施子夫《港灣商業(yè)觀察》

丹麥玩具品牌“樂高”憑借塑料積木玩具 LEGO “不用說，它在世界各地玩具制造商中的影響力。布魯可集團有限公司(以下簡稱布魯可)最近又一家被冠以“中國版樂高”的公司準備上市，也受到了外界的廣泛關(guān)注。

5 月 17 當(dāng)天，布魯可遞表港交所計劃主板上市，聯(lián)合保薦機構(gòu)高盛和華泰國際。雖然收入規(guī)模在不斷擴大，但報告期內(nèi)連續(xù)三年的虧損仍然給公司穩(wěn)定的利潤帶來了很大的問題。而在賭博協(xié)議壓倒的情況下，布魯對上市的需求更加迫切。

01

授權(quán)期滿的風(fēng)險，依靠線下分銷模式

根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)，布魯可的收入主要來自銷售玩具(包括拼塔角色玩具和積木玩具)，少數(shù)來自相關(guān)業(yè)務(wù)。布魯可主要根據(jù)拼塔角色玩具。 IP 設(shè)計與 IP 不同版本的矩陣開發(fā)商品，包括各種尺寸、零部件細節(jié)和建議零售價格。截至 2024 年 3 布魯可在月末共享 255 款在售 SKU。

授權(quán)布魯可 IP 中，奧特曼 IP 它是貢獻公司的主要收入之一。奧特曼系列作為一個受到成千上萬粉絲青睞的日本科幻系列，衍生出許多電視劇、電影、漫畫、動畫等媒體作品。自己 2021 從2000年開始，布魯可開始和奧特曼在一起。 IP 授權(quán)方簽署授權(quán)協(xié)議，授權(quán)在中國設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售奧特曼角色玩具。

招股書顯示，在布魯可 255 款 SKU 中包括 133 款奧特曼 SUK，53 款變形金剛 SKU，31 款英雄無限 SKU 以及 38 款其他 SKU。奧特曼可以說是 SKU 占據(jù)布魯可的全部 SKU 超過半成。

但需要注意的是，布魯可的大部分授權(quán) IP 中都顯示授權(quán)期滿年份。企業(yè)方面在招股書中提到，“企業(yè)的授權(quán)協(xié)議一般持續(xù)一至三年，一般不會自動重續(xù)。所以，很難保證公司能夠以類似的條款成功重新續(xù)訂或者維持公司的授權(quán)協(xié)議，或者根本不能重新續(xù)訂或者維持相關(guān)協(xié)議。此外，IP 版權(quán)所有者或授權(quán)所有者可能不能完全保護和保護他們。 IP 權(quán)利的使用可能會影響公司的授權(quán)使用 IP 的能力。"

招股書顯示，布魯可的漫威漫畫無限傳奇 IP、漫威漫畫蜘蛛和他的奇妙朋友們 IP、寶可夢 IP 授權(quán)期滿年份為 2025 年，芝麻街 IP 授權(quán)期滿的年份是 2026 年，奧特曼 IP 到期的年份是 2027 2008年，變形金剛 IP 到期的年份是 2028 年。

業(yè)績方面，歸功于自身和授權(quán)。 IP 矩陣商業(yè)化成功實現(xiàn)。自過去一年以來，布魯可拼塔玩具的受歡迎程度一直在爆炸式增長。與此同時，公司不斷推出新產(chǎn)品，擴大營銷網(wǎng)絡(luò)，這也顯著提高了公司的盈利能力。

從 2021 年 -2023 年以及 2024 年 1-3 月(以下簡稱，報告期內(nèi))，布魯可玩具(包括拼塔角色玩具和積木玩具)的業(yè)務(wù)實現(xiàn)收益分別為 3.22 億元、3.24 億元、8.75 億元和 4.65 分別占本期總收入比例的億元 97.5%、99.6%、99.8% 和 100.0%，每個階段都占了比例 97% 以上。

報告期內(nèi)，布魯可玩具產(chǎn)品的總銷售額分別是 359.4 萬件、844.5 萬件、3740.0 萬件和 2413.5 萬件，平均售價分別為萬件。 89 元、38 元、23 塊和 19 人民幣。至于玩具產(chǎn)品平均售價下降的原因，主要是布魯可拼塔角色玩具銷量占總銷量的比例增加，但價格普遍低于積木玩具。

總的來說，在報告期內(nèi)，布魯可以分別實現(xiàn)收入。 3.30 億元、3.26 億元、8.77 億元和 4.66 一億元，毛利分別為 1.23 億元、1.23 億元、4.15 億元和 2.42 億元。由于拼塔角色玩具的毛利率越來越高，布魯可的毛利率也逐年上升，每個階段都是分開的。 37.4%、37.9%、47.3%、三年三個月的時間增加了52.0%。 14.6 ％。

在營銷渠道方面，布魯可主要通過線下門店和主流電商平臺的線上渠道銷售商品，包括分銷和委托銷售。隨著布魯可 2022 2008年推出拼塔角色玩具，公司也將營銷渠道轉(zhuǎn)向線下，因此公司線下銷售收入的絕對金額和比例持續(xù)增長。

報告期內(nèi)，布魯可的線下銷售收入分別為 1.51 億元、1.90 億元、7.69 億元和 4.34 分別占總收入的億元人民幣 45.7%、58.3%、87.7% 和 93.3%；來自經(jīng)銷商的各期公司的銷售收入分別是 1.13 億元、1.57 億元、7.33 億元和 4.24 億元，分別占據(jù)總收入 34.2%、48.2%、83.6% 及 91.0%。

截至報告期結(jié)束，布魯可合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為 226 個、356 個、418 個和 433 個人。布魯可表示，公司面臨與經(jīng)銷商相關(guān)的各種風(fēng)險，包括公司對經(jīng)銷商的控制有限，經(jīng)銷商的銷售活動難以控制，經(jīng)銷商或次級經(jīng)銷商為了獲得良性的市場份額競爭。

02

三年虧損超 10 億元，庫存逐年上升

但隨著收入規(guī)模的大幅上升，布魯可的凈利潤表現(xiàn)長期較弱。報告期內(nèi)，公司凈利潤分別為 -5.07 億元、-4.23 億元、-2.07 億元和 4671.1 一萬元，經(jīng)調(diào)整純利潤分別是 -3.56 億元、-2.25 億元、7288.2 萬元和 1.22 經(jīng)調(diào)整凈利率分別為1億元； -107.9%、-69.2%、8.3% 和 26.1%。

三年來，布魯可的凈虧損總額達到 11.29 億元。直到 2024 每年第一季度，公司實現(xiàn)扭虧增盈。

布魯可虧損的原因不難理解，這與公司目前的各種成本密切相關(guān)。布魯可花了很多營銷活動來提升品牌知名度和品牌價值，促進商品銷售。

報告期內(nèi)，布魯可的銷售和分銷費用分別為 3.89 億元、2.33 億元、1.89 億元和 5323.2 萬元，占各期間總收入的一萬元。 117.9%、71.5%、21.6% 及 11.4%；研究開發(fā)費用分別為 8301.6 萬元、9844.4 萬元、9465.7 萬元和 3077.7 萬元，占據(jù)各個時期的總收入 25.2%、30.2%、10.8% 和 6.6%；行政費用分別為 5828.7 萬元、5100.2 萬元、4923.0 萬元和 1898.4 萬元，占據(jù)各個時期的總收入 17.7%、15.7%、5.6% 和 4.1%。

艾媒咨詢 CEO 張毅告訴《港灣商業(yè)觀察》，一方面，公司整體營銷成本過高，換句話說，銷售是由營銷推動的，這也引起了外界的焦慮。其次， IP 依賴性比較強，而且有自己的依賴性 IP 轉(zhuǎn)換加收獲效果不明顯，也有待提高。

張毅指出，布魯可仍然需要更加重視機械化管理和高效營銷以及自己的商品 IP 一方面的建設(shè)，不是為了追求高收入而忽視盈利的經(jīng)營策略。

布魯可的存貨和應(yīng)付款項除連續(xù)三年虧損外，也處于較高水平。

布魯可的庫存主要包括成品、原材料和在途商品。截至報告期結(jié)束，布魯可的庫存分別是 6980 萬元、6120 萬元、7630 萬元和 6420 一萬元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是 137 天、130 天、62 天及 32 天。

報告期內(nèi)，布魯可的貿(mào)易應(yīng)收款項和應(yīng)收票據(jù)分別為 2491.7 萬元、1529.9 萬元、3825.6 萬元和 4078.5 萬元；預(yù)付款、其它應(yīng)收款及其它流動資產(chǎn)分別為 2394.6 萬元、1090.1 萬元、1447.7 萬元和 2865.7 萬元

同一時期，分別是布魯可的貿(mào)易應(yīng)付款項和應(yīng)付票據(jù)？ 9287.9 萬元、1.19 億元、2.60 億元和 3.33 合同負債分別為億元； 2960 萬元、3060 萬元、6630 萬元和 7470 萬元；流動負債總額分別為 20.37 億元、17.38 億元、7.31 億元和 7.52 億元。

03

6 輪融資之后，身穿賭博協(xié)議。

由于過去的持續(xù)虧損，布魯可也獲得了凈流動負債和負營現(xiàn)金流。2022 年及 2023 2000年，布魯可的流動負債凈額分別為 7432.2 萬元、4863.3 萬元。2021 年及 2022 2000年，布魯可獲得經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金流分別為 2.93 億元、1.69 億元。

截至 2024 2008年第一季度末，布魯可的流動資產(chǎn)是 8560 經(jīng)營現(xiàn)金流入萬元， 2.14 億元。布魯可表示，2023 年度流動負債凈額由 4863.3 萬元轉(zhuǎn)變成 2024 年度一季度末流動資產(chǎn)凈額 8560 一萬元，主要是因為現(xiàn)金和現(xiàn)金等價格的增加。 1.36 1億元及其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用減少 2980 一萬元，部分被流動負債項目的增加抵消，包括貿(mào)易應(yīng)付款和應(yīng)付票據(jù)的增加。 7340 萬元。

同時，公司也直言，如果未來不能保持足夠的現(xiàn)金和融資，公司可能沒有足夠的現(xiàn)金流來支撐公司的業(yè)務(wù)、運營和資本支出，這可能會對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營效益和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

天眼查顯示，布魯可自成立以來共同完成。 6 輪融資。2018 年 4 月份，布魯可獲得天使輪融資的緯度風(fēng)險投資和博文投資；2019 年 6 月、2019 年 11 月份，布魯可還分別完成了第二輪戰(zhàn)略融資，其中第二次戰(zhàn)略融資交易 1.22 1億元，投資者中視金橋；2020 年 12 月亮，布魯可完成 A 輪換融資，融資金額 3.3 億人民幣，投資者包括源代碼資本、君聯(lián)資本、高榕創(chuàng)投；2021年 2021年布魯可以完成股權(quán)融資； 年 5 月亮，布魯可 B 實現(xiàn)了輪融資交易金額 5 億元，投資方包括云鋒基金、君聯(lián)資本、源代碼資本、高榕創(chuàng)投、浙江中網(wǎng)銀新。

根據(jù)招股書披露，A 輪式可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，Pre-A 輪式可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及 SCC 可轉(zhuǎn)換的天使輪可贖回優(yōu)先股可以由優(yōu)先股持有人選擇贖回。

根據(jù)條約，如果未能于 2026 年 6 月 30 前幾天完成上市；公司和創(chuàng)始人嚴重違約或違反交易文件；創(chuàng)始人不再受雇于任何集團公司；政府主管部門對創(chuàng)始人違法行為進行刑事調(diào)查，導(dǎo)致創(chuàng)始人承擔(dān)刑事責(zé)任的最終判決和不可上訴。但是創(chuàng)始人承擔(dān)的所有刑事責(zé)任都不會產(chǎn)生重大不利影響；集團公司的過去和過去╱或者當(dāng)時現(xiàn)任股東引發(fā)的任何糾紛，導(dǎo)致投資者直接或間接持有的集團公司的所有股本證券或其他集團公司的股本證券被凍結(jié)或受到任何處理限制，對公司上市或投資者推出的完成產(chǎn)生重大不利影響。而且糾紛未能在發(fā)生之日起六個月內(nèi)解決；根據(jù)這一節(jié)，任何優(yōu)先股股東行使其回購權(quán)。

截至報告期結(jié)束，布魯可分別擁有可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。 13.83 億元、15.74 億元、18.48 億元和 19.15 公司各自取得可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動1億元。 1.44 億元、1.91 億元、2.74 億元和 6700 萬元。

已經(jīng)挑戰(zhàn)了造血能力的布魯可，在賭博協(xié)議的壓力下，上市之旅壓力更大。《港灣商業(yè)觀察》將繼續(xù)關(guān)注能否成功上市。(港灣金融制作)

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