在價(jià)格戰(zhàn)中，比亞迪和長(zhǎng)安獲得了豐厚的收益，銷量增加，收入增加，毛利或現(xiàn)金流提高；SAIC和廣汽的合資品牌在價(jià)格戰(zhàn)中受到嚴(yán)重?fù)p害，特斯拉的財(cái)務(wù)指標(biāo)也在惡化。

文 | 尹路

編輯 | 馬克

在2024年6月6日至8日舉行的2024年中國(guó)汽車重慶論壇上，許多汽車公司經(jīng)理對(duì)“價(jià)格戰(zhàn)”和“汽車市場(chǎng)卷”發(fā)表了鮮明的看法。所有汽車公司經(jīng)理都承認(rèn)價(jià)格戰(zhàn)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的正常方式，但目前的價(jià)格戰(zhàn)是否已經(jīng)超出正常范圍存在很大差異。

比亞迪、奇瑞、長(zhǎng)安等汽車公司的經(jīng)理認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的常態(tài)，高韌性競(jìng)爭(zhēng)是良幣驅(qū)逐劣幣的過(guò)程。中國(guó)汽車公司應(yīng)該擁抱競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)然，他們應(yīng)該盡最大努力。他們無(wú)法堅(jiān)持暫時(shí)避開鋒芒，為第二次戰(zhàn)場(chǎng)提供精力。

廣汽、SAIC、吉利等汽車公司和博世等主要零部件公司認(rèn)為，突破底線的價(jià)格戰(zhàn)損害了整個(gè)市場(chǎng)。無(wú)所不能的競(jìng)爭(zhēng)策略會(huì)在短時(shí)間內(nèi)傷害汽車公司，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)傷害客戶。特別是在出海方面，如果中國(guó)汽車公司將國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)格帶到海外，將被視為市場(chǎng)秩序的毀滅者，遭受強(qiáng)勁反彈。

自2023年初特斯拉率先發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)以來(lái)，已經(jīng)一年半了。雖然中國(guó)汽車市場(chǎng)之前有過(guò)許多激烈的價(jià)格戰(zhàn)，但這場(chǎng)尚未結(jié)束的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)創(chuàng)下了紀(jì)錄，無(wú)論是持續(xù)時(shí)間還是激烈程度。

激烈的價(jià)格戰(zhàn)確實(shí)讓人生氣。無(wú)論是汽車公司還是媒體評(píng)價(jià)，都有很多關(guān)于價(jià)格戰(zhàn)針鋒相對(duì)的爭(zhēng)論。然而，當(dāng)我們討論價(jià)格時(shí)，我們不能脫離數(shù)字來(lái)談?wù)撐覀兊母惺?。因此，今天，我們想?022年至2024年第一季度的多家汽車公司的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)中找出價(jià)格戰(zhàn)對(duì)這些汽車公司的影響有多大。

以下是我們?cè)O(shè)計(jì)的數(shù)據(jù)分析方法：

車企選定：7家中國(guó)上市汽車公司：比亞迪(002594.SZ）、長(zhǎng)安汽車（000625.SZ）、長(zhǎng)城汽車（601633.SH）、上汽集團(tuán)（600104.SH）、廣汽集團(tuán)（601238.SH）、賽力斯(601127)和吉利(00175.HK），而在價(jià)格戰(zhàn)中扮演重要角色的特斯拉（NASDAQ: TSLA）。

除了吉利是港股上市公司外，其他a股上市車企的財(cái)務(wù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)維度相似，相比性強(qiáng)。吉利雖然是港股上市公司，但年收入超過(guò)1000億元，主要是對(duì)企業(yè)本身的縱向比較。因此，即使財(cái)務(wù)報(bào)告的統(tǒng)計(jì)維度與a股不同，對(duì)比結(jié)論影響也不大。

特斯拉的財(cái)務(wù)報(bào)告是全球性的，不能完全反映其在中國(guó)市場(chǎng)的情況。然而，特斯拉作為中國(guó)汽車市場(chǎng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)的第一家汽車公司，也是世界上最具影響力的電瓶車公司，需要觀察價(jià)格戰(zhàn)對(duì)其財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響。

比較方法：對(duì)比每個(gè)汽車公司的八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo):營(yíng)業(yè)收入、毛利率、毛利率、核心利潤(rùn)率、核心利潤(rùn)率、銷售費(fèi)用、銷售費(fèi)用率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額。

營(yíng)業(yè)收入、毛利率和毛利率反映了一個(gè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的基本情況。對(duì)于汽車公司來(lái)說(shuō)，收入下降意味著汽車不能銷售。毛利率和毛利率下降有兩種可能。一是成本增加，汽車公司無(wú)法提高批發(fā)價(jià)格，將成本壓力傳遞給經(jīng)銷商；第二，汽車公司不能通過(guò)銷售返利和補(bǔ)貼變相降價(jià)，只能直接降低批發(fā)價(jià)。

核心利潤(rùn)=毛利-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-R&D費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-稅金及附加，不計(jì)算投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)、信用減值、資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處理等數(shù)據(jù)。核心利潤(rùn)和核心利潤(rùn)率比純利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率更能反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。

銷售費(fèi)用和銷售費(fèi)用率主要反映了汽車公司是否為價(jià)格戰(zhàn)付出了更多的代價(jià)，如更多的廣告營(yíng)銷、更多的經(jīng)銷商補(bǔ)貼和更多的營(yíng)銷活動(dòng)，這些都應(yīng)該反映在銷售費(fèi)用和銷售費(fèi)用率上。

我們?cè)O(shè)計(jì)了現(xiàn)金流指標(biāo)的比例。現(xiàn)金毛利比=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/毛利總額。比例越高，代表經(jīng)銷商和供應(yīng)商對(duì)汽車公司的未來(lái)有更強(qiáng)的信心。汽車公司在供應(yīng)兩端的地位越強(qiáng)。但由于各企業(yè)的支付計(jì)劃不同，這個(gè)比例無(wú)法橫向比較，只能單個(gè)企業(yè)同時(shí)比較。

比亞迪

比亞迪是汽車市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)中最強(qiáng)的汽車公司。2021年，比亞迪董事長(zhǎng)王傳福表示，比亞迪擁有20萬(wàn)元以下的定價(jià)權(quán)。當(dāng)時(shí)這種說(shuō)法引起了很大的爭(zhēng)議。經(jīng)過(guò)這么長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格戰(zhàn)，證明王傳福說(shuō)的是真的。

資料表明，比亞迪的毛利持續(xù)增長(zhǎng)，價(jià)格戰(zhàn)對(duì)其毛利率沒(méi)有任何不利影響。在2023年下半年的兩個(gè)季度，比亞迪的降價(jià)力度不斷提高，而毛利率卻提高到20%以上。進(jìn)入2024年，榮耀版系列車型進(jìn)一步降價(jià)后，其毛利率仍保持在20%以上。比亞迪在價(jià)格戰(zhàn)中成功達(dá)到了以價(jià)換量的效果，銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，以及騰勢(shì)、方程豹、仰望等高價(jià)車型的銷量，讓比亞迪保持了20%以上的毛利水平。

然而，價(jià)格戰(zhàn)仍然影響著比亞迪的盈利能力。從核心利潤(rùn)率指標(biāo)來(lái)看，2023年第三季度達(dá)到7%峰值后，2023年第四季度和2024年第一季度持續(xù)下滑，尤其是2024年第一季度，比2022年同期下降0.8%。當(dāng)毛利率同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，核心利潤(rùn)率不漲反跌，反映了價(jià)格戰(zhàn)對(duì)比亞迪盈利能力的影響。

核心利潤(rùn)率下降的主要原因是銷售費(fèi)用率的增加。比亞迪的銷售費(fèi)用率在2024年第一季度達(dá)到5.45%，這是比亞迪披露財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的最高值。造成銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因有三：1.廣告營(yíng)銷與銷售點(diǎn)建設(shè)；2.當(dāng)前車型推廣；3.經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)。考慮到2024年和2023年在廣告營(yíng)銷和銷售點(diǎn)建設(shè)上沒(méi)有明顯差異，促銷和經(jīng)銷商維護(hù)是2024年第一季度銷售費(fèi)用率明顯增加的主要原因，這兩點(diǎn)都與價(jià)格戰(zhàn)密切相關(guān)。

與這一數(shù)據(jù)相比，現(xiàn)金毛利更能反映價(jià)格戰(zhàn)對(duì)比亞迪的影響，2022年，價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度有限，所以比亞迪的現(xiàn)金毛利比保持在1以上，而且波動(dòng)范圍有限，全年平均值接近2。2023年，隨著價(jià)格戰(zhàn)的日益激烈，現(xiàn)金毛利比開始大幅波動(dòng)，高價(jià)值和低價(jià)值誤差達(dá)到2.4，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2022年的水平，說(shuō)明比亞迪的現(xiàn)金流出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)?，F(xiàn)金毛利率在2024年第一季度進(jìn)一步降至0.4以下。

通過(guò)觀察現(xiàn)金毛利比，我們發(fā)現(xiàn)2023年第三季度和2024年第一季度的兩個(gè)低值正好對(duì)應(yīng)了比亞迪增加價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)間，可見價(jià)格戰(zhàn)對(duì)比亞迪的現(xiàn)金流產(chǎn)生了明顯的影響。

長(zhǎng)安汽車

2022年全年毛利率超過(guò)20%，2023年毛利率下降至18.36%，其中第二季度毛利率下降至16.41%，2024年第一季度毛利率下降至14.41%。由于毛利率下降，核心利潤(rùn)率也在下降，2022年7%，2023年4%，2023年第二季度核心利潤(rùn)虧損，2024年第一季度核心利潤(rùn)虧損近1%。

但長(zhǎng)安車輛現(xiàn)金流量狀況良好，2022年現(xiàn)金毛利率僅為0.23，其中2022年第三季度現(xiàn)金流為負(fù)。相反，在價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的2023年，長(zhǎng)安汽車的現(xiàn)金毛利比一直在0.5以上，2023年第三季度，單季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流凈額超過(guò)100億元。盡管核心利潤(rùn)在2024年第一季度虧損，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額超過(guò)50億元，與毛利總額幾乎相同。

利潤(rùn)受損，但現(xiàn)金流狀況良好。以2023年第三季度為例。季度凈現(xiàn)金流大幅上升的主要原因是營(yíng)業(yè)收入增加，單季度收入首次突破400億元。由于賬期原因，新增銷售收入對(duì)應(yīng)的成本只體現(xiàn)在下一季度的現(xiàn)金流中，因此第三季度凈現(xiàn)金流突破100億元，第四季度凈現(xiàn)金流跌至不到25億元。

長(zhǎng)安汽車毛利率的下降表明批發(fā)給經(jīng)銷商時(shí)利潤(rùn)的下降?，F(xiàn)金流的改善表明經(jīng)銷商和供應(yīng)商對(duì)長(zhǎng)安車輛的市場(chǎng)前景有很好的信心，愿意在現(xiàn)金流方面給長(zhǎng)安一些好處。

比亞迪保護(hù)毛利，損害現(xiàn)金，長(zhǎng)安汽車保護(hù)現(xiàn)金，損害毛利。這兩種方法與對(duì)錯(cuò)無(wú)關(guān)。無(wú)論是毛利增長(zhǎng)還是現(xiàn)金流改善，都意味著我們可以在價(jià)格戰(zhàn)中堅(jiān)持更長(zhǎng)時(shí)間。因此，最近兩家公司的高管都表達(dá)了對(duì)激烈價(jià)格戰(zhàn)的認(rèn)可。

長(zhǎng)城汽車

長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍曾經(jīng)明確表示反對(duì)價(jià)格戰(zhàn)，并多次強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)對(duì)公司的重要性。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，長(zhǎng)城汽車確實(shí)優(yōu)先考慮了魏建軍所說(shuō)的利潤(rùn)。

與2022年相比，長(zhǎng)城汽車2023年的關(guān)鍵利潤(rùn)率明顯下降，但也有特殊情況。俄羅斯工廠在2022年的核心利潤(rùn)中，利潤(rùn)高達(dá)27.8億元，而匯兌收益和政府補(bǔ)貼的利潤(rùn)高達(dá)22.2億元。俄羅斯工廠在2023年提供了14.9億元的收入，但是沒(méi)有高額的匯兌收入和政府補(bǔ)貼。

除了2022年高匯率收益和政府補(bǔ)貼的影響外，2023年長(zhǎng)城汽車的關(guān)鍵利潤(rùn)率幾乎與2022年相同，2023年全年?duì)I業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)城汽車確實(shí)實(shí)現(xiàn)了無(wú)利可圖的銷售。

2024年第一季度，長(zhǎng)城汽車?yán)麧?rùn)率、毛利率、核心利潤(rùn)率均達(dá)到同期新高，特別是關(guān)鍵利潤(rùn)率5.44%，同比增長(zhǎng)明顯。這主要是因?yàn)樘箍似放频匿N量比去年大幅增長(zhǎng)，尤其是坦克400。、坦克500、這些高價(jià)車型坦克700的交付，帶來(lái)了顯著的財(cái)務(wù)收益。

長(zhǎng)城汽車的現(xiàn)金流也保持正常，第一季度和第三季度支付，第二季度和第四季度支付保持固定節(jié)奏。2024年第一季度作為常規(guī)支付季度，現(xiàn)金流凈額為-26.17億元，較前幾年大幅增加。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，長(zhǎng)城汽車的利潤(rùn)、毛利、核心利潤(rùn)和現(xiàn)金流呈上升趨勢(shì)，價(jià)格戰(zhàn)確實(shí)影響有限。魏建軍之所以能堅(jiān)持不盈利就能換銷量，是因?yàn)樘箍似放平ㄔO(shè)取得了初步成效，高價(jià)車型贏得了客戶的認(rèn)可，高端品牌還沒(méi)有取得成功的車企很難借鑒長(zhǎng)城汽車的做法。

上汽集團(tuán)

上汽集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)證實(shí)了這一點(diǎn)，市場(chǎng)認(rèn)可受價(jià)格戰(zhàn)影響最大的是合資汽車公司。2023年上汽合資收益與2022年合資收益總額相當(dāng)，但由于疫情原因，2022年第二季度上汽合資收益幾乎為零，換句話說(shuō)，2023年全年合資收益只相當(dāng)于2022年第三季度的數(shù)字。

就季度數(shù)字而言，2022年除第二季度外，其它季度合資收入均在30億元以上，而2023年除第四季度外，其它三個(gè)季度均在30億元以下。

2024年第一季度，SAIC多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步下降，單季度收入跌破1400億元，毛利率跌破9%，核心利潤(rùn)率損失2.63%，均為2022年第一季度以來(lái)單季度最差表現(xiàn)。價(jià)格戰(zhàn)對(duì)SAIC集團(tuán)的影響已經(jīng)體現(xiàn)在很多財(cái)務(wù)指標(biāo)上。

雖然大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)有所下降，但SAIC集團(tuán)的現(xiàn)金流仍然很好。無(wú)論是單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流還是現(xiàn)金毛利比，都沒(méi)有因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)而下降，反而有所增加。與2022年相比，2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)328.29億元。在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中，現(xiàn)金流增加了400多億元，流出增加了100多億元，現(xiàn)金流增長(zhǎng)主要是由流入增加。但是，在現(xiàn)金流入中，對(duì)增量貢獻(xiàn)最大的是客戶存款和同業(yè)存款凈增長(zhǎng)，2023年比2022年增長(zhǎng)近200億元。

上汽集團(tuán)龐大的業(yè)務(wù)量或長(zhǎng)期形成的產(chǎn)業(yè)鏈地位短期內(nèi)難以動(dòng)搖。除了每年第一季度集中清算上一年度支付外，現(xiàn)金流凈額為負(fù)，其他三個(gè)季度現(xiàn)金流運(yùn)行良好。雖然其他財(cái)務(wù)指標(biāo)有所下降，但上汽集團(tuán)并不擔(dān)心現(xiàn)金。

廣汽集團(tuán)

在廣汽的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，最明顯的下滑趨勢(shì)是合資業(yè)務(wù)。2022年和2023年的合資收益呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，尤其是2023年第四季度，單季度合資收益單方面下滑，而中國(guó)汽車市場(chǎng)的一般規(guī)律是一季度到四季度銷量逐漸增加，所以廣汽的合資業(yè)務(wù)實(shí)際上是逐季加速下滑。

除了合資業(yè)務(wù)，廣汽的業(yè)務(wù)壓力也很大。首先，核心利潤(rùn)一直處于虧損狀態(tài)。過(guò)去，合資業(yè)務(wù)的收入可以平衡自主業(yè)務(wù)的損失。然而，未來(lái)合資業(yè)務(wù)很難繼續(xù)為自主業(yè)務(wù)輸血。廣汽迫切需要在短時(shí)間內(nèi)快速提高自主業(yè)務(wù)的盈利能力。

但近幾年自主業(yè)務(wù)也處于關(guān)鍵階段，2022年全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。主要原因是廣汽埃安處于建設(shè)的關(guān)鍵時(shí)期，需要大量的資金投入來(lái)建設(shè)車型和分銷網(wǎng)絡(luò)。因此，2022年廣汽埃安銷量同比大幅增長(zhǎng)126%，廣汽現(xiàn)金流也承受了巨大壓力。

2023年，隨著埃安銷量的持續(xù)改善，廣汽現(xiàn)金流也順利轉(zhuǎn)正，埃安全年銷量增長(zhǎng)77%，廣汽全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也達(dá)到近70億元。但是進(jìn)入2024年后，埃安的銷售受阻，2024年第一季度埃安的銷售額同比下降7.66%，同期廣汽的現(xiàn)金流狀況再次惡化，第一季度單季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流超過(guò)60億元，超過(guò)2022年全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總額。

在銷售成本方面，2023年第四季度和2024年第一季度的銷售成本和銷售成本率同期處于較高水平，但營(yíng)收、毛利和核心利潤(rùn)并沒(méi)有相應(yīng)增加。特別是2024年第一季度，營(yíng)收同比下降50億元，核心利潤(rùn)率接近負(fù)8%。所有這些數(shù)字都證明，廣汽集團(tuán)雖然加大了銷售投入，但市場(chǎng)并沒(méi)有給出積極的反饋。

廣汽的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證明，無(wú)論是合資收益的持續(xù)下降，還是自主業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，價(jià)格戰(zhàn)都對(duì)其造成了明顯的傷害，不難理解為什么其公司高層頻繁表示反對(duì)惡性競(jìng)爭(zhēng)。

賽力斯(問(wèn)界)

在賽力斯的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，問(wèn)界的銷售增長(zhǎng)得到了清晰的呈現(xiàn)。2023年第三季度問(wèn)界新M7上市后，賽力斯經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額迅速大幅轉(zhuǎn)正，2023年第四季度單季度營(yíng)收近200億元。在2024年第一季度產(chǎn)能進(jìn)一步增長(zhǎng)后，單季度營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)至265億元，預(yù)計(jì)2024年第二季度單季度營(yíng)收有望突破300億元。

更重要的是，隨著交付量的增加，賽力斯的盈利能力開始顯著提高。2024年第一季度，毛利率突破20%，核心利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，結(jié)束核心業(yè)務(wù)虧損階段。

在現(xiàn)金流方面，與2023年后兩個(gè)季度相比，2024年第一季度單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額明顯下降，主要是因?yàn)椴糠止?yīng)商2023年下半年的貨款在2024年第一季度清算，年度結(jié)算和年度支付的款項(xiàng)也需要每年第一季度支付?，F(xiàn)金流下降是正常的，單季度現(xiàn)金流不再轉(zhuǎn)負(fù)，已經(jīng)是相對(duì)較強(qiáng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

吉利汽車

吉利車輛的財(cái)務(wù)報(bào)告是港股格式，其統(tǒng)計(jì)維度與a股不同，2024年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告尚未公布。我們只能依靠2022年和2023年的中期報(bào)告和年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)粗略看看價(jià)格戰(zhàn)的影響。

吉利汽車的利潤(rùn)在2023年實(shí)現(xiàn)了超過(guò)300億元的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)了21.11%，毛利率達(dá)到了15%，高于行業(yè)平均水平。在各種數(shù)據(jù)中，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，價(jià)格戰(zhàn)對(duì)銷售費(fèi)用的影響，2023年全年銷售費(fèi)用比2022年增長(zhǎng)了一個(gè)百分點(diǎn)以上。

吉利車輛的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其參與價(jià)格戰(zhàn)是非?？酥频?，可以投入更多的銷售費(fèi)用，但不會(huì)以毛利、現(xiàn)金流等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)受損的風(fēng)險(xiǎn)參與價(jià)格戰(zhàn)。

特斯拉

從2022年到2024年第一季度，特斯拉的財(cái)務(wù)表現(xiàn)一直在下滑，特斯拉的財(cái)務(wù)表現(xiàn)一直在下滑。

在盈利指標(biāo)方面，2023年毛利率比2022年全年下降了7個(gè)百分點(diǎn)，2024年第一季度雖然毛利率保持了17.35%，但與2023年相比并沒(méi)有明顯下降，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)下降到5.5%，與2022年相比，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降了10個(gè)百分點(diǎn)以上。

在現(xiàn)金流量方面，2022年和2023年特斯拉的現(xiàn)金流量并未明顯波動(dòng)，現(xiàn)金毛利率十分穩(wěn)定。然而，危險(xiǎn)信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)在現(xiàn)金流的細(xì)節(jié)中。2023年第一季度、第三季度和2022年第四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下降35.14%、在2022年第四季度之前，特斯拉單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)12個(gè)季度同比增長(zhǎng)，為37.10%和28.51%。2023年全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降9.97%，是2016年以來(lái)首次同比下降。

到2024年第一季度，特斯拉單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅為2.42億美元，創(chuàng)下了現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正至今季度的最低紀(jì)錄。分割細(xì)節(jié)后，我們發(fā)現(xiàn)2024年第一季度現(xiàn)金流緊張的主要原因有二:一是營(yíng)收同比下降20.28億美元，二是庫(kù)存減值26.97億美元，創(chuàng)造了財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)至今的最高記錄。存貨減值計(jì)入特斯拉現(xiàn)金流量表運(yùn)營(yíng)資本變化，直觀地反映了車型降價(jià)的影響。

上述現(xiàn)金流變化的直接關(guān)系在于特斯拉現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的減少。截至2024年第一季度，特斯拉現(xiàn)金等價(jià)118.05億美元，是2020年第三季度以來(lái)的最低點(diǎn)。特斯拉的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物從2021年到2023年一直保持在160億到190億美元之間。

特斯拉的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其全球業(yè)務(wù)從2023年開始受到挑戰(zhàn)。2024年第一季度，這一挑戰(zhàn)在營(yíng)收、毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等方面得到了全方位的體現(xiàn)，尤其是現(xiàn)金流凈額的下降。特斯拉的全球業(yè)務(wù)經(jīng)歷了如此嚴(yán)峻的考驗(yàn)。即使上海工廠的成本是所有特斯拉工廠中最低的，中國(guó)業(yè)務(wù)的賬簿也不會(huì)漂亮。

價(jià)格戰(zhàn)還得看帳簿

打了一年半的價(jià)格戰(zhàn)，會(huì)不會(huì)繼續(xù)往下打，不要聽車企老板怎么說(shuō)，要看各個(gè)公司的賬簿。

比亞迪和長(zhǎng)安車輛的賬簿表明，到目前為止，他們?cè)趦r(jià)格戰(zhàn)中取得了巨大的成就，銷量增加，收入增加，毛利或現(xiàn)金流提高。然而，2024年后，比亞迪的現(xiàn)金流和銷售費(fèi)用率、長(zhǎng)安的毛利率和核心利潤(rùn)開始顯示出價(jià)格戰(zhàn)的成本正在增加。但總的來(lái)說(shuō)，比亞迪和長(zhǎng)安的賬簿表明，他們確實(shí)有能力繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)。

長(zhǎng)城汽車賬簿證實(shí)，他們確實(shí)做到了魏建軍所說(shuō)的銷售不需要盈利，毛利率、核心利潤(rùn)和現(xiàn)金流也沒(méi)有受到價(jià)格戰(zhàn)的不利影響。坦克品牌的增長(zhǎng)和哈弗品牌的更新給長(zhǎng)城帶來(lái)了主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。然而，長(zhǎng)城缺乏更多的增長(zhǎng)點(diǎn)，尤其是在純電動(dòng)汽車中。歐拉品牌還沒(méi)有找到突破的方向。坦克品牌的增長(zhǎng)一旦遇到瓶頸，就無(wú)法用增量帶來(lái)增長(zhǎng)。長(zhǎng)城只能參與股票競(jìng)爭(zhēng)，陷入價(jià)格戰(zhàn)。

奇瑞的情況和長(zhǎng)城差不多，但是因?yàn)槠嫒饹](méi)有上市，所以缺乏公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但是整個(gè)業(yè)務(wù)情況和長(zhǎng)城差不多，增長(zhǎng)空間更大。比如2023年下半年，星圖和捷途兩個(gè)高端子品牌大幅上升。2024年，各種新車型將發(fā)布，為奇瑞提供主要的增長(zhǎng)動(dòng)力，類似于坦克和長(zhǎng)城的關(guān)系。

與長(zhǎng)城不同，奇瑞在純電動(dòng)產(chǎn)品方面具有更高的競(jìng)爭(zhēng)力。2024年4月，智能S7月銷量超過(guò)5000輛，為奇瑞未來(lái)的增長(zhǎng)創(chuàng)造了更多的想象力。與此同時(shí)，星圖、捷途、智能世界的許多業(yè)務(wù)線都有了明顯的增長(zhǎng)。此外，奇瑞一直可以從海外市場(chǎng)獲得豐厚的回報(bào)，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)應(yīng)該不錯(cuò)。

SAIC和廣州汽車的賬簿數(shù)據(jù)表明，合資品牌在價(jià)格戰(zhàn)中受到嚴(yán)重?fù)p害，兩家汽車公司的合資收入都在下降，其中廣州汽車的下降更為嚴(yán)重。廣州汽車的自主業(yè)務(wù)壓力更大，現(xiàn)金流負(fù)，毛利率下降。SAIC的情況相對(duì)較好，現(xiàn)金流沒(méi)有受到嚴(yán)重影響。但目前現(xiàn)金流的主要增量不再來(lái)自業(yè)務(wù)收入，而是來(lái)自客戶存款和銀行間存款，這也是一個(gè)警示信號(hào)。

同樣擁有合資業(yè)務(wù)的一汽集團(tuán)無(wú)法獲得其詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因?yàn)槠渖鲜兄黧w不包括乘用車業(yè)務(wù)。雖然東風(fēng)汽車是2023年價(jià)格戰(zhàn)的發(fā)起者，但在價(jià)格戰(zhàn)之前，其合資業(yè)務(wù)規(guī)模很小，對(duì)市場(chǎng)影響不大，因此本文沒(méi)有統(tǒng)計(jì)分析。

賽力斯的賬簿不能反映價(jià)格戰(zhàn)的影響。由于其快速增長(zhǎng)，增量的巨大影響超過(guò)了所有其他因素，所以它被列入這里只是為了展示世界的快速增長(zhǎng)帶來(lái)了什么樣的財(cái)務(wù)收入。

由于吉利汽車不是a股上市公司，其港股財(cái)務(wù)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)與a股不同。但通過(guò)其基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們?nèi)匀豢梢园l(fā)現(xiàn)吉利抑制了價(jià)格戰(zhàn)，可以增加銷售成本，不能移動(dòng)毛利現(xiàn)金。

自2023年以來(lái)，特斯拉的業(yè)務(wù)壓力一直很大。2023年中國(guó)市場(chǎng)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)是壓力的主要來(lái)源，在歐美市場(chǎng)表現(xiàn)良好。自2023年第四季度以來(lái)，歐美電瓶車市場(chǎng)增速放緩，特斯拉全球業(yè)務(wù)的每一個(gè)部門都面臨著巨大的挑戰(zhàn)，不難理解大裁員。

價(jià)格戰(zhàn)怎么打，打多久，當(dāng)然車企管理者的態(tài)度很重要，但最終還是決定能不能打下來(lái)。畢竟價(jià)格戰(zhàn)靠錢不靠嘴。

作者是財(cái)經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究中心的研究員。