本文以公開資料為基礎(chǔ)，僅用于信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。

全球年度出貨量 1200 銷售金額為萬臺 1000 數(shù)億美元，服務(wù)器實(shí)際上從未是一個(gè)小市場。不過，相比之下，汽車年銷售額接近 1 計(jì)算機(jī)年出貨量為億輛 2 手機(jī)年出貨量超過億臺，手機(jī)年出貨量超過億臺 10 億臺。單從銷售理論來看，服務(wù)器的確是小巫見大巫；服務(wù)器容易被忽視的更大原因是，to B 特性使它一直只能默默地站著。 ICT 數(shù)字化經(jīng)濟(jì)浪潮的幕后。

但在《2024 年的 AI 服務(wù)器，相當(dāng)于 2018 在2008年的新能源汽車中，我們提到， AI 推動全球軍備競賽進(jìn)入計(jì)算能力，AI 未來服務(wù)器出貨量估計(jì)的復(fù)合增長率將超過 10%，成為增長最快的智能產(chǎn)品之一。

而且由于高計(jì)算能力芯片的沉積，服務(wù)器的商品均價(jià)可能從 1 萬美金邁向 10 一萬美元，隨之而來 AI 隨著滲透率的提高，遠(yuǎn)期服務(wù)器的市場空間必將超過1億美元。若橫向比較，ICT 目前全球市場規(guī)模最大的類別——智能手機(jī)。 5000 大約1億美元，單從比大小的角度來看，服務(wù)器也逐漸占用。 ICT(信息通信)產(chǎn)業(yè) C 位置，即將成為其中最大的跑道。

因此，我們可以看到，蘋果和英偉達(dá)作為智能手機(jī)和服務(wù)器的代表性公司，在這個(gè)時(shí)代變化的背景下，反復(fù)爭奪世界市值第一的寶座。

我們需要強(qiáng)調(diào)的是，AI 服務(wù)器的崛起并不是一個(gè)看著別人舉辦高樓宴的客人的局外游戲。隨著服務(wù)器從幕后走向舞臺，每個(gè)人都會被驅(qū)使。與其主動應(yīng)對，不如被動跟隨。站在新十年的開始，深入產(chǎn)業(yè)鏈，重新審視這一重大變化的轉(zhuǎn)變意義和乘數(shù)效應(yīng)，是草率跟上時(shí)代脈搏的前提。

01

從 CPU 到 GPU，易主服務(wù)器權(quán)柄

由于芯片行業(yè)和玩家的黑話， Logo 色彩差異，大家也分別戲稱英特爾、英偉達(dá)、AMD 藍(lán)色工廠，綠色工廠，紅色工廠。

服務(wù)器進(jìn)入 AI 時(shí)過境遷，以藍(lán)廠全面崩潰和綠廠意外大獲成功為背景。

1)屬于藍(lán)廠英特爾黃金的傳統(tǒng)服務(wù)器時(shí)代。 20 年

就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，服務(wù)器和汽車、智能手機(jī)一樣，也是高度精密的智能產(chǎn)品工業(yè)產(chǎn)品。我們在2024年 年的 AI 服務(wù)器，相當(dāng)于 2018 年度新能源汽車一文中，定調(diào)其為當(dāng)今最先進(jìn)的商品，是必須不懈努力反復(fù)推敲的科技目標(biāo)。

理解智能產(chǎn)品最快的方法就是拆卸：從空間布局來看，服務(wù)器包括計(jì)算、存儲、存儲、IO、不同空間布局的模塊，如排熱、電源等。，不同的功能模塊相互耦合和配合；進(jìn)一步拆卸后，服務(wù)器主要由主板、內(nèi)存和CPU、無論是塔式服務(wù)器、機(jī)架式服務(wù)器、機(jī)柜式服務(wù)器、刀片式服務(wù)器，硬盤、網(wǎng)卡、顯卡、電源、主機(jī)箱等硬件配置構(gòu)成，內(nèi)部結(jié)構(gòu)都是相似的。

手機(jī)、汽車和家用電器經(jīng)常在局部更新時(shí)發(fā)布新一代產(chǎn)品。服務(wù)器和這些智能產(chǎn)品最大的區(qū)別在于，服務(wù)器是一種高精度、高蓮藕的設(shè)備，是服務(wù)器行業(yè)幾十年來從未改變的重要規(guī)律。換句話說，如果服務(wù)器的核心部件發(fā)生變化，其他配套部件甚至材料也需要相應(yīng)升級。這種精密設(shè)備可以有效地運(yùn)行。

圖表：服務(wù)器內(nèi)部結(jié)構(gòu)示意圖

過去服務(wù)器時(shí)代，這個(gè)規(guī)律的開始是 CPU，這是英特爾的核心產(chǎn)品。

服務(wù)器的核心部件是英特爾統(tǒng)一江湖時(shí)代。 CPU，計(jì)算率直接關(guān)系到服務(wù)器的計(jì)算性能上限。所以，CPU 芯片更新迭代直接推動了整個(gè)服務(wù)器平臺的升級，其他配套模塊的升級也指向了英特爾 CPU 系列。

熟悉這段歷史的人不應(yīng)該對英特爾 Tick-Tock 策略不熟悉；根據(jù)英特爾最初的策略，每兩年更新一次。 CPU 一代微架構(gòu) / 升級一代生產(chǎn)技術(shù)，從而保持與競爭對手的差異。題外話，雖然英偉達(dá)現(xiàn)在如火如荼，但它仍然如火如荼。 GPU 結(jié)構(gòu)和工藝的升級方式，充滿了英特爾最初的戰(zhàn)略。

回到英特爾自己身邊，Tick-Tock 戰(zhàn)略下的摩爾定律促進(jìn)了服務(wù)器行業(yè)的快速發(fā)展，也給經(jīng)濟(jì)帶來了很大的乘數(shù)效應(yīng)。傳統(tǒng)服務(wù)器指數(shù)水平的技術(shù)進(jìn)步促使服務(wù)器成為互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展背后最大的無名英雄。

= 雖然服務(wù)器的理論使用壽命很長，但由于技術(shù)進(jìn)步很快，產(chǎn)品的折舊壽命往往只有 2-4 2000年，換句話說，換機(jī)周期極短，換機(jī)周期極短，也保證了需求的不斷上升，周期的波動極小。因此，從歷史上看，服務(wù)器一直是一項(xiàng)非常好的業(yè)務(wù)。

對從業(yè)人員而言，快速迭代也間接提高了英特爾、英特爾等行業(yè)的技術(shù)壁壘， AMD 一直是 CPU 業(yè)內(nèi)唯一的玩家，英特爾在服務(wù)器上 CPU 這個(gè)份額甚至高達(dá) 95% 以上。

以當(dāng)初云計(jì)算革命為例，藍(lán)廠英特爾是受益最大的賣家。 2018 實(shí)現(xiàn)年度盈利創(chuàng)紀(jì)錄 210 一億美元，而其它ic設(shè)計(jì)廠，AMD 仍然垂死掙扎著盈利 4 億美元，如今炙手可熱的英偉達(dá)一開始也只是盈利而已。 30 十億美元。與此同時(shí)，英特爾的整體毛利率一直保持在 60% 極高的左右水平。

在 20 世紀(jì)初的近 20 2008年，英特爾依靠銷售服務(wù)器。 CPU 和電腦 CPU，長期占據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)銷售額和市值雙冠王的寶座。但是， CPU 漸漸地拿出服務(wù)器權(quán)柄，從業(yè)者心中念念不忘的藍(lán)廠，也變成了高低要高， diss 牙膏廠幾句。

2）AI 為了平行計(jì)算正名，綠廠英偉達(dá)成了新王。

2020 多年前后，市場關(guān)心的是轉(zhuǎn)型。 Fabless 的 AMD 國王能否回歸，挑戰(zhàn)英特爾？ CPU 畢竟那時(shí)候的霸主地位 AMD 電腦端已經(jīng)被搶走了 30% 最后一個(gè)堡壘服務(wù)器的份額 CPU 還逐漸被蠶食。

但 3 幾年后，人們意外地發(fā)現(xiàn)，偷家服務(wù)器業(yè)務(wù)并非直接對手。 AMD 而是跨境玩家英偉達(dá)。雖然早在幾年前，英偉達(dá)就在業(yè)績會上反復(fù)強(qiáng)調(diào)，他不僅僅是一個(gè)游戲顯卡。 GPU 供應(yīng)商，而是服務(wù)器行業(yè)加速計(jì)算的解決方案，但當(dāng)時(shí)除了它本身沒有人相信。

畢竟，最早 GPU 只是 CPU 的小跟班。GPU 最初承擔(dān)圖像計(jì)算任務(wù)，處理 CPU 處理圖形領(lǐng)域效率低下的問題，完全是作為配件而存在的。但是英偉達(dá)意外地發(fā)現(xiàn)，GPU 擅長并行計(jì)算的架構(gòu)，自己很適合深度學(xué)習(xí)，這就是后來的結(jié)構(gòu)， AI 從基石算法開始 all in 加快計(jì)算。

后來，雖然數(shù)字貨幣和元宇宙作為一個(gè)偏脈沖的機(jī)會，證明了英偉達(dá)選擇的方向可以帶出一些波瀾，但從未形成乘數(shù)效應(yīng)。直到 2023 年，AI 突如其來的大模型爆發(fā)，力證了異構(gòu)架構(gòu)下的并行計(jì)算，是這個(gè)時(shí)代所需要的智能計(jì)算率。

服務(wù)器也帶動了變革的序幕，新的國王應(yīng)運(yùn)而生。映射到服務(wù)器本身，因?yàn)樵诋悩?gòu)下，并行計(jì)算才是真正的根本，所以 GPU 正式取代 CPU，成為服務(wù)器跨代升級的核心部件，這一把 CPU 反而變成了小跟班。正是這種簡單的改變，直接導(dǎo)致了半導(dǎo)體行業(yè)的大洗牌。

2023 2008年，英偉達(dá)獲利超過 300 十億美元，毛利率超過 70%，歷史上第一次完成了對英特爾的多重超越，也登上了全球半導(dǎo)體市值第一甚至市值第一的公司。隨著英偉達(dá) GPU 一芯難尋，華爾街最樂觀的預(yù)期，已經(jīng)上修英偉達(dá)未來的利潤將突破 1000 十億美元，成為比肩蘋果、谷歌的非常印鈔機(jī)。

目前，藍(lán)色工廠和綠色工廠正在上演服務(wù)器權(quán)力變化的場景。對了，手再次驗(yàn)證了科技跑道流傳下來的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律:打敗你的往往不是同行，而是跨界。

基于這個(gè)脈絡(luò)，我們不難快速跟上全球股市。 AI 計(jì)算炒作的每一條主線， CoWoS、HBM、光線模塊，交換機(jī)，銅纜，液冷，PCB 到達(dá)電源。無非就是以 GPU 為了核心，拆解不同的跨代。 GPU，究竟給服務(wù)器的哪些部件帶來了巨大的創(chuàng)新和增量機(jī)會。

隨著傳統(tǒng)服務(wù)器的升級，整個(gè)身體都在移動。 CPU GPU 異構(gòu)形式的 AI 服務(wù)器，出 GPU 其它方面也隨之升級：

擴(kuò)展性更強(qiáng)：內(nèi)部配備更多。 GPU 模塊，GPU 之間通過 NV Switch 通信；通過高速交換機(jī)和高速光模塊的互聯(lián)，服務(wù)器之間形成了一個(gè)計(jì)算率集群。目前，交換機(jī)已升級為 800G，并配套 1.6T 光模塊。

更加復(fù)雜的系統(tǒng)：AI 通常需要安裝多個(gè)服務(wù)器 GPU(最新的英偉達(dá) GB200NVL72 甚至有高達(dá) 72 顆非常 GPU 算率芯片）、由于引入了高速內(nèi)存等部件， CoWoS、HBM、新的工藝或元件，如銅纜。而且還需要配套選擇液冷散熱系統(tǒng)等更有效的散熱系統(tǒng)。

可靠性要求較高：與普通服務(wù)器相比，AI 服務(wù)器的穩(wěn)定性要求很高，通常有更嚴(yán)格的硬件質(zhì)量控制和測試步驟；這也解釋了為什么產(chǎn)能短缺，但各個(gè)環(huán)節(jié)的競爭格局更加收斂。

02

新王登基后，服務(wù)器迎接兩大巨變。

如果只知道上面的粒度，可以演繹行業(yè)的主要發(fā)展規(guī)律，但是跟蹤服務(wù)器行業(yè)的具體變化還是不夠的。更進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)隨著新王登基，服務(wù)器迎來了兩個(gè)巨大的變化，體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈和商業(yè)模式上。

1)產(chǎn)業(yè)鏈被重構(gòu)，牽一發(fā)而動全身。

AI 再一次掀起了研究服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的熱潮。錦緞研究院認(rèn)為，以服務(wù)器為核心的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為 5 多數(shù)(如下圖所示)；AI 計(jì)算時(shí)代將以 GPU 重構(gòu)整個(gè)服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)：

服務(wù)器內(nèi)部核心芯片：最重要的是計(jì)算率芯片 CPU 轉(zhuǎn)換到 GPU，GPU 供應(yīng)商包括英偉達(dá)，AMD，CPU 英特爾和是主要玩家 AMD；其次是內(nèi)存，AI 已升級到服務(wù)器內(nèi)存 HBM，可參考文章《AI 國力戰(zhàn)爭：GPU 是明線，HBM 是暗線》；其它輔助芯片還包括主板管理芯片、電源管理芯片、功率芯片等。芯片也是國內(nèi)外差距最大的環(huán)節(jié)。

其它功能模塊：主要包括： PCB 相關(guān)性，主板，電源，散熱系統(tǒng)，外殼等。 PCB 由于貨物價(jià)值大，變化多，是近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)，而大陸廠商占據(jù)了近半壁江山，具有較強(qiáng)的競爭力。

相關(guān)通信模塊:包括光模塊、光芯片、交換機(jī)和光纖光纜。國內(nèi)光模塊和光纖公司競爭力最強(qiáng)，也是中國。 AI 計(jì)算能力的領(lǐng)導(dǎo)者。關(guān)于光模塊，可以參考“計(jì)算能力天使”光模塊，它是如何從中國走向世界的？”; 而且關(guān)于交換機(jī)，可以參考文章《反英偉達(dá)同盟》背后， AI 第三場戰(zhàn)爭。

服務(wù)器整機(jī)：又分為品牌工廠，以及致力于代工的白牌。 OEM。它們的特點(diǎn)是不做核心部件，而是解決方案，收入規(guī)模大，毛利率低。這個(gè)環(huán)節(jié)以中國臺灣省和中國大陸的公司為主。

下游終端客戶:最大的還是云計(jì)算廠商，現(xiàn)在需求已經(jīng)占了。 AI 服務(wù)的半壁江山，其次是因特網(wǎng)公司、運(yùn)營商、企業(yè)客戶和政府部門。

從上面的解構(gòu)不難看出，我們之前有很多關(guān)于解構(gòu)的文章。 AI 計(jì)算能力的研究，都是圍繞服務(wù)器這一目標(biāo)，按照圖索。另外，英偉達(dá)的 GPU 為了開始，推動了下面階段的每一個(gè)部分，進(jìn)行了相應(yīng)的更新，也催生了層出不窮的投資熱點(diǎn)和機(jī)遇。

圖片：服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈全景圖片 資料來源：錦緞研究院整理

二是商業(yè)模式被顛覆，白牌意外崛起

先簡單解釋一下白牌服務(wù)器， ODM ( Original Design Manufacturer，原設(shè)計(jì)制造商)是根據(jù)客戶如英偉達(dá)或云計(jì)算制造商的情況定制組裝服務(wù)器產(chǎn)品，供應(yīng)商沒有對產(chǎn)品進(jìn)行定制。 IP 的所有權(quán)。

“白牌”和“代工”不是服務(wù)器行業(yè)的專屬；但對于其他行業(yè)來說，一直是低端商業(yè)模式的代名詞。比如在手機(jī)和家電行業(yè)，所有的代工廠都想擺脫白牌標(biāo)簽，轉(zhuǎn)型為品牌工廠；即使不能轉(zhuǎn)型，也會用。 ODM、JDM 等待新詞包裝美化自己。

但是服務(wù)器行業(yè)，作為當(dāng)今科技含量最高的跑道，反而出現(xiàn)了白牌公司迅速擠占品牌廠的奇妙返祖現(xiàn)象。

除了兩家半導(dǎo)體公司和一家金融機(jī)構(gòu)外，目前臺股市值前五的公司分別是鴻海精密(其工業(yè)富聯(lián))和廣達(dá)。 AI 白牌服務(wù)器代工業(yè)務(wù)，市值大幅上升。A 股票工業(yè)富聯(lián)，市值也超過了 5000 億元，成為電子行業(yè)當(dāng)之無愧的一哥。

圖片：臺股市值前五的公司 資料來源：Wind

這種精密的服務(wù)器設(shè)備，其制造工藝一般分為 12 個(gè)別級別(Level1-Level12)。理論上，服務(wù)器品牌工廠應(yīng)該完全完成這一工作。 12 個(gè)層級。但是和手機(jī)、家電一樣，服務(wù)器品牌廠也是為了提高效率， Level 1-Level 5 外包給服務(wù)器白牌代工廠，從而誕生了白牌這一商業(yè)模式。歷史上，白牌公司一直吃邊角料，處于鄙視鏈的底部。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)首先發(fā)生在云計(jì)算時(shí)代。云計(jì)算企業(yè)發(fā)現(xiàn)從品牌工廠購買服務(wù)器太貴，自身需求傾向于低成本、定制化。因此，云計(jì)算制造商開始避開品牌工廠，直接讓步 ODM 白色品牌廠商參與全流程供貨。

云計(jì)算制造商的需求正好符合中國臺灣省極致的代工能力。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國臺灣省已經(jīng)成為世界上最重要的。 ICT 在服務(wù)器代工領(lǐng)域，代工區(qū)域在全球產(chǎn)業(yè)鏈中不斷發(fā)揮著重要作用；MIC 數(shù)據(jù)表明，2022 2008年，中國臺灣省代工服務(wù)器占全球白牌出貨量。 81%。

白牌服務(wù)器通過云計(jì)算廠商需求的重構(gòu)，迅速占據(jù)市場份額 30%。然而，盡管中國臺灣省的白色服務(wù)器制造商告別了最艱難的一天，但整體價(jià)值含量仍然不高。真正迎來騰飛的是今天。 AI 時(shí)代。

圖片：服務(wù)器制造過程 資料來源：AMAX

隨著 AI 隨著時(shí)代的到來，服務(wù)器的需求進(jìn)一步升級為快速響應(yīng)和定制，品牌工廠受到更多的擠壓，而不是呼吸。白色品牌服務(wù)器制造商占據(jù)更重要的地位，因?yàn)樗昝赖貪M足了英偉達(dá)和云計(jì)算制造商的客戶需求。這相當(dāng)于客戶和白色品牌工廠，直接擺脫了品牌工廠的“中間商”，從復(fù)雜到簡單。

對了，服務(wù)器的白牌代工也成了相當(dāng)不錯(cuò)的生意。以緯穎為例，其服務(wù)器代工的利潤可以占據(jù) 100%，公司 ROE 還長期保存 30% 以上。而 A 股票工業(yè)富聯(lián)，ROE 也保持在 15%-20% 間隔。未來，白牌公司的重要性將進(jìn)一步提高。

裝載英偉達(dá)自己的服務(wù)器， GPU 出給 CSP 在客戶服務(wù)器中，白牌廠商已全面滲透，根據(jù)價(jià)值從小到大，分別為：

1）GPU 模塊化，供應(yīng)商主要是工業(yè)富聯(lián)；

2）GPU 加快模塊主板，供應(yīng)商主要是緯創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)等；

主板，供應(yīng)商主要是緯創(chuàng)、英業(yè)達(dá)、神達(dá)等；

四是整機(jī)服務(wù)器，供應(yīng)商主要是緯創(chuàng)、廣達(dá)、緯穎、超微電腦、工業(yè)富聯(lián)等；

5)英偉達(dá)機(jī)柜 Rack，供應(yīng)商主要包括工業(yè)富聯(lián)、廣達(dá)、緯穎、超威電腦等。

產(chǎn)業(yè)鏈新聞顯示，英偉達(dá)最新的超級服務(wù)器 GB200NVL36 和 GB200NVL72 在代工中，工業(yè)富聯(lián)的份額有望超過一半。隨著這么大的商業(yè)模式變化，白牌廠商烏雞變成了鳳凰，甚至紅海精密、廣達(dá)、緯創(chuàng)、英業(yè)達(dá)等白牌代工廠，與高大的臺積電一起，撐起了臺股的科技牛市。

03

中國大陸供應(yīng)鏈實(shí)力幾何？

本來這里可以收筆，但是估計(jì)很多讀者會問，在這么大的產(chǎn)業(yè)變革中，中國大陸服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的整體競爭力如何。

在這里，我們也給出了一個(gè)結(jié)論，雖然中國大陸服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力受到了很多人的攻擊，但客觀來說，在全球比較下，競爭力僅次于美國和中國臺灣省。

與美國的差距，主要體現(xiàn)在 CPU 和 GPU 這類計(jì)算芯片，特別是 2023 一年開始高算力 GPU 由于出口有限，國內(nèi)只能購買次級2個(gè)等級。 H20；這部分只能等待國產(chǎn)計(jì)算率芯片的突破，比如華為、海光、寒武紀(jì)、沐熙、墻面等。，以及半導(dǎo)體先進(jìn)工藝能力的提升。據(jù)悉，目前產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)步還是挺不錯(cuò)的。

與中國臺灣地區(qū)的差距，主要是白牌廠商產(chǎn)能與客戶認(rèn)證體系的差距，而非技術(shù)差距，PCB 其他部件，如其他部件，與臺灣地區(qū)廠商的技術(shù)實(shí)力相差甚遠(yuǎn)。這種情況主要得益于原來 X86 一系列產(chǎn)業(yè)化和信創(chuàng)需求，培育了一批具有一定競爭力的企業(yè)，包括浪潮、華為、新華三(紫光股權(quán))、聯(lián)想集團(tuán)等。國內(nèi)服務(wù)器出貨量 400 萬臺上下，占據(jù)全球 三分之一，目前已基本完成國產(chǎn)替代。

另外，值得額外關(guān)注的公司之一是華為，因?yàn)樗恢睆?qiáng)調(diào)全棧自主研發(fā)，華為掌握了服務(wù)器核心芯片、整機(jī)、算法等關(guān)鍵技術(shù)。從上表可以看出，華為已經(jīng)成為中國制造。 AI 最重要的服務(wù)器，覆蓋面最廣的供應(yīng)商。

其實(shí)在 2002 2000年，華為的服務(wù)器業(yè)務(wù)已經(jīng)開始形成，隨著其自主研發(fā)芯片的努力，華為在競爭上有著獨(dú)特的優(yōu)勢，比如公司。 CPU 鯤鵬系列芯片，GPU 在技術(shù)水平上，升騰系列芯片位居國內(nèi)第一梯隊(duì)， BMC、網(wǎng)卡芯片也實(shí)現(xiàn)了自主研發(fā)。實(shí)際上，隨著國產(chǎn)產(chǎn)品 AI 隨著計(jì)算能力需求的爆發(fā)，華為服務(wù)器的收入規(guī)模已達(dá)數(shù)百億元，成為公司業(yè)務(wù)的支柱。

上述，服務(wù)器行業(yè)的巨大變化，國內(nèi)計(jì)算鏈的追求，將是我們正在追求的。 AI 在算率研究中，兩條主線一直備受關(guān)注。

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