據(jù)CFETS公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，10年期和30年期國債到期收益分別為2.24%。、與年初相比，2.46%的基點下降約32個，37個基點。

文｜ 唐郡

編輯｜ 張威

長期債務(wù)利率再次突破2.5%，接近歷史低點。

Wind(萬得)數(shù)據(jù)顯示，6月25日開盤，國債期貨主力合約30年，主力合約10年上漲0.4%。、0.15%，創(chuàng)歷史新高。10年期和30年期國債收益率明顯下降，其中30年期國債活躍券“23附息國債23”和“24特別國債01”均跌破2.45%，創(chuàng)4月下旬至今新低。

自年初以來，長期國債利率一直在下降。30年期國債到期收益率多次突破2.5%，觸及歷史低點；10年期國債到期收益率一度下降到2.22%，也觸及歷史低點。

據(jù)CFETS(中國外匯交易中心)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，10年期和30年期國債到期收益分別為2.24%。、與年初相比，2.46%的基點下降了約32個和37個。

到期債券收益率的下降意味著債券價格的上漲。在這種背景下，許多債券基金的回報率不斷上升，一些產(chǎn)品的年化收益甚至超過10%，受到投資者的青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，債券基金資產(chǎn)規(guī)模已超過9.5萬億元，同比增長約1.8萬億元。

自4月初以來，中國人民銀行(以下簡稱“央行”)頻繁發(fā)言，提醒長期債務(wù)回報率相關(guān)風(fēng)險。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計，央行至少依靠自己或媒體發(fā)聲提示風(fēng)險九次。

央行行長潘功勝在6月19日的陸家嘴論壇公開講話中提到了美國硅谷銀行風(fēng)險事件的啟發(fā)，并直言不諱地表示:“目前，我們應(yīng)該特別注意一些非銀行家擁有大量中長期債券的期限錯配和利率風(fēng)險?！?/p>

“一條正常的(國債)收益率曲線，長期利率和短期利率之間應(yīng)該有明顯的利差。現(xiàn)在長期利率和短期利率差不多，說明大家都有未來降息的預(yù)期。一旦未來預(yù)期發(fā)生變化，長期利率可能會在短時間內(nèi)大幅上升，那么下注降息的機(jī)構(gòu)將面臨更大的利率風(fēng)險?！币晃唤咏刂频娜耸空f。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月20日至25日，“23附息國債23”和“24特別國債01”短暫上漲后再次下跌。截至6月25日下午3點，兩者的回報率均為2.44%，均低于之前業(yè)內(nèi)人士計算的長期國債利率合理下限的2.5%。

“在當(dāng)前形勢下，中國首先要考慮進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張，其次要進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策對擴(kuò)張性財政政策的支持。”中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定近日寫道:“財政部應(yīng)抓緊時間完成國債和地方債發(fā)行計劃；央行的公開市場操作應(yīng)該增加國債的消費(fèi)，而不僅僅是‘增加國債交易’?！?/p>

資產(chǎn)短缺推動債券市場上漲

為什么長期國債利率下降？資產(chǎn)短缺是許多資產(chǎn)管理人員共同提及的重要原因。

“現(xiàn)在很多廣義基金(包括公募基金、券商資產(chǎn)管理、銀行理財?shù)取?都在做一件危險的事情，那就是通過延長時間，賺取資本收益來覆蓋客戶的資本成本?！币晃蝗藤Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

以債券基金為例，債券基金的投資收益一方面來自債券期間的利息收益，另一方面來自債券價格變化帶來的資本收益。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，債券價格變動幅度(資本收益)可以看作是債券利率變動幅度與債券長期相乘。長期放大后，債券價格變動與債券利率變動的倍數(shù)關(guān)系也會放大。

舉例來說，利率同樣下降1。％在這種情況下，三年期債券價格將上漲3%，而八年期債券價格將上漲8%。然而，當(dāng)利率上升時，債券價格的下跌幅度越長，時間越長。

上述券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，城市投資債券是大多數(shù)廣義基金的主要底層資產(chǎn)。由于城市投資債券的回報率較高，在覆蓋廣義基金成本后，可以為投資者提供足夠的回報。然而，一些城市投資債券的發(fā)行利率已經(jīng)下降到2%以上，甚至很難覆蓋資本成本。

_{城市投資債券發(fā)行利率圖，來源：Wind}

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近一年來，城市投資債券的發(fā)行利率從4.5%下降到2.7%以下，下降幅度接近2.7%。％。6月1日至24日，城市投資債券加權(quán)平均票面利率為2.63%。相比之下，目前部分網(wǎng)銀3年限定期存款利率為2.6%，部分固定收益銀行理財年化收益超過3%。

許多分析師表示，城投債發(fā)行利率的下降也與其供應(yīng)量的下降有關(guān)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，5月份城投債金融資金額下降近450億元，凈融資規(guī)模連續(xù)四個月負(fù)增長。

“錢太多了。現(xiàn)在資產(chǎn)短缺嚴(yán)重，資本成本在那里。很多機(jī)構(gòu)只能被迫購買長期債券，通過延長長期來獲得資本收益?！鼻笆鋈藤Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說法，險資機(jī)構(gòu)和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)是近期購買較多的兩類機(jī)構(gòu)。

一位保險資產(chǎn)管理人員透露，往年其機(jī)構(gòu)每月至少可以投資一兩個非標(biāo)或股份項目，但上半年沒有項目?！笆袌錾蠜]有項目，資產(chǎn)短缺嚴(yán)重，想投資資金也投不出去?！?/p>

華泰證券研究所副所長張繼強(qiáng)此前發(fā)文稱，自2023年以來，在“大銀行貸款，小銀行買債”的背景下，中小銀行對債券市場的參與度明顯增加，債券投資占比和債券投資利潤占比均有所增加。今年，債券市場面臨資產(chǎn)短缺 戰(zhàn)略短缺，農(nóng)村商業(yè)銀行普遍采用利率債拉長期戰(zhàn)略，30年國債參與度明顯提高。

此外，私募股權(quán)投資主管李林補(bǔ)充說，近期控制標(biāo)準(zhǔn)化手工補(bǔ)息等措施，將部分銀行存款資金擠入非銀行渠道，流入債券市場，短期內(nèi)增加了債券市場利率下行壓力。

自4月份以來，R007(銀行間市場7天期回購利率)中心已經(jīng)嚴(yán)重下降，這可以反映非銀行機(jī)構(gòu)的資本成本。其中，4月和5月R007月加權(quán)平均值每月下降15個和10個基點，說明非銀行資金充裕。

“機(jī)構(gòu)加大了拉長期限的力度，使期限利差明顯收窄。過度平整的收益率曲線會影響金融體系的正常運(yùn)行，加劇資源的錯配，不利于金融市場的穩(wěn)定。”張繼強(qiáng)表示，考慮到市場對央行長期債務(wù)的反應(yīng)逐漸鈍化，央行未來可能的調(diào)整長期利率的手段包括公開市場買賣債券，加強(qiáng)對中小行窗口的指導(dǎo)和監(jiān)管。

值得注意的是，一些市場參與者對風(fēng)險保持警惕。

“現(xiàn)在債券市場相當(dāng)于股市的6000點。你問我能不能漲到8000點，我怎么知道？”前述券商資產(chǎn)管理人員直言:“現(xiàn)在債券市場性價比不高。如果非要選，我寧愿買股票也不愿長期拉。至少股市估值低很多?！?/p>

央行多次提醒長期利率風(fēng)險

在過去的兩個月里，李林經(jīng)歷了職業(yè)生涯中難得的糾結(jié)時刻。

2023年以來，李林作為一名投資數(shù)十億元利率債券的交易員，堅定地看著長期債券市場，一度加杠桿下注滿倉利率下降。

利率債券通常是指風(fēng)險較低的國債、金融債券和地方政府債券。2024年上半年，長期國債利率逐漸下降，觸及歷史低點。與債券價格走勢相反，債券收益率下降意味著價格上漲。換句話說，大量資金正在購買長期國債，這推高了國債價格。

因此，李林獲得了不錯的收益。但是從四月份開始，他明顯感覺到了形勢的變化。

四月三日發(fā)布的貨幣政策委員會第一季度會議通稿中，央行首次公開提醒“關(guān)注長期回報的變化”。

4月23日，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在接受《金融時報》采訪時表示，“固定利率的長期債券對利率波動特別敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險。”

5月2日，央行發(fā)布第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，再次提示:堅持謹(jǐn)慎理性的投資理念，防止投資行為過于短期化造成的損失，在名為《如何看待當(dāng)前長期國債收益率》的專欄中。

此外，央行主管媒體多次發(fā)文提醒利率相關(guān)風(fēng)險，并引用市場參與者的計算結(jié)果，2.5%-3%是長期國債利率的合理范圍。根據(jù)興業(yè)研究的統(tǒng)計，從4月份到現(xiàn)在，央行自己或者通過媒體至少九次提醒長期利率風(fēng)險。

在李林看來，這是金融管理部門的“敲擊”，可能會影響市場預(yù)測。在操作過程中，他不止一次每天損失數(shù)百萬元。

CFETS數(shù)據(jù)顯示，4月下旬以后，長期國債利率有所回升，10年期和30年期國債收益率分別回升至2.3%和2.5%以上。

央行反復(fù)提示風(fēng)險，李林減持部分倉位，但仍重倉利率債務(wù)。5月22日，財政部今年發(fā)行的第一只30年特別國債“24特別國債01”上市流通，李林通過各種渠道購買數(shù)億元。截至6月24日，“24特別國債01”到期收益率為2.46%，比2.57%的初始利率下降了11個基點。李林的股票目前處于浮動利潤狀態(tài)。

同時，市場形勢再次逆轉(zhuǎn)。5月底至今，10年期、30年期國債收益率分別突破2.3%、2.5%的關(guān)口，回到歷史低點。

六月十四日、十五日，央行主管媒體不斷發(fā)文提醒債券市場經(jīng)營風(fēng)險。報告稱，目前的債券市場與2022年第四季度調(diào)整前有許多相似之處，此時投資者更需要關(guān)注債券類資產(chǎn)的價格波動風(fēng)險，保護(hù)好“錢包”。

6月19日，潘功勝在陸家嘴論壇的公開演講中再次提示了風(fēng)險:“美國硅谷銀行的風(fēng)險事件啟發(fā)了我們。央行需要從宏觀審慎的角度對金融市場情況進(jìn)行評估，及時糾正和阻斷金融市場風(fēng)險的積累。目前，我們應(yīng)該特別注意一些非銀行家大量擁有中長期債券的期限錯配和利率風(fēng)險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的積極激勵?！?/p>

在2023年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行對硅谷銀行事件及其啟發(fā)進(jìn)行了專欄討論，其中提到硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定最終會導(dǎo)致利率風(fēng)險。其中，資產(chǎn)端的不穩(wěn)定表現(xiàn)為:57%的資產(chǎn)投資于美國國債和住房抵押貸款支持證券，缺乏有效應(yīng)對利率風(fēng)險的對沖安排。

“與中國相比，國內(nèi)中小銀行和非銀行最近參與了大量的長期債務(wù)，期限錯配和利率風(fēng)險上升，包括風(fēng)險。因此，央行不支持機(jī)構(gòu)從‘防范風(fēng)險’的角度超配長期債務(wù)的行為。”近日，張繼強(qiáng)發(fā)文稱。

在央行的反復(fù)提示下，李林也心存退意。李林說：“收益任務(wù)已經(jīng)完成，沒有必要繼續(xù)賭預(yù)期。他打算逐步賣出獲利。

(根據(jù)受訪者的要求，文章中李林是化名；作者是財經(jīng)記者)