周杰克遜霍爾全球央行年會(huì)開幕前，投資者繼續(xù)強(qiáng)烈拋售美國(guó)債券，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾維持甚至加強(qiáng)鷹派立場(chǎng)，導(dǎo)致美國(guó)債券10年收益率創(chuàng)下2008年至今近16年新高的4.342%，2年收益率自3月以來(lái)首次收于5%以上。

美國(guó)債券收益率的上升似乎反映出，隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂減輕，增長(zhǎng)預(yù)期有所提高，基于調(diào)查的通脹預(yù)期也大幅下降。但回報(bào)率飆升一般會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生嚴(yán)重影響，推動(dòng)股市大幅下跌。因?yàn)閭裙善备形?，市盈率?huì)明顯下降。同時(shí)，隨著美元的上漲，新興市場(chǎng)的資金可能會(huì)流出。

因此，鮑威爾在當(dāng)?shù)貢r(shí)間25日的年會(huì)上的演講將成為焦點(diǎn)。去年，他的演講推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(熊市)下跌了20%。這一次，交易者將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)的看法是否發(fā)生了重大變化。

鮑威爾的演講引領(lǐng)市場(chǎng)情緒

來(lái)自世界各地的央行行長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的年度盛典是杰克遜霍爾全球央行年會(huì)。

鮑威爾在2022年年會(huì)上的講話沖擊了市場(chǎng)。他在講話中簡(jiǎn)要描述了美聯(lián)儲(chǔ)“強(qiáng)大而快速”的抵御通貨膨脹的計(jì)劃，并致力于將通貨膨脹率降至2%。當(dāng)時(shí)，鮑威爾的講話受到了市場(chǎng)的好評(píng)，市場(chǎng)將其解釋為美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)真抵御通貨膨脹的信號(hào)。

鮑威爾發(fā)表演講時(shí)，CPI超過(guò)8%，現(xiàn)在已經(jīng)降溫到3%的低周期。然而，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的許多人擔(dān)心的“經(jīng)濟(jì)痛苦”并沒(méi)有發(fā)生。事實(shí)上，一年后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，增長(zhǎng)高于預(yù)期。當(dāng)然，制造業(yè)正在萎縮，但除非發(fā)生黑天鵝事件，否則似乎正在走上軟著陸的道路。

“目前，大多數(shù)人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在7月份進(jìn)行了最后一次加息，聯(lián)邦基金期貨暗示，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份保持利率不變的概率為89%。最新的FOMC會(huì)議記錄揭示了美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部差異。一些成員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將不得不進(jìn)一步加息，而另一些成員則認(rèn)為這可能是過(guò)分的，因?yàn)轷U威爾的聲明尤為重要?！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師辛普森（Matt Simpson）告訴記者。

“如果鮑威爾暗示大部分工作已經(jīng)完成(即利率達(dá)到頂峰)，可能會(huì)證明目前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的，但如果他提到降息，會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)多的美元銷售。然而，讓我們現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，他們甚至?xí)紤]降息(即使在脫離實(shí)際的情況下)，這與美聯(lián)儲(chǔ)的利益不符。假如發(fā)生這樣的事故，更有可能是暗示緊縮還沒(méi)有結(jié)束。取而代之的是，鮑威爾的演講將比預(yù)期的更加鷹派?！毙疗丈f(shuō)。不管怎樣，鮑威爾的演講都會(huì)影響資產(chǎn)類別的走勢(shì)。

美債收益率的防御飆升

似乎是出于防御，即擔(dān)心鮑威爾在25日的演講中加強(qiáng)了鷹派立場(chǎng)，投資者繼續(xù)強(qiáng)烈拋售美國(guó)債券，導(dǎo)致美國(guó)債券10年收益率觸及2008年以來(lái)的新高。

這種變化對(duì)全球投資者尤為重要。過(guò)去兩周，收益率飆升一度引起交易者恐慌，之前的交易邏輯被顛覆。幾個(gè)月前，渣打估計(jì)美國(guó)債券10年的收益率有望達(dá)到3%。然而，現(xiàn)在更多的機(jī)構(gòu)開始討論是否有必要為5%的收益率場(chǎng)景做好充分的準(zhǔn)備。

Dalma GaryCapital首席投資官 “歷史例子表明，美國(guó)10年期國(guó)債利率可能達(dá)到5%，長(zhǎng)期利率上升的前景給股市帶來(lái)了壓力，但公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)的上升可能有助于支撐股市。”

日本投資者一直是美債的長(zhǎng)期購(gòu)買力量，但情況可能會(huì)發(fā)生變化。Kristina首席全球市場(chǎng)策略師 Hooper告訴記者，日本GDP超出預(yù)期，這使得日本央行調(diào)整了收益率曲線控制政策，縮小了日本國(guó)債與美國(guó)國(guó)債的收益率差距，從而降低了美國(guó)國(guó)債對(duì)日本投資者的吸引力。另外，隨著債務(wù)上限困境的解決，美國(guó)計(jì)劃大幅增加國(guó)債投入，加上近期惠譽(yù)評(píng)級(jí)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)。這將推動(dòng)美債收益率進(jìn)一步上升。

更加值得注意的是，當(dāng)前美債收益率曲線的“熊市走峭”加劇了整體環(huán)境的復(fù)雜性。Kristina Hooper表示，縱觀全局，可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期利率的增長(zhǎng)速度超過(guò)了短期利率。這種現(xiàn)象被稱為“熊市走峭”，通常對(duì)經(jīng)濟(jì)不利。她進(jìn)一步解釋說(shuō)，目前“熊市懸崖”中的“熊市”指的是債券而不是股票。與短期債券相比，投資者普遍更傾向于避免長(zhǎng)期債券，導(dǎo)致長(zhǎng)期回報(bào)率上升。長(zhǎng)時(shí)間的“熊市走峭”并不多見(jiàn)，而且通常是由于對(duì)通貨膨脹的焦慮所致。這種情況可能表明，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可以在不破壞經(jīng)濟(jì)的情況下成功控制通貨膨脹，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)降息。

目前，通貨膨脹狀況并不像以前交易者預(yù)測(cè)的那樣樂(lè)觀。例如，美國(guó)汽油價(jià)格的上漲，可能會(huì)推動(dòng)消費(fèi)者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期上升。另外，高盛最近表示，去年疫情的開放推動(dòng)了機(jī)票等出行費(fèi)用的飆升，這也使得今年6月、7月份的通脹數(shù)據(jù)在去年的高基數(shù)下顯得柔和，但這種“好處”在未來(lái)幾個(gè)月很難持續(xù)。此外，10月份以后醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用對(duì)通脹的增加可能會(huì)上升，未來(lái)通脹數(shù)據(jù)的下降速度可能會(huì)放緩。

分化對(duì)中國(guó)股債匯的影響

當(dāng)前格局對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的影響分化。相對(duì)來(lái)說(shuō)，更強(qiáng)的美國(guó)債券收益率和美元可能會(huì)導(dǎo)致資本流出新興市場(chǎng)，從而增加人民幣價(jià)格下跌的壓力。但就中國(guó)債券市場(chǎng)而言，由于外資占比相對(duì)較低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的主導(dǎo)因素較大，a股也更多地取決于國(guó)內(nèi)增量基金和投資者信心。

當(dāng)前，美元指數(shù)已連續(xù)三天停滯不前，在接近超買區(qū)和關(guān)鍵阻力的情況下，報(bào)103.1周邊。但是，在此之前，美元指數(shù)一度站在103.4，交易者認(rèn)為，從技術(shù)上看，美元指數(shù)可能會(huì)對(duì)105產(chǎn)生影響。它還給亞洲貨幣帶來(lái)了壓力，例如，日元最近接觸了146美元，再次接近去年日本央行的干預(yù)點(diǎn)。近日，瑞銀對(duì)記者表示，對(duì)日元的看法由“樂(lè)觀”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸行浴?。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，以及日本放寬收益率曲線控制政策，很難抵消多日幣和賣空美元帶來(lái)的5%負(fù)利差。

同時(shí)，人民幣也面臨著來(lái)自美元的息差壓力，7.3將是一個(gè)關(guān)鍵的心理點(diǎn)。記者本周也報(bào)道稱，國(guó)際投資銀行的研究表明，在過(guò)去的一周里，中國(guó)央行沒(méi)有直接在銀行間市場(chǎng)出售美元，而是指導(dǎo)國(guó)有銀行在岸邊和離岸市場(chǎng)出售美元即期或長(zhǎng)期。據(jù)估計(jì)，截至本月，外匯結(jié)算流量約為15億美元。與此同時(shí)，上周五人民幣中間價(jià)略高于預(yù)期的1000點(diǎn)，創(chuàng)新高。

在新興市場(chǎng)，強(qiáng)美金也加劇了股市的壓力。八月份，朝北資金凈流出超過(guò)643億元，本周前兩個(gè)交易日的流出已經(jīng)達(dá)到127.9億元，上證綜指一度跌破3100點(diǎn)。摩根士丹利華鑫基金告訴記者，除了外部因素外，目前a股市場(chǎng)正處于經(jīng)濟(jì)基本面平淡、政策持續(xù)發(fā)展、市場(chǎng)情緒反復(fù)的時(shí)期。未來(lái)，資本市場(chǎng)改革措施將繼續(xù)實(shí)施，房地產(chǎn)需求方刺激政策將陸續(xù)出臺(tái)。

然而，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)并沒(méi)有受到太大影響。中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)外資占比接近8%，但整體人民幣債券市場(chǎng)占比只有不到2%。在目前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲軟的背景下，機(jī)構(gòu)仍然看待長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，中國(guó)央行降息導(dǎo)致債券市場(chǎng)利率中心再次下移，短期格局難以改變。然而，目前投資者追求更多的想法是有限的。債券市場(chǎng)的主要矛盾是“邏輯上有勝率，但經(jīng)驗(yàn)上缺乏賠率”。一方面，需求仍在下降，提醒債券市場(chǎng)仍有勝率；另一方面，利率平方根處于歷史低位的常識(shí)提醒投資要謹(jǐn)慎，債券市場(chǎng)的賠率空間取決于政策的進(jìn)一步寬松或基本面震蕩。

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