出品| 妙投APP

作者| 張貝貝

頭圖| 視覺中國

核心看點：

1. 主要的變化，是無奈之舉，或者是乘勢而上；

   
   

2. 即使北交所IPO成功，奇致激光未來的業(yè)務看點也不多，資本市場上漲的動力也有限。

   
   

奇怪的激光聽起來可能有點陌生，但你應該熟悉新氧。奇怪的激光是一家光電醫(yī)療美容公司，于2021年7月被新氧收購。

與此同時，妙投在2021年11月“上市不到三年，新氧為什么要退市？”專欄中還特別提到了奇致激光，主要有兩點:一是2021年新氧單季度營收增長，主要得益于奇致激光的并行；第二，新氧尋求私有化，或者將通過控股的奇致激光在北交所上市。

現(xiàn)在看來，最初的判斷大致正確，雖然新氧在2022年10月底暫停私有化，但是2023年6月，奇致激光確實提交了北交所IPO申請，并已回復北交所二輪咨詢。

①2021年11月新氧私有化傳出后，股價持續(xù)下跌，并沒有等待新的進展。2022年5月，新氧被美國證監(jiān)會列入“預退市名單”。此后，股價長期盤踞在1美元左右。私有化顯然是一筆虧損的交易(私有化價格為每股5.3美元)，私有化提案于2022年10月底撤回。

②根據(jù)新氧2022年11月發(fā)布的第三季度報告，業(yè)務有所改善，付費醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量同比增長28%。；同一天，新氧公告計劃在未來12月內(nèi)回購不超過1500萬美元的股票。到目前為止，新氧股價已經(jīng)開始走強。

③2023年1月6日，新氧披露“每股1.00美元的最低股價再次符合納斯達克要求”。

作為97.6%的大股東，新氧仍然有很大的動力推動奇致激光在a股上市。如果能成功上市，可能是新氧未來a股的“備手”(武漢澤奇科技由新氧100%控股)。

然而，奇怪的激光似乎并不愿意與醫(yī)療美容跑道有關(guān)。

2023年9月5日，IPO申請前夕，奇致激光發(fā)布了2020年至2023年第一季度財務報告的更原版本，將產(chǎn)品收入的分類統(tǒng)計口徑由“美容儀器、泌尿設備、備件及維修及技術(shù)服務”改為光治療、激光手術(shù)設備及配件。

所以，奇致激光改變的主要原因是什么？而且主要產(chǎn)品改為“醫(yī)療機械”之后，會如何影響升值空間？

(資料來源：奇致激光招股書)

第一，“投奔”新氧，期望業(yè)績有所提升。

奇致激光是一家在醫(yī)療、美容、光電領域布局多年的公司。要知道，市場上一直流行的“光子嫩膚”是由奇致激光創(chuàng)始人彭國紅引進并命名的。

上世紀90年代，彭國紅赴美學習時，被一款能提亮、祛皺、改善毛孔的激光美容儀器所吸引，便決定將這項技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，最后，2001年，中國第一臺光子嫩膚設備——強脈沖光治療儀通過奇致激光推出，“光子嫩膚”這個流行至今的醫(yī)學美術(shù)術(shù)語也被提煉出來。

隨后，奇奇激光一直布局在激光等光電醫(yī)療器械領域，并在自主研發(fā)的基礎上增加了代理進口品牌的設備，迅速占領市場。目前，它是中國領先的光電醫(yī)療美容設備供應商。

考試復銳醫(yī)學科技傾訊資料，2016年，奇致激光在國內(nèi)醫(yī)療美容光電市場排名第二，為13.4%。，僅次于復銳醫(yī)療科技16.2%的市場份額(收購以色列品牌飛頓)。

但是，需要注意的是，除了公司和排名第一的復銳醫(yī)療技術(shù)外，國內(nèi)其他幾十家公司的市場份額都很低，總共10%左右，通過并購或其它方式，奇致激光爭奪國內(nèi)品牌的市場份額，增長空間不大。

雖然進口品牌在中國占據(jù)了60%左右的市場份額，但由于光電醫(yī)美細分賽道較多，進口品牌在不同跑道上已經(jīng)占據(jù)領先地位，國內(nèi)替代難度較大。

例如光子嫩膚領域，奇致激光皇后光子脈沖IPL設備受歡迎；但DPL領域DPL升級版脈沖光但是進口品牌科醫(yī)生領先，DPL精確脈沖光技術(shù)領域以色列品牌飛頓頓頓是復銳醫(yī)療科技旗下的代表設備。（Alma）煌輝。

在上述背景下，奇致激光雖然在光電醫(yī)療美容跑道上具有領先優(yōu)勢，但在市場份額難以爭奪的情況下，表現(xiàn)并不好。2017年以來，奇致激光的收入一直在2-3億元之間。

為了開拓市場，奇奇激光增加了銷售成本投入的布局，但商品銷量沒有明顯提升，公司成本率的提升導致凈利率水平下降，2018年和2019年凈利潤逐漸下降。在新冠肺炎疫情的影響下，奇奇激光在2020年的利潤開始下降，業(yè)績壓力很大。

(資料來源：Choice數(shù)據(jù))

注意：2020年以后，毛利率水平提高或自有產(chǎn)品銷售收入占高毛利的比例增加。

在這種情況下，奇致激光選擇在2021年“投奔”新氧，希望醫(yī)療美容設備類銷售能夠得到改善，并帶動業(yè)績提升。

那么，在自身業(yè)務的醫(yī)療美容“基因”和當前渠道端新氧的加持下，為什么IPO之前要摘下醫(yī)療美容業(yè)務的“標簽”呢？

第二，主要變化是無奈或順勢而為。

財務報告數(shù)據(jù)顯示，雖然有新氧加持，但下游服務機構(gòu)的光電醫(yī)療美容項目在2022年新冠肺炎疫情繼續(xù)蔓延，2023年經(jīng)濟回暖低于預期的情況下受到干擾，并傳導到上游醫(yī)療美容設備。

因此，即使有了新氧的支持，奇致激光這兩年的表現(xiàn)也沒有太大改善。2021-2023年，奇致激光的利潤分別為2.4億元、2.45億元和2.69億元，年復合增長率為6%。

但是，在當前經(jīng)濟回暖仍然不如預期的情況下，2024年公司的醫(yī)療美容業(yè)務甚至整體業(yè)績增長幅度可能仍然不大。

此外，與注入類醫(yī)療美容產(chǎn)品是一次性消耗品不同，光電器醫(yī)療美容設備使用壽命較長(其中主機換機時間一般為3-5年，治療前1-2年)，醫(yī)療美容注入類商品的銷售不會隨著下游醫(yī)療美容項目人數(shù)的增加而增加，因此，國內(nèi)光電醫(yī)療美容市場規(guī)模不大。

根據(jù)Medical Insight，2016年，中國銷售能源醫(yī)療美容設備的收入為1.59億美元，預計2021年將達到3.27億美元，年復合增長15.5%。現(xiàn)在我國醫(yī)療美容光電設備市場也就是20-30億人民幣，僅僅和2023年醫(yī)美玻尿酸注射公司愛美客的利潤28億元差不多。

也就是說，如果奇致激光以80%的主要業(yè)績來自醫(yī)美申請IPO，短期內(nèi)將面臨經(jīng)濟復蘇低于預期的銷售壓力；從延長周期來看，國內(nèi)光電醫(yī)美跑道空間小，市場份額難以競爭。最后，可能只是維持目前的業(yè)績規(guī)模，很難有更多的業(yè)績提升困境。持續(xù)經(jīng)營能力或者受到質(zhì)疑。

所以，主要變更，很有可能是為了順利申請北交所IPO。

但在醫(yī)療美容的基礎上，擴大設備在其他領域的銷售，帶來新的業(yè)績增長引擎，也是公司在當前業(yè)績提升需求的推動下所做的。根據(jù)公司變更前的財務報告，奇致激光已經(jīng)在擴大泌尿系統(tǒng)等設備銷售，但銷售額占比仍然很小。

而且這次IPO之后，如果加大非醫(yī)美業(yè)務布局，無疑可以加快企業(yè)尋求新的業(yè)績增長引擎的步伐。

(資料來源：2022年奇致激光變更前年報)

也就是說，奇致激光的主要變化可以說是IPO順利做出的無奈選擇，但是也有自己的業(yè)績提升需求驅(qū)動下的乘勢而上。

重點是，奇致激光主要變更后，升值空間如何？

三是短期內(nèi)業(yè)務看點不多。

要知道，奇致激光的主要變化并不是公司的產(chǎn)品真的變化很大。但由于光電醫(yī)療美容設備是一種通用機械，既可以用于醫(yī)療美容，也可以用于醫(yī)療美容，所以現(xiàn)在根據(jù)使用目的區(qū)分了與醫(yī)療美容相關(guān)的終端機構(gòu)的銷售收入。比如醫(yī)院分為美容整形科和非美容整形科。

但即便如此，奇致激光還是有4%左右的收入來自醫(yī)療美容客戶的設備銷售。如果考慮到公司收入占15%左右的備件和維修服務，可能還有一半來自醫(yī)療美容客戶，可以推斷，即使奇致激光按客戶類型劃分，其業(yè)績的一半仍然依賴于醫(yī)療美容客戶。

(資料來源：問詢函第二次回復公告)

(資料來源：公司招股書)

如果在第二輪問詢函的第二次回復中結(jié)合奇致激光提到，公司除了醫(yī)療美容通用機械外，還有各種專用醫(yī)療器械，主要銷往非醫(yī)療美容醫(yī)療機構(gòu)，但在實際銷售過程中，包括醫(yī)療美容在內(nèi)的一些醫(yī)療機構(gòu)也會出口到很遠的地方。這類客戶可以使用專用的醫(yī)療器械作為治療疾病的目的，但也有可能用于美白或塑造患者的皮膚。

然而，這類客戶并沒有被歸類為目前統(tǒng)計的醫(yī)美客戶，也沒有被歸類為醫(yī)美板塊。

因此，短期來看，即使奇致激光的主營業(yè)務規(guī)格發(fā)生變化，仍有一半以上的收入來自醫(yī)療美容，資本市場定價仍需根據(jù)醫(yī)療美容企業(yè)定價。

但如上所述，在公司主要經(jīng)營光電醫(yī)療美容設備的行業(yè)競爭格局幾乎穩(wěn)定、經(jīng)濟復蘇低于預期、下游客戶業(yè)務拓展經(jīng)營壓力較大的情況下，奇致激光醫(yī)療美容終端客戶設備的收入很可能保持2020-2022年年復合增長率的26%。

至于非醫(yī)療美容業(yè)務的短期或更長時間前期情況。根據(jù)咨詢回復公告，公司設備的使用壽命一般為5-10年，大部分客戶短期內(nèi)不會持續(xù)購買發(fā)行人的同類產(chǎn)品。因此，公司需要通過不斷拓展新客戶，開發(fā)新產(chǎn)品來保持工作穩(wěn)定和增長。

新客戶的拓展是奇致激光一直在做的事情，即2020-2022年非醫(yī)療美容智能終端銷售收入年復合增長率為21%。然后，企業(yè)非醫(yī)療美容業(yè)務的高速增長可能依賴于新型商品的上市。

首次回復公司問詢函，本次IPO募投擬制造的醫(yī)療器械取證時間預計在2024-2027年之間，目前還沒有訂單。看，短期來看，公司非醫(yī)療美容終端客戶設備的收入增長仍保持前期21%左右的增長率，后續(xù)可以跟蹤公司新產(chǎn)品的上市，屆時會有訂單，帶來業(yè)績增長。

(資料來源：公司公告)

綜上所述，在公司醫(yī)療美容終端客戶設備收入和非醫(yī)療美容設備收入短期增長有限的情況下，即使北京證券交易所IPO成功上市，預計資本市場上行推動力有限，參與價值不大。

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