迪士尼(NYSE:DIS)第二季度業(yè)績(jī)于5月7日公布，其DTC業(yè)務(wù)盈利4700萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)13.2%。今年，迪士尼正走在實(shí)現(xiàn)DTC業(yè)務(wù)盈利的正確軌道上，為2025財(cái)年的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

由于多種原因，DTC的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和利潤(rùn)率的提高。

通過(guò)開(kāi)發(fā)各種流媒體捆綁服務(wù)，迪士尼正充分利用內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。迪士尼已于2024年3月在Disney Hulu將于2024年底成功推出服務(wù)，ESPN將加入Disney。 平臺(tái)。捆綁服務(wù)尤為重要，以鞏固迪士尼在流媒體市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前高利率環(huán)境下，一些消費(fèi)者現(xiàn)金流緊張，服務(wù)捆綁可以幫助消費(fèi)者鞏固訂閱，減輕一些經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

Disney在2023年底得到了提升 目前，訂閱價(jià)格是由于價(jià)格上漲。此外，迪士尼還提供廣告支持的流媒體服務(wù)，這可能會(huì)為迪士尼提供額外的廣告收入。由于價(jià)格上漲，24財(cái)年第一季度，Disney 關(guān)鍵ARPU增加了6%。

迪士尼繼續(xù)在世界范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)，24財(cái)年第一季度訂戶(hù)總數(shù)增加630萬(wàn)，如圖所示。正如財(cái)務(wù)報(bào)告電話(huà)會(huì)議所示，國(guó)際擴(kuò)張是迪士尼目前的主要舉措之一。Disney 很快就會(huì)吸引更多的訂閱者。

對(duì)于感受業(yè)務(wù)，2024財(cái)年第二季度收入增長(zhǎng)10%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，利潤(rùn)率擴(kuò)大60個(gè)基點(diǎn)。然而，在財(cái)務(wù)報(bào)告電話(huà)會(huì)議上，他們的管理層表示，第三季度的業(yè)績(jī)將受到工資成本上升、與迪士尼游輪相關(guān)的開(kāi)業(yè)前成本和正常需求的影響。第三季度，迪士尼感覺(jué)單位的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)似乎相當(dāng)弱。

經(jīng)過(guò)8個(gè)月的談判，迪士尼和45,000名主題公園工人同意在2023年底之前提高他們的小時(shí)工資3美元。工資上漲會(huì)給迪士尼帶來(lái)一次性成本壓力；然而，迪士尼最終將在未來(lái)向最終消費(fèi)者轉(zhuǎn)移成本上升。

對(duì)24財(cái)年的增長(zhǎng)，分析人員正在考慮以下因素：

-娛樂(lè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要是由于直接面向消費(fèi)者的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)包括ABC在內(nèi)的線(xiàn)性網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、迪士尼頻道，F(xiàn)X、Disney國(guó)家地理和 Junior，廣告收入增長(zhǎng)的阻力將繼續(xù)存在。顯然，傳統(tǒng)電視已經(jīng)接近其生命周期的終點(diǎn)。另一方面，DTC業(yè)務(wù)有望在流媒體持續(xù)滲透和捆綁服務(wù)擴(kuò)張的推動(dòng)下繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

-從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在3%的定價(jià)增長(zhǎng)和4-5%的銷(xiāo)售增長(zhǎng)的共同推動(dòng)下，迪士尼的感覺(jué)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)HSD收入的增長(zhǎng)。迪士尼的感覺(jué)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是相當(dāng)穩(wěn)定的，其它企業(yè)不太可能進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，并且與迪士尼進(jìn)行有效的競(jìng)爭(zhēng)。

-在Disney時(shí)期，迪士尼將逐步將體育業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)镈TC業(yè)務(wù)，尤其是今年晚些時(shí)候。 ESPN在上面推出。迪士尼有潛力將所有數(shù)字內(nèi)容整合到迪士尼。 平臺(tái)上。

一般而言，假設(shè)娛樂(lè)業(yè)增長(zhǎng)6%，體育業(yè)增長(zhǎng)3%-4%，感覺(jué)領(lǐng)域增長(zhǎng)7%-8%；所以估計(jì)綜合收入增長(zhǎng)率為6%。

由于投資者正在尋找迪士尼投資大量流媒體業(yè)務(wù)的理由，利潤(rùn)軌跡對(duì)迪士尼的股價(jià)尤為重要。我很鼓勵(lì)迪士尼在第一季度的DTC業(yè)務(wù)中獲利。他們的管理層對(duì)未來(lái)提高盈利能力充滿(mǎn)信心。對(duì)于流媒體業(yè)務(wù)，迪士尼的利潤(rùn)率擴(kuò)張可能會(huì)受到以下因素的推動(dòng):

經(jīng)濟(jì)規(guī)模：任何流媒體業(yè)務(wù)的初始投資幾乎都是固定的，因?yàn)榱髅襟w服務(wù)提供商需要投資數(shù)據(jù)中心、流媒體硬件和軟件，最重要的是營(yíng)銷(xiāo)成本。一旦流媒體服務(wù)達(dá)到一定規(guī)模，新用戶(hù)的增量成本就會(huì)降低，最終接近于零。迪士尼還處于早期投資階段，預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)入收購(gòu)階段。

在密碼共享破解、服務(wù)捆綁、國(guó)際擴(kuò)張等方面，迪士尼一直致力于這些措施。這將提高他們的收入增長(zhǎng)和盈利能力。

預(yù)計(jì)迪士尼的DTC和體驗(yàn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)推動(dòng)其運(yùn)營(yíng)杠桿，計(jì)算其運(yùn)營(yíng)總成本每年將增加5.5%，從而導(dǎo)致每年40-50個(gè)基點(diǎn)的利潤(rùn)率擴(kuò)大。

基于下列假設(shè)，WACC計(jì)算為8.87%：4.67%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；beta 1.15；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%；債務(wù)成本7%；稅率25%；460億美元的債務(wù)；66億美元的現(xiàn)金。

按計(jì)算，扣除全部自由現(xiàn)金，減去凈債務(wù)余額，公允價(jià)值為每股125美元。

分析師對(duì)迪士尼在流媒體業(yè)務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，通過(guò)更多的捆綁銷(xiāo)售，迪士尼可能會(huì)滲透到更廣泛的消費(fèi)群體中，提高DTC的收入和盈利能力。

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