作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

文章摘要

光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，價(jià)格下降；TCL中環(huán)與隆基綠能競(jìng)爭(zhēng)激烈；N型電池取代P型電池已成為一種趨勢(shì)。

? ? 光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，價(jià)格大幅下降

? ? 在光伏領(lǐng)域，TCL中環(huán)和隆基綠可以展開殘酷的競(jìng)爭(zhēng)

? ? N型電池逐漸取代P型電池，成為未來的發(fā)展趨勢(shì)

2023年，光伏市場(chǎng)一方面快速增長(zhǎng)——全球新增裝機(jī)395GW，同比增長(zhǎng)72%，中國新增裝機(jī)217GW，同比增長(zhǎng)148%。；另一方面，供需嚴(yán)重失衡——光伏產(chǎn)業(yè)鏈(硅材料、硅棒、硅片、電池、零部件等)產(chǎn)能超過1000GW(中國80%以上)，供需比約為2。：1。

在產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，價(jià)格都有了很大的下降。例如，在年初，價(jià)格從1.8元/W下降到0.95元/年末。W。

2024年4月26日，30日，兩個(gè)難兄-TCL中環(huán)。（SZ：002129）、隆基綠能（SH：《2023年年度報(bào)告》已于601012發(fā)布。

TCL中環(huán)2023年?duì)I收591億元，比去年同期下降11.74%；歸母凈利潤34.2億元，比去年同期下降49.9%；

隆基綠色能源業(yè)績(jī)相對(duì)溫和：營收1294億元，同比下降0.4%；歸母凈利潤107.5億元，比去年同期下降27.4%。

兩大光伏巨頭明爭(zhēng)暗斗了很久，未來一兩年就會(huì)見分曉。

一是光伏產(chǎn)能短期，結(jié)構(gòu)性過剩。

生產(chǎn)力落后，物質(zhì)匱乏已經(jīng)成為過去，“過?！彪S處可見。從生抽到白酒，從彩電到汽車，如果產(chǎn)能不足，會(huì)有大量資本立即涌入，最多一兩年，必然是“過?！薄?/p>

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是價(jià)格由供求關(guān)系決定，價(jià)格引導(dǎo)資源配置。當(dāng)供過于求、價(jià)格下跌、成本高、質(zhì)量差的玩家被淘汰時(shí)，供需逐漸恢復(fù)平衡。

對(duì)于幾乎沒有發(fā)展空間的行業(yè)，供應(yīng)只能圍繞生豬養(yǎng)殖等幾乎不變的需求周期性波動(dòng)。

光伏不然，它對(duì)傳統(tǒng)能源的替代才剛剛開始，短期內(nèi)供大于求造成的生產(chǎn)過剩。無論是2011年、2018年還是2023年，每一輪光伏產(chǎn)量過剩都是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、清理落后產(chǎn)能的好機(jī)會(huì)。

高成本、起步較晚的產(chǎn)能被先進(jìn)產(chǎn)能所取代，優(yōu)質(zhì)廉價(jià)的光伏產(chǎn)品不斷創(chuàng)造新的需求，“天花板”不斷上升。

2008年，當(dāng)光伏發(fā)電成本高達(dá)4元/千瓦時(shí)，沒有補(bǔ)貼就沒有需求。

集中式光伏工程的招標(biāo)價(jià)格在2022年下降到2元/瓦。相應(yīng)的發(fā)電成本不到0.2元/千瓦時(shí)，僅為2008年的二十分之一。

2009年，全球新增光伏裝機(jī)6.3GW；2023年，全球新增光伏裝機(jī)395GW；預(yù)計(jì)2024年新增525GW。

2008年光伏生產(chǎn)過剩，2023年全球用戶對(duì)光伏的需求是2008年的88倍！

2023年中國新增光伏裝機(jī)217GW，無補(bǔ)貼，同比增長(zhǎng)148%。

目前，N型電池在光伏跑道上完全取代了P型電池。2023年，P型電池、N型出貨比例7：預(yù)計(jì)2024年將逆轉(zhuǎn)到2024年。：8。

二是隆基，“一體化”優(yōu)勢(shì)突出

1)縱向一體化

隆基最初的主要產(chǎn)品是單晶硅片和硅棒。2012年上市后，我們開啟了縱向一體化戰(zhàn)略，進(jìn)入光伏電池、光伏組件等下游服務(wù)。

2013年，首次披露零部件收入9178萬元，占收入的4%。

2015年，零部件和電池收入超過30億元，占營收的50.6%；

在電力、電站建設(shè)和服務(wù)等服務(wù)方面，隆基也相繼開展。但是大部分的收入總是來自硅片/硅棒、電池/部件兩大業(yè)務(wù)。

2019年，零部件和電池收入達(dá)到151億元，占收入的46%；硅片和硅棒收入138億元，占收入的42%。；

2020年，零部件和電池收入達(dá)到585億元，占收入的72%；硅片和硅棒收入170億元，占營收的21%；

2023年，零部件和電池收入992億元，占收入的77%；硅片和硅棒的收入為245億元，占收入的19%；

到2013年，部件/電池的收入只有硅片/硅棒的收入和4.5%，到2023年，這一比例達(dá)到404.6%。

劉強(qiáng)東曾提出著名的“甘蔗理論”：產(chǎn)業(yè)鏈就像甘蔗，多吃一節(jié)就是一節(jié)。

“一體化”的第一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是可以擴(kuò)大收入規(guī)模。就拿隆基來說，不搞“一體化”的收入可能還不到現(xiàn)在的四分之一。

二是硅片“剩”多少賣多少？

伴隨著部件和電池業(yè)務(wù)的逐步擴(kuò)大，硅片的消耗也在增加。在滿足自用需求之后，剩下的硅片出口。

到2020年，硅片出口，自用量分別為31.8GW、26.3GW，出口價(jià)格0.49元/瓦；

到2022年，硅片出口，自用量為42.5GW，出口單價(jià)高達(dá)0.9元/瓦；值得注意的是，零件產(chǎn)量為48.2GW(其中46.1出口GW），硅片自用量比硅片高5.6.GW。而且，與2021年底相比，年底硅片庫存減少了0.8。GW?？梢酝茢?，隆基在2022年購買了6GW硅片。

2023年，硅片銷售53.8GW，自用71.6GW，出口價(jià)格暴跌49.3%至0.46元/瓦；

2023年，組件價(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于硅片，每瓦1.49元，同比下降18.9%。

當(dāng)光伏需求火爆時(shí)，零部件業(yè)務(wù)所需的硅片有保障；當(dāng)光伏需求不足時(shí)，零部件業(yè)務(wù)可以幫助“消化”過剩的硅片。各個(gè)環(huán)節(jié)相互協(xié)作，是“一體化”的第二大優(yōu)勢(shì)。

3)零件和電池“救主”

2019-2021年，硅片業(yè)務(wù)利潤率停滯不前，毛利率大幅下降。部件毛利率也在下降，但幅度相對(duì)較小，利潤率持續(xù)上升，2021年接近100億。

2023年供需失衡，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，零部件業(yè)務(wù)利潤率達(dá)到182億元，毛利率達(dá)到18.4%(2022年高4.7.％）。

從2019年的81億到2023年的221億，零部件業(yè)務(wù)“給力”，促使利潤率在困境中保持增長(zhǎng)。

硅片價(jià)格高的時(shí)候，硅片賺得更多；硅片價(jià)格暴跌，部件降價(jià)幅度較小，可以賺得更多。

“堤內(nèi)損失，堤外補(bǔ)”是“一體化”的第三大優(yōu)勢(shì)。

三是中環(huán)，系統(tǒng)化優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪里？

中環(huán)堅(jiān)持系統(tǒng)化戰(zhàn)略，主要推廣光伏材料(主要是硅片):

到2022年，硅片銷售收入達(dá)到509億元，占營收的76%；零部件銷售收入108億元，占營收的16.2%;

到2023年，硅片銷售收入下降到438億元，占營收的74%；零部件銷售收入93億元，占營收的15.7%。

由于產(chǎn)能擴(kuò)張較晚，中環(huán)硅片產(chǎn)量低于隆基，但差距逐年縮小：

2020年，隆基中環(huán)硅片產(chǎn)量約為65%；超過隆基70%的2021年；隆基在2022年的80%左右；隆基在2023年接近90%。

隆基硅片優(yōu)先自用，外銷量低于中環(huán)：

中環(huán)、隆基硅片在2022年的銷售額分別為68GW。、43GW；

2023年，中環(huán)、隆基硅片的銷售額分別為114GW。、54GW；

硅片價(jià)格較低，毛利率較高，中環(huán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為：

到2022年，中環(huán)和隆基硅片的單價(jià)分別為0.76元/瓦，0.9元/瓦，而中環(huán)的毛利率比隆基高1.36元/瓦。％；

2023年，中環(huán)、隆基硅片價(jià)格分別降至0.38元/瓦、0.46元/瓦，中環(huán)毛利率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至5.98元/瓦。％！

整合有三個(gè)優(yōu)點(diǎn)，系統(tǒng)化只有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)——專業(yè)！

沒有回頭路

隆基固資-機(jī)械設(shè)備原值67億元，2017年底賬面價(jià)值54億元；

2018年，機(jī)械設(shè)備原值增長(zhǎng)31億元，計(jì)提折舊7.7億元，年底賬面價(jià)值達(dá)97億元；

2020年，2023年，機(jī)械設(shè)備原值有兩次大的飛躍，分別增加了110億元和140億元；

截至2023年底，機(jī)械設(shè)備原值達(dá)到419億元，累計(jì)折舊104億元，最終賬面價(jià)值300億元，占固定資產(chǎn)總值的81%。

隆基固資在2020年暴漲。年末，中環(huán)固資-專用設(shè)備原值、賬面價(jià)值分別為212億元、166億元，均落后隆基；

2020年中環(huán)發(fā)力，年底專用設(shè)備原值增加50億，期末賬面價(jià)值達(dá)到222億，超過隆基；

中環(huán)專用設(shè)備原值在2022年和2023年增長(zhǎng)超過140億。

2023年底，中環(huán)專用設(shè)備原值達(dá)到560億元，累計(jì)折舊141億元，期末賬面價(jià)值415億元，占固定資產(chǎn)總值的77%。

2020年、2023年隆基固定投資發(fā)力點(diǎn)，2022年、2023年中環(huán)固定投資發(fā)力點(diǎn)。中環(huán)從后面來，光伏設(shè)備的賬面價(jià)值比隆基多110億。

光伏產(chǎn)業(yè)似乎正面臨著從P型向N型的“變局”：2023年，P型、N型出貨比例7：三。預(yù)計(jì)2024年將逆轉(zhuǎn)到2024年。：8。

實(shí)際上，N型產(chǎn)品從年初的13.9%增加到年底的66.7%，占國內(nèi)部件采購定標(biāo)的比例。

根據(jù)中環(huán)財(cái)報(bào)披露，2023年N型及大型商品出貨量為75GW，占66%左右；Q12024年出貨量為34.95GW，同比增長(zhǎng)40%，N型和大尺寸占88%。

更重要的是，中環(huán)已經(jīng)完成了N型產(chǎn)品的大尺寸布局。2023年，中環(huán)可以以更低的出貨率獲得更高的毛利率。如果N型在2024年爆發(fā)，中環(huán)的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加突出。

兩家人都注意到了，沒有回頭路。中環(huán)認(rèn)為N型代替P型是大勢(shì)所趨，隆基認(rèn)為P型還有挖掘的潛力。最后一兩年，可以看出來。

*上述分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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