隨著房地產(chǎn)市場的震蕩調(diào)整和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的推進(jìn)，一批房地產(chǎn)開發(fā)商將新興制造業(yè)作為企業(yè)轉(zhuǎn)型的突破口，包括老牌國有房地產(chǎn)企業(yè)深圳控股有限公司(深圳控股00604).HK）。

深圳控股作為深圳國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會接管的大型綜合性集團(tuán)公司，其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型備受關(guān)注。2023年，深圳控股決定將晶華電子(深圳晶華顯示電子有限公司)分拆上市，該公司專注于創(chuàng)新制造業(yè)務(wù)。根據(jù)申請數(shù)據(jù)，晶華電子首次發(fā)行不超過1200萬股，估計(jì)募集資金5.31億元，用于深圳智能顯示控制器制造項(xiàng)目、江西興國液晶顯示模塊、智能控制器制造項(xiàng)目等。，并建設(shè)R&D中心，補(bǔ)充營運(yùn)資金。第二個月，晶華電子收到第一輪咨詢，僅經(jīng)過一輪咨詢，第二輪咨詢尚未回復(fù)，晶華電子即撤銷并停止IPO。關(guān)于撤銷原因，深圳控股00604.3月7日，HK宣布，董事會決議向深圳證券交易所申請取消建議a股上市申請，考慮到目前a股上市申請的審批環(huán)境和新的審核標(biāo)準(zhǔn)，以及市場環(huán)境。

晶華電子的前身是晶華有線，是深圳新興和香港桉樹于1987年共同投資成立的。成立初期，液晶顯示設(shè)備是主要的產(chǎn)品技術(shù)方向，智能控制技術(shù)的同步開發(fā)是為了方便向客戶展示公司產(chǎn)品的樣品功能和性能。直到2008年，與施耐德一起實(shí)施了工業(yè)儀器控制領(lǐng)域的項(xiàng)目，并開始了“顯示” 智能控制的產(chǎn)品策略，這也是其在申請材料中多次描述的“具有顯示和智能控制一體化R&D和生產(chǎn)能力”的行業(yè)優(yōu)勢。晶華電子產(chǎn)品線涉及智能顯示控制器、純色液晶顯示屏、彩色液晶顯示器等，應(yīng)用于智能家居、工業(yè)自動化、車載智能、智能醫(yī)療等領(lǐng)域。

在深圳控股的戰(zhàn)略版圖中，專注于創(chuàng)新制造的華晶電子備受期待。雖然華晶電子的整體表現(xiàn)處于快速增長期，但與華晶電子本身和行業(yè)內(nèi)其他上市龍頭相比，近年來企業(yè)的收入并沒有增加利潤。特別是傳統(tǒng)液晶屏的競爭進(jìn)入了白熱化，未來華晶電子能否繼續(xù)保持快速增長還有很大的未知數(shù)。

與此同時，晶華電子作為一家經(jīng)營了30多年的公司，仍然存在許多問題，如發(fā)展幾十年的整體規(guī)模仍處于行業(yè)中下水平，依靠外資品牌和供應(yīng)鏈，毛利持續(xù)下降，R&D成本逐漸下降。

1、行業(yè)競爭加劇，前途堪憂

宏觀來看，預(yù)計(jì)到2030年全球顯示器市場規(guī)模將達(dá)到3000億美元。中國液晶屏產(chǎn)能已超過2億平方米，占全球產(chǎn)能的60%。在BOE和華星光電產(chǎn)能相繼擴(kuò)大之后，液晶屏產(chǎn)能迅速躍居世界第一。目前，國內(nèi)液晶顯示行業(yè)已進(jìn)入激烈競爭階段。

在行業(yè)發(fā)展細(xì)分方面，液晶顯示和控制器領(lǐng)域大多是中小企業(yè)，只會選擇在智能控制器或液晶顯示器的單一領(lǐng)域進(jìn)行競爭。目前國內(nèi)有一定規(guī)模的控制器和液晶顯示公司，主要是和尚泰、拓邦、振邦智能、瑞德智能、天山電子、亞視光電等。

晶華電子部改革開放的前沿，經(jīng)過40年的發(fā)展，營業(yè)收入仍然不顯眼，也不乏努力擴(kuò)大應(yīng)收。招股書顯示：2020-2022年間，晶華電子的營業(yè)收入分別為2.6億元、3.7億元、5.3億元，年均增長率超過30%；2020-2023年上半年，晶華電子的毛利率分別為27.28%。、23.15%、毛利水平明顯處于下降通道，25.48%和22.64%。從平方根的角度來看，這30%的業(yè)務(wù)增長率雖然很大，但在某種程度上是通過“短期促銷”、通過犧牲毛利來實(shí)現(xiàn)。這一舉措，導(dǎo)致監(jiān)管部門“毛利變化較大”、質(zhì)疑和深層咨詢“同一客戶的大腦利率差異很大”。

晶華電子對“銷售價(jià)格下降、收入增長、毛利下降”的異常表現(xiàn)進(jìn)行了一系列解釋，如大客戶采購減少、訂單價(jià)格下降、主要原材料市場供需放緩等。2023年1-6月，企業(yè)智能顯示控制器產(chǎn)品毛利率明顯低于2022年。

大金和科勒的發(fā)展無一例外，與傳統(tǒng)房地產(chǎn)行業(yè)的興衰有著千絲萬縷的聯(lián)系。然而，近兩年房地產(chǎn)市場的下滑直接導(dǎo)致晶體部分下游客戶訂單的下降。

如果我們深入觀察，企業(yè)每個主要產(chǎn)品的毛利率也在下降，其中智能顯示控制器的毛利率從28%下降到27%，純色顯示器的毛利率從27%下降到24%，四彩液晶顯示器的毛利率從24%下降到22%。同時，占營業(yè)收入比例最高的智能顯示業(yè)務(wù)價(jià)格并不穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)的價(jià)格分別為214。、169和245元每臺。

晶華電子的智能控制器業(yè)務(wù)，外似“春光正好”，實(shí)則“隱藏危機(jī)”。到2023年上半年，大金獨(dú)自貢獻(xiàn)了54.93%的智能顯示控制器業(yè)務(wù)收入，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)減少到10.37%。晶華電子表示，主要原因是2023 2008年上半年，全球經(jīng)濟(jì)下滑，大金等客戶推遲。 2023 年度銷售計(jì)劃。智能顯示控制器作為核心業(yè)務(wù)單元，其增長可持續(xù)性和良性發(fā)展水平有待研究，未來想象空間有限。

因此，我們可以看到，由于下游制造業(yè)需求減少，晶華電子智能顯示控制器已經(jīng)出現(xiàn)了需求下降的困境。另一方面，面對激烈的行業(yè)競爭，晶華電子仍然面臨著商品毛利劇烈波動的現(xiàn)實(shí)。

2、上市前兩年分紅近3000萬萬

本次IPO晶華電子募集資金約5.3億元，其中1億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。補(bǔ)充營運(yùn)資金是無可非議的。畢竟晶華電子補(bǔ)充營運(yùn)資金在募集資金中還不到20%。令人驚訝的是，從2020年到2021年，晶華電子已經(jīng)分紅了兩次，分別是1600萬元和1300萬元，總額近3000萬元，這不可避免地導(dǎo)致了上市前突襲分紅的猜測。

自a股市場下跌以來，先分紅再上市補(bǔ)充資金的行為越來越受到投資者的批評。同時，從晶華電子的現(xiàn)金流來看，2021年晶華電子經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流為近1600萬元，說明企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流非常緊張。在這種情況下，股息之后的上市有些涉嫌讓投資者買單。

3、深度依賴外資品牌客戶和供應(yīng)鏈

在晶華電子原材料的采購中，近20%來自海外。近幾年來，由于國際形勢日益復(fù)雜，企業(yè)海外采購可能受到不利影響。就用戶而言，客戶和終端客戶主要包括格力、美的、松下等大型智能家居客戶。施耐德、伊頓、富士電機(jī)、GE等工業(yè)控制和自動化。OA辦公室客戶、佳能富士等，基本上前五大客戶占公司營業(yè)收入的近一半。銷售收入來源過于集中，且多為國際品牌，隨著海外供應(yīng)鏈的脆弱趨勢，可能會影響企業(yè)未來的發(fā)展穩(wěn)定。

2022年企業(yè)前五大客戶占比

如果從國內(nèi)對比幾家液晶顯示行業(yè)的大型上市公司，由于競爭激烈、下游產(chǎn)品消費(fèi)不足等因素，深天馬A、2020年以來，合力泰、長信科技、歐菲光呈現(xiàn)出營收波動、凈利潤下滑的趨勢，而晶華電子未來上市后的高利潤增長率能否繼續(xù)逆勢飛揚(yáng)，尤其是產(chǎn)后產(chǎn)能消化問題。歸根結(jié)底，這關(guān)系到公司的業(yè)績能否持續(xù)增長。

4、R&D效果不佳，副董事長受到咨詢

另外值得注意的是，從R&D投資來看，雖然晶華電子的R&D費(fèi)用并不低。到2020年，已經(jīng)達(dá)到10%以上，但是近年來卻呈現(xiàn)出日益下滑的趨勢，R&D支出分別為10.11%、9.33%、8.84%，R&D投資呈逐步下降趨勢，表明企業(yè)對R&D的關(guān)注度正在下降。與此同時，最值得注意的是，盡管公司R&D的投資比例并不低，但從R&D的效果來看，卻不敢恭維。到目前為止，晶華電子及其子公司擁有67項(xiàng)專利和16項(xiàng)軟件，其中只有31項(xiàng)發(fā)明專利。

觀察其可比公司，和而泰已獲得1000多項(xiàng)專利，其中國內(nèi)發(fā)明專利689項(xiàng)，實(shí)用新型專利1258項(xiàng)，國際專利布局50項(xiàng)。相比之下，晶華電子已經(jīng)發(fā)展了近40年，只有31項(xiàng)發(fā)明專利，沒有國際專利布局。與此同時，根據(jù)專利分布情況，自2020年以來，晶華電子專利數(shù)量出現(xiàn)了斷崖式下降。在這次IPO募資中，R&D中心建設(shè)有1.18億計(jì)劃。目前公司擁有140名R&D人員，人數(shù)相對較多。但R&D人員數(shù)量少，R&D效率低。除了裝修和購買硬件，1.18億元的R&D支出不到5000萬元投入到物聯(lián)網(wǎng)智能顯示設(shè)備、液晶顯示屏和硬件的研發(fā)和擴(kuò)展中。R&D成果數(shù)量少，質(zhì)量低。作為一個高科技知識密集型行業(yè)，擁有龐大的R&D團(tuán)隊(duì)，無論投資者如何問自己，如何向自己解釋！

公開信息顯示，華晶電子副董事長王光明在上市前被證監(jiān)會咨詢。根據(jù)公開信息，王光明的深圳瑞進(jìn)投資有限公司是華晶電子的第二股東，占總股本的30%。但據(jù)天空調(diào)查，瑞進(jìn)的注冊資本只有10萬元，實(shí)繳金額尚未公布。

王光明的公司

王光明此前也參與了多家上市公司的投資。在最近獲得創(chuàng)業(yè)板上市批準(zhǔn)的同興科技中，王光明擁有3.3%的股份，成為第六大股東。在同興科技的上市審核材料中，交易所要求王光明出具股份原因和合理性，重點(diǎn)詢問王光明的要求。

同心科技解釋說:王光明和同興科技都是在紹興新昌發(fā)展起來的。2008年之前，王光明對同興科技有了一定的了解。此外，王光明在股權(quán)投資方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)。因此，他于2017年投資同興科技，并表示王光明與同興科技客戶沒有利益關(guān)系。

不僅是同心科技，王光明投資的浙江英特技術(shù)IPO也于2023年4月獲批。王光明是英特技術(shù)的第二股東，持有24%的頭寸，也是英特技術(shù)的副董事長和CFO。而且英特科技主要從事熱交換器、蒸發(fā)器等設(shè)備的研究、開發(fā)和生產(chǎn)。雖然晶華電子表面上沒有與英特科技的業(yè)務(wù)合作，但英特科技現(xiàn)任副總經(jīng)理毛侃在2018年至2020年擔(dān)任晶華電子的董事。另外，王光明還擁有元盛塑業(yè)的IPO儲備項(xiàng)目。

王光明已經(jīng)在證券市場押注了很多IPO，比如2011年上市的龍力生物。在IPO之前，王光明已經(jīng)入股擔(dān)任董事或監(jiān)事，但上市后僅半年就辭去了董事職務(wù)，隨后減持了股份。

企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展首先鍛煉的是內(nèi)部實(shí)力、市場定位、R&D布局、可持續(xù)塑造等。，這是構(gòu)建和完善商業(yè)模式不可或缺的組成部分。深圳控股以先進(jìn)的意識布局創(chuàng)新制造，率先發(fā)展。然而，面對市場經(jīng)濟(jì)的大棋，“先進(jìn)制造”和“房地產(chǎn)開發(fā)”仍然有著截然不同的發(fā)展模式。

本文來自微信微信官方賬號“萬點(diǎn)研究”（ID：Agumanhua），作家：君楠，編輯：程墨，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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