得益于特朗普對(duì)虛擬貨幣市場的再造，美國零售經(jīng)紀(jì)人羅賓漢$Robinhood.US（下簡稱 HOOD）2025 年又上臺(tái)了，火了一把。

而且從海豚君的角度來看，要通過業(yè)績來理解，HOOD 有多少是持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L，有多少是市場資產(chǎn)帶來的周期性收益。具體看一下：

一）Crypto 炸雞，期權(quán)是壓艙石

交易收益如下：

1)虛擬資產(chǎn)：仍然是炸子雞，但后勁減弱。雖然虛擬資產(chǎn) 2025 幾年前三個(gè)月的交易量已大幅下降，但是， HOOD 目前的虛擬資產(chǎn)收益實(shí)際上是交易量和流動(dòng)性的一體兩翼:第一季度虛擬資產(chǎn)交易量增速同比放緩。 28%，但從同比來看，變現(xiàn)率仍處于相對(duì)較高水平。

虛擬化資產(chǎn)收益 2.5 一億美元，雖然環(huán)比下降，但仍在下降， HOOD 最大的個(gè)人收入來源，奉獻(xiàn)了接近 30% 的總收入。

2)期權(quán)業(yè)務(wù)放心石：作為交易業(yè)務(wù)收入的另一個(gè)主心骨——期權(quán)實(shí)際上比整體表現(xiàn)更好 蠱 虛擬資產(chǎn)的交易更加穩(wěn)定，這也可能與第一季度資產(chǎn)的大起大落有關(guān)。

不管是成交量還是成交量（HOOD 已經(jīng)按月提前公布)，或者本季度財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示的變現(xiàn)率處于較高水平，這也帶動(dòng)了期權(quán)收益。 2.2 億美元進(jìn)一步上漲至 2.4 在交易業(yè)務(wù)的三大支柱中，億美元成為唯一一項(xiàng)環(huán)比增長的業(yè)務(wù)。

三是正股交易——客戶理財(cái)規(guī)劃最多，資產(chǎn)變現(xiàn)最低。用戶配置資產(chǎn)作為交易業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)類別，HOOD 通過分發(fā)客戶訂單賺取的利潤并不多。雖然第一季度股票交易的數(shù)量沒有改變，但股票交易的變現(xiàn)率再次下降，導(dǎo)致股票交易的收益逐月下降。 5600 萬美元。

二)整個(gè)生息業(yè)務(wù)，除融資業(yè)務(wù)外，其它善法可陳。

HOOD 生息業(yè)務(wù)的主要作用是拉升。 HOOD 整體毛利水平，收入增長受市場利率走勢限制，整體增長緩慢。

第一季度整個(gè)生息業(yè)務(wù)(包括自籌資金、隔離現(xiàn)金、客戶資金、信用卡兩種整合收益) 2.9 億，環(huán)比小幅下跌 3%。

當(dāng)前利率走勢下降，對(duì)其生息業(yè)務(wù)整體不利。在生息業(yè)務(wù)方面，只有融資業(yè)務(wù)，隨著融資余額的上升，抵抗了地球利率下降的重力，實(shí)現(xiàn)了收益的逐月增長，第一季度 1.1 億美元。

三是支出端的主要營銷支出拉升：這個(gè)季度的管理成本似乎逐月上漲，但實(shí)際上是因?yàn)樯蟼€(gè)季度監(jiān)管調(diào)解異常導(dǎo)致的成本被沖銷。如果不考慮這種影響，第一季度的管理成本應(yīng)該算是一種相對(duì)克制的狀態(tài)。

主要問題在于營銷費(fèi)用，收入逐月負(fù)增長。 9% 在這種情況下，營銷費(fèi)用逐月增加。 28%。

從細(xì)分費(fèi)用來看，主要是最大的兩項(xiàng)費(fèi)用——宣傳和數(shù)字營銷的費(fèi)用大幅增加(逐月增加) 60%)，但是第一季度的市場實(shí)際上并沒有去年第四季度那么好，這就導(dǎo)致了短期投入產(chǎn)出失衡。

最后 9.27 一億元的利潤轉(zhuǎn)化為 3.7 營業(yè)利潤億元，利潤率億元 比今年的海豚君略低40%。 50% 預(yù)估上下運(yùn)營利潤率。

四是推廣費(fèi)用暴漲，獲得客戶仍然不容易。

與去年第四季度虛擬資產(chǎn)暴牛帶來的自來水客戶相比，本季度凈增長 60 萬用戶，但這里有 TradePMR 并表帶來的 10 萬新客戶，實(shí)際凈新增 50 萬。

同時(shí)，應(yīng)季 70 萬毛新增用戶，對(duì)應(yīng)單客的推廣費(fèi)用又上升到接近的地步。 200 美元水平(現(xiàn)實(shí)) 194 美元)，由于海豚君核算下其用戶流失率上升，實(shí)際單客推廣費(fèi)用更高。

五是嚴(yán)肅問題：客戶增強(qiáng)，內(nèi)部增強(qiáng)， AUM 反倒跌了

海豚君本季真正失望的是，HOOD 的 AUM 表現(xiàn)有點(diǎn)弱，看起來 2200 億美元，非常高，但是有一些， 400 多億美元是因?yàn)椴①?TradePMR 獲得的并表 AUM 資產(chǎn)。

只看內(nèi)部 AUM 只有不到 1800 與上個(gè)季度相比，億 1930 億，其實(shí)在下降。其實(shí)第一季度，雖然用戶多，但用戶資產(chǎn)實(shí)際上在萎縮。這正好呼應(yīng)了這個(gè)季度。 40 萬用戶凈流失，應(yīng)該有許多用戶帶著錢出走了。 HOOD 平臺(tái)。

6)績效概述如下：

本文來自微信微信官方賬號(hào)“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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