來源丨投資界（ID：pedaily2012）
作者丨周佳麗
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屠錚說，早期投資的魅力和成就感好比“開盲盒”，潛心多年期待的是最后開盒時那一刻的延遲滿足感。

蜂巧資本（Borchid Capital）今日正式宣布：完成二期人民幣基金首關(guān)募集，后續(xù)LP均已確定，將在近期全部關(guān)閉，主要投資者包括了新消費領(lǐng)域企業(yè)創(chuàng)始人和新消費上市公司。早在今年6月前募資啟動之際，蜂巧資本一期基金的主要LP就悉數(shù)追加投資，兩三周便完成了首次5億元關(guān)賬。

成立于2018年9月，蜂巧資本自誕生起就潛心沉浸在中國新消費投資浪潮里，不論外界如何浮躁與喧囂，這支隊伍都出奇的淡然冷靜，3年間精雕細琢地繪制了一張別樣的投資畫作，投出了泡泡瑪特、庫客音樂、內(nèi)外、端木良錦、YIN隱、moodytiger、蒂螺美瞳、SNOW51、十二光年等一系列新興品牌，超80%的項目蜂巧資本皆為首位機構(gòu)投資人獨家或主導投資。

這其中，市值一度沖破千億的泡泡瑪特無疑最為經(jīng)典，回首與創(chuàng)始人王寧所經(jīng)歷的十年辛酸苦辣，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚將之比喻為“幽蘭生香”，也代表了蜂巧資本做早期投資的底層藝術(shù)——十年呵護，終睹芳容。

蘭花，是屠錚最喜愛的花種，而蜂巧又是其中最難栽培的品種，由此形成了這家基金與生俱來的獨特氣質(zhì)。創(chuàng)投圈總是起起落落，人來人往，而蜂巧資本卻難得的克制，猶如奕奕幽蘭，與東風相和，與天時相應；之于創(chuàng)業(yè)者，蜂巧資本則是細水長流，精心栽培，靜待花開，“選好花苗，在恰當時施肥澆灌，經(jīng)歷等待、陪伴多年之后才可以驗證這家公司是不是一株上品好蘭花?！?/span>

兩周首關(guān)，大幅超募，一家新消費精品VC的投資藝術(shù)

這是蜂巧資本成立3年以來的又一次演進。

相較于兩年前4.1億元的首期基金，蜂巧資本二期人民幣基金規(guī)模不止翻倍?！?strong>節(jié)奏非?？?，超出了預期?！闭劶澳假Y，屠錚如是說，“最初募資規(guī)模定在5至6億元，但一期LP非常支持，兩周確認金額就已經(jīng)超過了目標金額?！痹谟萦业哪假Y寒冬下，這樣的數(shù)字和成績顯得頗為難得。

更多細節(jié)流出：二期人民幣基金，蜂巧資本首次關(guān)閉LP的確認僅用時兩周，首關(guān)即大幅超募至5億元。這一次募資，LP表現(xiàn)出高度的信任與熱情，一期基金中主要LP均參與了二期基金的復投，二期LP總數(shù)不超過8個，所有LP的平均出資額不低于1億元，復投老LP平均投資額放大2.5倍。

與一期LP由企業(yè)家和市場化機構(gòu)組成不同，蜂巧資本二期基金的資金主要來源于新消費領(lǐng)域企業(yè)創(chuàng)始人和新消費上市公司。對于這樣的構(gòu)成，屠錚表示：“這樣的LP結(jié)構(gòu)在基金現(xiàn)階段更能為被投中早期消費企業(yè)多元化服務方面持續(xù)助力，同時相對靈活的資金屬性更有利于回報最優(yōu)化?！?/span>

新基金準備就緒，蜂巧資本將怎么投？投資界了解到，蜂巧資本人民幣二期基金仍將堅持精品VC的形態(tài)，持續(xù)聚焦以品牌為核心的新消費投資，并將適度加大消費供應鏈及消費科技領(lǐng)域的投資，從而打造一支新消費生態(tài)基金。同時在后續(xù)的消費投資中，蜂巧資本的單筆最大投資額從3500萬元擴大至8000萬元人民幣。這也意味著，蜂巧資本在早期投資的定位下，將加大對優(yōu)質(zhì)項目的后續(xù)投入力度。

這樣的策略改變，源于屠錚的兩點思考。其一，“如果在項目首輪出手投資，優(yōu)秀公司植根不斷成長，如果不繼續(xù)追投，那是非?？上У?。所以我們會在跑出來的項目中，優(yōu)中選優(yōu)，加大投資”。另一方面，長期浸泡在消費領(lǐng)域一定會遇見更多機會，“因此當碰到符合蜂巧價值觀的中期或成長期公司，我們也會投”。

彈藥充沛，蜂巧資本已經(jīng)快速出手。二期基金投資至今，蜂巧資本已完成8筆投資，包括蕉下、SparkX邑炎科技、訊盟科技、端木良錦、moodytiger、宴遇集團、十二光年、兩只兔子等新消費細分領(lǐng)域頭部公司。

做消費投資，大家往往遵循著美元與人民幣基金并行的策略。這一次屠錚也透露：“不排除在將來某個時間點時機成熟時，蜂巧資本會啟動首支美元基金?！彼袛嗾J為，隨著民族自信不斷提高，中國必將出現(xiàn)一批深入國民心智，走向世界的新品牌，而美元基金通道有利于中國品牌海外擴張戰(zhàn)略，“如果在恰當?shù)臅r間，做一支美元基金可能是有必要的?！?/span>

堅持靈魂價值觀，做最早的價值發(fā)現(xiàn)者，交出亮眼成績單

這到底是一支怎樣的基金？2018年，因投資而相識的屠錚和常欣選擇自立門戶，共同創(chuàng)立蜂巧資本。

“2018年，深刻感受到中國即將迎接新一波消費浪潮，這與2000年開始啟動的那一次相比會更加猛烈，影響也將更為深遠。同時我們希望做一支純粹的基金，不受外界各種誘惑干擾，自組織架構(gòu)減少熵增?！闭劶爱敃r創(chuàng)立基金的初衷，屠錚如是說。

蜂巧，本是一種稀少的蘭花品種，主張純粹與淡雅，但該品種難于栽培，7至10年才開花一次，只有在開花時才能確認其品種，它的培育和綻放過程恰恰也詮釋了早期投資的底層邏輯。

遠離塵囂生長在深山處，蘭花不艷麗也不張揚，幽香清逸。這正與蜂巧資本所追求的不謀而合——打造一支不受外界噪音干擾的、純粹的精品基金：規(guī)模嚴格控制，不追風口，做最早期的價值發(fā)現(xiàn)者。之于早期創(chuàng)業(yè)者也同樣如此，越名貴的蘭花越需要耐心等待，靜靜呵護才能最終綻放。蜂巧資本之名由此而來。

在人聲鼎沸的創(chuàng)投圈里，蘭花的特性完整地鑲嵌在這支基金的生長基因里，并延伸至其投資風格和成員企業(yè)身上，“這個市場相對比較復雜，但我們要堅持初心，我們選擇的企業(yè)家特征也比較整齊。”沉浸在中國新消費的時代浪潮里，蜂巧資本像雕琢藝術(shù)品般投身于消費投資，深耕挖掘做最早發(fā)現(xiàn)它的那個人，并長期持有，堅定陪伴。屠錚表示對投后服務的理解，“對投資企業(yè)呵護的最好方式不是看到相關(guān)資源的就往企業(yè)上嫁接，而是換位思考，由心而生的精心篩選、仔細甄別，深刻理解企業(yè)的戰(zhàn)略重點和能力洼地，減少企業(yè)不必要的麻煩。”

沿著這樣的底層價值觀，蜂巧資本更注重新品牌站在消費者角度傳遞的真實需求、美感和精神感受，也印證在包括泡泡瑪特、庫客音樂、NEIWAI內(nèi)外、端木良錦、YIN隱、moodytiger、grado格度、SNOW51、十二光年等新一代熱門消費品牌身上。

這其中，蜂巧資本作為首位機構(gòu)投資人獨家或主導投資的項目占基金總投資項目數(shù)量的80%以上，且往往在早期投資后經(jīng)歷一段時間陪伴，才迎來夯實基礎(chǔ)上的爆發(fā)。而作為創(chuàng)業(yè)公司最堅定的成長伙伴，蜂巧資本部分項目都已連續(xù)投資三輪或三輪以上。

內(nèi)衣家居運動品牌——NEIWAI內(nèi)外就是典型之一。成立于2012年，在市場依然為女性內(nèi)衣貼上“性感”標簽時，主打舒適自由的內(nèi)外掀起了一場“無鋼圈”運動。隨著業(yè)務拓展，現(xiàn)在的內(nèi)外已經(jīng)將自己定位成一個專注于貼身衣物的生活方式品牌，覆蓋了內(nèi)衣、家居便服、運動三大品類，不久前剛剛完成1億美元D輪融資。

實際上早在2016年，常欣就注意到了這家正在穩(wěn)步發(fā)展的早期新興品牌，盡管當時內(nèi)外的財務數(shù)據(jù)還非常小，但常欣還是果斷拋出了橄欖枝，“內(nèi)外很特別，從Day 1開始，創(chuàng)始人就知道自己要什么，未來品牌應該長成什么樣子，我記得2016年投資的時候，我和創(chuàng)始人小璐就悄悄夢想過王菲的代言，沒想到真能在2020年實現(xiàn)。一路走來它都是很有底氣地走在一條正確又艱難的路上?！边@一年，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人常欣在Pre-A輪獨家投資內(nèi)外，并在隨后的幾年里連續(xù)加持三輪，成為這家黑馬品牌的重要股東之一。

短短2年半，蜂巧資本交出了一份不俗的成績單。據(jù)蜂巧資本提供數(shù)據(jù)：截止2021年6月，該期基金2.5年項目總回報倍數(shù)7.7倍，基金總回報倍數(shù)6.7倍，且大部分投資回報已進入變現(xiàn)期（準DPI），階段性未出現(xiàn)失敗案例。預計至2021年末，蜂巧一期投資項目后續(xù)融資率將會超過75%。

泡泡瑪特，蜂巧經(jīng)典一役，十年呵護終綻放

蜂巧資本，是消費投資圈的少數(shù)派。這從泡泡瑪特一案上足以得出結(jié)論。

2013年初，彼時還在啟賦資本的屠錚見到了比自己小近10歲的王寧。這個時期幾乎整個投資圈都在為O2O而瘋狂，但面對眼前這個堅持要做一家潮流百貨店的年輕人，屠錚還是被打動了：“王寧有超出年齡的思考與冷靜，他是我當年投資最年輕的創(chuàng)始人，我愿意賭他的青春，再給二十年，他依舊年輕但是泡泡瑪特可能大有不同。”

彼時，消費圈還沒有出現(xiàn)“盲盒”一詞，泡泡瑪特還只是個85后愛逛的潮流雜貨店。但屠錚清晰地看到，線下消費一定會有機會。很快，他向王寧投入了600萬元，成為泡泡瑪特首輪獨家機構(gòu)投資方。這也是屠錚那3年內(nèi)唯一出手的消費項目。

但此后很長一段時間，因做著一門投資人直呼“看不懂”、“沒前途”的生意，王寧與泡泡瑪特在資本市場屢屢遭拒，公司幾次現(xiàn)金流幾乎枯竭。為了幫助王寧渡過難關(guān)，屠錚在第一筆投資后又追投了三次，甚至后來幫助引入了自己投資圈外朋友的錢?！罢娴氖谴蚬饬俗詈笠粡埖着?，一種兜底的心情。”屠錚回憶道。

“2017年以前真的沒有人覺得泡泡瑪特好，投資人感覺它是一家太普通的公司了。”轉(zhuǎn)折點也在這一年發(fā)生。這年，泡泡瑪特在北京舉辦了第一場國內(nèi)潮流玩具展，同在北京的屠錚去到了現(xiàn)場支持，看到展廳里里外外人山人海，他給王寧打了個電話尋問自家展位位置。

在聽到王寧說“這里都是我們的展位”時，屠錚大受震撼，他完全沒有想到一個盲盒已經(jīng)可以引來這么多粉絲和消費者，一個小公司可以操刀如此大型的活動。同年另一場上海舉辦的潮流玩具展上，現(xiàn)場甚至一度因為展館外圍提前三天等待人數(shù)過多被迫取消活動。那天在現(xiàn)場，面對著擠得水泄不通的過道，屠錚跟著王寧擼起袖子站在入場口當起了安保人員，這也是屠錚第一次見到平時文靜的王寧聲嘶力竭吼著“不許跑”，親自維持著現(xiàn)場秩序。

那一幕，屠錚至今都歷歷在目，是投資人與創(chuàng)業(yè)者之間難得的惺惺相惜，也讓他更加篤定看好這個年輕創(chuàng)始人。

自此之后，泡泡瑪特開始被越來越多人看到。作為泡泡瑪特董事，屠錚在創(chuàng)立蜂巧資本前，累計主導或參與了公司Pre-IPO前的每一輪共五輪增資事件。2020年12月，泡泡瑪特正式登上港交所IPO敲鐘舞臺，締造了中國潮玩文化第一股，市值一度沖破千億港元，也成為近些年海外發(fā)行中概股中股價最堅挺的企業(yè)之一。

十年呵護與陪跑，屠錚終于迎來這支“蘭花”的綻放?！芭惆榕菖莠斕匾黄鸾?jīng)歷了那些年的辛酸苦辣，到了敲鐘上市的那一刻心情反而相對比較平靜，也沒有去想給我們帶來了多少回報，多的是一些感嘆和回味吧。”回首這么多年與泡泡瑪特一起走來的路，屠錚內(nèi)心依然十分觸動。

如今回看泡泡瑪特的崛起，依舊充滿了驚嘆。在一個原本并不起眼的市場里，泡泡瑪特抓住了時代機遇。而屠錚，也踐行了他做早期投資的底層信條——在最早期發(fā)現(xiàn)，長期陪伴，細心澆灌，等待綻放。

投消費沒有門檻是最大誤解，“做早期投資，就像開盲盒”

臨近年末，消費投資的寒意似乎也席卷而來。

從去年開始，消費賽道迎來大爆發(fā)，一筆筆意想不到的融資接連誕生。越來越多人相信，中國一定會誕生更多千億市值的消費巨頭，這場盛宴沒人愿意缺席。在布滿泡沫的消費投資圈里，大家都激進地一哄而上，消費投資也被認為是所有行業(yè)里最沒門檻的一個賽道。

屠錚不以為然，他認為這是對消費投資最大的誤解，“投消費，花錢容易，但投得好、收錢難”。在他看來，品牌才是長久的資產(chǎn)，但大家有的時候有一些誤區(qū)，認為單純投放廣告就持有了品牌，“我們覺得品牌的內(nèi)核是由創(chuàng)始人的能力和基因所決定的。一個有品牌內(nèi)核的好產(chǎn)品自己會說話，它會懂用戶，能傳遞精神與態(tài)度，讓用戶從心底認可和接受它，而不只是砸流量混眼熟。”

直到今年下半年，消費投資“追尾”現(xiàn)象開始被頻繁提起，行業(yè)熱度驟降，有人甚至感嘆：一年時間就把消費整個賽道摧毀了。

作為有16年消費投資經(jīng)驗的屠錚見證了一波波眼看起高樓眼看高樓倒的歷史重演，也深有感觸。他認為，這個時間點早晚會到來，“前兩年太火爆了，估值泡沫后，有相當一批項目會現(xiàn)出原形。”他進一步分析，之所以消費投資降溫，是在于已投的消費企業(yè)產(chǎn)生一些問題，GMV上不去或市場擴張失靈，即使有增長也沒有占據(jù)用戶心智，復購不斷下行，導致了投資人的謹慎，“任何一個由風口吹起來的行業(yè)，都會面臨著這樣的調(diào)整，大家理應尊重行業(yè)規(guī)律，如履薄冰?！?/span>

但也不排除一些新品牌流量獲客與堅守品牌內(nèi)核兩頭并進，從而成為一家有生命力的消費公司。在這方面，屠錚也表達了蜂巧資本的態(tài)度：“不排斥流量的手段，但是我們會堅守品牌的初衷和底線，夯實品牌內(nèi)核，扎實前行。這樣的消費公司，才是我們熱愛的?！?/span>

他同時指出，資本需要維持正義性的底線，將資金配置在不跟風、有獨立思考能力的優(yōu)秀創(chuàng)始人和創(chuàng)業(yè)公司上，不為社會造成資源浪費，珍惜單位資本的使用效率。

這樣的市場環(huán)境下，定位最早價值發(fā)現(xiàn)者的蜂巧資本，幾近苛刻地要求著自己——有所為，而有所不為，不追風口，不湊熱鬧，寧可錯過也要堅守原則。但做投資難，做早期投資難上加難?！按蠖鄶?shù)早期項目在投資的時候還是比較揪心的，是自己跟自己較勁，較勁到一定程度心態(tài)平靜了就好，有舍才有得。”

用屠錚的話來說，早期投資的魅力和成就感好比“開盲盒”，潛心多年期待的是最后那一刻開盒時的延遲滿足感。像開盲盒一樣，開中隱藏款的概率很小，歷史規(guī)律也告訴我們，投資人一生中在首輪主導并長期持有投出一兩家真正對行業(yè)有影響力的公司已經(jīng)很幸運了。早期投資七分靠努力，三分靠悟性，時運有時也必不可少，蜂巧資本團隊對早期投資的熱愛與執(zhí)著，說信仰也不為過。

由心而生，敬畏常在。這支隊伍稀少而韌性地堅守著早期投資的長期價值主義，正乘著山谷輕風，遠播清香，靜靜地等待著下一場花開。

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