摩根士丹利（NYSE:MS）它是華爾街投資銀行和交易領(lǐng)域的巨頭。在過去的幾年里，利率上升導(dǎo)致M&A活動和交易放緩，但第一季度的收入顯示出該領(lǐng)域正在復(fù)蘇的跡象。

財富管理機制的核心是由AUM收取的費用驅(qū)動的。在第一季度的財務(wù)報告中，摩根士丹利報告稱，顧問渠道的收費客戶資產(chǎn)為2.1億美元。這些收費資產(chǎn)以持續(xù)的方式為業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定的收入流。如圖，我們可以看到，即使在2022年和2023年的高利率期間，財富業(yè)務(wù)的收入仍在增加。這與機構(gòu)證券業(yè)務(wù)形成鮮明對比，機構(gòu)證券業(yè)務(wù)可能會隨著經(jīng)濟周期的大幅波動。希望預(yù)期的降息在今年下半年實現(xiàn)，因為降息應(yīng)該有利于市場業(yè)務(wù)的啟動。

在財富特許經(jīng)營中，吸引人的不僅僅是收入的穩(wěn)定性，還有十幾歲的中等ROE，極其穩(wěn)定和吸引人。

雖然現(xiàn)在的業(yè)務(wù)很有吸引力，但是管理層說，最好的情況還遠遠沒有到來。 新任CEOTed今年1月。 Pick表示，公司正在考慮實現(xiàn)雙重目標(biāo)，即客戶資產(chǎn)達到10萬億美元，股本回報達到20%?？紤]到2023年底客戶資產(chǎn)達到6.6億美元，這個目標(biāo)在中期肯定是可以實現(xiàn)的。隨著時間的推移，財富業(yè)務(wù)將繼續(xù)創(chuàng)造更高的收益率。這一收益本質(zhì)上更加可預(yù)測和頻繁，應(yīng)該會使市場考慮將摩根士丹利的評級提高到比目前更高的水平。

“我們的戰(zhàn)略正在生效。我們在資產(chǎn)管理和資本管理領(lǐng)域有一個明確的目標(biāo)，那就是實現(xiàn)10億美元的客戶資產(chǎn)。我們將繼續(xù)專注于為客戶提供咨詢服務(wù)，深化現(xiàn)有客戶關(guān)系，利用我們的大型平臺實現(xiàn)30%的可持續(xù)稅前利潤?！?首席財務(wù)官Sharon Yeshaya）

摩根士丹利4月份公布了第一季度財務(wù)報告，每股收益超過預(yù)期24%。市場對這個結(jié)果感到滿意，當(dāng)天股票上漲了2.5%。業(yè)績相當(dāng)不錯，三個業(yè)務(wù)部門表現(xiàn)強勁。這項業(yè)務(wù)的ROTCE非常令人印象深刻，接近20%。在資本市場業(yè)務(wù)達不到2021年水平的情況下，這一組強大的業(yè)績獲得了。如果交易活動繼續(xù)反彈，正如安永等咨詢公司預(yù)測的那樣，還有進一步上升的空間。

從歷史上看，摩根士丹利的股價與其最接近的同行高盛一致，因為兩家公司通常專注于金融市場。但是，隨著摩根士丹利將其業(yè)務(wù)組合轉(zhuǎn)化為更加重視資產(chǎn)管理，市場給予這只股票更高的市盈率，因為它的收益穩(wěn)定性更高。從他們的第一季度收入來看，我們可以看到摩根士丹利的收入超過50%來自財富和資本管理，而高盛的收入只有27%來自資產(chǎn)管理。

收益結(jié)構(gòu)的差異似乎是兩家公司估值差異的主要驅(qū)動因素。具體來說，我們可以清楚地看到，自2021年以來，摩根士丹利一直在拆分，這與E*Trade和Eaton 同時發(fā)生Vance收購。

盡管近年來股價翻倍，摩根士丹利仍然為投資者提供誘人的3.5%股息回報率。在過去的五年里，該公司的股息增加了23%以上，同時保持了50%左右的保守分紅率。摩根士丹利的股息非常有利于與大銀行同行相比。鑒于股息作為總回報的重要組成部分，摩根士丹利的健康回報率是購買論點的另一個重要組成部分。

詹姆斯·戈爾曼面臨著長期擔(dān)任CEO最明顯的風(fēng)險。(James Gorman)近期退休。 戈爾曼先生帶領(lǐng)銀行度過了國際金融危機后最艱難的時期之一。自2010年擔(dān)任CEO以來，他見證了該股的強勁反彈。自2010年以來，摩根士丹利的表現(xiàn)優(yōu)于摩根大通以外的所有大型銀行。重要的是，在此期間，他們的表現(xiàn)遠遠超過了高盛，達到了100%。

新任CEO泰德·皮克·皮克(Ted Pick)他是摩根士丹利的一名長期員工，1990年加入了這家公司。我預(yù)計他不太可能修改成功的秘密，但每一位長期就職且非常成功的首席執(zhí)行官的每一次過渡都伴隨著下一位首席執(zhí)行官無法以同樣的方式履行職責(zé)的風(fēng)險。

總而言之，摩根士丹利是一家高質(zhì)量的公司 ，近年來，該公司巧妙地調(diào)整了業(yè)務(wù)，成為更可靠的收入來源。管理層明確提出了雄心勃勃的中期目標(biāo)，這表明投資者的前景可能仍然光明。雖然新任首席執(zhí)行官泰德·皮克上任后有合理的焦慮，但我們相信他將繼續(xù)帶領(lǐng)摩根士丹利走向詹姆斯·戈爾曼。

近年來，隨著投資者對盈利前景更加放心，金融體系給了公司更高的市盈率。與資產(chǎn)管理資產(chǎn)成本相關(guān)的持續(xù)增長，應(yīng)繼續(xù)增強投資者的信心，并在適當(dāng)?shù)臅r候保證更高的市盈率。最終，公司的股息收益率非常吸引人，優(yōu)于同行，應(yīng)該能夠為投資者提供穩(wěn)定增長的收入來源。

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