商品降價疊加銷量不佳，蔚來一季度營收規(guī)模不如市場預(yù)測，毛利率回歸下降區(qū)間。然而，在業(yè)績會上，企業(yè)強烈引導(dǎo)了第二季度的銷量和毛利率。蔚來強調(diào)，第二季度銷量將同比增長130%左右，汽車毛利率將回到第二位數(shù)。

另外，蔚來寄予厚望的新品牌樂道L60將上市，有望帶來銷售和利潤的增長。

在核心指標中，蔚來一季度營收99.1億元，比上年同期下降7.2%，比上年同期下降42.1%，比市場預(yù)期下降107.5億元；凈虧損51.8億元，比上年同期大幅增長9.4%，比上年略有收窄3.4%；同比增長3.4％，環(huán)比下降2.6個百分點至4.9%。

01 Q1銷售增長乏力，新品牌樂道被認為是扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵。

今年第一季度，蔚來汽車銷量3萬輛，比上年同期下降3.2%，比上年同期下降40%，未達到企業(yè)預(yù)期的3.1-3.3萬輛交付指南。

去年下半年，被稱為永不降價的蔚來也被迫加入降價大軍。

2023年下半年，蔚來對所有車型實施了3萬元的優(yōu)惠，首次將ET5的起步價降至30萬元以下。這個優(yōu)惠幫助蔚來的銷量回到了月銷量2萬輛的巔峰。然而，在眾多新能源汽車公司紛紛降價推廣的背景下，蔚來的降價效果并沒有持續(xù)多久。2024年第一季度，蔚來的月銷量再次下降到1萬輛。

豪華汽車品牌需要穩(wěn)定的價格體系，蔚來品牌不太可能繼續(xù)大幅降價。蔚來對2024年第二季度的銷售預(yù)期相對樂觀，預(yù)計交付量將達到54000輛至56000輛。但蔚來年銷售目標為23萬輛，上半年總銷售額僅為86000輛，完成率僅為37%。第二品牌樂道可能是實現(xiàn)年度目標的關(guān)鍵。

蔚來主品牌的車型價格基本在30萬元以上，與樂道首款L60的21.99萬元相差甚遠，不會形成惡性內(nèi)部競爭。

蔚來的市場份額實際上已從60%以上下降到50%以下，目前純電高端市場超過30萬。

考慮到短期內(nèi)，蔚來主品牌將不再推出新車型，樂道的第二款車型將于明年繼續(xù)推出，蔚來的第三品牌螢火蟲(售價10-20萬元)也將于明年上半年上市交付。后續(xù)蔚來車型的銷售結(jié)構(gòu)可能會從純高端市場轉(zhuǎn)變?yōu)椴糠执蟊娛袌觥?/p>

同樣支持BAAS選項的樂道品牌車型，將價格降至17萬左右，與Model相比 Y(超過25萬元)有優(yōu)勢。樂道車型支持換電，有助于提高蔚來換電站的利用率，支持更多換電站的建設(shè)，實現(xiàn)盈利。

02 毛利率再次下降，自行車收入回落2時代

今年第一季度，蔚來的毛利率環(huán)比再次下降，環(huán)比下降2.6個百分點至4.9%。背后有兩個原因:自行車收入下降，自行車成本上升，導(dǎo)致蔚來盈利能力下降。

今年第一季度，蔚來繼續(xù)實施去年的降價策略，力度不小。2月份全系列車型發(fā)布2024年新車型后，老款車型折扣達到2.4萬元至4.8萬元。

此外，通過調(diào)整服務(wù)權(quán)益，蔚來進一步加大了優(yōu)惠力度。選擇標準電池組和BaaS模式的汽車，價格從7萬元降到12.8萬元。由于新舊車型的更換和降低了庫存價格，蔚來的自行車收入在四個季度后再次跌至30萬元以下，環(huán)比下降2.9萬元至27.9萬元。

然而，蔚來的自行車成本并沒有同樣下降。今年第一季度，蔚來的自行車成本為25.4萬元，較上月下降了1.8萬元。

根本原因是蔚來第一季度銷量同比增速首次轉(zhuǎn)為負值，自行車攤銷成本稀釋水平低于以往。此外，今年第一季度碳酸鋰等原材料價格再次上漲，從10萬元/噸以下增加到13萬元/噸左右，蔚來自行車成本自然回升。

幸運的是，蔚來已經(jīng)獲得了單獨的造車資格，并收購了江淮汽車的一些代工資產(chǎn)。據(jù)蔚來首席執(zhí)行官李斌介紹，蔚來全面轉(zhuǎn)型為自造車后，未來造車成本將降低10%。

另外，蔚來的相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不盡如人意。蔚來的相關(guān)業(yè)務(wù)包括電池服務(wù)包、配件、充電樁和能源解決方案等。

由于手機銷量不佳，蔚來在24Q1中將電池月服務(wù)費(75kwh和100kwh電池)分別降低25.7%和32.9%，因此其它業(yè)務(wù)的收入環(huán)比下降8.2%至15.3億元，毛利率距離轉(zhuǎn)正仍無望，為-18.4%。

然而，由于最近新的外部投資(威來能源收到15億元和中東資產(chǎn)投資)，威來的整體資金儲備仍然充足。截至2024年第一季度末，威來的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、限制現(xiàn)金、定期存款等價物均為453億元，同比增長75億元，環(huán)比減少117億元。

03 R&D和銷售費用不是剛性增長

除了智能駕駛技術(shù)更新和NOA開城推廣，蔚來還減少了自主研發(fā)動力電池、手機等一些非核心業(yè)務(wù)的研發(fā)。同時，蔚來主品牌短期內(nèi)不會推出新車型，樂道品牌的第二款車也將推至明年。

所以，今年一季度蔚來的R&D和銷售費用增速有所下降。今年一季度，蔚來的R&D費用為28.6億元，比上年同期下降6.9%，比上年同期下降27.9%。

目前，蔚來的R&D重點已經(jīng)基本轉(zhuǎn)移到智能駕駛領(lǐng)域。蔚來智能領(lǐng)航輔助系統(tǒng)NOP 已經(jīng)覆蓋中國大陸99%的城市和縣級市，總數(shù)達到726個城市，小鵬和華為系車公司直接追趕智能駕駛第一梯隊。

至于銷售費用，今年第一季度，蔚來的銷售費用為30億元，同比增長22.5%，但同比下降24.6%。蔚來的銷售費用同比增長是因為營銷網(wǎng)絡(luò)和充電換電設(shè)施的擴張。今年第一季度，蔚來新增91個電站至2397個電站，新增153個充電站至3747個電站。

綜上所述，蔚來銷量不佳的問題有望通過大眾品牌樂道的上市得到改善。然而，我們應(yīng)該注意毛利率和自行車價格的下降。未來，威來成功翻盤的重要條件是能否通過樂道品牌車型的銷量增加，加強營收規(guī)模，繼續(xù)攤銷R&D和銷售費用。

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