制造業(yè)基建的快速增長，在很大程度上意味著美國整體的基建計劃開始向產(chǎn)業(yè)延伸，也意味著制造業(yè)未來將進一步受益于不斷完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

周浩、孫英超

近期制造業(yè)回流美國的話題關(guān)注度很高。市場在研究美國本輪制造業(yè)回流的過程中，往往首先聚焦于以《芯片與科學(xué)法案》及《削減通脹法案》帶動的高科技產(chǎn)業(yè)回流。在本文中，我們通過跟蹤與制造業(yè)高度相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)，試圖從另一個維度梳理制造業(yè)回流美國的路線圖以及前景。

01

拜登政府：1.2萬億美元推動制造業(yè)回流

美國的“去工業(yè)化”大約從70年代開始起步，由于將大量中低端制造業(yè)“外包”，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也逐步被忽視，而這也成為了美國“再工業(yè)化”進程中的重要桎梏。因此當(dāng)美國開啟本輪“制造業(yè)回流”周期后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的迫切性與日俱增。自2021年初觸底后，美國非住宅建設(shè)投資增速直線飆升，在2023年初一度接近30%。我們認為拜登上臺后通過的《基礎(chǔ)建設(shè)投資和就業(yè)法案》（《Infrastructure Investment and Jobs Act》，IIJA）是推動公共部門建設(shè)支出提高的重要推手。因此，我們也可以通過《基礎(chǔ)建設(shè)投資和就業(yè)法案》的實施狀況來判斷制造業(yè)回流美國的未來前景。

我們認為，這份總開支規(guī)模高達1.2萬億美元的法案是拜登政府實現(xiàn)制造業(yè)“復(fù)興”的第一步。截至2023年5月12日的18個月時間里，拜登政府已累計為《基礎(chǔ)建設(shè)投資和就業(yè)法案》提供超過2,200億美元資金，這其中包括已經(jīng)確定或正在進行中的超過32,000個具體的項目，基本上覆蓋美國所有地區(qū)。

從細分領(lǐng)域看，交通設(shè)施投資是核心。在已經(jīng)支出的2,200億美元中，有約400億美元用于橋梁建設(shè)，這也是美國有史以來最大的橋梁專項投資；鐵路建設(shè)投資規(guī)模位居第二，僅對“Northeast Corridor Rail Projects”（連接波士頓、馬塞諸塞以及華盛頓特區(qū)，也是美國最為繁忙的交通樞紐之一）的投資就高達90億美元，此外還通過聯(lián)邦和州計劃(Fed-state program)為上述項目外的鐵路建設(shè)投資約46億美元；交通運輸工具投資規(guī)模位列第三，目前已在全國60個交通項目投入超過74億美元。除上述外，對機場、港口等的投資金額也位居前列。

02

大規(guī)模基建帶動民間投資和就業(yè)

政府主導(dǎo)的公共投資并沒有對私人部門投資造成擠壓，反而在一定程度上對后者形成了良好的引導(dǎo)。《基礎(chǔ)建設(shè)投資和就業(yè)法案》除自身加大對交通建設(shè)的投資外，還授權(quán)將可用的私人活動債券（Private Activity Bonds, PAB）（該債券由交通部長分配，用于激勵私營部門對美國交通基礎(chǔ)設(shè)施投資）規(guī)模從15億美元增加到300億美元。法案的執(zhí)行效果是顯著的，美國私人部門非住宅基建投資已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的趨勢，交通方面基建投資在2022年上半年開始顯著提速，成為拉動私人部門非住宅基建投資的重要力量。

基建投資規(guī)模的擴大推動相應(yīng)部門就業(yè)人口迅速抬升。新冠疫情對美國公共設(shè)施建設(shè)相關(guān)就業(yè)造成了極大的干擾，隨著疫情的逐步消退整體就業(yè)人口穩(wěn)步回升，這其中公路、道路等交通建設(shè)就業(yè)人口受益于相關(guān)投資，增速較高。

03

制造業(yè)基建投資發(fā)力

隨著基建周期“啟動”，與制造業(yè)投資相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)也開始發(fā)力。自2021年以來，占所有私人非住宅部門基建投資比重近20%的制造業(yè)基建投資增速持續(xù)抬升，截至2023年6月末，制造業(yè)基建投資同比增速攀升至超過80%。制造業(yè)基建的快速增長，在很大程度上意味著美國整體的基建計劃開始向產(chǎn)業(yè)延伸，也意味著制造業(yè)未來將進一步受益于不斷完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

04

制造業(yè)相關(guān)物流活動愈加活躍

制造業(yè)開始積聚并活躍的另一個特征，是物流活動開始增加。今年以來美國重型卡車銷量迅猛提升，并且在2023年7月創(chuàng)下歷史新高。一方面，重型卡車通常用于運輸貨物和原材料，其銷量的增加在一定程度上反映了經(jīng)濟增長和商業(yè)活動的增加。尤其是當(dāng)制造業(yè)需求增加時，企業(yè)通常需要更多的卡車來運輸產(chǎn)品。另一方面，制造業(yè)通常需要大量的運輸設(shè)備來加強其生產(chǎn)和供應(yīng)鏈，因此重卡銷量的增加也在一定程度上反映出企業(yè)對未來投資信心的增強。

值得一提的是，在過去幾十年中，重型卡車銷量對經(jīng)濟衰退有較好的指示作用。自1970年以來，美國經(jīng)濟衰退通常發(fā)生在重型卡車銷量逐步下滑至周期低點之際。當(dāng)前基建設(shè)施的逐步完善疊加重型卡車銷量的大幅增長或意味著制造業(yè)前景相對樂觀，這也與市場對美國經(jīng)濟預(yù)期不斷上修相吻合。

總體而言，從基建角度來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從疫情后開始加速，這一方面有助于疫后經(jīng)濟的修復(fù)，也為制造業(yè)的逐步回流創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。從橋梁、鐵路到廠房，美國基建的次序也是相對清晰的，也意味著公共品產(chǎn)生了正向的外部性(externality)，從而有助于整體社會效率的提高。公用部門和私人部門之間的協(xié)同，意味著制造業(yè)的回流既帶著政策意圖，也沒有忽視產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展空間。從這個角度而言，制造業(yè)回流的效果和效率仍然值得期待。

當(dāng)然，美國依舊沒有擺脫通脹的困擾，整體利率環(huán)境也因此不得不維持在較高水平上，這對所有投資活動都會形成一定的拖累。而制造業(yè)周期的初期通常對融資有非常大的需求，相關(guān)經(jīng)濟活動大概率會受到一定負面影響。

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