出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 目前造船行業(yè)的投資邏輯仍然站得住腳，沒有被市場證偽；

   
   

2. 這個周期通常是由取代需求推動的，上升階段預計會持續(xù)更長時間，趨勢會更加穩(wěn)定，但強度會減弱；

   
   

3. 為了及時判斷短期市場趨勢，我們已經明確了板塊的投資邏輯和大方向，然后我們需要跟蹤可能影響這一邏輯的關鍵指標。

   
   

近日，國內三大造船總裝平臺披露了2024年第一季度財務報告。

具體而言，中船防務第一季度營業(yè)收入達到28.07億元，同比增長47.82%。；扣除1537萬元的非凈利潤，比去年同期增長179.62%。

同樣，中國重工業(yè)的業(yè)績也很出色，營業(yè)收入達到101.7億元，同比增長49%；扣除非凈利潤8891萬元，比去年同期增長708.83%；在第一季度，中國船舶實現(xiàn)了3.384億元的非凈利潤，比上年同期增長了10倍。

上述三個總裝平臺的扣非凈利潤均已轉為正值，盈利轉折點基本得到確認。

雖然造船行業(yè)第一季度的業(yè)績基本符合市場預測，但市場可能不會買入。這是因為游戲業(yè)績的轉折點有很多基金。除非業(yè)績大大超出預期，否則這些基金可能會選擇盈利，導致行業(yè)短期經驗調整。

無論市場如何表現(xiàn)，我們都不必悲觀，造船業(yè)的上升趨勢還沒有結束。

為什么這么說？請看下面的內容。

購買邏輯證偽了嗎？

購買造船業(yè)，實際上購買的是利潤兌現(xiàn)。這種情況已基本成為市場共識，特別是對中長期投資者而言。

周期性股票的投資機會一般有三個階段:一是板塊預期改善階段，即市場通過演繹供需邏輯來猜測未來價格會上漲；二是邏輯兌現(xiàn)階段，即價格上漲；第三，在盈利兌現(xiàn)階段，市場是分化的。一般來說，周期性股票的上漲主要集中在前兩個階段。

但是，造船行業(yè)的情況是不同的。由于前兩個階段金融市場比較謹慎，上漲行情多發(fā)生在盈利兌現(xiàn)階段。

這主要是因為造船行業(yè)的訂單交付周期長。從簽訂訂單到交付船舶，時間跨度通常在1到2年之間。以中國船舶公司為例。散貨船從開工到交付需要10到12個月，貨船需要14到20個月，石油輪需要12到14個月，而大型LNG運輸船需要2年左右。

在這么長的交付期內，市場擔心會有很多變數(shù)，比如訂單交付不暢、船板價格上漲或者人民幣價值大幅上漲等因素，可能會影響最終的利潤實現(xiàn)。

例如，根據(jù)1.5年的平均交付周期，造船企業(yè)的利潤轉折點應該出現(xiàn)在2022年下半年。但是，直到2023年第三季度，利潤仍然沒有明顯釋放。根本原因是造船企業(yè)在此期間一直在以低船價和高鋼價交付訂單。

所以，在利潤真正實現(xiàn)之前，投資者的熱情仍然被壓制，他們正在等待更清晰的利潤釋放信號。

2024年1月下旬至2月下旬，中國動力、中國船舶、揚子江造船集團發(fā)布的財務報告數(shù)據(jù)釋放了盈利改善的跡象，大大提高了市場對2024年第一季度盈利拐點的預期，進而提振了市場情緒。

從2024年第一季度上述總裝平臺的業(yè)績來看，利潤轉折點已經確立，利潤釋放信號加快。接下來，隨著船價更高、鋼價更低的船舶交付，造船企業(yè)的利潤將逐步實現(xiàn)。

因此，目前造船行業(yè)的投資邏輯依然站穩(wěn)腳跟，沒有被市場證偽。。

到底市場在擔心什么？

首先要擔心：美國301調查是否會導致船東拋棄訂單，影響造船板塊的基本面。

3月12日，美國工會要求對中國造船業(yè)進行“301調查”。隨后，4月17日，美國總統(tǒng)喬·拜登宣布對中國鋼鐵征收25%的關稅，并正式對中國造船業(yè)進行了調查。

盡管這些措施引起了市場情緒的波動，但我們認為它們對行業(yè)基本面的實際影響有限，原因如下：

首先，中國船廠在全球造船市場占據(jù)絕對領先地位，2023年新訂單占全球總數(shù)的66.6%。如果中國船廠受到制裁，其他國家很難在短時間內接管這種巨大的產能；

其次，船舶注冊地通常是離岸中國，如巴拿馬、利比里亞和馬紹爾群島。除了國內貿易船舶，歐美國家很少直接下單，所以美國很難直接關系到這些地區(qū)。

最后，考慮到日本、韓國和歐洲主要控制船舶配件和其他核心技術，除非采取多國聯(lián)合制裁的策略，否則美國單方面的制裁可能會受到限制。此外，中國通過合資等方式掌握了主要船舶的關鍵技術，整體風險可控。

綜合上述因素，美國發(fā)起的301調查不太可能導致船東取消訂單。。此外，從歷史經驗來看，船東在隨后的金融危機中遇到了現(xiàn)金流風險，導致大量訂單因過于樂觀和非理性下單而被取消。與當時相比，在目前的市場環(huán)境下，本輪取消訂單的風險似乎更低。

二是擔憂：目前造船板塊的估值是否高？。

自2022年5月以來，中國船舶股價累計上漲130% ，市場價值達到1650億元，市場預測2025年中國船舶凈利潤達到100億元，相應的PE是16.5倍，在周期性股票中更高。

值得注意的是，在上一輪上漲行情中(2006.11-2007.10)，中國船舶的PE一度超過100倍，顯然，PE法并不適用于造船行業(yè)。

實際上，我們可以用市值訂單比率(市值/在手訂單)來評估。截至2023年底，中國船舶已累計持有261艘/1943.78萬噸民用船舶訂單，按目前市值1665億元計算，中國船舶的市值訂單比例僅為0.86。下圖顯示，這個比率處于歷史低位。。

這個周期和上一個周期有什么不同？

由于其長周期特點，造船業(yè)一般每輪持續(xù)約20年。2002年啟動的最后一輪造船周期在2002年至2008年迎來了上升期。這一時期是典型的新需求驅動——全球化加速和中國崛起帶來的需求飆升。

這個周期，開始于2020年11月，通常是由取代需求推動的。。

船舶行業(yè)的更新周期約為20年，這意味著新增的船只在1996年至2011年之間的上升周期中已經進入2021年的更換階段。到2023年，全球大約有12.6%的船只年齡超過20年，環(huán)保政策的加強也促使舊船只被淘汰。

(資料來源：Clarksons）

與上一個周期相比，這一輪的特點是船型更加豐富復雜，各種船型的老化率和更新需求(散貨船、貨船、LNG船和油輪相繼接力)的觸發(fā)點不同，導致預計本輪周期上升階段將持續(xù)更長時間。。

在上一個周期中，由于船東過于樂觀，誤判了航運市場的繁榮，他們沖動地訂購了大量的新船，使這個周期達到了前所未有的高度，構成了一個非常船周期。相比之下，這個周期的走勢比較穩(wěn)定，但是高峰期的強度會減弱。。

哪些指標可以判斷趨勢跟蹤？

目前，我們已經明確了該行業(yè)的投資邏輯和大方向。接下來，我們需要跟蹤可能影響這一邏輯的關鍵指標，以便及時判斷短期市場趨勢。。

在行業(yè)方面，要跟蹤盈利兌現(xiàn)的可持續(xù)性(盈利兌現(xiàn)的確定性是由過去2-3年的訂單決定的)。利潤兌現(xiàn)的可持續(xù)性越強，相應的市場情緒也會越高，否則需要謹慎。

對造船業(yè)而言，短期、中期或長期三個維度可考慮影響利潤兌現(xiàn)的可持續(xù)性：

短期層面：通常包括人民幣兌美元的匯率波動、造船板價格波動等。。這一指標可以追蹤到日度數(shù)據(jù)。

匯率數(shù)據(jù)比較好查詢，造船板價格走勢大家看看上海20mm造船板在Wind上的價格指標。

中間層次：需要注意新造船訂單量、手持訂單量和新造船價格當數(shù)據(jù)發(fā)生變化時，各種因素都會影響2-3年后的業(yè)績。特別是竣工速度，將直接決定高成本船舶的交付速度。

以中國船舶股價為例。通過回顧新船物價指數(shù)、新訂單數(shù)量、手持訂單數(shù)量和交付訂單數(shù)量的數(shù)據(jù)和趨勢，我們可以看到，在2002年至2007年船價上漲期間，公司股價的走勢與船價大致同步，但股價的峰值略早于船價的峰值；新船物價指數(shù)與手持訂單數(shù)量基本成正相關。

(來源：浙商證券)

據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會官網顯示，2024年1-2月，我國造船竣工量達到826萬噸，同比增長95.4%。；新增1520萬載重噸，同比增長64.4%；14919萬載重噸，同比增長31.1%。

另外，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年3月，我國新造船價格指數(shù)為1083點，環(huán)比增長0.74%，創(chuàng)歷史新高。

長期水平：需要注意的是地緣政治風險、宏觀經濟發(fā)展趨勢、環(huán)境保護新規(guī)定的實施以及舊船只的更新和更換需求等因素。

在事件驅動方面，我們應該關注資產重組的進展。。

為了解決同行業(yè)競爭問題，提高整體運營能力和市場競爭力，中國船舶集團未來可能會加快整合其上市公司，包括中國船舶、中國重工業(yè)和中國船舶防御部門，逐步剝離不良資產，注入滬東中華等優(yōu)質院所和科技資產。

根據(jù)公告，中國船舶集團承諾在2026年6月前完成資產整合。一旦整合完成，集團內部的業(yè)務協(xié)作將逐步取代行業(yè)競爭。中國船舶集團有望提高競爭力，在高附加值產品領域獲得更大的市場份額。

除上述因素外，更重要的是，市場資金將集中在第二季度，預測和博弈利潤釋放規(guī)模。在這個過程中，我們應該密切監(jiān)控可能影響這種預期的信號，包括制造。船舶公司業(yè)績預測，船廠訂單交付速度等。

綜上所述，造船業(yè)的主要市場還沒有真正開始。假如板塊有調整，該怎么辦？還需要根據(jù)個人的持股情況和交易策略來決定。

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