面對宮頸癌的恐慌，自從九價HPV疫苗進入中國后，始終“一苗難求”。搶不到九價的女孩們，只能退而求其次打四價、二價。這不但撐起了諸如萬泰生物等國產(chǎn)玩家的業(yè)績和股價，還讓鐘睒睒二度登頂中國首富榜。

可時勢變化的速度遠遠快過預(yù)期。隨著昨日晚間萬泰生物2023年半年報出爐，人們猛然發(fā)現(xiàn)，HPV疫苗“躺著賺錢”的時代已經(jīng)過去了。今日開盤后，萬泰生物（603392）股價直接一字跌停。

丟了“新冠紅利”，HPV市場又見了頂，當(dāng)年“不可一世”的萬泰生物如今處在了亟待破局的困境中。同樣感到悵惘的，還有國內(nèi)的一眾HPV疫苗玩家們。

承壓的業(yè)績

8月24日晚間，萬泰生物發(fā)布了2023年半年報，年報顯示，公司上半年營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤均有下降。前者41.64億元，同比下降29.78%；后者17.02億元，同比下降36.78%。

萬泰生物表示，報告期內(nèi)，公司的二價HPV疫苗及新冠相關(guān)產(chǎn)品銷售收入出現(xiàn)較大下降，從而導(dǎo)致凈利潤下降。

原本許多人都認為，HPV疫苗是個有能力“長紅”的大單品，可沒想到僅僅三年時間就顯出了頹勢。

將時鐘回撥到2020年4月29日，當(dāng)天萬泰生物正式登陸上交所主板，發(fā)行價格為8.75元/股。上市首日頂格漲幅達44%，報收于12.6元/股。

漲停板連續(xù)拉了幾十個，最高點漲到近300元/股，堪稱A股絕對黑馬。據(jù)估算，當(dāng)時只要能中一簽，盈利就能超過6萬元。

這一切都是因為2019年底，萬泰生物歷經(jīng)18年研發(fā)的二價HPV疫苗“馨可寧”拿到了注冊批件，成為首個獲批上市的國產(chǎn)HPV疫苗。并且相較于已上市的GSK的二價HPV疫苗和默沙東的四價、九價HPV疫苗，萬泰生物的二價HPV疫苗還具有接種程序少且價格更低的優(yōu)勢。

新產(chǎn)品除了拉升萬泰生物的股價，還顯著提升了其業(yè)績，優(yōu)化了其營收結(jié)構(gòu)。財報數(shù)據(jù)顯示，二價HPV疫苗上市之前，萬泰生物營收結(jié)構(gòu)中診斷試劑占了最大比例：2017年—2019年，該公司診斷試劑（自有）銷售收入分別為7.55億元、7.86億元、9.65億元，占總營收比為81.73%、83.36%、83.77%，而疫苗銷售幾乎聊勝于無。

2020年，即二價HPV上市當(dāng)年，萬泰生物營收同比猛增98.88%，達23.54億元；2021年營收繼續(xù)大漲，同比增144.25%至57.50億元，歸母凈利潤同比增198.59%至20.21億元；2022年，萬泰生物營收突破百億，達111.85億元，同比增長94.51%；歸母凈利潤48.63 億元，同比增長134.90%——疫苗從當(dāng)初可有可無的生態(tài)位，猛然成為了總營收占比超過七成的“大單品”。

在許多行業(yè)人士眼中，這種增長勢頭大概率還會繼續(xù)下去。今年年初，國信證券依然給了萬泰生物極高的評價，其在一篇研報中寫道：

二價HPV 疫苗批簽發(fā)大幅增長，九價HPV 管線值得期待……我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)測 ，預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為 47.39/54.18/62.32 億元（前值為43.86/52.44/60.73億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為23/20/18x，維持“買入”評級。

而半年報中顯示的數(shù)據(jù)，顯然同這份預(yù)測相去甚遠。

為什么賣不動了？

為什么萬泰生物業(yè)績會承壓？難道大家一夜之間都不害怕得宮頸癌了嗎？答案當(dāng)然是否定的。

最明顯的原因，是降價。

降價源于競爭和集采。2022年3月，沃森生物旗下的二價HPV疫苗獲批上市，萬泰生物的二價HPV疫苗從此不再一家獨大。

2022年9月，沃森生物拿下福建省疾控中心HPV疫苗采購項目價值1.42億元大單。采購信息顯示購買量為58萬支，折算單支中標(biāo)價格為245元，相比萬泰生物要低了不少。

為滿足需求并應(yīng)對競爭，同年萬泰生物開始快速放量，數(shù)據(jù)顯示，2022 年萬泰生物二價HPV疫苗實現(xiàn)批簽發(fā)288 批次，同比增長77%，預(yù)計實現(xiàn)批簽發(fā)數(shù)量約2800萬支。今年8月，萬泰生物也開始了降價：據(jù)廣東省政府采購中心一份公告顯示：萬泰生物的二價HPV疫苗單劑價格從329元降至116元，降幅近65%，將對手沃森生物擠出了局。

按經(jīng)濟學(xué)一般規(guī)律，降價會導(dǎo)致需求增加，可在一定程度上彌補降價損失，保證營收不至大幅衰減。但降價后，銷量卻并未如預(yù)期那樣提升。

其中一個可能的解釋是，隨著九價疫苗適用人群的擴展，導(dǎo)致了消費者心理也發(fā)生了變化。

2022年8月30日，默沙東中國微信號發(fā)布消息稱，其九價人乳頭瘤病毒疫苗（九價HPV疫苗）的新適應(yīng)證已獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局批準，此次獲批，標(biāo)志著默沙東九價HPV疫苗在國內(nèi)適用人群拓展至9-45歲適齡女性。

此前，九價疫苗的適用人群是16-26歲的女性，九價新適應(yīng)證獲批后顯著了拓寬了人群適用范圍后，社交平臺上的宣傳聲量陡然弱了下去。

當(dāng)年，旺盛的需求、害怕超過年齡限制的恐懼感，疊加上有限的簽發(fā)量，既導(dǎo)致了九價疫苗高昂的價格，也催生了“黃?！?、“代搶”等諸多下游產(chǎn)業(yè)，而26歲前的年輕女性支付能力又相對偏弱。眾多因素混在一起，顯著放大了人群的焦慮，甚至有了“九價上岸，比考公考研還難”的說法。

一個有趣現(xiàn)象是，在當(dāng)時的社交平臺上，進口九價疫苗除醫(yī)療屬性外，還被賦予了眾多其它屬性，甚至成為了彰顯身份地位乃至男朋友“愛不愛我”的一個證明。

“高端”供應(yīng)緊張，令替代產(chǎn)品也受益。很多當(dāng)初著急接種二價、四價疫苗的人群，其實都是卡在九價年齡窗口邊沿上不得已而為之的選擇。可隨著九價擴齡，不光低價疫苗的年齡優(yōu)勢盡失，就連全線HPV疫苗都瞬間“怯魅”——既然隨時都可以打，何必非得趕著現(xiàn)在去，誰知道以后還會不會降價？

最后，HPV疫苗有“終身免疫”屬性，接種過后就不會再打，可以說是一個“先到先得”的產(chǎn)業(yè)。而在人口出生率低迷的當(dāng)下，新增人口數(shù)量很難彌補已接種人口的損失。據(jù)西南證券按中國9-45歲女性人口以及免疫程序測算，中國HPV疫苗市場到2024年底累計滲透率已達30%。

另據(jù)開源證券報告預(yù)測，因人口結(jié)構(gòu)原因，HPV疫苗適齡接種人群數(shù)量將由2025年前約6.5億人逐漸衰退至2030年的約6億人——該預(yù)測數(shù)字還包含了目前尚未在國內(nèi)獲批適應(yīng)證的男性群體在內(nèi)。

如何破局？

按目前趨勢來看，去年萬泰生物二價HPV疫苗的銷量很可能就是峰值。

對于相關(guān)企業(yè)，出路在升價、出海和繼續(xù)擴展適應(yīng)證上。

升價這條路已經(jīng)卷成了紅海。據(jù)公開信息，萬泰生物、康樂衛(wèi)士、博唯生物、瑞科生物等多家國產(chǎn)廠家的九價HPV疫苗都已經(jīng)處于三期臨床試驗中后期，最快有望在2025年上市。其中萬泰生物規(guī)劃產(chǎn)能9000萬支/年，康樂衛(wèi)士規(guī)劃產(chǎn)能3000萬支/年，瑞科生物規(guī)劃產(chǎn)能2000萬支/年。此外，還有眾多公司正處于二期臨床試驗階段。

見此情形，萬泰生物已經(jīng)開始提前籌劃出海，目前其二價HPV疫苗通過了WHO的PQ認證，相繼獲得摩洛哥、尼泊爾、泰國、剛果(金)、柬埔寨、埃塞俄比亞的上市許可。

在半年報中，萬泰生物還表示，公司將積極開拓國際市場，力爭在國際市場占領(lǐng)一定的市場份額。

除了出海和升價外，還有一個方向是拓展到男性適應(yīng)證上。不過這條路上玩家寥寥，目前國內(nèi)有能力挑戰(zhàn)的玩家除默沙東外，僅有康樂衛(wèi)士到達了臨床III期階段，此外萬泰生物的臨床試驗也正在規(guī)劃中。

開源證券研報分析稱，參考美國等發(fā)達國家的接種經(jīng)驗，青少年男性 HPV 疫苗接種率已接近青少年女性，成年男性的接種率一般可達到青少年男性接種率的 30%至40%。但考慮到中國目前尚無適用于男性人群接種的HPV 疫苗獲批，且男性HPV疫苗市場尚需普及等因素，保守預(yù)計2031年中國男性HPV疫苗累計接種率約為8.53%。

今年4月，康樂衛(wèi)士接待首創(chuàng)證券、紅塔證券等16家機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)調(diào)研。調(diào)研過程中康樂衛(wèi)士稱，公司九價HPV疫苗（男性適應(yīng)癥）Ⅲ期臨床試驗擴大樣本量，預(yù)計于2023年完成受試者三劑接種工作。公司計劃于2025年底完成第5次病例監(jiān)測隨訪后，進行Ⅲ期臨床試驗期中分析，于2027年底完成全部受試者隨訪并提交BLA申請，且預(yù)計2028年九價HPV疫苗（男性適應(yīng)癥）正式獲批。

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