8 月 30 日，" 河北酒王 " 老白干酒（600559.SH）披露 2023 年度半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，上半年，老白干酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.32 億元，同比增長 10.19%；凈利潤 2.17 億元，同比減少 40.17%；扣非后凈利潤收入 1.9 億元，同比上漲 23.05%。

存貨居高依舊困擾著老白干酒，數(shù)據(jù)顯示，老白干酒存貨為 32.57 億元，同比上升 6.93%，占總營收比例的 145.92%。而凈利率只有 9.72%，相比去年同期同比下滑 45.73%。

受財(cái)報(bào)不佳影響，截至 8 月 30 日收盤，老白干酒下跌 5.6%，收?qǐng)?bào)價(jià)格每股 24.29 元。

凈利同比降超四成，存貨持續(xù)上升

公司表示，凈利潤下滑的主要原因是上年同期收到政府拆遷補(bǔ)償款，資產(chǎn)處置收益增加 2.44 億元，報(bào)告期無此項(xiàng)收益所致。同時(shí)，營收及扣非后凈利潤增長的主要原因是高中檔白酒銷售收入增加。

分業(yè)務(wù)來看，國聯(lián)證券研報(bào)分析數(shù)據(jù)稱，上半年老白干酒高檔酒、中檔酒、低檔酒的營業(yè)收入分別為 10.47 億元、5.83 億元和 4.78 億元，分別同增長 8.12%、23.42% 和 13.80%。

第二季度，老白干酒高檔酒占比有所提升。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年高檔酒、中檔酒、低檔酒分別實(shí)現(xiàn)收入 6.58 億元、2.97 億元和 2.38 億元，分別同比增減情況為 22.30%、11.65% 和 -3.64%，分別占酒類業(yè)務(wù)比重的 55%、25% 和 20%。其中，上半年高檔酒營收占比 49.67%，低于 2022 年同期水平，其中第一季度和第二季度的營收增長為 42.51%、55.16%。

值得注意的是，老白干酒的毛利率正在逐年下滑，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)測算，公司上半年毛利率為 67.17%，同比下滑 1.51%。一季度公司的毛利率為 65.42%，同比下滑 6.85%。而去年，公司的毛利率為 68.36%。

現(xiàn)金流方面，老白干酒上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流總額為 1.69 億，同比下滑 4.69%，占營收比重為 7.6%，低于去年同期的 8.8% 和前年同期的 30.7%。

上半年老白干酒應(yīng)收票據(jù)、合同負(fù)債均增超 20%。

數(shù)據(jù)顯示，公司因 " 因公司銷售商品收到的銀行承兌匯票增加 "，應(yīng)收票據(jù)達(dá)到 1.7 億元，同比增長 22.45%；合同負(fù)債同比增長 25.54%，達(dá)到 18.72 億元，主要原因是公司采取積極的銷售政策調(diào)動(dòng)了經(jīng)銷商的積極性，預(yù)收貨款增加所致。

在回答投資者提問時(shí)老白干酒表示，上半年的合同負(fù)債主要集中在衡水老白干本部、板城和武陵酒事業(yè)部，但財(cái)報(bào)中沒有公布具體數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，各事業(yè)部之中，資產(chǎn)負(fù)債率前三分別是老白干釀酒業(yè)、板城事業(yè)部和武陵事業(yè)部，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 38.39%、68.04% 和 66.89%，總體負(fù)債 46.83 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 51.96%。

存貨居高依舊困擾著老白干酒，今年上半年，老白干酒存貨為 32.57 億元，同比上升 6.93%，占總營收比例的 145.92%，系 " 公司原材料及自制半成品增加所致 "。存貨中最多的是自制半成品和庫存商品，分別為 21.11 億元和 6.57 億元，分別占存貨賬面余額的 64.81% 和 20.17%。

值得注意的是，去年和今年存貨的數(shù)據(jù)都創(chuàng)下新高。

數(shù)據(jù)顯示，公司一季度存貨為 32.16 億元，去年同期該數(shù)據(jù)則為 26.82 億元。鈦媒體 App 對(duì)比歷年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，老白干酒存貨自從 2021 年以來持續(xù)增加，2021 年 -2022 年，公司存貨期末賬面余額分別為 23.03 億元和 30.53 億元，分別同比增長 28.88% 和 32.57%。

老白干酒在 2022 年業(yè)績報(bào)告會(huì)上回應(yīng)庫存問題時(shí)表示，成品酒庫存增加，一是公司為增加消費(fèi)者體驗(yàn)，實(shí)施成品酒瓶儲(chǔ)，二是根據(jù)客戶訂單備貨所致。

核心產(chǎn)品增長乏力，庫存消化困難

鈦媒體 App 梳理財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)了解到，老白干酒的核心產(chǎn)品銷量也不及產(chǎn)量，且產(chǎn)品營收增長乏力，如此高的庫存或難順利 " 消化 "。

據(jù)公開資料顯示，老白干酒 " 多點(diǎn)開花 "，目前形成衡水老白干酒業(yè)、武陵酒業(yè)、板城酒業(yè)、文王酒業(yè)、孔府家酒業(yè)協(xié)同發(fā)展的格局。

數(shù)據(jù)顯示，老白干核心產(chǎn)品——衡水老白干系列，增長過低，數(shù)據(jù)顯示 2020 年 -2022 年，衡水老白干系列營收為 20.12 億元、21.07 億元、21.40 億元，同比增速只有 -9.14%、4.71%、1.59%，遠(yuǎn)低于同期的營收增速。

產(chǎn)銷量來看，去年數(shù)據(jù)顯示，衡水老白干系列酒生產(chǎn)量、銷售量分別同比減少 9.03%、1.02%，庫存量同比增長 28.17%；孔府家系列酒生產(chǎn)量、銷售量分別同比減少 1.87%、24.83%，庫存量同比增長 53.44%；武陵酒系列酒庫存量同比增加 12.45%。

另一方面，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今年上半年，老白干酒的凈利率、毛利率與加權(quán)凈資產(chǎn)收益率均低于去年同期，今年上半年分別為 9.72%、67.17%、5.09%；去年同期分別為 17.91%、68.2%、9.34%。

7 月，老白干酒發(fā)布投資者關(guān)系活動(dòng)公告，回應(yīng)了凈利率偏低的問題。其公告稱，公司 5 家酒企均是地方區(qū)域酒企，近年來一線名優(yōu)酒企渠道下沉，公司在與一線名優(yōu)酒企的競爭中，需要不斷的加強(qiáng)品牌建設(shè)、渠道建設(shè)，加大產(chǎn)品的市場推廣力度，銷售費(fèi)用投入較大所致。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年銷售費(fèi)用依舊上升，為 6.88 億元，同比增長 2.01%。

此外，公司表示一直在持續(xù)開展降本增效活動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)費(fèi)用使用的監(jiān)管與考核，合理控制成本，不斷提升公司的營利水平。在銷售費(fèi)用方面，也在加強(qiáng)費(fèi)用的精準(zhǔn)投入和有效使用，有效降低費(fèi)銷比，不斷提升盈利水平。

國聯(lián)證券研報(bào)表示，因公司上半年盈利能力不及預(yù)期，機(jī)構(gòu)下調(diào)了業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司年歸母凈利潤分別為 6.08 億元、7.57 億元和 9.04 億元。

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