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作者 | 宋昌浩

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 得益于大客戶的推動，立訊精密在2023年淡季不淡，業(yè)績逆勢增長；

   
   

2. 展望未來，消費電子沒有大的創(chuàng)新周期，立訊在蘋果中所能獲得的份額又接近極限，未來的增長空間有限。

   
   

四月二十四日晚，國內消費電子龍頭立訊精密連續(xù)發(fā)布了三份業(yè)績定期報告。

2023年實現(xiàn)營業(yè)收入2319.05億元，同比增長8.35%；歸母凈利潤109.53億元，同比增長19.53%；2024年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入524.68億元，同比增長4.93%；歸母凈利潤為24.71億元，同比增長22.45%。并且公布了半年度業(yè)績預測，預計2024年上半年，公司將實現(xiàn)52.26億-54.44億的歸母凈利潤。

在消費電子行業(yè)疲軟復蘇的背景下，立訊精密逆勢增長。業(yè)績超市預測，股價一度上漲5個點。那么，消費電子龍頭立訊的精密業(yè)績是否迎來反轉？未來能否繼續(xù)實現(xiàn)高增長？

大客戶帶動立訊業(yè)績，公司淡季不淡季

立訊精密是國內領先的消費電子公司。從立訊精密的業(yè)務構成不難看出，消費電子是其最重要的業(yè)務，也是公司近年來收入的來源。從2019年到2023年，消費電子業(yè)務在立訊精密的盈利比例一直在80%以上。

2023年，受宏觀經濟影響，手機、電腦、耳機等全球消費電子市場處于下滑狀態(tài)。然而，立訊的精密業(yè)績表現(xiàn)出很強的韌性，仍然逆勢增長。

2023年全年，立訊實現(xiàn)營業(yè)收入2319億元，同比增長8.39%，凈利潤109.53億元，同比增長19.53%。與此相比，2023年另一家消費電子龍頭歌爾股份的業(yè)績收入同比下降了6%，而純利潤同比下降了37%。因此，立訊的業(yè)績仍然超出了市場的預期，這并不容易。

立訊精密在2023年業(yè)績正增長的主要原因之一是在大客戶中獲得更多的品類和份額。

蘋果對立訊精密作為蘋果產業(yè)鏈的主要公司，對業(yè)績提升的影響是顯而易見的。從2016年開始，蘋果大客戶的收入增長是推動立訊業(yè)績提升的主要原因，立訊最大客戶的收入占比一直在70%以上。

同樣，在2023年消費電子產業(yè)下滑的背景下，立訊通過在大客戶中獲得更多的品類和市場份額，仍然獲得了積極的增長。其中，2023年，立訊的整體營業(yè)收入同比增長8.35%，而最大客戶蘋果的營業(yè)收入同比增長11.25%，這也是立訊仍然可以實現(xiàn)增長的主要原因。

特別是立訊代工的iPhone裝配業(yè)務急劇上升，推動了公司業(yè)績的提升。因為目前這項業(yè)務主要是在體外經營，所以在立訊的報告中主要體現(xiàn)在對聯(lián)營企業(yè)的投資收益上。與22年7.94億相比，2023年公司對聯(lián)營企業(yè)實現(xiàn)了20.3億元的收益，對立訊的業(yè)績提升產生了顯著影響。

除蘋果持續(xù)增長外，立訊近年來在汽車領域的增長也比較迅速。

2021年，立訊規(guī)劃了“三個五年”的戰(zhàn)略布局，將未來的戰(zhàn)略發(fā)展重點放在汽車零部件領域。目標是在三個五年內發(fā)展成為全球汽車零部件Tier1的領先廠商。隨著汽車工業(yè)電氣化和智能化的發(fā)展趨勢，立訊精密汽車產品在過去取得了良好的增長。

2023年，立訊精密汽車產品業(yè)務實現(xiàn)收入92億元，同比增長50.26%，是促進公司整體收入和利潤增長的另一個原因。但與立訊超過2000億元的影響相比，汽車業(yè)務收入不到100億元，對公司的影響相對有限。

雖然2023年消費電子總體疲軟，但其計算機互聯(lián)產品業(yè)務也受到較大影響，同比下降33.59%，但在蘋果和汽車業(yè)務的推動下，立訊精密仍然取得了積極的增長，表現(xiàn)出強大的韌性。

業(yè)績超出預期，但面臨天花板限制

立訊精密作為第一家公布中報的公司，這份季報和中報的預告超出了市場的預期。

企業(yè)一季度營收524億元，比去年同期增長4.93%；歸母凈利潤為24.7億元，同比增長22.45%，同時預計上半年歸母凈利潤為52.3億-54.4億元，同比增長20%-25%，扣除47.9億-50.8億元，同比增長15%-22%，同比增長15%-22%。全部超過市場預測(此前市場預測業(yè)績增長15%-20%)。

然而，中期來看，立訊精密仍將面臨天花板的限制。

復盤立訊的發(fā)展，離不開大客戶蘋果的幫助。但現(xiàn)在看來，蘋果未來可以繼續(xù)帶來的增長有限。

另一方面，立訊依靠大客戶，但目前大客戶蘋果的增長停滯不前。

創(chuàng)新是消費電子最大的驅動力，但目前消費電子行業(yè)還沒有大的創(chuàng)新。無論是手機、耳機、手表、手鐲、音響等市場，都沒有過去的高增長。短期來看，消費電子行業(yè)只有弱邊際復蘇，很難有大的增長。

在行業(yè)難以大幅增長的背景下，蘋果作為世界科技的龍頭增長也陷入了停滯。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，隨著華為的回歸，蘋果的國內市場正在受到沖擊。

以手機行業(yè)為例，據(jù)相關機構調查數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，華為在華銷量增長69.7%，而蘋果在華銷量下降19.1%，全球銷量同比下降6.1%，耳機手表等其他業(yè)務也只是疲軟的復蘇趨勢。

另外，立訊在大客戶蘋果中所獲得的份額空間也將非常有限。

立訊的消費電子業(yè)務主要包括代工蘋果耳機、手表、iPhone和提供相關零部件。目前，立訊是蘋果耳機和蘋果手表的最大代工商，其中蘋果耳機的年出貨量為9000萬臺，其中60%以上來自立訊的代工商品。AppleWatch的年出貨量為3000萬臺，立訊的產量為40%。

與此同時，立訊已成為蘋果第二大手機代工廠商，iPhone的年出貨量為2.2-2.5億部，據(jù)機構計算，2023年立訊的iPhone出貨量約為4600萬部，占20%-25%。

在蘋果的幾大王牌消費電子產品中，立訊已經成為其第一大耳機和手表制造商和第二大手機制造商。但是蘋果的第一大供應商和第二大供應商可以獲得的份額相對固定，以后繼續(xù)獲得更多份額的空間不大。

另外，最新消息顯示，市場寄予厚望的MR業(yè)務進展也不如預期。

由于產品價格昂貴，佩戴舒適度不足，以及缺乏相關的內容生態(tài)等因素，蘋果的MR產品在美發(fā)售后銷量低于預期，據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，蘋果在非美國市場銷售VisionPro之前就已經出現(xiàn)了砍單的情況，Apple已經下修了2024年VisionPro出貨量達到40-45萬部(70-80萬部以上)。

所以，對立訊而言，雖然立訊精密的表現(xiàn)在第一季度和第二季度保持穩(wěn)定增長，但短期內可以在一定程度上提高估值。但從中長期來看，在消費電子沒有大創(chuàng)新的背景下，立訊精密很難獲得更大更高的增長。

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