小栗太：日本的匯率干預(yù)并未奏效。在日元兌美元貶值創(chuàng)出約32年來(lái)新低的背景下，日本政府和日本銀行（央行）相繼實(shí)施了創(chuàng)歷史最大規(guī)模的買入日元、賣出美元干預(yù)。但是，在借助干預(yù)扭轉(zhuǎn)為日元升值方向的局面下，馬上涌現(xiàn)市場(chǎng)參與者的日元拋盤，遲遲難以給日元貶值趨勢(shì)踩下剎車。在阻礙日元升值的背后，還存在巨額貿(mào)易逆差帶來(lái)的供求層面的賣出日元這一突出障礙。

“感覺日本這次是稍微缺乏品位的買入日元干預(yù)”，一家大型外國(guó)銀行的外匯經(jīng)紀(jì)人如此表示。10月21日深夜，日本政府和日本銀行再次實(shí)施了大規(guī)模的買入日元干預(yù)。當(dāng)時(shí)正值外匯交易活躍的倫敦市場(chǎng)將要結(jié)束交易之際。遭到突然襲擊的市場(chǎng)參與者在確認(rèn)買入日元干預(yù)的事實(shí)上耗費(fèi)時(shí)間，日元匯率的上升持續(xù)了1個(gè)多小時(shí)。

日本首相岸田文雄表示“無(wú)法容忍投機(jī)導(dǎo)致的過(guò)度波動(dòng)”。日本政府拘泥于“投機(jī)”的說(shuō)法，是因?yàn)橐尭深A(yù)合理化，需要讓各方都認(rèn)識(shí)到，由于對(duì)沖基金等的投機(jī)性的賣出日元，此前符合經(jīng)濟(jì)基本面的日元匯率波動(dòng)被人為的扭曲。

不過(guò)，對(duì)市場(chǎng)展開突襲的政府干預(yù)令人聯(lián)想到，只要是為了遏制日元貶值即可不擇手段這一與對(duì)沖基金同樣的人為匯率操縱。市場(chǎng)參與者之所以對(duì)日本政府和日本銀行的干預(yù)手法產(chǎn)生厭惡感，是因?yàn)檎J(rèn)為目前的匯率處于準(zhǔn)確體現(xiàn)日美經(jīng)濟(jì)狀況差異的日元貶值局面。

決定日元匯率方向的基本因素有2個(gè)，分別為日美間利率差和供求差。其中，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FRB）大幅加息帶來(lái)的日美利率差擴(kuò)大已成為直接的做空日元的理由。與32年前明顯不同的是，供求因素也再次成為支撐日元貶值的主要因素。

摩根大通銀行的佐佐木融預(yù)測(cè)“2022年日本的貿(mào)易逆差或達(dá)到創(chuàng)出歷史新高的20萬(wàn)億日元規(guī)?！薄Ｓ捎诙砹_斯入侵烏克蘭等導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲，依賴資源進(jìn)口的日本的貿(mào)易逆差已膨脹至空前規(guī)模。

另一方面，隨著日本企業(yè)的生產(chǎn)基地不斷轉(zhuǎn)移至海外，無(wú)法推動(dòng)本應(yīng)因日元貶值而成為優(yōu)勢(shì)的出口增長(zhǎng)。對(duì)沖基金賣出日元伴隨獲利拋售時(shí)的買回日元，而進(jìn)口企業(yè)的賣出日元?jiǎng)t不需要買回日元。

在日元匯率處于與現(xiàn)在相同的貶值水平的1990年。日本的貿(mào)易順差超過(guò)7萬(wàn)億日元。但是，2022年僅上半財(cái)年就出現(xiàn)超過(guò)7萬(wàn)億日元的逆差?；I集進(jìn)口貨款所需的美元的日本企業(yè)并未參與對(duì)沖基金那樣的迅速賣出日元、買入美元操作，另一方面，在因干預(yù)而轉(zhuǎn)為日元升值之后，必將迎來(lái)賣出日元、買入美元。

要給日元貶值可靠地踩下剎車，有必要扭轉(zhuǎn)日本經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易逆差結(jié)構(gòu)，但“僅憑暫時(shí)的日元大幅貶值局面，難以推動(dòng)日本企業(yè)將生產(chǎn)遷回國(guó)內(nèi)。在少子老齡化加劇的背景下，日本國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力確保也面臨隱憂”，瑞穗銀行的唐鐮大輔這樣分析。

日本一家大型原材料廠商的高層表示，“現(xiàn)在的海外生產(chǎn)體制自東日本大地震開始，花費(fèi)10年才建立起來(lái)?；氐綇那耙残枰?0年時(shí)間”。歸根到底，能真正給日元貶值踩下剎車的，只能是等待美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息政策、日美利率差趨于縮小的局面。

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