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作者 | 宋昌浩

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. 歌爾股權(quán)2023年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，未來(lái)受到市場(chǎng)關(guān)注的耳機(jī)業(yè)務(wù)難以回升；

   
   

2. 公司業(yè)績(jī)受阻是VR產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要原因，短期歌爾股權(quán)恐怕很難有所作為。
   

   
   

自2023年以來(lái)，可謂科技牛市盛會(huì)。

從AI到VR的市場(chǎng)投機(jī)。、再次從VR炒到華為產(chǎn)業(yè)鏈，華為產(chǎn)業(yè)鏈再次延伸到消費(fèi)電子，然后低空經(jīng)濟(jì)再次成為市場(chǎng)的主線。

一波又一波的科技股炒作，消費(fèi)電子的領(lǐng)頭羊似乎已經(jīng)被市場(chǎng)遺忘，一直沒(méi)有好的表現(xiàn)。

前幾天，歌爾股權(quán)發(fā)布了2023年年報(bào)，那么在被踢出供應(yīng)鏈一年后，歌爾股權(quán)交出了什么樣的答卷呢？你能恢復(fù)活力嗎？

業(yè)績(jī)低于預(yù)期，耳機(jī)業(yè)務(wù)難以恢復(fù)增長(zhǎng)

歌爾股份在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入985.74億元，同比下降6.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.88億元，同比下降37.79%，在蘋(píng)果砍單一年后，2023年歌爾股權(quán)業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑，業(yè)績(jī)表現(xiàn)比市場(chǎng)預(yù)期更加慘淡。

相對(duì)于2022年公司遭受蘋(píng)果砍單記提出的大量資產(chǎn)損失，今年歌爾股份的業(yè)績(jī)下滑更多的是由于消費(fèi)電子行業(yè)的影響。

歌爾股權(quán)的盈利主要包括三大業(yè)務(wù)：精密零部件、智能聲學(xué)整機(jī)和智能產(chǎn)品。

它的主要商業(yè)模式它通過(guò)代工為下游消費(fèi)電子用戶(hù)提供商品，從而形成了智能聲學(xué)整機(jī)和智能產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)，為代工產(chǎn)品提供了一些相關(guān)的精密零部件，從而形成了歌爾第三部分業(yè)務(wù)的精密零部件業(yè)務(wù)。

因此，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)歌爾的表現(xiàn)有著重要的影響。因此，其智能聲學(xué)整機(jī)和智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

Airpods耳機(jī)是消費(fèi)電子業(yè)務(wù)中市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但目前無(wú)線耳機(jī)行業(yè)已經(jīng)達(dá)到頂峰，很難給歌爾帶來(lái)很大的增量。

Airpods耳機(jī)代工業(yè)務(wù)分為公司的智能聲學(xué)整機(jī)。2020年以前，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)一直是公司的主要收入來(lái)源，但2021年被智能產(chǎn)品超越，成為歌爾股權(quán)的第二大業(yè)務(wù)。

除了蘋(píng)果客戶(hù)代工AirPods外，這部分業(yè)務(wù)還為Android客戶(hù)代工TWS產(chǎn)品、智能音響、無(wú)線耳機(jī)等產(chǎn)品，為蘋(píng)果代工提供了這部分業(yè)務(wù)的大部分收益，約占80%。因此，蘋(píng)果的AirPods對(duì)歌爾股權(quán)的業(yè)績(jī)有著明顯的影響。

自2017年以來(lái)，隨著TWS耳機(jī)出貨量的快速增長(zhǎng)，行業(yè)滲透率基本處于極限。到2021年達(dá)到頂峰后，全球TWS耳機(jī)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，蘋(píng)果Airpods耳機(jī)出貨量也面臨疲軟。

在行業(yè)發(fā)展疲軟的背景下，自2021年以來(lái)，歌爾股份整機(jī)智能聲學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)逐漸放緩。到2022年10月，蘋(píng)果的訂單被削減，歌爾股份的這部分業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)大幅下降。

從2023年開(kāi)始，隨著與大客戶(hù)關(guān)系的修復(fù)，雖然收入沒(méi)有恢復(fù)增長(zhǎng)，但這部分業(yè)務(wù)的毛利率有所回升，推動(dòng)了與2022年相比，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)略有回升。

然而，從拉長(zhǎng)周期來(lái)看，在行業(yè)增長(zhǎng)放緩的背景下，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)難以為歌爾股權(quán)提供新的增長(zhǎng)動(dòng)能，歌爾的表現(xiàn)可能會(huì)慢慢恢復(fù)，但很難恢復(fù)高增長(zhǎng)。

所以，歌爾股權(quán)的下一個(gè)核心點(diǎn)在于其智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

VR產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻，歌爾短期內(nèi)很難有所作為。

與智能聲學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)略有回升不同，智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為2023年歌爾業(yè)績(jī)連續(xù)下滑的主要原因。

智能化產(chǎn)品業(yè)務(wù)是歌爾股份的主要收入來(lái)源，主要包括VR/AR產(chǎn)品、智能手表手環(huán)產(chǎn)品、娛樂(lè)交互設(shè)備(PS5等游戲機(jī))四大產(chǎn)品線，其中VR/AR產(chǎn)品是公司發(fā)展的重點(diǎn)。

消費(fèi)電子的核心在于創(chuàng)新周期的演變。2017年，無(wú)線耳機(jī)在歌爾股權(quán)壓力下快速增長(zhǎng)。目前，歌爾股權(quán)已經(jīng)將下一個(gè)創(chuàng)新周期壓在了VR之上。

早在2012年，2012年以來(lái)，歌爾股權(quán)公司開(kāi)始布局VR/AR行業(yè)，2016年進(jìn)入索尼供應(yīng)鏈，成為PSVR獨(dú)家供應(yīng)商，2020年再次獲得Oculus。 Quest 2單獨(dú)提供訂單，然后迅速獲得PICO代工。

換句話說(shuō)，歌爾股份的VR代工業(yè)務(wù)也選擇了綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，就像無(wú)線耳機(jī)綁定大客戶(hù)蘋(píng)果一樣。Meta是目前市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品。 Quest(市場(chǎng)份額80%)和字節(jié)跳動(dòng)PICO(10%)都是公司的主要客戶(hù)。

2020年，得益于VR產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，歌爾的智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷上升。2021年，它超越了公司的TWS業(yè)務(wù)，成為公司的主要收入來(lái)源。

然而，到2023年，VR產(chǎn)業(yè)并未像市場(chǎng)預(yù)測(cè)的那樣迅速增長(zhǎng)，反而大幅萎縮。

2023年全球VR出貨量?jī)H為670萬(wàn)臺(tái)，同比下降30%，由于MR行業(yè)尚未建立良好的應(yīng)用生態(tài)和產(chǎn)品本身的一些問(wèn)題，行業(yè)進(jìn)展遠(yuǎn)低于預(yù)期。

作為市場(chǎng)上VR產(chǎn)品的主要代工廠，歌爾股權(quán)在整個(gè)市場(chǎng)下滑時(shí)，其業(yè)績(jī)受到很大影響。2023年，公司智能硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入587.09億元，同比下降6.93%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)42.68億元，同比下降近40%。

公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因是毛利率下降。一方面，行業(yè)景氣度低，產(chǎn)能利用率降低，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本大幅上升。另一方面，低利潤(rùn)游戲機(jī)產(chǎn)品的比例增加，促進(jìn)了收入結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)公司整體毛利率產(chǎn)生了顯著影響。

在兩款下游耳機(jī)和VR雙雙下滑的背景下，以及手鐲、手表等消費(fèi)電子同樣疲軟的背景下，2023年歌爾股權(quán)三部分業(yè)務(wù)同比負(fù)增長(zhǎng)，使得歌爾股權(quán)的業(yè)績(jī)?cè)?023年低于預(yù)期。

總結(jié)

展望未來(lái)，TWS耳機(jī)的滲透率已經(jīng)接近行業(yè)的極限，短期內(nèi)依靠行業(yè)復(fù)蘇可能會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)的復(fù)蘇。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)很難成為歌爾股權(quán)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

相比之下，VR行業(yè)處于發(fā)展初期，無(wú)疑有更多的想象空間。然而，需要時(shí)間觀察VR行業(yè)什么時(shí)候真正意義上的爆發(fā)，VR行業(yè)發(fā)展的不確定性將影響歌爾股權(quán)的短期業(yè)績(jī)和估值表現(xiàn)。

而且對(duì)歌爾股權(quán)而言，VR行業(yè)風(fēng)口浪尖的那一天，或許就是歌爾股權(quán)值得關(guān)注的開(kāi)始。

而且VR行業(yè)還沒(méi)有看到明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，目前的歌爾股權(quán)也沒(méi)有看點(diǎn)。

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