根據(jù)汽車交付情況和傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)韌性，公司未來的估值彈性。

五月二十三日晚，小米(1810.HK）SU7上市后的首次財務(wù)報告已經(jīng)公布，市場關(guān)注的焦點包括公司毛利率的變化和汽車業(yè)務(wù)的加持。

報告期內(nèi)，小米收入同比增長27%至755億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長101%至65億元，毛利率同比增長2.8%至22.3%-彭博分析師此前預(yù)測，小米本季度收入為734億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤51億元，毛利率為21.3%。

第一季度收益超出預(yù)期，一般由手機業(yè)務(wù)驅(qū)動——期內(nèi)出貨量同比增長33.7%；通過IoT和生活消費品以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)來提高毛利率。

小米今年以來總共回購了22.5億港元的股票，超過了去年的全年。

由于金融市場已經(jīng)消化了部分業(yè)績預(yù)期，截至5月24日，小米股價下跌3.38%至18.3港元，60日上漲38.43%，年初至今上漲17.31%。在這些公司中，汽車業(yè)務(wù)的進(jìn)展是公司股價的動力之一——3月12日SU7正式宣布之初，小米股價飆升11.34%。；三月二十八日夜市之后，小米股價在下一個交易日(四月二日)上漲8.97%。

在第一季度報告中，汽車業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)并沒有體現(xiàn)出來。目前SU7交付量已經(jīng)超過1萬臺，需要提高產(chǎn)能，保證下一階段交付。摩根大通、華泰證券、浦銀國際等機構(gòu)已將汽車業(yè)務(wù)納入小米估值考慮，給出公司目標(biāo)價格在23港元至25港元之間。

小米高管在電話會議上表示，SU7已經(jīng)引起了市場的高度關(guān)注，并獲得了強烈的訂單需求。公司預(yù)計從第二季度開始，汽車業(yè)務(wù)的收入和毛利將獨立公布。

下一步，市場將繼續(xù)關(guān)注小米汽車的增長，以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的“造血”能力。

SU7帶來估值增量

自3月28日銷售以來，“小米汽車”相關(guān)詞條頻頻出現(xiàn)在微博熱搜上。5月15日，小米宣布銷售第1萬輛SU7，距離4月3日正式交付僅用了43天，成為銷量最快突破1萬輛的新勢力汽車公司之一。其中，4月份汽車交付量為7058輛。

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繪圖：《巴倫周刊》中文版

小米集團(tuán)總裁盧偉冰表示:“小米汽車的目的是在6月份月銷量超過1萬輛，全年交付量超過10萬輛，甚至挑戰(zhàn)12萬輛。

假如產(chǎn)能順利跟上，小米汽車達(dá)到10萬銷售并不難——截至4月30日，小米已經(jīng)收到了88,000份確認(rèn)訂單。在營銷網(wǎng)絡(luò)方面，小米計劃到2024年底，汽車銷售店面覆蓋46個城市，達(dá)到219個，服務(wù)中心覆蓋86個城市，達(dá)到143個。

摩根大通認(rèn)為，小米業(yè)績的關(guān)鍵催化劑仍然是其電瓶車業(yè)務(wù)，公司未來幾個季度的銷量和訂單可能會保持強勁。預(yù)計2024年汽車出貨量將超過10萬輛。

當(dāng)前，交貨周期是SU7面臨的最大挑戰(zhàn)之一——小米汽車APP顯示，客戶鎖定訂單后預(yù)計29-32周交貨。正如小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍所說，SU7屬于同級別產(chǎn)品中的“爆款”。不過，“50萬以下沒有對手”有些樂觀——20-30萬價格帶，特斯拉Model 3、比亞迪漢EV、極氪007、智界S7、小鵬P7、蔚來ET5等明星車型，都可以“截胡”SU7。

因此，盧偉冰表示，汽車廠的產(chǎn)能正在全力加速，“雙班”將于6月開始。盧偉冰說:“我們確實有新車型開發(fā)，但現(xiàn)在公司所有的精力都集中在SU7交付上。

由于SU7從4月份開始交付，第一季度報告中沒有披露相關(guān)業(yè)績貢獻(xiàn)，只提到包括智能電動汽車在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)成本為23億元。與此同時，公司R&D投資同比增長25.4%至52億元，與去年的平均季度基本持平。

在4月份舉行的投資者日活動中，雷軍估計小米汽車毛利率將達(dá)到5%-10%左右——這個范圍對于新車企來說并不低，但距離盈利還有很長的路要走。

相比之下，除了特斯拉之外（TSLA.O）和比亞迪（002594.SZ、1211.HK）兩個行業(yè)龍頭，能夠持續(xù)盈利的理想汽車。（LI.O、2015.HK），第一季度平均月銷售額達(dá)27,000臺，汽車毛利率達(dá)19.3%。第一季度，小鵬汽車（XPEV.N、9868.HK）平均每月銷售7274輛，汽車毛利率為5.5%；蔚來（NIO.N、9866.HK）平均每月銷售10,000臺，季節(jié)性汽車毛利率尚未公布。

華泰證券預(yù)計，2024-2026年，小米汽車相關(guān)業(yè)務(wù)收入將依次達(dá)到240億元、480億元和720億元；毛利分別為3%、6%和7%。換言之，該機構(gòu)對未來三年小米汽車的增長持樂觀態(tài)度，但何時盈利還不得而知。

目前，許多機構(gòu)已經(jīng)對小米汽車進(jìn)行了估值。其中，華泰證券預(yù)測2.5倍于2025年智能汽車業(yè)務(wù)的市場銷售率，對應(yīng)每股5.2港元，約占公司目標(biāo)估值的20.9%。；2025年浦銀國際預(yù)測市場銷售率為2倍，對應(yīng)每股4.1港元，估值約為17.3%。

SU7上市初期，小米汽車憑借產(chǎn)品塑造、流量生態(tài)和渠道協(xié)同，在競爭激烈的新能源汽車市場沖出了新的道路，為公司估值做出了貢獻(xiàn)。從中長期來看，品牌和產(chǎn)品能力、前沿技術(shù)實力、需求結(jié)構(gòu)變化、供應(yīng)鏈保障等多重因素都會影響小米汽車的后續(xù)發(fā)展。

盧偉冰特別提到，智能駕駛是新能源汽車的戰(zhàn)略高點，小米的目標(biāo)是完成端到端的全過程自主研發(fā)。該公司計劃在智能駕駛領(lǐng)域投資47億元，今年預(yù)算為15億元。根據(jù)第一季度報告，小米預(yù)計將在5月底前在中國大陸10個城市開設(shè)城市駕駛輔助。（NOA），NOA于八月在大陸全面開通。

轉(zhuǎn)型期“人車家全生態(tài)”

與高增長的汽車業(yè)務(wù)相比，小米智能手機業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，一季度持續(xù)回升——出貨量同比增長33.7%至4060萬部，收入同比增長32.9%至465億元。在此期間，小米新款智能手機14 2月份Ultra上市。

據(jù)Canalys統(tǒng)計，第一季度，全球智能手機市場同比增長10%，達(dá)到2.96億部，十個季度后首次迎來雙位數(shù)增長。其中，小米以14%的市場份額保持行業(yè)第三，同比增長3%。小米在中國大陸市場沒有進(jìn)入前五名的出貨量。

小米出貨量的增長主要來自海外市場的擴(kuò)張。印度遭遇挫折后，小米從2023年開始增加新興市場。小米財務(wù)報告援引Canalys數(shù)據(jù)稱，第一季度，公司在中東、拉美、東南亞和非洲的智能手機市場份額分別為20.9%。、15.3%、同比增長16.5%和10.6%。

由于ASP(平均售價)海外市場收入比例較低，小米手機ASP同比下降0.6%至1144.7元。但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和核心部件成本下降，智能手機業(yè)務(wù)毛利率并未下降，同比增長3.6%至14.8%。

對比蘋果（AAPL.O）根據(jù)iPhone第一季度收入460億美元(約3333億元)和Canalys統(tǒng)計的4870萬部出貨量計算，iPhone的ASP約為945美元(約6846元)。

“下半年，我們將繼續(xù)同比增長，年出貨量應(yīng)超過1.6億?！北R偉冰說，在品牌化方面，小米在4000-6000元的價格區(qū)間內(nèi)非常穩(wěn)定。下一步是突破6000-10000元的價格區(qū)間。接下來，每個人都會看到我們的行動。

除了手機業(yè)務(wù)，IoT和生活消費品的收入同比增長21%至204億元，其中平板收入同比增長70.5%。；同比增長4.1%至19.9%的毛利率，主要由平板和可穿戴設(shè)備推動。一月份，小米發(fā)布了Xiaomi Pad6s系列平板。

因特網(wǎng)服務(wù)(包括廣告、游戲和其它增值服務(wù))收入同比增長14.5%至80億元，毛利同比增長1.9%至74.2%。小米海外因特網(wǎng)服務(wù)收入同比增長39%至25億元，占總收入的31.2%，同比增長5.5%。

在上述因素的綜合作用下，小米第一季度的毛利率實現(xiàn)了同比和環(huán)比的雙增長。

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從收入結(jié)構(gòu)來看，毛利率高的互聯(lián)網(wǎng)收入占小米收入的比例仍然不高。為了獲得更高的毛利率，小米不僅堅持品牌戰(zhàn)略，還進(jìn)一步提高了互聯(lián)網(wǎng)收入。盧偉冰表示，有了手機和汽車，對其他品類的高端化將會有很大的加持。

目前，小米智能駕駛艙配備了澎湃OS系統(tǒng)，可以實現(xiàn)汽車和手機的跨端互聯(lián)、汽車和米家智能設(shè)備的互聯(lián)，這也是小米“人車全生態(tài)”戰(zhàn)略的基本布局。隨著SU7銷量的增加，互聯(lián)網(wǎng)收入有望繼續(xù)增加。

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在2024年的投資者日，小米管理層在2024年的公司指導(dǎo)下，主營業(yè)務(wù)收入超過3000億元，包括汽車在內(nèi)的新業(yè)務(wù)R&D投資為110億-120億元——超過過去三年小米汽車R&D投資總額100億元。

當(dāng)前，小米現(xiàn)金儲備相對充足——截至3月31日，同比增長34.7%至1273億元，可支持小米汽車業(yè)務(wù)投資。截至3月31日，理想汽車和小鵬汽車的現(xiàn)金儲備分別為989億元和414億元。

第一季度報告結(jié)束后，SU7為小米的估值帶來了新的增量空間，公司未來的估值彈性是基于汽車交付和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)韌性。相對來說，2024年是小米“人車全生態(tài)”轉(zhuǎn)型的一年，也是“擾亂”新能源汽車市場的一年。

文 | 曹妍

編輯 | 喻舟

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