隨著海康在安全領域的長期技術積累，螢石網在2014年發(fā)布了第一款智能攝像頭“小熊貓”C1，并推出了螢石云視頻APP，開始搭建云平臺。之后，螢石陸續(xù)推出了智能鎖和智能貓眼系列產品。圍繞智能家居產品，螢石網構成了“1 4 N"生態(tài)產品體系。

當前，在螢石網絡的業(yè)務構成中，其收入來源可分為智能家居產品和物聯(lián)網云平臺兩大行業(yè)，智能家居產品可分為智能家居攝像頭、智能家居產品(智能鎖、智能貓眼、智能門鈴等)。)、其它智能家居產品(智能傳感器、智能屏幕、智能中控、全屋無線覆蓋設備)、配件產品等四個部分。

其中，智能產品中的相機業(yè)務是公司的主要收入來源，物聯(lián)網云平臺是公司的重要利潤來源。因此，這兩項業(yè)務是市場關注的焦點。

智能化家庭攝像機是螢石的“基本盤”，但對螢石網絡而言，其基本盤已難以再次推動公司收益和利潤增長。

螢石網占據了相機市場的領先地位，2023年螢石網出貨量超過1884萬臺，全球市場占有率接近20%。

從2021年開始，隨著行業(yè)競爭的加劇，市場上的玩家越來越多，螢石相機產品的收入基本上停止了增長。2023年，公司家用相機產品收入僅同比增長2.99%，連續(xù)三年保持在29億左右。

值得注意的是，雖然收益增長放緩，但這部分業(yè)務的毛利率卻逆勢上升，成為企業(yè)利潤增長的主要動力。

受上游原材料價格暴跌的影響，2023年螢石網攝像機業(yè)務毛利率較去年增長近8％，而且這也成為2023年公司營業(yè)利潤增長60%的一個重要原因。

然而，原材料成本的下降并不能促進企業(yè)利潤的增長。

根據內部材料，一家公司的增長可分為三個等級：

行業(yè)正處于成長階段，企業(yè)通過自身優(yōu)勢獲得更快的增長速度。

行業(yè)處于成熟階段，公司通過占據競爭對手的份額而獲得增長。

比較一般的就是行業(yè)處于成熟階段，企業(yè)也無法占據其它競爭者的份額，憑借自身的控費增長。

對于螢石網絡來說，目前處于第三種情況，即相機行業(yè)競爭激烈。螢石通過降低成本促進了公司業(yè)績的高增長，降低成本最終有限，難以持續(xù)。

螢石網顯然意識到了自己的問題，試圖在智能家居攝像頭產品之外找到自己的第二條增長曲線，2023年智能家居等智能家居產品也取得了快速增長。

2023年，公司智能家居產品實現(xiàn)收入1.97億元，同比增長49.48%，其他智能家居產品實現(xiàn)收入1.97億元，同比增長52.19%，是公司收入增長的主要原因之一。

然而，這兩種商品業(yè)績提升的可持續(xù)性仍然需要持續(xù)觀察。一方面，這兩個業(yè)務的增長與自身數量的減少有關，另一方面，公司選擇的第二條增長曲線本身就是一個紅海市場。

公司的智能家居產品主要包括智能鎖、智能貓眼等。其他智能家居產品包括智能插座、智能照明、智能服務機器人、智能手環(huán)等。，所有這些都屬于紅海市場，一個小空間，擁有眾多的市場玩家和充分的競爭。

以2023年螢石網絡進入的掃地機器人行業(yè)為例。這個行業(yè)的國內銷量并不樂觀，這兩年行業(yè)也沒有爆發(fā)式增長。科沃斯、云鯨、石頭科技在行業(yè)內深耕多年的公司，過去選擇以價換量。目前，螢石網絡能否沖出紅海市場也面臨挑戰(zhàn)。

雖然用戶數量在增加，但是降低付費率應該引起注意。

不可否認，螢石網的商業(yè)模式是一種極好的商業(yè)模式。

在螢石的商業(yè)模式中，第一，賺硬件的錢，也就是賣智能家居產品賺取收入，毛利率在30%-40%左右；第二，賺軟件的錢。通過銷售商品獲得用戶后，將消費者引流到公司的APP中，為用戶提供更多的增值服務，然后收取相關的訂閱費。

例如，螢石網絡利用其云平臺提供增值服務，包括許多存儲、智能提醒、圖像異常檢查、哭聲檢查、老年護理等。這些服務需要用戶購買，這是公司收入的重要組成部分。

與硬件服務相比，軟件業(yè)務的用戶無疑會更有粘性，盈利能力更好。2019-2023年，公司物聯(lián)網云平臺服務毛利率保持在70%以上。

高毛利促使公司的物聯(lián)網云平臺為公司提供了巨大的利潤。雖然收入只占公司總收入的17%左右，但提供的收入可以占公司總利潤的30%以上，這也是市場給予其高估值的原因之一。

但是，令人擔憂的是，公司的支付率正在下降。

根據拆分，螢石網絡的云服務可以分為C端增值服務收入和B端開發(fā)者客戶收入。2023年，云服務實現(xiàn)收入8.56億元，其中C端收入4.31億元，B端收入4.24億元，基本上各占一半。

伴隨著公司產品的銷售，注冊用戶數量不斷增加，付費用戶數量也顯著增加。C端付費用戶數量從161萬增加到2023年的259萬，每年保持在10%左右。

但就付費率而言，從2020年到2023年，B端和C端支付率持續(xù)下降，其中C端支付率從13.36%下降到2023年的不到10%，而B端支付率從2021年的6.7%下降到2023年的不到4.91%。

付費率的下降意味著愿意為增值服務和云平臺服務支付的比例在公司的B端和C端客戶中逐漸下降。雖然短期公司可以通過把蛋糕做大來忽略降低付費率的麻煩，但是當用戶的增長陷入瓶頸時，付費率將是一個必須面對的問題。

總結

在市場上，能夠通過銷售硬件來獲取用戶，并且能夠吸引用戶訂閱軟件二次付費的公司并不多，螢石網就是其中之一。

但對于螢石來說，核心攝像頭業(yè)務增長逐漸放緩，第二個增長曲線規(guī)模仍然較小，競爭激烈，可以通過品類擴張在短期內保持增長。但是，當規(guī)模逐漸上升時，投資者不得不擔心是否可以持續(xù)增長。此外，軟件業(yè)務的用戶支付率也出現(xiàn)了下降的跡象。

對二級市場而言，螢石網有很好的商業(yè)模式，但是如果業(yè)績不能持續(xù)高增長，恐怕很難維持高估值。

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