五月二十九日，大眾口腔再次向港交所提交上市申請(qǐng)。同一天，他提交的上一份港股招股書剛剛失效。

大眾不僅一年來(lái)一直在不知疲倦地思考IPO。2015年，大眾口腔在新三板上市。但大眾口腔表示，新三板流通性低，不反映公司價(jià)值。2018年主動(dòng)退市。

此后，大眾口腔獲得了第二輪累計(jì)籌資超過(guò)1億元。內(nèi)卷口腔市場(chǎng)，大眾口腔主要推廣低價(jià)、親民的策略，單顆種植牙的最低成本不到2000元，根管治療的最低成本是300元/顆，正畸的最低成本是4500元。

大眾口腔在2023年殺出重圍，成為華中地區(qū)民營(yíng)口腔第一。

牙醫(yī)平均年收入只有20多萬(wàn)元

在很多人眼里，牙齒最大的凹槽就是貴，種植牙、正畸等。一次從幾千到幾萬(wàn)不等。其實(shí)很多牙科診所都不賺錢?！案叨嗣駹I(yíng)口腔連鎖第一股”近三年來(lái)，瑞爾集團(tuán)累計(jì)虧損近10億元；之前沖刺港股上市的馬淞牙科，三年也虧損了2.6億元。

這里最大的問(wèn)題是牙醫(yī)的雇傭成本更高。牙科診所最大的開支就是給牙醫(yī)發(fā)工資。在牙科行業(yè)的成本構(gòu)成中，大多數(shù)員工的成本占50%以上。

通過(guò)壓縮牙醫(yī)的成本，大眾口腔早已實(shí)現(xiàn)盈利。截至2024年底，大眾口腔共有280名牙醫(yī)，同期牙醫(yī)員工費(fèi)用為5820萬(wàn)元，僅占同年銷售費(fèi)用的22.8%。算下來(lái)，大眾口腔2024年每個(gè)牙醫(yī)的平均年收入只有20萬(wàn)左右。

這種水平在行業(yè)內(nèi)顯然不高。瑞爾牙科修復(fù)醫(yī)生曾在微博上表示，瑞爾的薪水最高在600-700萬(wàn)之間，瑞爾全職牙醫(yī)的平均年收入超過(guò)100萬(wàn)。

瑞爾口腔主要推廣高端口腔，不是大眾口腔的一種方式。但即使像通策醫(yī)療一樣，年輕醫(yī)生也會(huì)在培訓(xùn)后招聘便宜的畢業(yè)生。 主任醫(yī)師的團(tuán)隊(duì)模式接診，如此打下牙醫(yī)的價(jià)格，醫(yī)生的平均工資也在40萬(wàn)左右。

依靠較低的員工成本，大眾口腔可以保持較低的病人醫(yī)療費(fèi)用。根據(jù)大眾口腔招股書，2022-2024年企業(yè)牙科就醫(yī)平均費(fèi)用分別為578元、575元和554元。這比瑞爾集團(tuán)的880元和通策醫(yī)療的825元要低得多。

從2022年到2024年，大眾口腔的利潤(rùn)分別為4.09億元、4.42億元和4.07億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.43億元、0.5億元和0.42億元。

平價(jià)無(wú)法阻擋收入和利潤(rùn)的雙雙下降。

雖然“廉價(jià)看牙”玩法正中“消費(fèi)降級(jí)”，但低價(jià)并非全能解藥。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，今年大眾口腔的利潤(rùn)和利潤(rùn)都有所下降。大眾口腔的收入來(lái)自三大板塊:綜合牙科診斷、治療、種植和正畸。其中，客戶數(shù)量最少的基礎(chǔ)牙科治療撐起了一半。被稱為搖錢樹的種植和正畸業(yè)務(wù)，但雙方都陷入了“量增利減”的困境。

伴隨著集采政策的實(shí)施，種植牙成本下降，大眾口腔也降低了種植牙平均價(jià)格，從2022年的8460元降至2023年的6004元，到2024年的5767元，但未能實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。從2022年到2024年，大眾口腔種植客戶就醫(yī)人數(shù)從5.98萬(wàn)增加到8.67萬(wàn)。但是同期來(lái)自種植的收入并沒有增加，反而下降了，從1.16億元下降到1.15億元。

大眾口腔正畸工程也在降價(jià)。從2022年到2024年，正畸工程的人均支出分別為627元、583元和510元。與此同時(shí)，隨著就醫(yī)人數(shù)的增加， 大眾正畸項(xiàng)目收入分別為1.16億元、1.22億元和1.15億元。

大眾口腔表示，這種情況是由于種植牙集采和口腔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下降。大眾口腔也在不斷擴(kuò)張，以縮小與行業(yè)巨頭的差距，進(jìn)一步鞏固在華中的領(lǐng)先地位。

當(dāng)前，大眾口腔嚴(yán)重依賴湖北、湖南。有92家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，均有92家，均為湖北、湖南八個(gè)不同的城市，大部分都是三四線城市。本次IPO，大眾口腔計(jì)劃在未來(lái)5年內(nèi)，在華中地區(qū)新建80-100家門店，并購(gòu)40-65家口腔機(jī)構(gòu)。

經(jīng)過(guò)幾年前的爆炸式發(fā)展，口腔門診跑道增速明顯放緩，2024年100多家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)關(guān)閉。在寒冷的冬天，與其盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，不如大眾口腔。聚焦現(xiàn)有市場(chǎng)，深耕已有優(yōu)勢(shì)的三四線城市網(wǎng)絡(luò)，或許是更加穩(wěn)健的“過(guò)冬”戰(zhàn)略。

然而，焦慮的機(jī)構(gòu)資本已經(jīng)不耐煩了，正在陸續(xù)退出。2024年9月，中信證券、中元九派、李建生、致道資本等。總成本為1.21億元的6方投資者撤出或減持大眾口腔股權(quán)。在IPO臨門一腳之前，機(jī)構(gòu)資本“落袋為安”，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)撤出。

本文來(lái)自微信微信官方賬號(hào)“健識(shí)IPO”，作者：方濤之，編輯：江蕓 經(jīng)授權(quán)發(fā)布的賈亭36氪。

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