在北京時間5月24日，阿里巴巴宣布，計劃在2031年到期時發(fā)行45億美元的優(yōu)先票據(jù)，并按0.50%的年利率計算利息，預計將于2024年5月29日發(fā)行。

公告顯示，公司有意將單據(jù)發(fā)行所得募集的凈資金用于以下目的：

(1)根據(jù)公司目前的股權購回計劃，與一個或多個初始消費者或其關聯(lián)方(作為公司代理人)進行私人協(xié)議交易，并根據(jù)公司目前的股權購回計劃發(fā)行定價。約1480萬股美國存托股份(目前每股美國存托股份代表八股普通股)以每股美國存托股份80.80美元(為2024年5月23日紐約交易所每股美國存托股份的最終成交價)的價格回購。；

(2)根據(jù)公司目前的股權回購計劃，不時提供進一步的股權回購資金；

公司預計將湊合單據(jù)定價與一個或多個初始消費者或其關聯(lián)方或其他金融機構(決定權方)簽訂限價看漲交易。

一般來說，限價看漲交易預期可以減少美國存托股權及其所代表的公司普通股在轉換單據(jù)時的潛在稀釋，以及/或沖抵公司隨后應支付的任何超過轉換單據(jù)成本金額的現(xiàn)金支付。簽訂限價看漲交易所需的5.74億美元成本也是資金的目的之一。

消息傳出后，阿里在美股的表現(xiàn)并沒有像想象的那樣大幅提升。相反，阿里的股價在開盤后短暫上漲后下跌，最終收于每股80.78美元，低于每股81.43美元的開盤價。

一．可以轉換優(yōu)先票據(jù)的含義

具體而言，可轉換優(yōu)先票據(jù)是一種具有特殊權益特征的特殊類型，具有股性和債性。

單據(jù)持有人(買方)有權選擇將其轉換為發(fā)行公司的普通股或在未來某一特定時間或特定條件下繼續(xù)持有單據(jù)。對投資者而言，可轉換文件提供了靈活、隱性的收益機會。若發(fā)行公司股價大幅上漲，持有人可以利用這種情況選擇將文件轉換為股票。這樣就可以獲得股票上漲帶來的好處。相反，如果公司股價持續(xù)下跌，持有人可以選擇繼續(xù)持有文件，而不進行轉換，以確?；臼找?，規(guī)避風險。

簡而言之，可轉換優(yōu)先票據(jù)是賦予消費者決策權的獨特債券。與普通債券相比，消費者有更多的隨機選擇權，這不僅可以在股價大幅上漲的時候看到機會，還可以把債券變成股票，給自己帶來更多的利潤。當股票下跌甚至出現(xiàn)極端情況(公司破產)時，你可以選擇繼續(xù)持有文件，享受債券帶來的穩(wěn)定收益和破產時優(yōu)先賠償?shù)臋嗬?/p>

但對于發(fā)行人來說，未來隱性債轉股可能會增加公司在流通中的股票數(shù)量，稀釋已經發(fā)行的股票，也就是所謂的“稀釋”效應，導致未來股票下跌。

由于上述單據(jù)持有人的各種優(yōu)勢和整體經濟環(huán)境因素，這類金融產品近年來在市場上很受歡迎，阿里、JD.COM等著名公司發(fā)行此類單據(jù)進行融資。

二．發(fā)行可轉換票據(jù)對阿里的影響

現(xiàn)在看來，這次發(fā)行45億美元的可轉換文件，其主要目的是回購公司的股份，從而提高公司的股價。

五月十四日，阿里公布了2024財年第四季度季度報告(阿里巴巴財年與自然年不同步)。與騰訊、拼多多等主要競爭對手同時發(fā)布的2024年第一季度財務報告相比，騰訊第一季度營收增長6%，新業(yè)務視頻號客戶時間增長80%。；第一季度，拼多多營收達到868億元，同比增長131%，阿里巴巴第四季度表現(xiàn)不佳，收入達到2218.74億元，同比增長7%，營業(yè)利潤達到147.65億元，EBITA同比下降3%，EBITA同比下降5%至239.69億元。

在資本市場上，雖然阿里在4月份發(fā)布了總計48億美元的股票回購計劃，并表示將進行一次性現(xiàn)金特別分紅，努力提高股東回報，但阿里巴巴的股價仍在一路下跌，其市值被拼多多作為“后來者”的弟弟所追趕。

從長遠來看，阿里這次發(fā)行的可選優(yōu)先票據(jù)也可謂策略長遠，做好了萬全準備。

未來，如果阿里股價表現(xiàn)不如現(xiàn)在，進一步下跌，消費者會從自身利益出發(fā)，選擇擁有文件，希望獲得利息收入，順利收回資金。到時候阿里只需要等到文件到期，像普通債券一樣還本付息。對當時的股價沒有影響。

如果當時阿里股價上漲，雖然單據(jù)投資者會追求更多的收益來選擇債券轉換股票，行使自己的轉換權，將手中的單據(jù)轉換為阿里巴巴股票，但正如公告所示，由于阿里估計將單據(jù)定價與一個或多個消費者(或關聯(lián)方等金融機構)簽訂了限價看漲交易。

那么，這意味著阿里巴巴有權以有限的價格購買消費者轉換的股票。因此，這些股票不會流入市場，也不會增加阿里巴巴在流通中的股票數(shù)量。這種發(fā)行方式可以最大限度地減少這份文件發(fā)行對未來阿里股票的潛在稀釋。從而降低稀釋帶來的股價，降低風險。

此外，為了建立其限價看漲交易的初始對沖頭寸，決定權方或其各自的關聯(lián)方有望在文件定價的同時或之后不久購買美國存托股權或普通股，或簽署與美國存托股權或普通股相關的各種衍生品交易。這種行為可能會提高當時美國存托股權或普通股，或者公司其他證券的市場價格或單據(jù)價格(或者降低這些價格的下跌幅度)。同時，阿里將利用募集的資金促進股票回購計劃，這也可以抵消未來如果文件發(fā)生變化，美國存托股權和普通股的潛在稀釋。

總的來說，阿里巴巴在發(fā)行可轉換優(yōu)先票據(jù)的過程中做了足夠的規(guī)劃和計算，充分考慮了未來可能發(fā)生的各種可能性。出生于CFO的蔡崇信充分展示了自己的專業(yè)能力。阿里股價走勢的未來是否會像阿里管理層預期的那樣大幅提升，只有時間才能考驗。

本文來自微信公眾號“財經思享匯”（ID:caijingsxh-），作家：李承澤，編輯：管東生，36氪經授權發(fā)布。

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