今年5月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)了《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》，辦法完善工作體系、優(yōu)化審批程序、強(qiáng)化過(guò)程管理、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控等四個(gè)方面作出了規(guī)定。其中，為了提高央企發(fā)債效率，辦法改變了過(guò)去“一事一批”的方式，由國(guó)資委一次性審批中央企業(yè)集團(tuán)公司年度債券發(fā)行計(jì)劃，確定債券發(fā)行額度。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)信用債的資產(chǎn)荒也加大了市場(chǎng)對(duì)于央企存續(xù)債券的關(guān)注，不過(guò)，根據(jù)國(guó)金證券近日研究報(bào)告，部分央企集團(tuán)永續(xù)債額度接近監(jiān)管上限，未來(lái)發(fā)行額度或面臨壓降，央企永續(xù)債或邁入存量市場(chǎng)。

事實(shí)上，非金融永續(xù)債的增量放緩由來(lái)已久。此前在“三去一降一補(bǔ)”背景下，永續(xù)債迅速擴(kuò)容。2021年3月26日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求各地方國(guó)資委 “指導(dǎo)企業(yè)合理使用權(quán)益類融資工具，對(duì)永續(xù)債券、永續(xù)保險(xiǎn)、永續(xù)信托等權(quán)益類永續(xù)債和并表基金產(chǎn)品余額占發(fā)行方凈資產(chǎn)的比例進(jìn)行限制”；2021年4月，國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于報(bào)送地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控情況的通知》，明確被納入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)管控范圍的地方國(guó)企“權(quán)益類永續(xù)債占凈資產(chǎn)比例不得超40%”。

根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債發(fā)行要求，發(fā)行人累計(jì)永續(xù)債余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。國(guó)金證券報(bào)告顯示，截止2023/6/16，我國(guó)共有央企及子公司永續(xù)債發(fā)行主體151家，涉及40家核心央企集團(tuán)，存續(xù)債共857只，規(guī)模共計(jì)1.24萬(wàn)億元，分別占存量央企債和非金融永續(xù)債規(guī)模的26.72%和48.08%。目前大唐集團(tuán)、有色礦業(yè)集團(tuán)和中電投集團(tuán)的永續(xù)債集團(tuán)口徑占比均超過(guò)25%，其中大唐集團(tuán)計(jì)入權(quán)益永續(xù)債占凈資產(chǎn)比重接近40%。

從發(fā)行情況來(lái)看，國(guó)金證券數(shù)據(jù)顯示，2021年后永續(xù)債發(fā)行政策收緊，央企永續(xù)債發(fā)行規(guī)模有所收縮，2023年上半年央企永續(xù)債累計(jì)發(fā)行2813.46億元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券，財(cái)聯(lián)社整理）

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，上述辦法還進(jìn)行了細(xì)化規(guī)定。如中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合考慮子企業(yè)行業(yè)領(lǐng)域、財(cái)務(wù)指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債水平、信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)防控等基本條件，確定可以發(fā)行債券的子企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或名單；嚴(yán)格限制信用評(píng)級(jí)低、產(chǎn)權(quán)層級(jí)低、債券發(fā)行利率明顯偏高、債券違約風(fēng)險(xiǎn)尚未解決的子企業(yè)發(fā)行債券；重點(diǎn)管控信用評(píng)級(jí)低、集中到期債券規(guī)模大、現(xiàn)金流緊張、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)顯著惡化的子企業(yè)債券發(fā)行。

據(jù)財(cái)聯(lián)社不完全梳理，wind存量非金融永續(xù)債中，部分央企子公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。如大唐陜西發(fā)電有限公司，2022年末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)84.45%；中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司，2022年末資產(chǎn)負(fù)債率同樣達(dá)到84.53%。

不過(guò)國(guó)金證券仍指出，今年以來(lái)央企集團(tuán)、一級(jí)子公司和二級(jí)子公司信用利差分別為58.21bp、61.37bp、82.23bp，集團(tuán)和一級(jí)子公司利差相當(dāng)，二級(jí)子公司較前兩者溢價(jià)超過(guò)20bp，存在一定挖掘空間，核心央企集團(tuán)控股一二級(jí)子公司永續(xù)債仍有超額收益。

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