多元化布局四年余，精研科技不僅沒能對沖消費電子行業(yè)下行周期的影響，反而落入虧損泥淖。公司 8 月底發(fā)布的中報顯示，其在 2022 年盈利 -2.32 億元的基礎(chǔ)上再錄得 3660.77 萬元的虧損。

經(jīng)營持續(xù) " 亮紅燈 " 的同時，公司股價跌不休，自 2022 年初階段高點下來，已經(jīng)跌去逾六成。

然而就在股價大跌、多元化未見實質(zhì)成效反致虧的當下，精研科技實控人之一黃逸超卻擬攜員工們減持且一次性 " 套現(xiàn) " 過億元，還解釋稱 " 充分發(fā)揮持股平臺對員工的激勵作用 "。

鈦媒體 APP 注意到，此番減持來得既意外又大手筆：減持主體是公司上市前設(shè)立的員工持股平臺常州創(chuàng)研投資咨詢有限公司 ( 以下簡稱 " 常州創(chuàng)研 " ) ，目前持有精研科技4.78% 的股權(quán)，10 年未減持，一朝擬減持就是不超 3%；且常州創(chuàng)研近六成的股份在黃超逸名下，即套現(xiàn)資金中的絕大多數(shù)實際擬用于其 " 改善生活 "。

正是精研科技實控人攜員工擬在持續(xù)虧損的微妙當口大手筆減持，令拷問其四年來的多元化謀局變得十分必要。回溯公司或主動、或被動的多元化之路赫然發(fā)現(xiàn)，披著多元外衣的種種動作，一定程度上勾勒出公司追趕風口的 " 努力 "。只是從結(jié)果看，多元尤其是多元并購的代價不小，富了實控人家族等多方，" 受傷 " 的卻唯有上市公司。

行業(yè)周期倒逼多元化

精研科技2017 年 10 月上市，主要為智能手機、可穿戴設(shè)備等消費電子領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域大批量提供定制化 MIM（金屬粉末注射成型）核心零部件產(chǎn)品。上市之前，精研科技的產(chǎn)品就最終應(yīng)用于 fitbit、三星、 JAWBONE、步步高等。

然消費電子行業(yè)乃周期性行業(yè)，上游精密零部件生產(chǎn)商往往仰終端廠商之鼻息，是典型的看下游吃飯的行業(yè)。

好巧不巧，上市次年（2018 年），消費電子行業(yè)即走下坡路。以智能手機為例，IDC 數(shù)據(jù)顯示，當年全球共計出貨 14.049 億臺，同比下滑 4.1%；國內(nèi)的相關(guān)報告則顯示，中國手機市場出貨量 4.14 億部，同比下降 15.6%。下游低迷、競爭加劇，精研科技營收同比下滑 4.33%，歸母凈利潤驟降 76.03%。

2019 年，全球消費電子持續(xù)低迷，而以蘋果 AirPods 為代表的耳機等出貨量爆發(fā)式增長，加之國產(chǎn)手機出貨量大增，行業(yè)有所恢復(fù)，帶動了 MIM 零部件需求。精研科技擴大產(chǎn)能，業(yè)績回升，2019 年實現(xiàn)營收 14.73 億元、歸母凈利潤 1.71 億元，同比增長 66.95%、360.55%，且營收首次突破 10 億元關(guān)口。

但此后，消費電子行業(yè)尤其是智能手機需求幾乎一直下滑，偶有部分產(chǎn)品間歇性崛起。IDC 最新預(yù)測，2023 年全球智能手機出貨量為 11.5 億部，同比降 4.7%，創(chuàng)十年來新低。以精研科技為代表的上游零部件廠商只能隨行業(yè)而動。

行業(yè)周期倒逼下，精研科技多元化布局。2019 年，公司開始布局傳動和散熱板塊，到 2022 年報稱，" 已經(jīng)形成了合計 227 人規(guī)模的傳動組件設(shè)計及生產(chǎn)團隊，但散熱產(chǎn)品量產(chǎn)經(jīng)驗及產(chǎn)能規(guī)模方面尚需進一步加強。"

自建團隊外，精研科技還采用 " 撒幣 " 添丁的快捷模式擴充業(yè)務(wù)，先后于 2020 年末和 2021 年末啟動收購深圳市安特信技術(shù)有限公司（以下簡稱 " 安特信 "）60% 股權(quán)和常州瑞點精密科技有限公司（以下簡稱 " 瑞點精密 "）100% 股權(quán)，新增終端業(yè)務(wù)和精密塑膠零部件業(yè)務(wù)。

四年多后，精研科技的業(yè)務(wù)確實多元，然而從業(yè)績貢獻度來看，不盡人意。根據(jù)精研科技給鈦媒體 APP 的回復(fù)，2021 年公司傳動、散熱業(yè)務(wù)尚處于起步階段，收入有限、毛利率為負；次年收入增加、毛利率轉(zhuǎn)正。到了 2023H1，傳動、散熱類組件及其他收入合計 1.35 億元，依然難挑 " 大梁 "。

（精研科技傳動、散熱類組件及其他業(yè)務(wù)情況，來源：公司回復(fù)）

而收購來的終端業(yè)務(wù)收入極速萎縮還持續(xù)虧損，2023H1 營收僅 3273.93 萬元；精密塑膠零部件業(yè)務(wù)則在短暫的高光后開始大幅下滑，規(guī)模同樣偏小。

值得注意的是，多元化發(fā)展的同時公司仍在加碼 MIM 產(chǎn)能。2020 年 12 月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資 5.70 億元，用于新建消費電子精密零部件自動化生產(chǎn)項目，建成后每年新增 62700 萬件 MIM 產(chǎn)品產(chǎn)能。只不過，到目前也未能對業(yè)績產(chǎn)生正向影響，2022 年、2023H1，該項目效益為 -9306.59 萬元、-950.79 萬元。

且隨著下游訂單減少、產(chǎn)能增加，精研科技原有的 MIM 零部件及組件的產(chǎn)能利用下滑。根據(jù)公司給鈦媒體 APP 的回復(fù)，2022 年產(chǎn)能利用率為 86.78%，同比下降 2.88%；至于今年上半年的產(chǎn)能利用情況，公司則未正面回復(fù)。另外，公司 MIM 業(yè)務(wù) 2023H1 的收入和毛利率也降至 4.87 億元、17.65%。

并購的風險

當然，從實現(xiàn)多元化的路徑來看，并購的風險更大且更顯眼。

2020 年 11 月，精研科技宣布以 1.8 億元現(xiàn)金收購安特信 60% 股權(quán)，交易對方為許明強、 陳明芳、嚴偉軍、何浪。安特信成立于 TWS 耳機出貨量開始增長的 2016 年，主要產(chǎn)品就是智能耳機、藍牙耳機、智能音箱等終端產(chǎn)品。2019 年、2020 年 1-10 月，安特信實現(xiàn)營收 1.48 億元、2.40 億元，歸母凈利潤 402.32 萬元、864.35 萬元。

彼時交易對方還承諾：安特信 2020 年 -2022 年的扣非凈利潤分別不低于 1200 萬元、2400 萬元、3600 萬元，但只要當年業(yè)績承諾完成 80%，交易對方當期不用立即補償。

然而，業(yè)績 " 變臉 " 來得太快，安特信 2021 年即虧損 5386.09 萬元，2022 年再虧 7595.60 萬元。2020 年 -2022 年三年扣非凈利潤累計為 -1.12 億元。且截至今年 6 月末，安特信已經(jīng)資不抵債，凈資產(chǎn)為 -5743.31 萬元。

值得一提的是，在當時的收購公告中， 精研科技大篇幅闡述無線耳機的市場現(xiàn)狀及前景蓬勃，以佐證公司通過收購安特信切入終端業(yè)務(wù)后前景大好，因此該筆收購還是溢價 650% 完成的。但如今的局面宣告了 精研科技此前的嚴重誤判。

回頭來看，此次踩雷收購獲利的只有安特信原股東，而精研科技不僅被拖累業(yè)績，還得付出時間和精力討債。根據(jù)計算，2020 年 -2022 年，公司累計應(yīng)收安特信原股東業(yè)績補償款金額合計為 4.61 億元，但許明強、陳明芳、嚴偉軍、何浪累計僅補償了 710 萬元。再扣除不用支付的剩余交易款 9000 萬元，上述四人還需支付公司業(yè)績補償款 3.64 億元。

為了討債，精研科技起訴了陳明芳及其丈夫鄭奕麟，目前案件仍在審理中；而為了維護安特信的管理團隊穩(wěn)定，并保證其業(yè)務(wù)及生產(chǎn)經(jīng)營的長期穩(wěn)定運行，精研科技只能選擇與許明強、嚴偉軍、何浪就業(yè)績補償事項進行積極的磋商，至今未有進展。

今年 2 月，深交所甚至公開譴責上述四人，但目前看來，并沒有起到任何作用。

時間來到 2021 年 11 月，精研科技再次公告以 2.25 億元現(xiàn)金收購瑞點精密，這一次關(guān)聯(lián)交易溢價率高達 829.84%。

資料顯示，瑞點精密是精研科技實控人之一、董事長兼總經(jīng)理王明喜家族控制的企業(yè)，其中金文英是王明喜的配偶，黃逸超是二人的女兒，常州瑞點創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）是金文英控制的企業(yè)，金文慧是金文英的姐妹，游明東則為精研科技的副總經(jīng)理。

且瑞點精密也是初創(chuàng)公司，2017 年 11 月成立，2020 年開始盈利。2020 年、2021 年 1-9 月，其分別實現(xiàn)營收 1.08 億元、1.13 億元，凈利潤 392.60 萬元、1247.63 萬元。實際上，在賣身精研科技之前，瑞點精密也曾多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但都是平價轉(zhuǎn)讓。

盡管 2021 年年底才啟動的收購，王明喜家族對瑞點精密的業(yè)績承諾期還是包括了 2021 年，承諾 2021 年 -2023 年扣非凈利潤分別不低于 1400 萬元、2100 萬元和 3000 萬元。實際走出來，前兩年瑞點精密完成了業(yè)績承諾。

但需要注意的是，瑞點精密的收入中有一部分來自檢測試劑盒上下蓋業(yè)務(wù)。到了 2023 年上半年，隨著疫情防控的優(yōu)化，瑞點精密業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，中報里雖未單獨列示瑞點精密的業(yè)績，但瑞點精密為主的精密塑膠零部件及組件業(yè)務(wù)收入僅為 8874.18 萬元、毛利率 13.22%，分別同比下滑 38.18%、23.43%。

公司在最新接受調(diào)研時坦言，" 業(yè)績同比下滑主要是抗原相關(guān)產(chǎn)品需求大幅下滑，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑；另外今年上半年瑞點生產(chǎn)運營場地搬遷，也對產(chǎn)能利用情況產(chǎn)生了一定影響。 "

鈦媒體 APP 注意到，若比照 2022 年的業(yè)績分布情況，瑞點精密今年下半年的業(yè)績或?qū)⑦M一步惡化。去年 1-6 月瑞點精密營收 20858.69 萬元、凈利潤 2130.76 萬元，全年營收 34236.78 萬元、凈利潤 2531.43 萬元，可計算出 2022H2 其營收僅 13378.09、凈利潤僅 400.67 萬元，下半年占全年營收、凈利潤的比重僅 39% 和 16%。

至于瑞點精密緣何下半年業(yè)績不如上半年、今年能否完成業(yè)績承諾，精研科技并未正面回應(yīng)鈦媒體 APP，只是表示 " 公司后續(xù)根據(jù)瑞點精密的經(jīng)營情況，及時完成有關(guān)整合工作，加強管控，保證子公司正常運營。"

多元的代價

行業(yè)下行周期疊加多元化失利，首先受到?jīng)_擊的即是業(yè)績。

數(shù)據(jù)來看，多元化布局開始的兩年，精研科技增收不增利，2020 年、2021 年扣非歸母凈利潤分別為 1.16 億元、0.72 億元，分別下降 30.15%、37.46%；隨后的 2022 年和 2023H1 則無論歸母凈利潤還是扣非凈利潤，雙雙虧損。

具體而言，2022 年以來的虧損又是多項減值計提堆疊出來的。2022 年，公司計提存貨跌價準備 2.06 億元，固定資產(chǎn)減值損失 1.73 億元，安特信無形資產(chǎn)減值準備 733.87 萬元，安特信商譽減值準備 2196.92 萬元。甚至因為計提存貨跌價準備和固定資產(chǎn)減值損失金額過大，精研科技遭深交所問詢 " 是否存在過度計提 "。2023 年上半年，公司再計提存貨跌價準備 3375.31 萬元。

值得一提的是，精研科技2022 年的存貨跌價準備中很大一部分來自于安特信。公司給鈦媒體 APP 的回復(fù)中提到，"2022 年下半年，安特信采取動態(tài)項目管理，對于虧損業(yè)務(wù)且經(jīng)和客戶協(xié)商后無法提價的，終止相關(guān)業(yè)務(wù)合作，導(dǎo)致相關(guān)項目存貨出現(xiàn)減值跡象，計提大額存貨跌價準備。"

好消息是，精研科技引用最新的調(diào)研記錄回復(fù)鈦媒體 APP 稱：" 目前我們尚未看到下半年會存在大規(guī)模計提減值準備的跡象，目前看今年全年像去年那樣大規(guī)模計提減值準備的可能性較低。"

當然，多元化布局失利帶來的不僅是業(yè)績上的虧損，還有更多暗藏的風險。

以瑞點精密為例，截至 2021 年 9 月末，瑞點精密資產(chǎn)總額為 1.31 億元、負債總額 1.06 億元，資產(chǎn)負債率高達 81.53%，成立以來公司舉債經(jīng)營的特征明顯。2020 年末、2021 年 9 月末，瑞點精密短期借款余額分別為 7300 萬元、4300 萬元，彼時為其貸款提供擔保的是王明喜、金文英夫婦。而在精研科技溢價收購瑞點精密后，為后者提供擔保的責任轉(zhuǎn)嫁到了了上市公司。

根據(jù)公司公告，精研科技擬為瑞點精密提供不超過（含）2 億元連帶責任擔保，擔保期限不超過 1 年。最新的財報顯示，2022 年 3 月以來，精研科技已累計為瑞點精密 9000 萬元借款提供了連帶責任擔保。

同時，安特信還持續(xù)占用上市公司資金。截至今年 6 月末，安特信非經(jīng)營性往來占用資金余額 9171.12 萬元。至于具體是為何占用，公司方面并未進行回應(yīng)。

四年布局，代價頗大，后續(xù)是否會繼續(xù)多元化？精研科技方面回復(fù)稱：" 鑒于海外大客戶的需求下滑、供應(yīng)鏈管理策略的變化等因素對公司 2022 年業(yè)務(wù)情況的影響，公司重新審視行業(yè)和大客戶供應(yīng)鏈的生態(tài)環(huán)境，擬逐步調(diào)整公司整體經(jīng)營策略，謹慎決策，謹慎投資。"

實控人擬攜員工大比例減持以 " 改善生活 "

就在公司多元化失利、虧損復(fù)虧損的同時，精研科技的股價持續(xù)下行，自 2022 年初階段高點 66.88 元下來，截至今年 9 月 15 日收盤已經(jīng)跌去逾 64%。

然而就此當口，精研科技的控股股東、實控人之一致行動人、員工持股平臺常州創(chuàng)研卻突然宣布減持。根據(jù)此前的公告，持有公司股份 4.78% 的股東常州創(chuàng)研擬在未來 6 個月內(nèi)減持不超過 3% 的持股。而天眼查顯示，常州創(chuàng)研的實控人為黃逸超，持有常州創(chuàng)研 59.5% 的股權(quán)。

這意味著，若按照常州創(chuàng)研的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行劃分，此次近六成的減持所得將進入黃逸超的腰包。以 9 月 15 日收盤價 22.19 元粗略計算，常州創(chuàng)研若頂格減持，減持不超 558.50 萬股意味著將套現(xiàn) 12393 萬元，其中的 7373.90 萬元歸黃逸超。

值得一提的是，招股書顯示，常州創(chuàng)研成立于 2012 年 4 月，一開始的股東僅有 8 人，其中黃逸超出資 85.50 萬元，持股比例為 57%。后常州創(chuàng)研股權(quán)十九次更迭，上市前其股東達到 29 名，但黃逸超依然是實控人。而常州創(chuàng)研設(shè)立以后就從精研科技多名股東手中以 1.34 元 / 出資額的價格受讓股份，累計取得精研科技104 萬元出資額，持股比例 8%，累計投入僅 139.36 萬元。換句話說，即便目前公司股價處于低位，11 年間，常州創(chuàng)研的持股也已經(jīng)浮盈約 140 倍。

對于突然大手筆減持的原因，公司在公告中用了大篇幅解釋：" 相關(guān)員工投資入股期已經(jīng)十余年，且至今未曾變現(xiàn)。相關(guān)員工在工作崗位上兢兢業(yè)業(yè)，恪盡職守，與公司風雨同舟，共同成長。常州創(chuàng)研本次減持主要是為了滿足部分員工獲取部分資金改善生活的需要，以充分發(fā)揮持股平臺對員工的激勵作用，同時有利于激勵員工更好地為公司創(chuàng)造價值。"

但鈦媒體 APP 注意到，常州創(chuàng)研的股東、也即精研科技的監(jiān)事施俊（持有常州創(chuàng)研 4% 股權(quán)），自 2019 年以來已多次減持其直接持有的公司股份；而公司原副總經(jīng)理張玲（持有常州創(chuàng)研 2.5% 股權(quán)）已于今年 3 月辭職。

究竟常州創(chuàng)研目前還有多少股東為精研科技之員工？公司方面未正面回復(fù)鈦媒體 APP，只是表示，" 本次減持計劃的實施存在不確定性，股東常州創(chuàng)研將根據(jù)市場情況、公司股價情況等具體情形決定是否實施本次股份減持計劃，本次減持計劃存在減持時間、數(shù)量、價格的不確定性，也存在是否按期實施完成的不確定性，公司將按規(guī)定披露減持計劃的實施進展情況。"

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