面對其他市場的競爭，香港交易所（下稱“港交所”）開始發(fā)力了。10月19日，港交所掛出了針對特專科技公司的上市制度咨詢文件，目的是為了讓特專科技公司能在港交所主板上市。

港交所定義的特?？萍脊景ㄒ韵挛鍌€行業(yè)的公司：新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)。其中新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)行業(yè)為此次新加入的行業(yè)，因?yàn)槿蛘秊榻鉀Q食品安全問題大量開發(fā)食品及農(nóng)業(yè)科技，市場對該類技術(shù)的需求也會越來越高。

港交所官方文件中提到，中國香港在特?？萍及l(fā)行人方面與其他市場有差距，這些差距在過去四年中體現(xiàn)的更為明顯。

該內(nèi)容已被寫入香港特區(qū)行政長官李家超發(fā)表的新一屆特區(qū)政府的首份施政報(bào)告。施政報(bào)告提出，香港要提升融資平臺國際化，包括港交所于2023年修改主板上市規(guī)則，以便令尚未有盈利或業(yè)績支持的先進(jìn)技術(shù)企業(yè)融資。

港交所行政總裁歐冠升預(yù)期，這次增設(shè)特專科技的新規(guī)定后，將有助推動區(qū)域內(nèi)以至其他地方在五個前沿行業(yè)的人才和投資金額增長。

此外，李家超在施政報(bào)告中還提到，特區(qū)政府正在構(gòu)思活化GEM（創(chuàng)業(yè)板），為中小型及初創(chuàng)企業(yè)提供更有效融資平臺，繼續(xù)與內(nèi)地商討更多互聯(lián)互通擴(kuò)容方案等關(guān)于資本市場的改革方案。

從港交所IPO（首次公開發(fā)行）具體規(guī)則來看，即將新增設(shè)的18C章（即本次咨詢文件的部分）與科創(chuàng)板在新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保行業(yè)領(lǐng)域均存在重合，但科創(chuàng)板對科創(chuàng)屬性要求更為嚴(yán)格，尤其在研發(fā)人員比例、發(fā)明專利數(shù)量和收益（收入）規(guī)模方面有明確標(biāo)準(zhǔn)。

咨詢文件發(fā)布后，多家資本市場中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了關(guān)注和解讀。

競天公誠律師事務(wù)所認(rèn)為，“對于中國內(nèi)地的科創(chuàng)企業(yè)來說，上交所科創(chuàng)板與港交所18C章的上市路徑各有優(yōu)勢。港交所18C章更適合有國際化需求的企業(yè)，尤其是五大科技行業(yè)與消費(fèi)、金融及新興產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的企業(yè)，而上交所科創(chuàng)板已經(jīng)在半導(dǎo)體、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)形成了集群效應(yīng)?！?。

“從具體規(guī)則看，商業(yè)化盈利的公司要達(dá)到2.5億港元以上營收，80億港元的估值，這樣一家企業(yè)絕對算行業(yè)獨(dú)角獸了。對于未盈利的企業(yè)，研發(fā)投入占比要求在50%以上，達(dá)到150億港元的估值，這是相當(dāng)大體量的一個企業(yè)了。對一級股權(quán)來說，這樣量級的企業(yè)是比較后期輪次的標(biāo)的?！睒?biāo)準(zhǔn)國際資本戰(zhàn)略投資合伙人徐煥告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

多位一級市場投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這對硬科技投資是利好，不過還需觀察其未來進(jìn)展。另外港交所能支持的市場融資規(guī)模、流動性也是這些投資人比較關(guān)心的問題。

根據(jù)港交所網(wǎng)站，此次征求意見的咨詢期將于2022年12月18日結(jié)束。

    吸引特專科技公司上市

港交所本次修改上市規(guī)則主要針對特?？萍脊?，公司行業(yè)分類如上述有五種，首次納入新食品和農(nóng)業(yè)技術(shù)行業(yè)。

行業(yè)分類之外，按照特專科技公司的發(fā)展階段又分為兩類：已商業(yè)化公司和未商業(yè)化公司。

已商業(yè)化公司是指旗下特?？萍籍a(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)有意義的商業(yè)化（以其收益達(dá)到某最低門檻證明）的公司。港交所解釋稱，“此類公司已將其特?？萍籍a(chǎn)品商業(yè)化并錄得相當(dāng)數(shù)額的收益。它們的預(yù)期市值較高，但未能通過主板資格測試的其他財(cái)務(wù)資格門檻（盈利、收益或現(xiàn)金流量）。由于此類公司有過往的收益紀(jì)錄，持份者相對較容易就其估值達(dá)成共識?！?/span>

未商業(yè)化公司是指主要從事研發(fā)以將特專科技產(chǎn)品商業(yè)化或仍未達(dá)到最低收益門檻的公司。港交所稱，“此類公司主要從事研發(fā)，集資的目的是拓展其研發(fā)工作，以期將特專科技產(chǎn)品商業(yè)化，及／或尚未錄得相當(dāng)數(shù)額的收益。”

港交所修改規(guī)則適應(yīng)特?？萍脊鹃T檻并不算低，對于風(fēng)險(xiǎn)較高的未商業(yè)化特?？萍脊痉矫?，有更高的上市要求。

已商業(yè)化的公司在上市時，預(yù)期市值只需要不少于80億港元，而未商業(yè)化的公司在上市時預(yù)期市值的門檻為150億港元。

收益方面，已商業(yè)化公司至少有2.5億港元的特?？萍紭I(yè)務(wù)收益，未商業(yè)化的公司則沒有收益要求。

研發(fā)方面，港交所要求無論是否商業(yè)化，都至少從事研發(fā)三個會計(jì)年度。已商業(yè)化的公司上市前三季度每年研發(fā)投資金額占總營運(yùn)開支至少15%，未商業(yè)化公司該項(xiàng)數(shù)值則必須達(dá)到50%以上。

在第三方投資方面，港交所要求上市申請人需于上市申請日期前的至少12個月之前，已獲得來自至少兩名“領(lǐng)航”資深獨(dú)立投資者的大額投資；同時，來自所有資深獨(dú)立投資者的合計(jì)投資金額要達(dá)到上市申請人于上市時已發(fā)行股本的規(guī)定最低百分比，即10%-20%(已商業(yè)化公司)或15%-25%(未商業(yè)化公司)。

從發(fā)行上看，18C章未像科創(chuàng)板IPO一樣規(guī)定25%的發(fā)行比例，而是規(guī)定了IPO中機(jī)構(gòu)投資者比例和上市后流通量。18C章要求上市發(fā)行人首次公開招股發(fā)售的股份總數(shù)至少50%應(yīng)分配予獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者，同時，其上市后自由流通量至少達(dá)6億港元。

“港交所此次新規(guī)對發(fā)行人的質(zhì)素有一定要求，預(yù)計(jì)可以吸引一批商業(yè)化尚處于早期的優(yōu)質(zhì)科技公司。”競天公誠律師事務(wù)所合伙人王冠對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

    機(jī)構(gòu)期待后續(xù)進(jìn)展

港交所IPO規(guī)則下，上市規(guī)則18打頭的章節(jié)是專為滿足不了一般上市標(biāo)準(zhǔn)的特定類型公司開的另類上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管框架，但要求這些公司有獨(dú)到優(yōu)勢。此前，其相關(guān)規(guī)定為港交所的多樣性貢獻(xiàn)不少。

比如，港交所2010年發(fā)布了上市規(guī)則第18章，規(guī)定在滿足一定條件的前提下,處于早期發(fā)展階段的礦業(yè)公司可以不受上市規(guī)則對財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的限制,申請豁免上市。

此外，港交所主板《上市規(guī)則》第18A章自2018 年 4 月生效，允許為盈利生物科技公司上市。截至2022年10月10日，有53家尚未有收益的生物科技公司在港交所上市，共募資約1150億港元。

之后，港交所正式公布引入新上市規(guī)則第18B章，在香港設(shè)立全新SPAC上市機(jī)制，并于 2022年1月1日起生效。2022年前三季度，港交所遞表SPAC達(dá)14家，其中4家已成功上市。

此次，為促進(jìn)和便利特?？萍脊具M(jìn)入資本市場，為研發(fā)和商業(yè)化籌集資金，港交所擬制定《上市規(guī)則》第18C章，設(shè)立“特?？萍脊旧鲜兄贫取币惨鹗袌鲫P(guān)注。

高偉紳律師行合伙人方劉律師對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“相對于18A章和18B章，18C章征求意見稿要求最高，不僅要求是特專賽道里的先進(jìn)技術(shù)公司，還要求資深的探路投資人及獨(dú)角獸的市值門檻。”

幾位一級市場投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這對硬科技投資是利好，不過目前還比較早期，仍需觀察。同時當(dāng)前港交所能支持的市場融資規(guī)模、流動性也是投資人們比較關(guān)心的問題。

“對于市場的參與者來說，應(yīng)該會有半年到一年左右的時間，觀察通過18C的審核方式在香港市場上市的企業(yè)是什么狀況，后續(xù)表現(xiàn)如何?！毙鞜ū硎?。

加華資本董事長宋向前表示，香港政府在很努力地拼人才、拼資本市場、拼經(jīng)濟(jì)，包括推出人性化“0+3”疫情防控政策，均體現(xiàn)了香港的治理水平和能力，其實(shí)港府可以有更多更大的作為，而不僅是在某類企業(yè)上市資格上降低標(biāo)準(zhǔn)這么簡單。

“客觀而言，這些措施確實(shí)有效，但還需有的放矢。香港金融市場、資本市場的核心問題是預(yù)期轉(zhuǎn)弱情況下的流動性枯竭，施策重點(diǎn)應(yīng)該在穩(wěn)外資、穩(wěn)定香港普通法制度下的國際金融中心地位，發(fā)揮香港作為離岸人民幣金融中心和中資企業(yè)海外主要上市地區(qū)上著手，在資本項(xiàng)目下有限度開放，港元人民幣雙向無限制交易等諸多問題上發(fā)力，發(fā)揮專業(yè)引領(lǐng)作用，這樣才有可能促進(jìn)香港的長期繁榮穩(wěn)定，才有可能保持港交所的世界金融中心地位，紐倫港不是一夜建成。”宋向前說道。

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