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作者 | 王路泰

頭圖 | 視覺中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. 紅利指數(shù)上升是避險(xiǎn)風(fēng)格的體現(xiàn)；

   
   

2. 具有業(yè)績(jī)提升確定性，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響不敏感的企業(yè)受到青睞；

   
   

3. 紅利風(fēng)格走弱的兩個(gè)主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的出現(xiàn)和估值的大幅提升。
   

   
   

2024年a股市場(chǎng)可謂冰與火:一方面，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的“茅指數(shù)”和“寧組合”繼續(xù)被資金拋售，股價(jià)低迷；另一方面，近年來不受市場(chǎng)歡迎的低估值股票正在穩(wěn)步創(chuàng)出新高，其中超級(jí)大盤股眾多。紅利指數(shù)的亮眼表現(xiàn)是這種市場(chǎng)風(fēng)格的集中體現(xiàn)。

分紅指數(shù)風(fēng)格是如何形成的？在醫(yī)藥行業(yè)，哪些公司具有分紅風(fēng)格的特點(diǎn)？分紅指數(shù)會(huì)持續(xù)多久？是什么原因?qū)е逻@種風(fēng)格衰落？這些都是市場(chǎng)最關(guān)心的問題。讓我們給你詳細(xì)分析一下。

分紅指數(shù)上升是避險(xiǎn)風(fēng)格的體現(xiàn)。

今年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于低迷狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，而宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷也影響了上市公司的業(yè)績(jī)。跑道股作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的代表，表現(xiàn)持續(xù)低迷，但紅利指數(shù)波動(dòng)較大，不斷突破階段性高點(diǎn)，波動(dòng)中心波動(dòng)較大。紅利指數(shù)已經(jīng)成為市場(chǎng)資金在劣勢(shì)下的避風(fēng)港。

分紅指數(shù)由股息率高、現(xiàn)金分紅多的股票組成。這類股票投資者更注重資產(chǎn)的穩(wěn)定性和分紅的確定性，對(duì)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)率要求相對(duì)較低。換句話說，這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率并不是投資者關(guān)心的問題，只要企業(yè)能夠穩(wěn)定分紅。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)十年期國(guó)債收益率已下降到2.3%左右，國(guó)債利率持續(xù)下降，增強(qiáng)了紅利指數(shù)的投資吸引力。

按照傳統(tǒng)的分紅標(biāo)準(zhǔn)，醫(yī)藥股股息率高、分紅額度大的股票并不多。但部分醫(yī)藥上市公司業(yè)績(jī)提升確定性高，分紅穩(wěn)定。這些公司具有類似分紅指數(shù)的特點(diǎn)，股價(jià)開始與醫(yī)藥板塊不同。

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響不敏感的企業(yè)，具有業(yè)績(jī)提升的確定性，受到青睞

具有類紅利指數(shù)特征的醫(yī)藥板塊公司具有以下特點(diǎn)：

1)估值較低

以江中藥業(yè)和羚銳制藥為例，今年以來兩只股票大幅走強(qiáng)。從年初到現(xiàn)在，兩者的漲幅分別為30.6%和50.03%，但目前的市盈率剛剛超過20倍。換句話說，起步之初，這兩家公司的市盈率只有15倍左右，估值相對(duì)較低。

理論上，股息率等于市盈率的倒數(shù)乘以股息率。假設(shè)股息率是一定的，投資市盈率低的企業(yè)會(huì)獲得相對(duì)較高的股息率。

二是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小。

今年宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷，醫(yī)藥股與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高的股票表現(xiàn)不佳，消費(fèi)醫(yī)療股具有代表性。在居民消費(fèi)意愿減弱的背景下，大部分消費(fèi)醫(yī)療股表現(xiàn)非常低迷。今年第一季度，口腔門診和眼科醫(yī)療相關(guān)上市公司的收入增速低于個(gè)位。

然而，一些從事嚴(yán)肅醫(yī)療業(yè)務(wù)OTC業(yè)務(wù)的上市公司表現(xiàn)出明顯的逆周期特征。前者是因?yàn)閲?yán)肅的醫(yī)療行為緊迫，延遲或放棄治療會(huì)影響患者的生活；后者與日常醫(yī)療活動(dòng)密切相關(guān)，受經(jīng)濟(jì)影響不大，如感冒、干咳、消化不良、頭痛、發(fā)熱等自我診斷和治療常見疾病的藥物。

三是業(yè)績(jī)確定性高

中藥OTC板塊是估值低、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小的OTC股票。健民集團(tuán)、馬應(yīng)龍、羚銳制藥、江中藥業(yè)、華潤(rùn)三九等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的代表性企業(yè)，業(yè)績(jī)確定性高。

我們可以看到，這些公司都是盈利能力相對(duì)穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)。這些公司一般都比較稀缺，主要來自品牌、商品、資源等方面。比如馬應(yīng)龍，龍牡壯骨顆粒，體培牛黃資源健民集團(tuán)，獨(dú)家治療痔瘡的產(chǎn)品，快速消腫系列的羚銳制藥，“江中”、江中藥業(yè)和999系列產(chǎn)品“初元”兩大品牌的華潤(rùn)三九。

這類穩(wěn)健型企業(yè)一般表現(xiàn)良好，紅利風(fēng)格疊加上上升，所以這些企業(yè)更受投資者的認(rèn)可。

我們可以看到，今年第一季度，除了健民集團(tuán)清理渠道庫(kù)存的凈利潤(rùn)同比略有下降外，其他幾家企業(yè)都取得了較好的業(yè)績(jī)提升。

分紅指數(shù)的上漲已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。對(duì)于投資者來說，更重要的是預(yù)測(cè)這種風(fēng)格的持續(xù)時(shí)間，討論這種風(fēng)格下跌的可能原因。這是決定其未來投資策略的依據(jù)。

紅利風(fēng)格走弱的兩大誘因是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的出現(xiàn)和估值的大幅提升。

從紅利指數(shù)走強(qiáng)的背景來看，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金將重新開始追逐增長(zhǎng)板塊，紅利股將被資金拋棄。另外，如果紅利板塊的估值過高，投資者損失資本的概率就會(huì)增加。畢竟相比估值下降，股息收益可以算是微乎其微，屆時(shí)紅利指數(shù)的吸引力會(huì)明顯降低。因此，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和估值大幅上升可能是紅利指數(shù)走弱的兩個(gè)主要原因。

1)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)分為三類:一類是先行指標(biāo)，以PMI為代表；第二類是以社會(huì)消費(fèi)品零售總額為代表的經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)；第三類是滯后指標(biāo)，最典型的是CPI和PPI。

考慮到a股市場(chǎng)總是反映預(yù)期而不是事實(shí)，跟蹤先行指標(biāo)更為重要。目前，制造業(yè)PMI在50條榮枯線周圍波動(dòng)，說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力相對(duì)較差。如果出現(xiàn)趨勢(shì)性復(fù)蘇的跡象，可以說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是可持續(xù)的。

二是增加估值

一般來說，紅利股表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，增速不會(huì)太高。以上述中藥OTC股為例。2024年，Q1的收入增速在15%以下，凈利潤(rùn)增速不超過20%(除了控制費(fèi)用較好的羚銳制藥)。

這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率對(duì)應(yīng)的合理估值需要達(dá)到20-25倍的市盈率水平。目前這些公司已經(jīng)達(dá)到了這個(gè)估值范圍，除了健民集團(tuán)的估值低于20倍，投資吸引力不高。

此外，目前藥業(yè)成長(zhǎng)股大部分估值為市盈率的25倍，基本接近紅利股的估值范圍。投資紅利股追求確定性是基于犧牲增長(zhǎng)。如果你為此付出太高的估值，你可能會(huì)遭受更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著紅利股和成長(zhǎng)股的估值趨于接近，紅利股的吸引力也在下降。

雖然目前紅利股的風(fēng)格還在繼續(xù)，但投資風(fēng)險(xiǎn)很高，不再適合繼續(xù)追高。逢低吸納、上漲拋出是合理的操作方法。

綜上所述，在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境下，今年紅利指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。具體到醫(yī)藥股，具有類紅利指數(shù)特征的股票集中在中藥OTC板塊，這類公司今年表現(xiàn)不錯(cuò)。但現(xiàn)在這些公司的估值已經(jīng)達(dá)到了較高的水平，投資的吸引力正在下降。另外，投資者也要警惕市場(chǎng)風(fēng)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。若出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，資金將回流成長(zhǎng)股，紅利指數(shù)將面臨銷售壓力。

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