強(qiáng)生于2023年5月4日（JNJ.US）Kenvuee子公司的子公司（KVUE.US）在紐約證券交易所上市。當(dāng)天，Kenvue的發(fā)行價(jià)為22美元/股，開(kāi)盤(pán)價(jià)為25.53美元/股，開(kāi)盤(pán)后股價(jià)持續(xù)上漲，收于26.9美元，上漲22.27%，市值超過(guò)502億美元。

Kenvue作為強(qiáng)生的子公司，主要從事客戶健康業(yè)務(wù)，包括自我護(hù)理、皮膚健康和美容。它有許多知名品牌，如露得清、邦迪、泰諾和大寶。Kenvue在美國(guó)股市上市時(shí)表現(xiàn)出色，成為2023年以來(lái)美國(guó)股市最大的IPO，化妝品行業(yè)誕生了一家“千億美容上市公司”。

強(qiáng)生作為個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域的巨頭公司，拆分業(yè)務(wù)后成立子公司的邏輯是什么？Kenvue在美股上市會(huì)對(duì)總公司強(qiáng)生產(chǎn)生什么影響？未來(lái)的發(fā)展前景會(huì)更好嗎？

01

客戶健康業(yè)務(wù)“單飛”

通過(guò)改變品牌組合、組織結(jié)構(gòu)或人事管理，可以提高靈活性，聚焦資源，這是大企業(yè)在遇到市場(chǎng)形勢(shì)、業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)或想要積極提升業(yè)績(jī)、提升市場(chǎng)地位時(shí)的常見(jiàn)操作。據(jù)強(qiáng)生公司近幾年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2020-2022年強(qiáng)生業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額分別為825.84億美元、937.75億美元和949.43億美元。與2021年同比增長(zhǎng)率相比，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中客戶健康業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額所占比例最低，2020年至2022年的銷(xiāo)售額分別為17.5%。、16.03%和15.75%。

(資料來(lái)源：強(qiáng)生官網(wǎng)，全投整理)

在過(guò)去的三年里，由于新冠肺炎疫情的影響，強(qiáng)生制藥和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)跑道的發(fā)展趨勢(shì)良好。2021年同比增長(zhǎng)率分別為14.4%和17.86%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主心骨。與制藥和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)相比，客戶的健康業(yè)務(wù)似乎給公司整體業(yè)績(jī)的提升帶來(lái)了一些麻煩。

同時(shí)，在過(guò)去的十年里，客戶的健康業(yè)務(wù)包括涉嫌致癌的爽身粉產(chǎn)品，面臨著許多訴訟和高額賠償。強(qiáng)生今年4月表示，為了解決相關(guān)索賠，計(jì)劃在未來(lái)25年內(nèi)支付89億美元。這無(wú)疑不會(huì)阻礙已經(jīng)表現(xiàn)不佳的消費(fèi)者健康市場(chǎng)的擴(kuò)張，降低消費(fèi)者對(duì)品牌產(chǎn)品的認(rèn)可度，最終導(dǎo)致銷(xiāo)量下降，利潤(rùn)壓力大。

面對(duì)發(fā)展困境，強(qiáng)生公司將客戶健康業(yè)務(wù)拆分為新的分支機(jī)構(gòu)似乎是一種常規(guī)操作。在此之前，還有其他公司的業(yè)務(wù)拆分案例，比如默沙東，一家老制藥公司。（MRK.US）2021年將女性健康及生物仿制藥等商品拆分，成立歐加隆新公司（OGN.US）并且在紐約交易所上市。通過(guò)精細(xì)化管理，Kenvue的成立有利于聚焦核心業(yè)務(wù)，并獲得現(xiàn)金流。根據(jù)招股書(shū)，本次發(fā)行的收益和債務(wù)融資交易的所有利潤(rùn)都將歸強(qiáng)生公司所有，但Kenvue將保留11.7億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。

上述兩個(gè)方面都是出于企業(yè)業(yè)績(jī)和產(chǎn)品的考慮，將角度放大到行業(yè)市場(chǎng)，強(qiáng)生拆分業(yè)務(wù)也是大勢(shì)所趨。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善和輕醫(yī)療美容的發(fā)展，美容美容市場(chǎng)和健康護(hù)理市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，但國(guó)際品牌、傳統(tǒng)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品和新興品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈。如果客戶的健康業(yè)務(wù)只屬于強(qiáng)生的某個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)，不利于業(yè)務(wù)板塊的單獨(dú)決策，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力總是難以超越寶潔。（PG.US）和歐萊雅（LRLCY.US）等待全球美妝日化巨頭。

02

具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，但迫切需要打破增長(zhǎng)瓶頸

根據(jù)Kenvue近三年的業(yè)務(wù)凈銷(xiāo)售額，2020-2022年的業(yè)務(wù)凈銷(xiāo)售額分別為144.67億美元、150.54億美元和149.5億美元，整體規(guī)模變化不大。但2022年凈銷(xiāo)售額同比下降0.69%，面臨業(yè)績(jī)下滑的壓力，迫切需要打破增長(zhǎng)瓶頸。

企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的原因可以概括為匯率影響、資產(chǎn)剝離和產(chǎn)品供應(yīng)有限，但目前企業(yè)仍處于盈利狀態(tài)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將有適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年全球復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到3%-4%。Kenvue第一季度凈銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)7.3%，確實(shí)印證了業(yè)績(jī)提升的趨勢(shì)。

(資料來(lái)源：Kenvue招股書(shū)，全投整理)

目前，有幾種趨勢(shì)正在重塑客戶的健康業(yè)務(wù)，為Kenvue提供可持續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。首先，世界各地的醫(yī)療行業(yè)和消費(fèi)者都非常重視預(yù)防性健康保健，醫(yī)療需求不斷增加。Kenvue的消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)產(chǎn)品可以成為預(yù)防疾病的第一道防線，具有廣闊的市場(chǎng)前景。與此同時(shí)，中產(chǎn)階級(jí)日益壯大，客戶消費(fèi)技能得到提升，消費(fèi)者對(duì)健康產(chǎn)品的需求也在增加。

其次，電子商務(wù)在客戶健康應(yīng)用領(lǐng)域不斷增長(zhǎng)，越來(lái)越多的消費(fèi)者通過(guò)電子商務(wù)渠道購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)者保健品，包括社交媒體、移動(dòng)應(yīng)用和遠(yuǎn)程醫(yī)療。事實(shí)上，自2021年以來(lái)，強(qiáng)生在渠道創(chuàng)新方面取得了巨大成就，并與某音頻電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行了深度合作。城野先生、露得清、艾維諾等品牌的曝光度不斷提高，在護(hù)理、母嬰、口腔等細(xì)分賽道上確立了不同品牌的市場(chǎng)定位。

以上都為Kenvue在中國(guó)市場(chǎng)的品牌管理和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)奠定了良好的基礎(chǔ)。Kenvue計(jì)劃通過(guò)現(xiàn)有零售進(jìn)一步擴(kuò)大核心位置的產(chǎn)品供應(yīng)，提高在亞太地區(qū)線上線下結(jié)合的影響力。增加產(chǎn)品的可用性和有針對(duì)性的廣告有利于增加電子商務(wù)渠道的銷(xiāo)售額。目前，Kenvue的電子渠道銷(xiāo)售額相對(duì)較小，有很大的提升空間。

近年來(lái)，行業(yè)市場(chǎng)經(jīng)歷了零售業(yè)集中度的提高、電子商務(wù)的快速增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)組織的調(diào)整。各大企業(yè)越來(lái)越重視產(chǎn)品創(chuàng)新、基礎(chǔ)R&D和品牌建設(shè)，在成本效率、廣告和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、定價(jià)和地理范圍等方面進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。此時(shí)，專(zhuān)注于客戶健康業(yè)務(wù)的Kenvue將面臨許多新的挑戰(zhàn)。

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