太平洋證券有限公司譚紫媚 , 近日，張懿對苑東生物進行了研究，并發(fā)布了《苑東生物:麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域差異化布局，特色解毒劑國際化》的調(diào)查報告。本報告對苑東生物進行了買入評級，認為其目標(biāo)價格是 69.00 人民幣，當(dāng)前股價為 56.02 人民幣，預(yù)期上漲幅度為 23.17%。

苑東生物 ( 688513 )

報告摘要

市場規(guī)模接近麻醉鎮(zhèn)痛 200 億，止痛藥重磅單品頻頻出現(xiàn)。

(1)麻醉鎮(zhèn)痛藥市場長期穩(wěn)定增長

根據(jù) Wind 2013-2023年醫(yī)藥庫樣本醫(yī)院數(shù)據(jù) 年度麻醉藥和鎮(zhèn)痛藥 CAGR 各自約為 10.77% 和 12.48%，2023 年度麻醉藥和鎮(zhèn)痛藥銷售額分別是 61 億元和 66 億元；按放大規(guī)模放大 3 倍數(shù)計算，估計 2023 年度麻醉藥和鎮(zhèn)痛藥整體市場規(guī)模分別是 183 億元和 198 億元。伴隨著國內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛藥新產(chǎn)品的逐步增加，該領(lǐng)域的市場規(guī)模有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。

(2)阿片類鎮(zhèn)痛藥高堡壘收入占比高。

從 Wind 根據(jù)醫(yī)藥庫樣本醫(yī)院的數(shù)據(jù)，2023 年度麻醉劑銷售排名前十的藥物占比超過 92%，其中三種麻醉鎮(zhèn)痛藥(注射用鹽酸瑞芬太尼、檸檬酸舒芬太尼注射劑、鹽酸阿芬太尼注射劑)的比例接近 41%；止痛藥銷售排名前十的藥物比例超過 75%，三種阿片類鎮(zhèn)痛藥(地佐辛注射劑、酒石酸布托啡諾注射劑、硫酸羥考酮緩釋片)的比例接近 43%。

阿片解毒劑開啟了麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域錯位競爭的國際空間

(1)麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域重點布局，核心產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯

公司是我國定點精神藥品生產(chǎn)基地，重點關(guān)注麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域，區(qū)分阿片受體拮抗劑(納美芬和納洛酮)和阿片受體部分激動劑(布托啡諾和納布啡)，打造產(chǎn)品特色突出、儲備豐富、競爭力強、迭代能力強的產(chǎn)品管道。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng) 2023 全國重點省市公立醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)顯示，公司核心產(chǎn)品包括硫酸納美芬注射劑、硫酸納洛酮注射劑、布洛芬注射劑。 3 一個產(chǎn)品的市場份額排名第一。

根據(jù)公司 2023 年度報告，累計獲批上市麻醉鎮(zhèn)痛及相關(guān)行業(yè)商品。 15 首先，最近獲批的酒石酸布托啡諾注射劑和鹽酸納布啡注射劑屬于二類精神藥物，具有較高的政策堡壘和技術(shù)壁壘，良好的市場競爭格局，有望貢獻新的增量。

特色解毒劑(2) FDA 批準(zhǔn)上市，制劑國際化取得實質(zhì)性進展

2023 年 11 公司全資子公司碩德醫(yī)藥首個國際化制劑項目硫酸納美芬注射劑獲得美國 FDA 藥品注冊許可，意味著企業(yè)制劑國際化取得了實質(zhì)性進展，實現(xiàn)了從 0 到 1 的突破。

公司硫酸納洛酮鼻噴劑（ANDA）、硫酸納美芬注射劑(預(yù)充針)（ANDA）以及硫酸納美芬鼻噴劑(505b2)等具有特色和技術(shù)壁壘的制劑已經(jīng)開發(fā)出來，將加快全球制劑戰(zhàn)略的實施，為公司創(chuàng)造新的增長點。

利潤預(yù)測和估值

公司是我們的預(yù)期 2024-2026 年歸母凈利分別為 2.77/3.38/4.13 億元，各自同比增長 22.1%/22.2%/22.1%，EPS 分別是 2.30/2.82/3.44 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別是 24/20/16 倍。

考慮到公司麻醉鎮(zhèn)痛新產(chǎn)品的逐步增加，國際業(yè)務(wù)一開始就得到推廣，我們給公司 2024 年 30 倍 PE 估值，對應(yīng)市值 82.8 億，對應(yīng)目標(biāo)價格 69.00 元素，估值空間 26%。第一次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

創(chuàng)新藥物研發(fā)不如預(yù)期風(fēng)險；新產(chǎn)品數(shù)量不如預(yù)期風(fēng)險；藥品數(shù)量采購降價風(fēng)險；醫(yī)療保險政策調(diào)整帶來的風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。

根據(jù)證券之星數(shù)據(jù)中心近三年發(fā)布的研究報告數(shù)據(jù)，華源證券劉闖研究員團隊對此股進行了深入研究，近三年平均預(yù)測準(zhǔn)確度為 預(yù)測79.5% 2024 年度歸屬凈利潤為利潤 2.82 十億，根據(jù)現(xiàn)價轉(zhuǎn)換預(yù)測。 PE 為 23.84。

最新的利潤預(yù)測細節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 8 家庭機構(gòu)給予評級，購買評級 3 家庭，加持評級 5 家；過去 90 天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為 75.1。

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