“現(xiàn)在，央行的政策利率品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來(lái)可以考慮明確以央行某一短期經(jīng)營(yíng)利率為主要政策利率。"在 6 月 19 中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在日本陸家嘴論壇上說(shuō)。

這種說(shuō)法在業(yè)內(nèi)引起了極大的關(guān)注。在眾多政策利率指標(biāo)中，市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)注哪些指標(biāo)？業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，下一步將明確以短期利率為主要政策利率，淡化 MLF 政策利率的顏色。

淡化 MLF 政策利率的顏色，充分發(fā)揮利率走廊對(duì)短期利率的調(diào)控作用

“此前，央行的政策利率包括短期政策利率和中期政策利率。從近年來(lái)的實(shí)踐來(lái)看，短期市場(chǎng)利率以政策利率為中心波動(dòng)，政策利率的指導(dǎo)效果良好，而之前的中期政策利率 MLF 利率往往與同期市場(chǎng)利率走勢(shì)有一定的誤差，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)此感到困惑?！币恍I(yè)內(nèi)人士表示。

事實(shí)上，從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行主要關(guān)注短期利率的管理，中長(zhǎng)期利率一般由市場(chǎng)決定。從這個(gè)角度來(lái)看，逐漸淡化 MLF 利率政策的顏色，從而明確各種貨幣政策工具的短期和長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)機(jī)制，是下一階段完善利率市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制的重要方向。

從我國(guó)的情況來(lái)看，近年來(lái)，利率走廊已經(jīng)逐步建立和完善，目前已經(jīng)初步建成了常備貸款的便利性。（SLF）對(duì)于上廊，超額存款準(zhǔn)備金利率為下廊利率走廊。但是總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)利率走廊的寬度比較大，大約是 245 個(gè) BP，明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

“這種較寬的利率走廊制度安排具有歷史合理性，主要是為了充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。但是這也伴隨著一定的衡量，市場(chǎng)對(duì)央行利率調(diào)控的滿意范圍并不特別清楚，心中也不太拖底。“業(yè)內(nèi)人士表示，下一階段，隨著金融總量目標(biāo)的淡化，價(jià)格調(diào)控將在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮更重要的作用。在這種背景下，有必要將利率走廊的寬度適度收窄，將更清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)傳遞給市場(chǎng)。

LPR 價(jià)格自身，不一定需要掛鉤或者參考。 MLF 利率

實(shí)際上，市場(chǎng)以前是對(duì)的 MLF 高度關(guān)注利率，也是把它當(dāng)作利率。 LPR 風(fēng)向標(biāo)。但是，從以前的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未必如此。

" LPR 不宜與 MLF 利率單純相關(guān)，兩者分別代表不同的利率體系，LPR 代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率， MLF 金融系統(tǒng)融資利率的代表。"中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明確表示，從歷史上看，MLF 利率與 LPR 調(diào)整步調(diào)并不完全一致。2021 年 12 月，MLF 利率不動(dòng)，1 年限 LPR 利率下行 5 個(gè)基點(diǎn)；2022 年 8 月，MLF 利率下調(diào) 10 個(gè)基點(diǎn)，5 年限以上 LPR 則下滑 15 個(gè)基點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)宜進(jìn)一步淡化 LPR 與 MLF 與利率相比，利率之間的關(guān)系 MLF 在這方面，利率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體資金成本能否降低對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更為重要， LPR 具體的指示意義更強(qiáng)。同時(shí)，LPR 能否降低，取決于銀行資金成本能否下降，存款成本是決定銀行資金成本的關(guān)鍵因素。

" LPR 已經(jīng)成為貸款利率定價(jià)的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。"明明稱，LPR 由 20 商業(yè)銀行價(jià)格形成、價(jià)格銀行選擇、價(jià)格時(shí)間、最終公布的計(jì)算方法等都有公開規(guī)定，每月都有公開規(guī)定， 20 每天一次，價(jià)格行報(bào)價(jià)時(shí)，價(jià)格會(huì)根據(jù)自身資本成本、市場(chǎng)供需、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素進(jìn)行調(diào)整。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，LPR 經(jīng)營(yíng)主體作為銀行貸款定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，直接關(guān)系到企業(yè)和居民的資金成本和財(cái)務(wù)支出的變化， LPR 更加重視，體現(xiàn)也更加敏感。

業(yè)內(nèi)人士也提出，下一步將進(jìn)一步改善 LPR 價(jià)格質(zhì)量，貨幣政策傳導(dǎo)暢通。" LPR 價(jià)格本身并不一定需要掛鉤或者參考 MLF 利率。“這位人士說(shuō)，目前，受多種因素的影響，銀行本身也是如此。 LPR 在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融企業(yè)的推動(dòng)下，價(jià)格并沒(méi)有完全真實(shí)準(zhǔn)確地反映其實(shí)際最優(yōu)惠的客戶貸款利率， LIBOR 類似的問(wèn)題在改革之前也存在?？偟膩?lái)說(shuō)，未來(lái)的改革方向應(yīng)該是努力產(chǎn)生一個(gè)雙方都認(rèn)為公平的價(jià)格，并以此作為貸款定價(jià)的參考。還有一些研究提出，可以參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，探索也會(huì)相似。 SOFR 等待市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為波動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準(zhǔn)。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com