本文以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)，僅用于信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。

01

目前最先進(jìn)的技術(shù)是什么？

在談及小米智能電動(dòng)汽車(chē)的核心原因時(shí)，雷軍向外界解釋說(shuō)，他通過(guò)調(diào)查痛苦地認(rèn)識(shí)到，智能手機(jī)絕對(duì)不是目前最先進(jìn)的技術(shù)，最先進(jìn)的技術(shù)已經(jīng)成為智能電動(dòng)汽車(chē)。如果他不這樣做，他肯定會(huì)過(guò)時(shí)，小米手機(jī)聚集的優(yōu)秀人才只會(huì)流失，注定會(huì)離成為一家偉大的公司越來(lái)越遠(yuǎn)。

作為一款潛水米粉，我相信雷布斯的話是發(fā)自內(nèi)心的，但請(qǐng)?jiān)徫抑荒苷J(rèn)可一半。最先進(jìn)的技術(shù)是每個(gè)科技信徒跟隨風(fēng)口的趨勢(shì)；但是小米下注的智能汽車(chē)可能是 5 幾年前，特斯拉股價(jià)螺旋上漲的時(shí)期是人類最先進(jìn)的工業(yè)產(chǎn)品，現(xiàn)在城頭顯然變了大王旗。

工業(yè)時(shí)代最先進(jìn)的技術(shù)是什么？

首先要明確的是，我們主要討論的是可以大規(guī)模生產(chǎn)的工業(yè)產(chǎn)品，所以實(shí)驗(yàn)室的黑科技，比如火箭、可控核聚變、量子通信等等，都不在討論范圍之內(nèi)。我們認(rèn)為這是一個(gè)非常有趣的直覺(jué)原則討論，因?yàn)樗婕暗郊夹g(shù)前沿的方向。

2024 年英偉達(dá) GTC 會(huì)上，當(dāng)科技從業(yè)者盯著英偉達(dá)最新的芯片參數(shù)指標(biāo)時(shí)，我最震驚的是一幅畫(huà)面:黃師傅手里拿著非常核彈。 GB200 芯片，直接向眾多觀眾展示。好像這個(gè)時(shí)候這個(gè) to B 芯片產(chǎn)品，就像一個(gè) to C 像智能手機(jī)和汽車(chē)一樣，接受全球科技朝圣者的崇拜，被如此圍觀。 B 在人類科技史上，端產(chǎn)品應(yīng)該只有一個(gè)例子。

它注定要成為劃分時(shí)代的標(biāo)志性名場(chǎng)景。

毫無(wú)疑問(wèn)，世界上最先進(jìn)的技術(shù)一定是 AI 算率媒介。你可以說(shuō)這是具體到品類的。 GPU，但是更有產(chǎn)業(yè)鏈視角的答案，應(yīng)該是更高層次的服務(wù)器。

嗅到服務(wù)器行業(yè)變革的英偉達(dá)，很討厭自己被定位為服務(wù)器行業(yè)變革。 GPU 供應(yīng)商，并且一直標(biāo)榜自己是計(jì)算率供應(yīng)商；所以 GTC 在會(huì)上，英偉達(dá)將不厭其煩地?cái)⑹鏊?DGX 裝配超級(jí)服務(wù)器的全過(guò)程。

硬幣的另一面，是 2023 今年以來(lái)，美股、A 股票和臺(tái)股的服務(wù)器品牌廠和代工廠的股價(jià)都是一樣的。比如超全智能、工業(yè)富聯(lián)、緯創(chuàng)、廣達(dá)、英業(yè)達(dá)等等。無(wú)一例外，這類股票的上漲邏輯都是干預(yù)估值，服務(wù)器的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)從價(jià)值創(chuàng)造的角度進(jìn)行了系統(tǒng)的重新評(píng)估。

就行業(yè)數(shù)據(jù)而言，全球服務(wù)器的年出貨量是 1200 萬(wàn)臺(tái)上下，相應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模在上下。 1200 億美金。因?yàn)?AI 服務(wù)器是傳統(tǒng)服務(wù)器的單機(jī)價(jià)值。 10 倍數(shù)上下，長(zhǎng)期服務(wù)器隨之而來(lái)。 AI 隨著滲透率的提高，市場(chǎng)潛力必將超過(guò)1億美元；相比之下，目前全球智能手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 5000 大約1億美元。僅從比較大小的角度來(lái)看，服務(wù)器也是完全不虛的。

02

服務(wù)器革命：從幕后到臺(tái)前的算率基石

AI 對(duì)算率行業(yè)進(jìn)行服務(wù)器重塑，是一場(chǎng)可以與電車(chē)對(duì)燃油車(chē)進(jìn)行比較的革命。

當(dāng)初很多人認(rèn)為汽車(chē)技術(shù)已經(jīng)很固定的時(shí)候，新能源汽車(chē)已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈的徹頭徹尾顛覆者，這種影響一直持續(xù)到現(xiàn)在。

無(wú)可爭(zhēng)議的是，下一個(gè)時(shí)代是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，因?yàn)檫@一輪服務(wù)器革命的乘數(shù)效應(yīng)注定會(huì)更加宏偉，整個(gè)人類社會(huì)和經(jīng)濟(jì)組成方式都會(huì)受到煽動(dòng)。典型的服務(wù)器 to B 商品，成了每個(gè)人都要關(guān)心的工業(yè)產(chǎn)品，這也解釋了文章開(kāi)頭提到的著名場(chǎng)景。

電車(chē)顛覆了出行鏈，最大的是能源革命；服務(wù)器的變化重塑了信息時(shí)代的數(shù)字底座，是將人類從機(jī)械、電力、信息時(shí)代推向數(shù)字時(shí)代的“行星發(fā)動(dòng)機(jī)”。

可證明，在英偉達(dá)披露的數(shù)據(jù)中心資本支出構(gòu)成中，服務(wù)器的單一比例高達(dá) 70%，是最大的成本項(xiàng)目。數(shù)字化經(jīng)濟(jì)，用硬件黑話來(lái)說(shuō)，是一堆搭積木的服務(wù)器游戲。

第一，服務(wù)器始終處于技術(shù)的前沿。

有些人認(rèn)為，服務(wù)器只不過(guò)是由主板、內(nèi)存、CPU、硬盤(pán)，網(wǎng)卡，GPU 一臺(tái)由顯卡、電源、主機(jī)箱等硬件配置組成的大型計(jì)算機(jī)，早在 1945 年馮諾依曼對(duì)這項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行了定性，一點(diǎn)新意都沒(méi)有。再加上服務(wù)器企業(yè)由于盈利能力較弱，一直是邊緣板塊。

但是從工程創(chuàng)新的角度來(lái)看，信息時(shí)代至今 60 在過(guò)去的幾年里，服務(wù)器實(shí)際上從未停止迭代，經(jīng)歷了從大型機(jī)器開(kāi)始的步伐。 / 小型機(jī)、到 PC、至少到云計(jì)算服務(wù)器。 3 代表升級(jí)。只是吃虧太大。 to B 屬性，很少有人會(huì)對(duì)機(jī)房里的傻大黑粗服務(wù)器感興趣。

服務(wù)器在復(fù)盤(pán)歷史上的變化，也對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和商業(yè)模式產(chǎn)生了極其重要的影響。最后一輪帶來(lái)的顛覆性結(jié)果是 Wintel 聯(lián)盟，帶領(lǐng) X86 一桶天下，服務(wù)器 CPU 壟斷者英特爾長(zhǎng)期以來(lái)一直是芯片的絕對(duì)王者。其次，云計(jì)算時(shí)代白牌服務(wù) OEM 隨著廠商的崛起，臺(tái)系廠商默默地占據(jù)著關(guān)鍵地位，并為今天的廠商而奮斗。 AI 早期的服務(wù)器格局埋下了伏筆。

圖片：服務(wù)器發(fā)展變化，資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券

2）AI 只有升級(jí)服務(wù)器才能抵抗算率黑洞

大規(guī)模并行計(jì)算成為數(shù)字時(shí)代的迫切需求，在計(jì)算率即國(guó)力的背景下，遵循著大力創(chuàng)造奇跡的簡(jiǎn)單道理。AI 在服務(wù)器中，計(jì)算能力的需求幾乎是無(wú)限的， CPU，它已成為新大陸下的舊地圖。

在云計(jì)算時(shí)代，我們做的是提高閑置計(jì)算能力，這是中間層和軟件層的創(chuàng)新，本質(zhì)上是一種共享經(jīng)濟(jì)，而不是一場(chǎng)技術(shù)革命。面對(duì)新時(shí)代的需求，提高服務(wù)器及其集群率已經(jīng)成為木盆最短的板塊，我們無(wú)法避免硬技術(shù)產(chǎn)品的升級(jí)。

AI 與傳統(tǒng)服務(wù)器相比，服務(wù)器最大的區(qū)別在于，依靠堆放高性能。 GPU 和 HBM，最后呈現(xiàn)出顯著的異構(gòu)計(jì)算能力，成為填補(bǔ)算率黑洞唯一可行的硬件解決方案。比如訓(xùn)練。 AI 服務(wù)器中，GPU 超過(guò)了成本比例 70%，但是在基礎(chǔ)服務(wù)器中，這個(gè)比例不到 20%。

服務(wù)器平臺(tái)的升級(jí)，也跟隨英特爾 CPU 跨代變化，變成了英偉達(dá) GPU 跨代變化。單機(jī)服務(wù)器的價(jià)值也從 1 大約一萬(wàn)美元，飆升到 20 大約一萬(wàn)美元。

毫無(wú)疑問(wèn)，英偉達(dá)成了 AI 在服務(wù)器創(chuàng)新中，市值也是最大的贏家。 3000 億美元攀升至 3 十億美元。很明顯，十億美元從來(lái)都不是芯片公司的對(duì)價(jià)，而是對(duì)服務(wù)器或數(shù)字經(jīng)濟(jì)這條賽道的想象。

圖片：服務(wù)器方向 AI 服務(wù)器升級(jí)

03

將來(lái) 10 2008年，我們的認(rèn)知將被反復(fù)顛覆。

用蘋(píng)果代替智能手機(jī)的功能機(jī) iPhone 4 發(fā)布的 2010 年算起，長(zhǎng)達(dá) 10 多年來(lái)；中間衍生出無(wú)數(shù)的技術(shù)創(chuàng)新，還有老人哭，新人笑的故事。A 股票甚至直接衍生出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的概念，華為，小米，OPPO、VIVO、傳音等追隨者也成為世界上最主流的手機(jī)玩家。

新型能源汽車(chē)取代燃油汽車(chē)，從特斯拉取代 Model3 發(fā)布的 2016 從年開(kāi)始，到現(xiàn)在也過(guò)去了 8 2008年，隨著全球新能源汽車(chē)滲透率的迅速接近 預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)技術(shù)升級(jí)的50% 10 年收入也進(jìn)入下半場(chǎng)。上半場(chǎng)，寧王和他的弟弟們都成了大國(guó)之間的砝碼，造車(chē)新勢(shì)力也開(kāi)始對(duì)過(guò)去高不可攀的歐洲地面進(jìn)行技術(shù)反向輸出。

而 AI 如果用服務(wù)器取代傳統(tǒng)服務(wù)器， 2023 年是第一年，才開(kāi)始。我們判斷，這一輪技術(shù)替代浪潮將是工程產(chǎn)品十年維度的升級(jí)周期，不亞于上述兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)去演繹的強(qiáng)度。

現(xiàn)在已逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，除了英偉達(dá)的主導(dǎo)地位外，還有服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式的變化，以及下游需求者構(gòu)成的閉環(huán)。

第一，服務(wù)器商業(yè)模式的變化

AI 服務(wù)器帶來(lái)了內(nèi)部結(jié)構(gòu)和價(jià)值的巨大變化，英偉達(dá)成為最大的受益者。另一方面，這也對(duì)生產(chǎn)方式提出了與以往完全不同的要求:需求量大、硬件標(biāo)準(zhǔn)化、響應(yīng)速度快、軟硬件解耦。

所以，在鯨吞傳統(tǒng)品牌服務(wù)器的市場(chǎng)中，白牌服務(wù)器正處于市場(chǎng)， 2023 2008年，市場(chǎng)上已經(jīng)有白牌的比例。 3 成以上。幾年前布局白牌的臺(tái)系廠商，一開(kāi)始因?yàn)閭€(gè)位的毛利率從來(lái)沒(méi)有被理解過(guò)，而這一輪， AI 在潮流中，意外成為最大的贏家。多家電子代工廠，如英業(yè)達(dá)、緯創(chuàng)、鴻海、廣達(dá)、工業(yè)富聯(lián)等，成為北美云計(jì)算廠商的核心服務(wù)器供應(yīng)商。

中國(guó)大陸電子廠商慢了半拍，但也在追趕。比如紫光、聯(lián)想集團(tuán)、中興、比亞迪電子都在全力轉(zhuǎn)型。 AI 服務(wù)裝置組裝代工，試圖跟上潮人的步伐。

2）CSP、國(guó)內(nèi)計(jì)算能力軍備競(jìng)賽，構(gòu)成供需商業(yè)閉環(huán)

對(duì)價(jià)格在百萬(wàn)元左右的服務(wù)器，到底是誰(shuí)在不惜一切代價(jià)消費(fèi)？隨著英偉達(dá)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的披露，兩大客戶都顯露出來(lái)。

一是為了擴(kuò)大市場(chǎng)而不得不投票。 CSP 制造商、北美云計(jì)算制造商每季度都要花費(fèi)數(shù)百億美元搶購(gòu)最新的產(chǎn)品。 AI 服務(wù)器，而且資金支出強(qiáng)度逐季修復(fù)。

另一個(gè)是中國(guó)的主權(quán)計(jì)算需求，包括中國(guó)、美國(guó)、中東和歐洲。在整個(gè)生產(chǎn)要素升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈和數(shù)據(jù)安全的多重壓力下，計(jì)算率基本上是主流經(jīng)濟(jì)體的共識(shí)。

GPU 這一點(diǎn)很重要，因?yàn)樗?AI 服務(wù)器中的新引擎；光模塊之所以需要爆發(fā)，是因?yàn)樗鳛榉?wù)器的連接通道。

市場(chǎng)還在感受這些巨大的變化，還沒(méi)有意識(shí)到這只是產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)，未來(lái)新事物會(huì)層出不窮。所有這些都需要我們重新認(rèn)識(shí)這個(gè)熟悉而陌生的開(kāi)始。 to B 商品-服務(wù)器，我們甚至可以以此為抓手，洞察 AI 發(fā)展的脈絡(luò)。

圖表：全球服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈 資料來(lái)源：招商證券

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