海通國際證券集團(tuán)有限公司 Lin Yang 近日，萬集科技研究發(fā)布調(diào)查報(bào)告《首次覆蓋:交通基礎(chǔ)設(shè)施智能升級(jí)加快，業(yè)績進(jìn)入上升通道》。本報(bào)告對(duì)萬集科技給予了加持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)格是 40.96 人民幣，當(dāng)前股價(jià)為 38.82 人民幣，預(yù)期上漲幅度為 5.51%。

萬集科技 ( 300552 )

投資要點(diǎn)：

2024 年度第一季度收益快速增長，有望充分受益于智能交通建設(shè)。2023 2008年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9.09 億元，同比增長 4.11%；歸母凈利 -3.86 去年同期為億元 -0.29 億元。2024 每年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入。 1.59 億元，同比增長 50.64%；歸母凈利 -0.79 億元，同比增長 12.78%。公司專用短程通信、智能聯(lián)網(wǎng)、激光雷達(dá)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入。 2013.71 與去年同期相比，萬元增長。 237.17%。同時(shí)，公司不斷增加智能網(wǎng)絡(luò)連接和激光雷達(dá)的市場和R&D投資，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和庫存等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。受上述因素綜合影響，公司凈利潤同比下降。

車路協(xié)同生態(tài)全方位布局。車路協(xié)同從車、路、云三個(gè)主要方面進(jìn)行生態(tài)建設(shè)，車方為網(wǎng)聯(lián)車打造了車載激光雷達(dá)和車載激光雷達(dá)。 V2X 通信終端等感知和通信設(shè)備可以構(gòu)建自動(dòng)駕駛車輛和相關(guān)算法的能力；道路建設(shè)以激光雷達(dá)為主體，協(xié)助 AI 路邊智能感知系統(tǒng)，如視頻相機(jī)、毫米波雷達(dá)、邊緣計(jì)算單元等，通過路側(cè) RSU 能為汽車提供感知服務(wù)；云方面，基于高精度地圖、3D建模和多源感知數(shù)據(jù)的結(jié)合，智能網(wǎng)絡(luò)云控平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了數(shù)字孿生、智能網(wǎng)絡(luò)連接、車路協(xié)同等功能。，主要構(gòu)建車路協(xié)同場景的可視化服務(wù)和數(shù)據(jù)服務(wù)，通過模擬能力驗(yàn)證車路協(xié)同場景的可行性，通過云為車路提供遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)和操作服務(wù)。在外延擴(kuò)張和進(jìn)步方面，參與股份的上海雪湖主要從計(jì)算率方面為公司提供邊緣計(jì)算的計(jì)算能力支持。上海濟(jì)達(dá)依靠自主開發(fā)的交通模擬軟件，為公司提供車路協(xié)同和自動(dòng)駕駛應(yīng)用領(lǐng)域的模擬能力建設(shè)。

智能化高速領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。構(gòu)建全息感知、控制誘導(dǎo)、協(xié)同計(jì)算、一體化通信四大智能數(shù)字化設(shè)施，滿足“全覆蓋、全場景、全接觸”的需求 GIS、高精度地圖，BIM 建立時(shí)空底座，連接路面實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，建立路面實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)數(shù)字孿生模型，形成智能高速可視化控制系統(tǒng)，同時(shí)利用數(shù)據(jù)中臺(tái)和業(yè)務(wù)中臺(tái)，實(shí)時(shí)、非實(shí)時(shí)地分析、挖掘、發(fā)現(xiàn)海量數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，打造高速公路智能大腦。典型的智能建設(shè)項(xiàng)目包括以下幾個(gè):重慶渝湘高速公路信息化建設(shè)項(xiàng)目、大流量城市下沉數(shù)字隧道實(shí)踐案例-富春灣大道數(shù)字隧道項(xiàng)目、浙江數(shù)字孿生隧道建設(shè)驗(yàn)證重點(diǎn)試點(diǎn)項(xiàng)目——杭金衢高速浙江新嶺隧道、山東省首個(gè)智能收費(fèi)示范站——山收費(fèi)站等。

發(fā)布基于 ETC “交通守望者”系統(tǒng)的車路協(xié)同安全提升和數(shù)據(jù)服務(wù)方案。公司已提前布局車路協(xié)同配合 OBU 包括可擴(kuò)展伴侶式產(chǎn)品在內(nèi)的全系列產(chǎn)品 OBU、單片式語音播報(bào) OBU、雙片式語音播報(bào) OBU、智能 OBU 通過支付寶、抖音、JD.COM、天貓等互聯(lián)網(wǎng)在線渠道和高速路線下門店在全國范圍內(nèi)銷售。公司 OBU 商品迭代升級(jí)，積極推進(jìn) ETC 行業(yè)和客戶需求的新變化。在保持傳統(tǒng)的路邊產(chǎn)品方面， RSU 在市場份額的同時(shí)，公司開發(fā)了更大的通信區(qū)域和更準(zhǔn)確的定位 ETC 實(shí)現(xiàn)信息的精確收集和發(fā)布，車路協(xié)同路邊單元。在城市應(yīng)用擴(kuò)張方面，公司將 ETC 停車硬件、ETC 更多的市場項(xiàng)目建設(shè)管理平臺(tái)、城市級(jí)智能停車整體解決方案。在高速公路解決方案方面，河南、四川、貴州、安徽等省批量使用標(biāo)準(zhǔn)化收費(fèi)站系統(tǒng)、智能門架驗(yàn)證系統(tǒng)、驗(yàn)證單機(jī)器人系列產(chǎn)品。

智能交通和智能聯(lián)網(wǎng)汽車政策密集發(fā)布，兩部門發(fā)布通知支持道路水道交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，產(chǎn)業(yè)節(jié)奏加快。2023 年 11 月 17 日本，工業(yè)和信息化部、公安部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于開展智能聯(lián)網(wǎng)汽車準(zhǔn)入和上路試點(diǎn)工作的通知》，提出配備自動(dòng)駕駛功能的智能聯(lián)網(wǎng)汽車產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)入試點(diǎn)，并在有限區(qū)域內(nèi)進(jìn)行上路試點(diǎn)。L4 自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了車輛、道路和云計(jì)算之間的協(xié)同進(jìn)步，對(duì)道路建設(shè)提出了新的要求，同時(shí)也為智能聯(lián)網(wǎng)城市端的應(yīng)用帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。2024 年 1 月 17 日本，工業(yè)和信息化部、公安部、自然資源部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于開展智能聯(lián)網(wǎng)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》，組織開展“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)工作。2024 年 5 月 1 日，財(cái)政部、交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于支持引導(dǎo)公路水路交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的通知》，明確實(shí)施目標(biāo): 2024 年起，通過 3 一年左右的時(shí)間，支持 30 一個(gè)左右示范區(qū)，建立一批線網(wǎng)一體化的示范通道和網(wǎng)絡(luò)，爭取推動(dòng) 85% 國家高速公路繁忙約25%， 左右忙碌一般省道和省道。 70% 我國高級(jí)航線左右重要，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。實(shí)現(xiàn)智能擴(kuò)展示范通道通行效率的提高 20% 上下；實(shí)現(xiàn)突發(fā)事件應(yīng)急響應(yīng)的安全增效效率提高 30% 上下；一批具有較高推廣價(jià)值的車路云、船岸云應(yīng)用領(lǐng)域、核心技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，在融合創(chuàng)新方面進(jìn)行了簡要總結(jié)；在體制機(jī)制創(chuàng)新方面，推動(dòng)培育一批個(gè)性化定制、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)作、產(chǎn)業(yè)化結(jié)合等新業(yè)態(tài)新模式。

利潤預(yù)測和投資建議。公司持續(xù)增加R&D投資，布局智能網(wǎng)聯(lián)生態(tài)，產(chǎn)品矩陣健全，競爭力強(qiáng)。目前智能交通、智能網(wǎng)聯(lián)政策密集出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)節(jié)奏加快，公司有望抓住這一機(jī)遇，獲得充分利益。公司的主要收入來源是專門的短程通信產(chǎn)品和動(dòng)態(tài)稱重產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)政策將迅速實(shí)施，這體現(xiàn)在相關(guān)項(xiàng)目的持續(xù)著陸和成交量上。公司擁有完整的產(chǎn)品矩陣和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，將受益匪淺。2024年 2025-2026年，公司相應(yīng)商品銷售有望加速增長。 年度商品銷售快速增長。2024-2026 2008年，專用短程通信產(chǎn)品的收入增長率為 40%、35% 和 32%；動(dòng)態(tài)稱重商品收入增長速度為 40%、38% 和 35%；激光器檢測商品收入增長速度 20%、19% 和 18%；智能化網(wǎng)絡(luò)電子設(shè)備收入增長 35%、36% 和 37%。由于產(chǎn)品出貨量的增加，各種成本都有望下降，我們假設(shè)每一種產(chǎn)品的毛利率都略有上升。

公司是我們預(yù)期的 2024-2026 年度營業(yè)收入分別為 12.47/16.72/22.03 歸母凈利分別為億元，分別為億元。 -0.95/0.27/2.12 億元，EPS 分別是 -0.44/0.12/1.00 元，SPS 分別是 5.85/7.84/10.34 元。基于未來大規(guī)模投入的車路云等智能交通與萬集科技業(yè)務(wù)產(chǎn)品的匹配程度， 2024 年 PS7 倍，目標(biāo)價(jià) 40.96 元，首次覆蓋“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)警示。企業(yè)業(yè)務(wù)推動(dòng)力不如預(yù)期，行業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)近三年發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)據(jù)，中國郵政證券孫業(yè)亮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股進(jìn)行了深入研究，近三年平均預(yù)測準(zhǔn)確度為 預(yù)測38.91% 2024 年度歸屬凈利潤為利潤 4300 萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)轉(zhuǎn)換預(yù)測。 PE 為 194.1。

最新的利潤預(yù)測細(xì)節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 5 家庭機(jī)構(gòu)給予評(píng)級(jí)，購買評(píng)級(jí) 5 家；過去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 36.5。

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