作者是華鑫證券董事長

編者按:今年是實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標任務(wù)的關(guān)鍵一年，也是貫徹落實中央金融工作會議精神的開始之年。國務(wù)院剛剛頒布的新《國家九條》不僅強調(diào)金融市場要充分體現(xiàn)政治性和人民性，更加有效地保護投資者，強調(diào)強化監(jiān)管、防范風險、促進優(yōu)質(zhì)發(fā)展的主線。

作為金融市場最重要的主體之一，證券公司如何承擔良好的使命責任，做好“看門人”？、履行社會責任，履行中國特色金融文化？如何創(chuàng)造新時期資本市場發(fā)展的章節(jié)？

近日，證券時報與中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)合推出“提升信心謀發(fā)展” 證券行業(yè)實施“兩強兩嚴”欄目，邀請知名券商負責人匯聚智慧凝聚力量，共同鼓勵和呼吁資本市場發(fā)展。本文為本系列第六篇文章，敬請關(guān)注。

隨著新“國九條”和一系列配套政策文件的頒布，新一輪金融市場“1 N“政策體系框架逐步清晰，描述了中長期我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的新藍圖。此前，中國證監(jiān)會發(fā)布了上市公司持續(xù)監(jiān)管的配套政策文件，重點是推動上市公司提升升值空間，加強投資者保護，提出了4個方面的18項政策措施，重點是打擊財務(wù)造假、嚴格規(guī)范減持、增加分紅控制、加強市值管理等各方關(guān)注的焦點問題。在這些機制中，進一步強調(diào)了分紅和回購的約束機制，有效地促進了分紅文化的形成和回購機制的完善。加快分紅文化的培育，建立健全的回購機制，可以有效提高投資者的信心，增強市場吸引力，從而吸引更多的長期資本，促進高質(zhì)量的市場發(fā)展。

六個方面有助于市場穩(wěn)定

分紅和回購措施作為金融市場收益投資者的重要途徑，在向投資者傳達信心、共享經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展成果方面發(fā)揮著重要作用?；诜旨t和回購的穩(wěn)定器作用，也需要將分紅和回購的概念提升到金融市場文化建設(shè)方面。

首先，分紅和回購政策的推廣有助于改善公司治理。一方面，分紅政策要求上市公司定期向股東分配利潤，這使得上市公司管理層更加重視公司的盈利能力和資金管理，從而提高公司的運營效率。另一方面，股票回購可以有效減少上市公司的股權(quán)流通，增加每股收益，從而提高股票價值。

第二，穩(wěn)定公平的分紅政策有利于提高投資者對市場的信心。上市公司通過分紅向投資者證明了其盈利能力和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，這對于吸引長期投資者非常重要。股票回購向市場傳達了上市公司管理層對自己未來發(fā)展前景的信心，從而增強了投資者對企業(yè)乃至整個市場的信心。

第三，分紅和回購政策的實施有助于提高資本市場的資源配置。通過這些政策，資金可以轉(zhuǎn)移到需要資金支持增長的企業(yè)。這種資源的重新部署有助于提高整個市場的效率。

第四，分紅和回購政策有助于減少市場波動。在市場下跌期間，股票回購可以支撐市場，減少股價過度波動。同時，穩(wěn)定的分紅政策可以吸引更多的長期投資者進入市場，這可以為市場提供更多的穩(wěn)定性。

第五，完善的分紅和回購機制有助于提高資本市場的整體競爭力。通過提供穩(wěn)定的收益，可以吸引國內(nèi)外投資者，增加市場的流動性和深度，從而提高市場的整體吸引力。同時也有助于提升上市公司的國際形象，吸引更多的外資進入，進一步提升市場競爭力。

最后，分紅和回購政策鼓勵投資者進行長期投資和股票投資。這些政策可以為投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，減少投機，促進投資者根據(jù)上市公司的基本面做出投資決策。從長遠來看，這將有助于形成更健康、更理性的投資環(huán)境。

從全球角度來看，紅利和回購的優(yōu)化空間

自注冊制實施以來，a股上市公司的股息規(guī)模整體呈上升趨勢。但從全球角度來看，a股市場和海外成熟市場在股息結(jié)構(gòu)、股息持續(xù)性、股息頻率等方面仍存在差異。

從股息結(jié)構(gòu)來看，上海證券交易所主板是a股股息的“主心骨”，而中央國有企業(yè)是股息的“主力軍”。2022年，上海證券交易所主板上市公司股息總額達到1.72萬億元，約占a股市場的78%，成為a股市場股息的絕對主導(dǎo)作用。

就股息的持續(xù)性而言，日本上市公司的股息持續(xù)10年，占76%，遠遠超過世界其它主要市場。在美國、英國等發(fā)達金融體系中，分紅的持續(xù)性也比較穩(wěn)定，上市公司持續(xù)10年分紅的比例分別為41%、39%。相比之下，a股上市公司股息持續(xù)10年，比例為31%，低于全球主要市場。另外，a股上市公司分紅的長期持續(xù)增長相對較弱，上市公司連續(xù)三五年分紅增長，僅占11%。、與美股的20%相比，4%、與18%相比，差距明顯。

從分紅頻率來看，a股市場的分紅頻率一般為每年一次，分紅集中在年報上，實際分紅時間多為5-7月。而且美股市場，一般采用季度分紅的方式，一年分紅四次。提高股息分紅頻率，有利于培養(yǎng)a股投資者的股息定價思維，增強投資者對上市公司財務(wù)健康和未來前景的信心，提升公司形象和品牌價值。通過多次分紅，上市公司還可以有效地利用資金，減少不必要的資金積累，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

回購方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)分析，a股回購上市公司的比例從2021年的20.95%上升到2023年的25.63%。雖然占比逐年增加，但總體比重較小，仍有較大的提升空間。另外，a股回購水平明顯低于美股市場，以2022年為例，美股市場總回購約1.26億美元，a股年回購額為214億美元。從結(jié)構(gòu)上看，a股回購金額占歸母凈利潤的1.93%，而美股回購金額為64.30%，兩者差距明顯。從更深入的角度來看，目前上市公司的回購規(guī)則主要是應(yīng)對股價下跌的應(yīng)急措施和非常措施。下一步，可以考慮進一步鼓勵將回購情況擴展到日常階段，形成正常的回購機制，引導(dǎo)更多的上市公司進行注銷回購。

推動建立常態(tài)化分紅和回購機制

我國資本市場發(fā)展的唯一途徑就是讓分紅和回購成為廣泛共識。促進分紅和回購機制的建立，培養(yǎng)分紅和回購文化，可以增強投資者的獲得感，增強市場信心和透明度，提高企業(yè)治理水平，進一步促進金融市場的長期健康發(fā)展。

首先，提高上市公司的分紅和回購理念。上市公司持續(xù)穩(wěn)定的分紅回購，不僅是上市公司收益股東的重要途徑，也是提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)使用效率的重要途徑。與此同時，上市公司長期穩(wěn)定分紅、回購，有利于提升企業(yè)社會價值，提升企業(yè)品牌價值。舉例來說，IBM公司在20世紀90年代末和2000年代初實施了一系列股票回購計劃，它幫助公司提高了每股收益，同時也提高了股東的回報。這一舉措得到了投資者的認可，促進了企業(yè)股票的上漲，同時也幫助企業(yè)度過了艱難的發(fā)展時期。

第二，配合回購發(fā)布，分紅策略指數(shù)?；刭徍凸上r值策略指數(shù)為投資者提供了上市公司回購和股息數(shù)據(jù)的評價指標，可以有效幫助投資者選擇更有投資價值的企業(yè)目標。也能建立相應(yīng)的ETF，讓投資者更容易選擇一攬子具有長期投資價值的上市公司。此外，相應(yīng)指數(shù)的發(fā)布也可以幫助投資者更好地了解這類上市公司在歷史上的長期運行趨勢，從而提高投資者對相關(guān)成份股的關(guān)注度，促進更多上市公司的股票回購和分紅，進一步促進資本市場的健康和長遠發(fā)展。

第三，證券公司作為中介服務(wù)機構(gòu)，可以幫助上市公司制定或提高現(xiàn)金分紅計劃，提供高質(zhì)量的回購咨詢，根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃制定符合長期發(fā)展戰(zhàn)略的分紅回購計劃，幫助公司維護其升值空間和股東權(quán)益，提高上市公司分紅的可持續(xù)性，進而增強金融市場分紅的氛圍。同時，證券公司可以加強投資者的教育，普及基礎(chǔ)知識，增強投資者對分紅和回購的理解，讓投資者了解這兩種行為對企業(yè)價值和股東權(quán)益的積極影響，引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)變股票投資定價的思路，進一步推動上市公司分紅和回購的意愿，進而促進金融市場的健康和長遠發(fā)展。

題目：權(quán)威觀點 | 培育分紅和回購文化，幫助金融市場強基”

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