8 月 10 日，閱文集團迎來加碼 AI 后的首次財報。

2023 年上半年，閱文收入 32.8 億元，歸母凈利潤 3.8 億元，同比大增 64.8%，成為最大亮點。兩大營收支柱中，在線業(yè)務收入 20.4 億元，版權運營及其他收入 12.4 億元。多家市場研究機構，對此維持 " 買入 " 評級。

人類對以文字為主的內(nèi)容有著天然需求。數(shù)千年來，社會環(huán)境演變、技術變革等諸多因素影響下，讓內(nèi)容生態(tài)和承載介質不斷迭代，無數(shù)次涌現(xiàn)內(nèi)容創(chuàng)作浪潮，讓內(nèi)容生命得以生生不息。

互聯(lián)網(wǎng)催生的網(wǎng)絡文學就是最好例子。從起點成立算起，網(wǎng)絡文學 21 年間，多次嬗變后依然有著強大的 " 生命力 "，除了文學本身，還通過 IP 開發(fā)形式，直接深遠影響著影視、動漫、游戲、文創(chuàng)、文旅等各個行業(yè)。

直接和網(wǎng)絡文學誕生相關聯(lián)的閱文，毫無疑問是其中行業(yè)標桿。但對當下閱文而言，通向未來的道路并非坦途：一方面，堅定精品策略，減少低 ROI 的買量投入，讓閱文收入端短期承壓；另一方面，閱文也在看到 AIGC 新機遇后，調(diào)整組織架構，加快擁抱新技術，試圖用 "AI+IP" 打造未來價值模型。

在資本市場，" 短期看財報，中期看產(chǎn)業(yè)，長期看組織 "。那么，應如何去正確看待閱文的短期、中期和長期？

01 多重挑戰(zhàn)下，更多用戶花錢看小說？

在線閱讀和 IP 生態(tài)鏈，是過往閱文一直強調(diào)的兩大核心關鍵詞，前者以付費閱讀為主構成閱文生態(tài)基石，后者全產(chǎn)業(yè)鏈運營決定閱文未來有多大想象空間。

隨著網(wǎng)文賽道發(fā)展和外部市場環(huán)境急劇變化，閱文上述兩大戰(zhàn)線近年來面臨內(nèi)外多重艱巨考驗。

外部，前幾年免費閱讀模式興起，眾多挑戰(zhàn)者攪局，付費閱讀的未來成為熱門話題。盜版也是橫亙在行業(yè)面前的大山，哪怕閱文反盜版措施持續(xù)升級，但戰(zhàn)爭遠未到盡頭。加上游戲、電影等文化產(chǎn)業(yè)過去幾年市場疲軟、版號趨嚴，都讓行業(yè)發(fā)展受限。

在閱文集團內(nèi)部，雖然有《贅婿》《慶余年》《斗破蒼穹》等從網(wǎng)文內(nèi)容到 IP 開發(fā)的成功代表。但由于 IP 變現(xiàn)路較長，IP 全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)周期長，且 IP 開發(fā)大多局限于影視層面，大量 IP 開發(fā)難以提上日程。

對上述挑戰(zhàn)，閱文 CEO 兼總裁侯曉楠此前直言不諱："2022 年閱文新增作品 95 萬部，但進入 IP 改編的還不到 0.5%。" 就閱文海量 IP 儲備，開發(fā)程度顯然還太低。

直面多重艱巨挑戰(zhàn)后，閱文從 2021 年開始主動進行前瞻性戰(zhàn)略調(diào)整。2022 年到 2023 年，降本增效成為整個騰訊系戰(zhàn)略，閱文也加大投入聚焦精品策略，注重營銷投放的 ROI 和效率，去增強內(nèi)容和 IP 生態(tài)的核心競爭力。

內(nèi)外環(huán)境挑戰(zhàn)猶存下，閱文交出一份怎樣的半年報，不但備受市場和外界關注，也是其檢驗 " 提質增效 " 效果，基本盤是否穩(wěn)固最好體現(xiàn)。

從 " 極點商業(yè) " 拆解財報來看，閱文 " 降本增效 " 以及聚焦精品策略，把握得很不錯，歸母凈利潤大增之下，是付費閱讀業(yè)務的穩(wěn)固。

根據(jù)財報，閱文平均月付費用戶（MPU）在 2023 年上半年達到 880 萬，同比增 8.6%，環(huán)比提升 12.8%。同時，自有平臺產(chǎn)品收入為 17.6 億元，環(huán)比上漲 2.6%，占在線業(yè)務總收入超 80%，商業(yè)化增勢明顯。

這背后是有越來越多的用戶，選擇在閱文花錢看小說。

一個數(shù)據(jù)可以印證，今年上半年閱文全平臺新增均訂一萬以上的作品數(shù)量同比上漲超 120%，單月月票一萬以上作品數(shù)同比增長超 50%，為優(yōu)質內(nèi)容付費數(shù)量出現(xiàn)明顯增長。

用戶其實愿意為精品內(nèi)容付費。比如 " 狐尾的筆 " 的《道詭異仙》，2022 年上半年均訂并不突出，半年才拿到萬訂徽章，但 " 酒香不怕巷子深 "，隨后被越來越多用戶關注到，到今年 1 月突破 8 萬均訂。5 月小說完結時，作者透露均訂接近 12 萬，成為起點讀書突破均訂的作品之一。

這源于平臺內(nèi)容生態(tài)上的扎實。今年上半年，閱文新增約 20 萬名作家、35 萬本小說。新生代作家也不斷涌現(xiàn)，2023 年新晉 " 白金大神 " 名單中，90 后、95 后作家占比達 60%。創(chuàng)作生態(tài)可持續(xù)性，以及對年輕市場的滲透率上，閱文展現(xiàn)出了健康的業(yè)務結構。

優(yōu)質創(chuàng)作者是優(yōu)質作品源頭活水，用戶因為對作品的質量認可而花錢，吸引更多優(yōu)質創(chuàng)作者，又會吸引更多用戶付費，形成長期正循環(huán)。

有了扎實的付費內(nèi)容生態(tài)，就有了最有效的孵化 IP 的土壤。

《贅婿》《慶余年》《斗羅大陸》等在影視、動漫、游戲、衍生品等領域的爆款表現(xiàn)，印證了閱文 IP 全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)模式的可行性。雖然上半年影視項目受排播周期影響，新麗只播出了《縱有疾風起》《平凡之路》兩部影視劇，但得益于此前 IP 長效運營，如《斗破蒼穹》盲盒《詭秘之主》周邊線上線下熱賣等，依然在版權業(yè)務上錄得 12.4 億元收入。

財報透露了閱文在 IP 生態(tài)戰(zhàn)略方面的儲備計劃。影視方面，下半年預計會有 4 部電視劇，目前已經(jīng)上線了《潛行者》，待播的還有《斗破蒼穹 2》《驕陽伴我》《與鳳行》，《慶余年 2》等備受關注的大制作。已經(jīng)開機的《慶余年 2》在騰訊視頻平臺內(nèi)預約已突破 450 萬，預計又是一款 " 全民爆款 "。

諸多大項目等待在下半年 " 潛力釋放 "，將會是閱文多年構建的 IP 孵化、IP 可視化全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力的集中展現(xiàn)，有望讓閱文下半年甚至全年業(yè)績走勢持續(xù)向好。

02 組織 " 變身 "，多維度擁抱 AI 行不行？

如果說，閱文用基本盤穩(wěn)固，證明其抗壓能力，可以在短期、中期成功經(jīng)受時間、市場、環(huán)境變化考驗。

那么面向未來，時代浪潮與大環(huán)境變化下，閱文面臨的考驗更為艱巨，唯有找對方向，才能迎風破浪。

閱文新管理層找到的破局之道，是全面擁抱 AI ——在半年，在包括最新財報發(fā)布在內(nèi)的多個場合，侯曉楠反復強調(diào)，AIGC 為首的 AI 技術，對閱文而言是前所未有的機會，會對內(nèi)容生產(chǎn)產(chǎn)生深遠影響，將帶來生產(chǎn)力的解放。

作為當今 AI 領域最火爆和充滿幻想的新內(nèi)容生產(chǎn)范式，AIGC 已有諸多落地場景應用。相關數(shù)據(jù)顯示，2030 年 AIGC 規(guī)模將超萬億人民幣，催生各種不同新業(yè)態(tài)。

這意味著，全球將迎來 AI 技術驅動產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)，商業(yè)邏輯變革的浪潮。

6 月 19 日，接任閱文 "1 號位 " 僅 40 天，侯曉楠發(fā)布全員內(nèi)部信，啟動 8 年來最大組織升級，提出升級 AIGC 賦能原創(chuàng)的多模態(tài)多品類內(nèi)容大平臺，構建新的 IP 上下游一體化生態(tài)體系。

圍繞戰(zhàn)略目標，閱文成立 " 四大事業(yè)部 "。外界最關注的是內(nèi)容生態(tài)平臺事業(yè)部和智能與平臺研發(fā)事業(yè)部，前者著力解決 " 大閱文 " 和 " 小閱文 " 矛盾，負責將 " 內(nèi)容公司 " 和 " 平臺公司 " 兩項屬性打通，構建雙向而不是單向活躍的長效大內(nèi)容平臺；后者負責 AI 大模型等技術攻堅并將其轉化為 AIGC 場景應用，為 IP 生態(tài)增質提效。

而用侯曉楠的總結來說，組織架構調(diào)整就是兩句話，一個是擁抱 AI，一個是夯實 IP 生態(tài)。

在文化內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，多次強調(diào)擁抱 AIGC 的侯曉楠，可能源于他對技術與內(nèi)容的高度敏感。侯曉楠計算機專業(yè)出身，20 年的騰訊職業(yè)生涯中，經(jīng)歷許多平臺、內(nèi)容相關業(yè)務，包括 2018 年提出騰訊 AI 開放平臺，在內(nèi)容生態(tài)建設、產(chǎn)品運營、AI 技術落地上有豐富經(jīng)驗。

所以，兩句簡單的總結，其實背后是閱文多維度擁抱 AI 的 " 野心 "：一方面，通過 AI 打通 " 內(nèi)容 + 平臺 "，提高風險防御能力；另一方面，汲取變革勢能，利用 AIGC 為內(nèi)容創(chuàng)作及 IP 開發(fā)賦能，提高 IP 開發(fā)生產(chǎn)效率，讓 IP 在貨幣化上更有長期價值。最后，加上與騰訊資源協(xié)同的加深，形成內(nèi)生力更強的一體化協(xié)同體系。

好內(nèi)容變?yōu)橐婚T好生意，讓知名 IP 商業(yè)價值以資本復利形式縱橫生長，是迪士尼、奈飛等成功根本原因，也是所有中國內(nèi)容企業(yè)的多年渴求?，F(xiàn)在，AI 技術帶來的生產(chǎn)力解放，讓 " 東方迪士尼 " 看到了趕超希望。

未來戰(zhàn)略既定，閱文很快邁出 AIGC 落地第一步。7 月 19 日 " 閱文創(chuàng)作大會 " 上，閱文發(fā)布妙筆大模型及作家助手妙筆版，賦能作家創(chuàng)作。這是國內(nèi)首個網(wǎng)文大模型及其應用，擁有通用大模型不具備的網(wǎng)文知識和網(wǎng)文感，被稱為 " 最懂網(wǎng)文的大模型 "。

根據(jù)閱文財報，閱文正將 AI 融入各業(yè)務環(huán)節(jié)，例如輔助作家創(chuàng)作、豐富用戶互動體驗、網(wǎng)文出海、IP 開發(fā)等方面的應用落地。

但從最新財報來看，由于變革、落地時間尚短，閱文擁抱 AI 實際數(shù)據(jù)成效在財報中未有明顯體現(xiàn)——不過在財報中，閱文多次 AIGC 對長期價值的利好。" 對內(nèi)容生產(chǎn)產(chǎn)生的影響會非常深遠。" 侯曉楠多次強調(diào)。

03 AI+IP，價值模型升級路難走通？

目前，" 東方證券 " 等研究機構對閱文的估值邏輯，已從 " 網(wǎng)文 +IP" 升級為 "AI+IP"。

有分析人士認為，復雜環(huán)境下，閱文能在 IP 爆款打造、把握文化消費市場趨勢上一直領先，證明其管理團隊，擁有對時代機遇的敏銳洞察力，有望通過 AI+IP 的價值模型升級，引領閱文打開 IP 未來業(yè)務空間。

在閱文計劃表中，今年下半年或明年，就可以看到全面擁抱 AI 功能后，在 IP 制作、IP 價值上的產(chǎn)出成效。對閱文資本市場表現(xiàn)和估值來說，屆時也有提振作用。

AI 重塑行業(yè)，不會一帆風順。"AI+IP" 能否徹底打通閱文任督二脈，撬動網(wǎng)文行業(yè)盡快實現(xiàn)萬億市場戰(zhàn)略目標，也會是一個長期而艱巨的過程。

最核心的，是優(yōu)質內(nèi)容根基能否持續(xù)夯實——AIGC 重塑網(wǎng)文內(nèi)容生產(chǎn)過程中，是否能真正幫助作家提供創(chuàng)作效率，是其重要評判標準。

必須明確的是，優(yōu)質內(nèi)容是不斷創(chuàng)新，且包含人類獨有想象力、情感和審美能力的匯聚。AI 不太可能做到直接生成一整部小說，也不會取代作家創(chuàng)作。

內(nèi)容創(chuàng)作側來看，AI 更多是對作家創(chuàng)作的輔助，補足作者短板和缺陷，替代許多重復、高頻的工作，例如收集史料和專業(yè)知識、描寫某些固定場景、提供人物起名靈感等，去提升內(nèi)容生產(chǎn)的效率。

如果上述場景落地順利，那么利用 AI 輔助創(chuàng)作，或許會很快成為所有作家的必備創(chuàng)作工具——目前妙筆大模型正在內(nèi)測中，有少部分作家體驗到。內(nèi)測作家反饋不錯，稱其在創(chuàng)作質量、效率上有不小幫助，可以讓自己聚焦于創(chuàng)作本身。

根據(jù)閱文財報，其將以妙筆為起點，在大模型應用上持續(xù)升級，用 AIGC 全面賦能創(chuàng)作生態(tài)，給作家精確指引。這意味著，有望吸引更多作家活水，生產(chǎn)更多優(yōu)質內(nèi)容，夯實內(nèi)容生態(tài)。

而 IP 的全產(chǎn)業(yè)鏈打造，驗證 "AI+IP" 價值模型關鍵詞，是一體化運營能否幫助企業(yè)降本增效，即提升 IP 開發(fā)效率，幫助平臺尋找到新的增長曲線。

AI 在提升 IP 動漫、游戲、影視改編產(chǎn)能上，深入落地的可能性相當大。例如，以往一部網(wǎng)文漫改需要 1 年，動畫需要 1 到 2 年。AI 介入后，在精草、線稿和上色環(huán)節(jié)，過去需要 2 小時，現(xiàn)在利用 AI 技術可將其縮短至 1 小時內(nèi)。

數(shù)據(jù)顯示，AI 對重復工序的效率提升，將整體漫改生產(chǎn)效率提升 20%。相當于，整體生產(chǎn)時間縮短近 3 個月，絕非簡單的人力、時間、費用 " 降本增效 "，而是生產(chǎn)力上的飛躍。

IP 生態(tài)系統(tǒng)中，漫改往往是視覺化的排頭兵，為后續(xù)的影視和游戲改編鋪路——以 AIGC 賦能漫改為起點，影視、游戲的 IP 視覺化開發(fā)，諸多環(huán)節(jié)其實也可以利用到 AI，從而解決 IP 改編周期長、成本高的產(chǎn)能瓶頸，提升 IP 爆款概率。

AI 降低的不止漫改成本。數(shù)據(jù)顯示，AI 模型讓閱文網(wǎng)文出海翻譯成本降至 1%，并提升翻譯速度和效率，AI 翻譯也會覆蓋更多小語種。

最重要考驗，還是 IP 視覺升維長線打法上，能否通過 AI 賦能，讓 IP 規(guī)劃、IP 可視化、IP 商業(yè)化道路更加融合順暢，讓海量的 IP 寶庫得以激活挖掘。

在這方面，多模態(tài)多品類大平臺，是閱文業(yè)務升級中和 AI 有明確關系的探索。

所謂多模態(tài)，主要是用立體化 IP 體系開發(fā)，去滿足用戶對網(wǎng)文、有聲、漫畫、動畫、衍生品、游戲、影視等多品類的內(nèi)容體驗需求。例如《慶余年》，人們除了期待第二季影視上線，也有望帶來對原著和聲、動漫、游的大量需求。

AI 技術如何立體賦能？有聲 TTS 上的嘗試，可以看出其落地思路。將文本轉換為語音的 TTS，是 AI 重要技術之一——閱文計劃，利用 AI 技術優(yōu)化 TTS 有聲的類人聲斷句、音色，與影視、動漫、游戲等多模態(tài)產(chǎn)品進行 IP 聯(lián)動。

這僅僅是 AI 覆蓋 IP 全產(chǎn)業(yè)鏈的縮影。比如一部連載的文學作品，早期，就可以用文字 + 互動 + 有聲 + 漫畫 + 短視頻的方式，讓用戶一體化 IP 體驗和消費，創(chuàng)作者也可以適時調(diào)整，讓內(nèi)容質量更高。同時，AIGC 介入衍生品開發(fā)和運營，以此提升 IP 影響力、辨識度和熱度。中后期，則可以加速動漫、影視、游戲的開發(fā)效率。

某種程度上，這條路徑一旦走通，那么像《慶余年》《斗破蒼穹》這樣的作品，不會在十多年后才被 IP 改編。更多海量的中腰部 IP，也就有了大放異彩的機會。

伴隨文化市場消費徹底復蘇，站在新的機會點上，"AI+IP" 戰(zhàn)略，會帶來怎樣的內(nèi)容和 IP 生態(tài)價值重塑？會讓閱文在資本市場交出怎樣的答卷？或許不久人們就會知道答案。

04 如何尋找內(nèi)容產(chǎn)業(yè)真正護城河

社科院《2022 中國網(wǎng)絡文學發(fā)展研究報告》顯示，2022 年我國網(wǎng)絡文學市場規(guī)模達到 389.3 億元，網(wǎng)文 IP 版權運營市場規(guī)模超過 2520 億元。

而根據(jù)頭豹研究院預測，到 2025 年，網(wǎng)絡文學用戶規(guī)?？?6.16 億人。可見無論是網(wǎng)絡文學內(nèi)容，還是 IP 開發(fā)，都有很大的市場開拓空間。

這種內(nèi)容消費趨勢，其實和新時代消費文化、消費理念演變不謀而合。社會學家鮑德里亞就在《消費社會》中指出，消費者更追求商品象征意義和符號價值。

上述語境放到網(wǎng)文賽道，也就是對精品內(nèi)容、優(yōu)質 IP 價值的不懈追求。其實，這正是借助 AI，構建上下游一體化生態(tài)體系最終目的，通過 AI 重塑內(nèi)容與 IP 價值，形成源源不斷正向 " 雙飛輪增長 " 正向循環(huán)———好內(nèi)容才是好 IP，好 IP 帶來更多元商業(yè)化變現(xiàn)，推動平臺更海量 IP 內(nèi)容儲備，好故事生生不息中，更多用戶選擇付費閱讀，閱文也就有了更大增長空間。

這也讓業(yè)界紛紛擾擾許久的 " 免費付費 " 閱讀模式博弈，出現(xiàn) " 付費 + 免費 " 融合發(fā)展趨勢原因：誰的優(yōu)質內(nèi)容生態(tài)更夯實，誰的業(yè)務結構就更健康。

所以，與其拆解閱文短期內(nèi)的收入、利潤、市值等財務數(shù)字，不如關注其背后的商業(yè)模式升級、組織戰(zhàn)略變革、AI 全面賦能等未來落子布局，這才真正決定閱文未來走向。甚至，決定其是否會繼續(xù)引領文化產(chǎn)業(yè)新一輪迭代，讓古老的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)煥發(fā)勃勃生機。

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