楊斌海通國際證券集團(tuán)有限公司 , 近日，張申琪對天合光能進(jìn)行了研究，并發(fā)布了《多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)新增量，美國零部件產(chǎn)能即將投產(chǎn)》的調(diào)查報(bào)告。本報(bào)告對天合光能給予了加持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)格是 29.40 人民幣，當(dāng)前股價(jià)為 20.75 人民幣，預(yù)期上漲幅度為 41.69%。

天合光能 TrinaSolar ( 688599 )

公司發(fā)布 2023 年及 2024Q1 業(yè)績。2023 公司每年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1133.92 億元，同比增長 33%；歸母凈利 55.31 億元，同比增長 50%。其中，23Q4 企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 322.72 億元，同比增長 環(huán)比增長20% 2%；歸母凈利 4.54 同比減少1億元 環(huán)比下降64% 70%。24Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 182.56 同比減少1億元 環(huán)比下降14% 43%；歸母凈利 5.16 同比減少1億元 環(huán)比增長71% 14%。

零部件出貨保持高漲，價(jià)格下跌造成利潤壓力。23 2008年，公司零部件出貨 65.2GW，同比增加 外銷51% 54.5GW，同比增加 56%；毛利率同比 3.7pct 至 15.54%。公司零部件出貨24Q1 14GW ，確收 12GW 。零部件價(jià)格大幅下跌，造成企業(yè)零部件業(yè)務(wù)盈利壓力，24Q1 毛利率降到 14.84%。展望 24 2000年，公司預(yù)計(jì)部件出貨。 同比增長80-90GW 23% 。在不同地區(qū)，美國市場表現(xiàn)良好，23 2008年，公司美國市場收益達(dá)到 108.34 億元，同比增長 99%，毛利率同比 18.2pct 至 34.24%。

分布式利潤保持穩(wěn)定，支架業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增。1）23 2008年，分布式出貨 9.6GW，同比增加 55%；24Q1 出貨 1.7GW，確收 單瓦利潤約為1GW 2 毛；24 預(yù)計(jì)年度分布式出貨增長預(yù)計(jì)增長 20% ，保持單瓦利潤穩(wěn)定；2)23 2008年，支架業(yè)務(wù)發(fā)貨 9.6GW，同比增加 118.2%；24Q1 出貨 1.8GW，單瓦利潤保持穩(wěn)定；24 預(yù)計(jì)每年支架出貨量將增加 50% ；3）23 年，儲能出貨約 2GWh；24Q1 出貨約 0.4-0.5GWh，尚未扭虧；24 預(yù)計(jì)每年儲能出貨約 5GW，同比翻倍。

TOPCon 產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，美國零部件產(chǎn)能即將投產(chǎn)。截至 23 年底，公司硅片 / 電池 / 部件產(chǎn)能為 55/75/95GW，其中，TOPCon 電池產(chǎn)能超過 40GW；公司預(yù)計(jì)到 2024 產(chǎn)能將在年底實(shí)現(xiàn) 60/105/120GW。企業(yè)繼續(xù)加強(qiáng)R&D，23 年度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 55.3 億元，同比增長 19.7%，N 型 i-TOPCon 零件實(shí)驗(yàn)室功率突破 技術(shù)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)740W。在海外，公司擁有東南亞。 6.5GW 產(chǎn)能一體化，在美國建成。 5GW 零部件產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)美國產(chǎn)能將在 24 年 10 月投產(chǎn)。

利潤預(yù)測和投資建議：考慮到產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌對公司利潤水平的影響，我們預(yù)期公司 2024-2026 年歸母凈利分別為 42.81 ( -50% ) /58.73 ( -43% ) /70.75 億元。得益于多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司不斷開發(fā)新技術(shù)，給公司 2024 年 15 倍 PE（原是 2023 年 14 倍 PE），目標(biāo)價(jià)由 43.82 元下降 33% 至 29.40 元，保持“優(yōu)于大市”的評級。

風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)競爭格局加??；原材料價(jià)格高于預(yù)期。

根據(jù)近三年發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)據(jù)，東吳證券郭亞男研究員團(tuán)隊(duì)對該股進(jìn)行了深入研究，近三年平均預(yù)測準(zhǔn)確度高達(dá) 預(yù)測的88.19% 2024 年度歸屬凈利潤為利潤 40.43 十億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)轉(zhuǎn)換預(yù)測。 PE 為 11.16。

最新的利潤預(yù)測細(xì)節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 19 家庭機(jī)構(gòu)給予評級，購買評級 12 家庭，加持評級 7 家；過去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 30.29。

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