個股觀點(diǎn)：

1、晶豐明源圍繞自主研發(fā)、外延收購等形式， LED 照明電源管理，電機(jī)驅(qū)動與控制，AC/DC 電池管理和 DC/DC 電池管理四大業(yè)務(wù)的布局。

2、近兩年晶豐明源主營業(yè)務(wù)收入明顯下降，短期內(nèi) LED 驅(qū)動芯片呈現(xiàn)高成本競爭，MCU、AC/DC 業(yè)務(wù) 24Q1 促進(jìn)企業(yè)毛利率回升，DC/DC 業(yè)務(wù)還處于孵化期；

3、晶豐明源集資項(xiàng)目戰(zhàn)略重點(diǎn)關(guān)注汽車電源芯片和 DC/DC 電源芯片，過去一年主要競爭者的表現(xiàn)也同樣不佳，行業(yè)整體趨寒。

LED 照明已成為全球照明市場的主流，而驅(qū)動芯片則是 LED 照明的核心部件，其職責(zé)包括電源轉(zhuǎn)換、電流控制、電壓轉(zhuǎn)換和安全保障等。這一功能得到了保證 LED 在提高能源利用效率的同時，有效、穩(wěn)定地運(yùn)行。伴隨著技術(shù)的發(fā)展，LED 驅(qū)動芯片正在變得越來越智能和多功能，如變光、遠(yuǎn)程操作、環(huán)境感應(yīng)等。在未來，它們也將更加智能、節(jié)能，通過與物聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，給人們帶來更好的照明體驗(yàn)。

LED 照明驅(qū)動芯片龍頭多元化業(yè)務(wù)布局

上海晶豐明源半導(dǎo)體有限公司有限公司 ( 公司簡稱 : 晶豐明源 , 股票號 :688368 ) 自成立以來一直致力于此 LED 目前，照明驅(qū)動芯片領(lǐng)域已經(jīng)成為 LED 全球照明驅(qū)動芯片細(xì)分市場占有率第一。2009 年 2 月亮，公司第一個芯片 BP2808 流片成功；2014 2008年，公司累計出貨 10 一億個芯片，年銷售額 3.4 1億元，銷售額和出貨量均居世界第一，同時順利完成。 GE/ 飛利浦認(rèn)證，正式進(jìn)入國際一線品牌客戶供應(yīng)鏈；2016 年度，公司銷售額 5.7 億元，進(jìn)入上海設(shè)計公司銷售規(guī)模之前 10 名；2019 2008年上市后，公司通過自主研發(fā)和外延收購加速了其他模擬的擴(kuò)展 IC 品類，圍繞 LED 照明電源管理，電機(jī)驅(qū)動與控制，AC/DC 電池管理和 DC/DC 加強(qiáng)電池管理四大業(yè)務(wù)；在接下來的兩年里，公司收購了萊獅半導(dǎo)體和芯飛半導(dǎo)體，成立 ACDC 事業(yè)部和 DCDC 事業(yè)部；近日，公司收購凌鷗創(chuàng)芯 38.87% 股份，收購?fù)瓿珊?，合計持有股份?61.61% 股份、核心產(chǎn)品延伸至股份 MCU 為了降低經(jīng)營效益波動的風(fēng)險，芯片進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品線。

去年 7 月，晶豐明源推出了向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的計劃，最初計劃募集資金 7.09 經(jīng)過多次咨詢，募資調(diào)整至億元， 6.61 用于投資高檔電源管理芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、R&D中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充公司周轉(zhuǎn)資金1億元。根據(jù)公告披露，R&D項(xiàng)目的開發(fā)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司電源管理芯片的運(yùn)營規(guī)模，并加深其規(guī)模。 AC/DC 及 DC/DC 業(yè)務(wù)布局領(lǐng)域。

據(jù)年度報告統(tǒng)計，晶豐明源 2021 年度、2022 年度及 2023 每年，屬于母公司所有者的公司凈利潤分別為 57,851.33 萬元、-30,697.67 萬元和 -14,634.71 萬元。所以，晶豐明源之前是這樣的。 LED 驅(qū)動芯片業(yè)務(wù)競爭正處于白熱化階段。基于此，它希望完成這項(xiàng)融資，從而擴(kuò)大電力芯片市場，如家用電器、汽車和服務(wù)器。

值得一提的是，晶豐明源實(shí)際控制人、董事長、總經(jīng)理胡黎強(qiáng)先生建議公司通過上海證券交易所交易系統(tǒng)，通過集中競價交易回購公司發(fā)行的部分人民幣普通股。（A 股票)，并在未來適當(dāng)?shù)臅r候?qū)⒒刭徆善庇糜诠蓹?quán)激勵，維護(hù)公司價值和股東權(quán)益?；刭徺Y金總額不低于人民幣 3,000 萬元(含)，不超過人民幣 6,000 萬元(含)，回購價格不得超過人民幣。 130.84 元 / 股。截至 2024 年 4 月 30 當(dāng)天，公司通過上海證券交易所交易系統(tǒng)，通過集中競價交易，累計回購公司股權(quán) 72.17 萬股，占公司總股本 6293.94 萬股比例為 1.15%，回購交易的最高價格是 80.00 元 / 股票，最低價格為 58.05 元 / 股票，支付的資金總額為人民幣 5000.42 萬元

升級產(chǎn)品線，從高成本跑道跳到高科技跑道。

晶豐明源是國內(nèi)領(lǐng)先的電源管理芯片設(shè)計企業(yè)之一。公司業(yè)務(wù)主要分為兩類:供電管理芯片和控制驅(qū)動芯片，主要包括 LED 照明器電源管理芯片，電機(jī)驅(qū)動和控制芯片，AC/DC 供電管理芯片和 DC/DC 四大產(chǎn)品線：電源管理芯片。

相較通用 LED，智能 LED 邏輯控制能力大幅提升。一般而言，在電源芯片中，晶圓成本越高，邏輯控制就越豐富。相較于通用 LED 驅(qū)動，智能 LED 驅(qū)動力在三個方面都有了很大的升級：(1)在晶圓成本方面，2020 年智能 LED 照明器驅(qū)動的晶圓成本占比 54.79%、明顯高于通用 LED 的 35.50% 標(biāo)準(zhǔn)，這意味著智力 LED 在邏輯控制方面，照明驅(qū)動具有較高的算法難度；(2)芯片價格方面，智能 LED 驅(qū)動平均價格達(dá)到通用 LED 驅(qū)動平均價格的兩倍；(3)在毛利率方面，智能 LED 推動毛利率達(dá)到通用性 LED 帶動毛利率的兩倍。

"智能 LED →家電 / 快充 AC-DC "這是晶豐明源的第二次產(chǎn)品升級。目前，晶豐明源 AC/DC 商品主要涵蓋通用性 LED 驅(qū)動、智能 LED 驅(qū)動、家電 AC-DC、手機(jī) AC-DC 包括中國在內(nèi)的四種商品 AC-DC 市場 80% 上述市場空間，已經(jīng)成為 AC-DC 平臺型公司產(chǎn)品。

作為世界上最大的白電制造基地，中國家電行業(yè)的芯片市場需求旺盛，而這個市場長期以來一直受到國外廠商的影響。 PI、三肯、安森美占據(jù)，當(dāng)?shù)嘏涮茁屎艿?；另一方面，各種終端手機(jī)品牌廠商也在不斷推出大功率快充手機(jī)，快充手機(jī)的數(shù)量和功率都在加速上升。蘋果、三星等知名手機(jī)廠商紛紛撤銷附送。 INBOX 充電器，給予第三方快充品牌商品快速放量的機(jī)會。

2020 建立了年晶豐明源 AC/DC 業(yè)務(wù)部門，重點(diǎn)布局應(yīng)用于家用電器內(nèi)置。 AC-DC 電源芯片和應(yīng)用于充電器、適配器的外部設(shè)備。 AC/DC 電源。相較 LED 燈具，大 / 小型電器具有較高的價值和較長的生命周期，因此，其對電子零部件產(chǎn)品的穩(wěn)定性和耐久性要求較高。

快充 AC-DC 這主要是輸出功率的升級。與輸出功率相比 LED 燈具和手機(jī)快充頭的價值更高，工作功率更高，因此對電子零部件的性能要求更高。據(jù)晶豐明源年報報道，公司快充產(chǎn)品已成功引進(jìn)多家國內(nèi)知名品牌客戶，并與多家頭部電商客戶達(dá)成合作。

不管是在充電器、適配器等領(lǐng)域使用的外部設(shè)備。 AC/DC 業(yè)務(wù)或應(yīng)用于內(nèi)置小型電器。 AC/DC 業(yè)務(wù)，晶豐明源產(chǎn)品線 2023 每年都有不同程度的進(jìn)步。其中，一些國際一線白電客戶在大家電品牌客戶中小批量出貨，在夏寶、志高等品牌客戶中實(shí)現(xiàn)出貨，在麥格米特等板廠實(shí)現(xiàn)大批量出貨；在小電器業(yè)務(wù)方面，在九陽、小熊、飛科、德爾瑪?shù)绕放茝S商中量產(chǎn)，在美的等品牌廠商的業(yè)務(wù)介紹中，實(shí)現(xiàn)瑞德智能、和而泰、振邦、朗科、拓邦等板卡廠的量產(chǎn)； AC/DC 在電源管理芯片業(yè)務(wù)方面，在國內(nèi)某手機(jī)品牌廠商處實(shí)現(xiàn) 20W 商品量產(chǎn)，33W 小批量貨物出貨。

晶豐明源控股有限公司凌鷗創(chuàng)芯致力于設(shè)計集成電路在電機(jī)控制領(lǐng)域的整體解決方案。經(jīng)營方面，凌鷗創(chuàng)芯在小型電器領(lǐng)域的產(chǎn)品組合方案策劃并進(jìn)入市場驗(yàn)證階段。在這些電器中，用于家用電器。 MCU 芯片，正在引進(jìn)多個家用電器客戶，并在美國量產(chǎn)；用于小型電器的 MCU 芯片產(chǎn)品，在高速風(fēng)筒、破壁機(jī)、清潔電器、風(fēng)扇等多個業(yè)務(wù)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨；在電動出行業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，國內(nèi)頭板廠批量出貨；電動工具應(yīng)用領(lǐng)域 MCU 業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；在汽車電子方面，凌鷗創(chuàng)芯 MCU 商品已經(jīng)在多個應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了量產(chǎn)。

最后，晶豐明源受到成本控制的重視。 AC-DC 以產(chǎn)品特性為重點(diǎn)的發(fā)展 DC-DC 推進(jìn)業(yè)務(wù)線。作為 DC-DC 新進(jìn)入者賽道，公司選擇布局技術(shù)難度較大的計算機(jī)通信領(lǐng)域，未來 DC/DC 產(chǎn)品線將推出包括多相控制器在內(nèi)的產(chǎn)品線。DrMos、eFuse 和 POL 整體產(chǎn)品方案包括商品。

目前，晶豐明源 DC/DC 完成電源芯片產(chǎn)品 21 產(chǎn)品研發(fā)工作。大電流 DC/DC 在電源管理芯片的整體解決方案中，所有的商品都已經(jīng)完成了研發(fā)，并取得了不同程度的市場進(jìn)展：應(yīng)用于 PC、多相控制器在服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、基站等方面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多種量產(chǎn)；Drmos 全系列產(chǎn)品進(jìn)入客戶送樣階段；集成同步降壓轉(zhuǎn)換器芯片（POL 進(jìn)入客戶導(dǎo)入階段的芯片，實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品量產(chǎn)；EFUSE 進(jìn)入客戶導(dǎo)入階段。

總體而言，通用 LED 傳統(tǒng)照明跑道的驅(qū)動定位屬于高成本競爭跑道；智能 LED 驅(qū)動式定位智能家居在對產(chǎn)品提出豐富性和功能性要求的同時，也給企業(yè)帶來了一定的利潤空間；AC/DC 電池管理產(chǎn)品線已經(jīng)完成了一定的平臺布局，整體價值更高，生命周期更長；DC-DC 電子終端內(nèi)部的市場定位技術(shù)要求較高，晶豐明源的估值天花板也進(jìn)一步打開。

主營業(yè)務(wù)連年下滑，新業(yè)務(wù)線仍在孵化

從晶豐明源過去的收入來看，公司主營業(yè)務(wù)的萎縮非常嚴(yán)重，這也在一定程度上迫使公司進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)。就數(shù)據(jù)整理而言，公司 LED 照明驅(qū)動芯片 2019-2021 每年都有非常快速的增長，營業(yè)額從 8.13 億元迅速上升至 21.22 億元。公司作為 LED 絕對領(lǐng)先的照明驅(qū)動芯片行業(yè)， 2020 年度市場份額接近30%，并有足夠的產(chǎn)能保證，以及下游定價權(quán)。自 2020 年 10 每月持續(xù)漲價五次，直接帶動業(yè)績增長。

隨后諸多 LED 芯片公司不斷提高產(chǎn)量，大幅提高產(chǎn)能，從而在通用照明領(lǐng)域造成產(chǎn)能。 LED 驅(qū)動芯片供需結(jié)構(gòu)階段性失調(diào)。進(jìn)入到 2022 2008年，下游終端需求增長乏力，包括植物照明和戶外照明，導(dǎo)致 LED 驅(qū)動芯片企業(yè)業(yè)績下滑，晶豐明源未能幸免，2021年 年、2022 2008年相關(guān)業(yè)務(wù)大幅下降 9.32 億元、9.49 億元。

另外，晶豐明源通過并購而來的新業(yè)務(wù)線，雖然有一定程度的增長，但是業(yè)務(wù)比例仍然很小。AC/DC 業(yè)務(wù)線 2023 年實(shí)現(xiàn) 58.21% 的增長至 1.90 億元，眾產(chǎn)品線銷售均有不同程度的增長，但整體市場競爭也比較激烈，產(chǎn)品單價出現(xiàn)下降；MCU 在此之前，該公司的業(yè)績對賭也都是踩線完成的，產(chǎn)品線的收益主要來自凌鷗創(chuàng)芯，這條業(yè)務(wù)線的收入增長也主要是由于股份持股比例的大幅增加。 ;DC/DC 產(chǎn)品線營收規(guī)模慘淡，多項(xiàng)業(yè)務(wù)仍處于研發(fā)階段。所以，目前還沒有看到公司業(yè)務(wù)回暖的好趨勢。

但在 2024Q1 在業(yè)績報告中，晶豐明源增長的亮點(diǎn)主要表現(xiàn)在 AC/DC 產(chǎn)品線和 MCU 產(chǎn)品線。24Q1 公司 AC/DC 通過電源管理芯片實(shí)現(xiàn)收入 0.59 億元，同比增長 56.26%；24Q1 電動機(jī)驅(qū)動和控制芯片實(shí)現(xiàn)收入 0.57 億元，同比增長 663.90%。晶豐明源布局的新業(yè)務(wù)線正在一定程度上復(fù)蘇。

在毛利率和凈利率表現(xiàn)方面，MCU 短期內(nèi)，業(yè)務(wù)線引領(lǐng)晶豐明源走出低谷。2024 2008年第一季度，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)綜合毛利率 同比增長33.71% 10.51 ％，較 2023 年度第四季度環(huán)比增長 5.12 ％。其中，LED 照明電源管理芯片商品毛利率為 同比增長28.20% 7.34 ％；馬達(dá)驅(qū)動和控制芯片商品的毛利率 同比增長43.53% 24.45 ％。但考慮到家居照明和消費(fèi)電子景氣還沒有完全恢復(fù)，還需要觀察毛利率能否進(jìn)一步提高，盈利能力的修復(fù)周期可能還很長。

在庫存方面，晶豐明源的庫存周轉(zhuǎn)速度有所提高，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年有所縮短 37 天啊，報告期初，積壓長庫庫存的報告期基本消耗完畢，資產(chǎn)減值損失較去年同期有所減少。 89.13%。根據(jù)年度報告規(guī)格，公司 LED 照明器電源管理芯片商品呆滯庫存清理完畢，所以商品毛利率恢復(fù)到正常水平。

晶豐明源 2023 每年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正。 2.67 1億元，公司采取了一系列措施，包括清理庫存和調(diào)整生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)。這些措施可能對商業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生積極影響，也從側(cè)面說明公司主營業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)了一定的造血能力；籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流變化幅度為 -256.53%，這種情況可能是因?yàn)楣窘档土速J款額度，并歸還了長期貸款。

不過，晶豐明源的集資項(xiàng)目戰(zhàn)略重點(diǎn)是汽車電源芯片和 DC/DC 電源芯片，主要競爭對手杰華特，必易微，芯朋微在過去一年里同樣表現(xiàn)不佳，行業(yè)整體趨寒。芯朋微是其中之一 2023 年收入 7.8 億元，同比增長 實(shí)現(xiàn)凈利潤8.45% 0.56 億，同比下降 33.8%；必易微 2023 年收入 5.78 億元，增長 10%；杰華特 2023 年收入 13.31 億元，虧損 5.33 億元。

總體而言，晶豐明源在 2023 雖然2008年面臨一定的運(yùn)營挑戰(zhàn)，但公司通過庫存清理、生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)調(diào)整等一系列措施，在營業(yè)收入增加和虧損減少方面取得了進(jìn)步。與此同時，公司現(xiàn)金流狀況良好，整體財務(wù)狀況仍在可控范圍內(nèi)。然而，新業(yè)務(wù)線的收入占比仍然很小。公司確實(shí)需要保證R&D，以確保商品市場份額在市場競爭中不斷提高。晶豐明源希望新產(chǎn)品線贏得幾何，目前還不得而知。

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