來源丨盛景新經濟（ID：sjwl360）
作者丨曹志勇
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隨著北交所重磅開市，我國資本市場迎來了嶄新格局。北交所定位于“服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地”，那么，如何理解北交所對這類企業(yè)的利好？制度層面的創(chuàng)新又體現(xiàn)在哪些方面？企業(yè)上市前要解決哪些事情？

對于大家關心的各種問題，盛景網(wǎng)聯(lián)董事、副總裁，盛景嘉成產業(yè)顧問曹志勇先生展開系列解讀，通過層層剖析，幫助大家從制度優(yōu)勢、為什么要上北交所等方面透徹了解北交所。

今天，講一講企業(yè)為什么要選擇在北交所上市，enjoy～

對于企業(yè)為什么要選擇在北交所上市，其實需要從更深層次的幾個方面綜合考慮。首先，北交所重點針對的是哪類企業(yè)？通過在北交所上市，企業(yè)能夠獲得什么？上市之后，企業(yè)的估值水平如何？想清楚這些問題，也就能更清晰地了解在北交所上市對企業(yè)的意義。

1、北交所的服務對象是什么？

（1）創(chuàng)新是必選項

在上市企業(yè)的定位上，北交所明確指出，主要服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等領域企業(yè)，推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，培育經濟發(fā)展新動能，促進經濟高質量發(fā)展。

這其中有個關鍵點：創(chuàng)新。在北交所宣布設立時，就提出“繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地?！?/span>

《北交所上市規(guī)則指引第1號》也明確規(guī)定，發(fā)行人應當結合行業(yè)特點、經營特點、產品及用途、業(yè)務模式、市場競爭力、技術創(chuàng)新或模式創(chuàng)新、研發(fā)投入與科研成果轉化等情況，在招股說明書中充分披露發(fā)行人自身的創(chuàng)新特征。

同時，還要求保薦機構對發(fā)行人的“創(chuàng)新發(fā)展能力”充分核查，并在發(fā)行保薦書中說明核查過程、依據(jù)及結論意見。

從這些要求和規(guī)則可以看到，北交所充分體現(xiàn)了服務于中小企業(yè)、創(chuàng)新是“必選項”的定位。

（2）專精特新“小巨人”

除了創(chuàng)新這個特征，再進一步明確，北交所服務的重點對象，聚焦在工信部支持的“專精特新”企業(yè)。

目前，專精特新目錄中“小巨人”企業(yè)的數(shù)量達4762家。從行業(yè)分布來看，超6成屬于工業(yè)4G領域；超7成深耕行業(yè)10年以上；9成集中在制造業(yè)。

具體來看，“專精特新”企業(yè)的定位：

專業(yè)化，產業(yè)或服務專注于細分市場、生產工藝的專業(yè)性、技術的專有性。

精細化，產品質量的精良性、工藝技術的精深性和企業(yè)的精細化管理。

特色化，產品或服務采用獨特的工藝、技術、配方研制生產。

新穎化，創(chuàng)新能力強，產品具有較高的技術含量，較高的附加值和顯著的經濟、社會效益。

這意味著，符合這些特征的“專精特新”企業(yè)，將是北交所重點服務的對象。

2、有哪些上市財務指標要求？

注冊制之下，北交所對上市企業(yè)財務指標的要求劃分為幾類。這種設置其實比較科學，讓不同類型、不同賽道、不同發(fā)展階段的企業(yè)都有了上市的可能。

（1）市值+利潤。預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%。

這一指標主要針對經營上已經進入快速發(fā)展期，并實現(xiàn)了一定利潤的企業(yè)。

（2）市值+收入。預計市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年營業(yè)收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為正。

這一指標針對發(fā)展處于快速增長期的企業(yè)，具備一定的收入規(guī)模，良好的現(xiàn)金流，并增長速度穩(wěn)定。不盈利的原因，可能來自于產生了較多的市場開拓或研發(fā)投入。典型的如SaaS企業(yè)，是因為收款后收入要分期，延后確認，而因此產生的費用確實當期發(fā)生的。

（3）市值+收入+研發(fā)投入。預計市值不低于8億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年營業(yè)收入合計比例不低于8%。

這項指標主要針對一些高科技企業(yè)，在研發(fā)上的投入也代表著企業(yè)未來的核心競爭力，產品與服務已經上市，并獲得了市場認可，在近一年實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

（4）市值+研發(fā)投入。預計市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于5000萬元。

這一項特別針對新特藥企業(yè)。這類企業(yè)尚未經過三期臨床、沒有上市，沒有實現(xiàn)收入和利潤，發(fā)展過程中需要大量研發(fā)資金。但市場需求明確，技術路線明確，一旦上市，將會獲得巨大的市場影響力，快速形成收入與利潤的突破。

3、對高新技術企業(yè)有哪些利好？

高新技術企業(yè)劃分為兩類，前沿高科技和經典高科技。其中，前沿高科技例如半導體芯片、大數(shù)據(jù)、人工智能、生物醫(yī)藥、航天軍工等企業(yè)。

此外，經典高科技企業(yè)同樣可以登陸北交所，相對前沿高科技企業(yè)，他們有更穩(wěn)定的收入來源，更成熟的客戶與市場。在技術上更多的體現(xiàn)在應用級的研發(fā)能力上。比如，具有核心產品的制造商、在區(qū)域或某類產品上擁有核心產品及穩(wěn)定銷售渠道的消費品，或者是擁有一定應用級研發(fā)技術能力的集成商、應用軟件服務商，以及擁有一定應用級研發(fā)技術設備提供商等。

對這些企業(yè)而言，在北交所上市有哪些利好？其實解決這個問題恰恰要從“問題”本身入手，這類企業(yè)在經營上面臨的一些問題，很有可能通過在北交所上市實現(xiàn)突破。

對于經典高科技企業(yè)來說，可能面臨經歷一定發(fā)展后，利潤增長乏力的問題，比如一些聚焦在某個區(qū)域內或某個細分市場的企業(yè)。因為一些原因比如品牌、公司實力與團隊能力問題，市場規(guī)模問題，導致企業(yè)規(guī)模受限，但有缺乏向外擴張的能力，公司經營實際已經遇到了發(fā)展的瓶頸，財務指標在現(xiàn)有情況下，很難實現(xiàn)突破達到科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板。那么這個階段如果能實現(xiàn)北交所上市，借助資本的平臺，完全有可能實現(xiàn)突破自身桎梏，通過二次曲線創(chuàng)新，達到一個新的高度。

而對于前沿高科技企業(yè)來說，這個階段所面臨的可能是需要更大規(guī)模的持續(xù)融資，或早期投資人急于退出，甚至觸發(fā)了對賭條款。還有一些企業(yè)的研發(fā)投入很大，但銷售端并沒有形成穩(wěn)定銷售能力與渠道，或者經營管理體系沒跟上企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏。這時候，北交所就好像高速公路上的加油站，越野賽程中的補給站。為企業(yè)補充能量，為企業(yè)加速。

4、北交所上市能為企業(yè)帶來什么？

第一，經營能力大幅提升。

首先，上市后企業(yè)品牌形象將會得到提升。同時，還將獲得更多地方政府及銀行的支持，提升大客戶的銷售形象等。

其次，在上市的過程中，企業(yè)需要提交申報材料、定期報告等，這些標準流程、上市公司的要求會倒逼企業(yè)建立高效的經營管理體系和戰(zhàn)略規(guī)劃體系。

最后，三會運轉，引入高水平董事，提高決策水平。這里體現(xiàn)的是重大決策外移的重要性，如果企業(yè)長期僅依靠內部決策，難免會出現(xiàn)偏差，風險也大。董事會存在的意義就是讓一個站在企業(yè)之外的高手來幫你做判斷，提高決策水平。

第二，資本價值助力企業(yè)發(fā)展。

首先，企業(yè)上市后實現(xiàn)了資本價值，進入了長期、有效的資金平臺。上市后還可以實施定增、發(fā)優(yōu)先股、發(fā)債券，或從銀行獲得更好的貸款支持，解決企業(yè)長期的資金問題。

北交所屬于二級市場，與一級市場的資金組成有所差異，比如公募基金、牛散，他們對市值的包容性更高，資金量也更充足，企業(yè)有機會獲得更高規(guī)模的資金。

其次，通過股權激勵吸引優(yōu)秀人才加盟，激發(fā)內部人員潛力。

最后，借助上市平臺更容易展開并購業(yè)務，從而整合優(yōu)質市場資源和企業(yè)發(fā)展中需要的核心能力。

第三，提高資產流動性。

一方面，企業(yè)上市后家族的資產流動性增強，有利于家族資產的重新配置與傳承；另一方面，一定的流動性會提升企業(yè)市值，有利于老股東退出，經營團隊生活改善。

第四，更多發(fā)展機會。

一方面，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，未來在適當時機可以實現(xiàn)轉板，進入更好的平臺。另一方面，北交所的確定性和退出通道的完善，有助企業(yè)上市前獲得更多VC、PE的關注和投資。

5、如何看待企業(yè)在北交所的估值？

對首批北交所上市企業(yè)估值的高低，從數(shù)據(jù)上來看，表現(xiàn)還是不錯的。同時，我們也不能簡單拿北交所開市與科創(chuàng)板開市的數(shù)據(jù)直接對比，畢竟上市標準更低，企業(yè)規(guī)模更小。需要以動態(tài)的思維，發(fā)展的眼光來思考才更加全面。

首先，從首批上市企業(yè)的來源看，一批優(yōu)秀的企業(yè)可能沒有趕上第一波上市。申請北交所需要準備期，提前在新三板精選層掛牌12個月。北交所設立的消息9月份才公布，11月15日開市，很多好企業(yè)沒有做好準備，不滿足上市條件。

其次，從企業(yè)本身來看，如果一家企業(yè)在北交所表現(xiàn)很好，那么長遠來看，假設未來達到轉板要求，進入其他板塊，表現(xiàn)同樣會是好的。這中間的差異只是規(guī)模和發(fā)展階段不同，在相同水平的財務和經營指標上，估值差異不會太大。從這個角度看，北交所的估值也是合理的。

此外，從投資者維度上來看，北交所個人投資者門檻降低到了50萬元，機構投資者不設門檻，公募基金開始進場，這些對提升北交所的流動有直接的影響。但投資者資金的進入，投資者的熱情也需要逐步提升的過程。

隨著優(yōu)質上市企業(yè)的增加，投資者資金的逐步進入，交易熱情的提升，北交所也會保持一個合理的流動性。

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