年收入23億元，145家火鍋店提供IPO。
巴奴毛肚火鍋多次上演排隊(duì)盛況，即將上市。
6月16日晚，巴奴國(guó)際控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“巴奴火鍋”)在香港證券交易所提交招股書(shū)，擬在主板上市，CICC和招商銀行國(guó)際擔(dān)任聯(lián)合保薦人。
“服務(wù)不是巴奴的特點(diǎn)，而是毛肚和蘑菇湯?！?012年，這句話(huà)被客戶(hù)無(wú)意中評(píng)價(jià)，徹底改變了巴奴的發(fā)展軌跡。從那以后，巴奴舉起了“產(chǎn)品主義”，開(kāi)辟了一條多元化的道路。
自河南安陽(yáng)起步以來(lái)，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，巴奴現(xiàn)已在全國(guó)39個(gè)城市布局145家直營(yíng)店，2024年?duì)I收突破23億元，成為繼海底撈、夏夏夏夏之后又一家沖擊資本市場(chǎng)的火鍋巨頭。
河南70后，攜145家火鍋店沖擊IPO
2001年，杜中兵懷著“為親朋好友做好火鍋”的初衷，在河南安陽(yáng)開(kāi)了一家火鍋店。品牌名稱(chēng)“巴奴”來(lái)源于重慶纖夫文化。他希望融入纖夫團(tuán)結(jié)的精神，讓巴奴不僅成為火鍋店，也成為這種精神的傳承者。
直到2012年，受客戶(hù)“服務(wù)不是巴奴的特點(diǎn)，毛肚和蘑菇湯才是”的口碑啟發(fā)，杜中兵戰(zhàn)略性地將品牌重點(diǎn)放在招牌新鮮毛肚產(chǎn)品上，正式將集團(tuán)更名為“巴奴毛肚火鍋”。
杜中兵在巴奴發(fā)展過(guò)程中多次提到“產(chǎn)品主義”，強(qiáng)調(diào)回歸餐飲本質(zhì)，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量。比如巴奴為了讓顧客享受到更健康、更脆的毛肚，摒棄了傳統(tǒng)的火堿制造工藝，創(chuàng)新選擇了“木瓜蛋白酶嫩化技術(shù)”，繼續(xù)圍繞這條主線(xiàn)推進(jìn)工藝改革。另外，內(nèi)蒙古草原羔羊、河水黃豆芽、笨菠菜、茴香油條、繡球菌、巴奴拉面等，都是巴奴的原創(chuàng)產(chǎn)品。
招股書(shū)顯示，以“毛肚”為基礎(chǔ)。 作為招牌商品，巴奴在2024年占據(jù)了中國(guó)優(yōu)質(zhì)火鍋市場(chǎng)份額的3.1%。
縱觀(guān)整個(gè)中國(guó)火鍋市場(chǎng)，根據(jù)2024年的收入，前五名參與者的市場(chǎng)份額約為8.1%。根據(jù)收入，巴努是中國(guó)火鍋市場(chǎng)的第三大品牌，2024年占市場(chǎng)份額的0.4%。其中，海底撈是第一品牌，市場(chǎng)份額為6.7%，第二品牌B為夏布夏布，市場(chǎng)份額為0.4%。
與許多大型餐飲品牌不同，巴奴所有餐廳都采用自營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，以確保產(chǎn)品、服務(wù)和店鋪管理的高度一致性。招股書(shū)提到，公司通過(guò)系統(tǒng)的店鋪擴(kuò)張和規(guī)范的運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)了品牌的持續(xù)升值和穩(wěn)定擴(kuò)張。
店面規(guī)模方面，截至2025年6月9日，巴奴的直營(yíng)店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)39個(gè)城市，門(mén)店數(shù)量已達(dá)145家。其中，河南有53家門(mén)店，除河南外，全國(guó)市場(chǎng)有92家門(mén)店。按照城市水平，除了在一線(xiàn)城市開(kāi)設(shè)的 在31家門(mén)店之外，巴奴在二線(xiàn)及以下城市共有114家門(mén)店，截至同日，占公司餐廳總數(shù)的78.6%。
在有選擇地?cái)U(kuò)大新區(qū)域方面，巴奴將借助該區(qū)域的品牌勢(shì)能，以一線(xiàn)城市或省級(jí)城市為基地，擴(kuò)展到周邊地區(qū)。以河南為例，企業(yè)在鄭州為基地市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，已經(jīng)成功進(jìn)入本省其他地區(qū)，未來(lái)計(jì)劃繼續(xù)加深這些城市的滲透，積累下沉市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。
超海底撈年收入23億，價(jià)格138元
“上市是巴奴火鍋未來(lái)的重要發(fā)展方向。”今年年初，杜中兵表示，部分消費(fèi)者認(rèn)為巴奴價(jià)格偏高，未來(lái)將披露財(cái)務(wù)報(bào)告，讓客戶(hù)對(duì)巴奴產(chǎn)品的價(jià)值有更清晰的認(rèn)識(shí)。
2022-2024年及截至2025年3月31日止三個(gè)月，巴奴分別實(shí)現(xiàn)收入14.33億元、21.12億元、23.07億元和7.09億元；同期，巴奴的年利潤(rùn)分別為-519萬(wàn)元、1.02億元、1.23億元和5516.2萬(wàn)元。
在業(yè)績(jī)記錄期間，巴奴的大部分收入來(lái)自中國(guó)餐廳的運(yùn)營(yíng)相關(guān)服務(wù)，企業(yè)也從銷(xiāo)售調(diào)味料、食材等方面獲得了一小部分收入。
在收入快速發(fā)展的同時(shí)，巴奴的門(mén)店效率也在提高。截至2024年和2025年3月31日，2024年至3月31日，巴奴毛肚火鍋的門(mén)店運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率分別為15.2%。、21.3%、21.5%、23.1%和23.7%。
2025年一季度，巴奴一線(xiàn)城市門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20.7%，二線(xiàn)及以下城市門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為24.5%，據(jù)弗若斯特沙利文介紹，均高于全國(guó)行業(yè)平均水平。
這得益于巴奴的標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。招股書(shū)中提到，巴奴建立了標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化的中央廚房體系，以實(shí)現(xiàn)對(duì)所有食材的高質(zhì)量承諾。目前，公司擁有華北、華南、華東、華中、西南五個(gè)中央廚房，能夠滿(mǎn)足業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的巨大需求，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)新鮮配送到門(mén)店，每個(gè)中央廚房覆蓋半徑可達(dá)600公里。
在人均消費(fèi)方面，截至2025年3月31日，巴奴客戶(hù)平均消費(fèi)138元，比去年同期的148元下降10元。值得注意的是，這個(gè)客戶(hù)的數(shù)量仍然高于海底撈-2024年，海底撈的人均消費(fèi)是97.5元。
盡管人均消費(fèi)并不低，但巴奴的客單數(shù)量仍然處于領(lǐng)先水平。截至2025年3月31日，2022-2024年及截至3月31日，巴奴的客單數(shù)量分別為3.0、3.1、3.2、3.7。
關(guān)于IPO募集資金的使用，巴奴表示將主要用于拓展直營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大區(qū)域覆蓋面，深化市場(chǎng)滲透；提高業(yè)務(wù)管理和餐廳運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化水平；加強(qiáng)品牌建設(shè)；并優(yōu)化供應(yīng)鏈，包括中央廚房和衛(wèi)星倉(cāng)庫(kù)的建設(shè)和擴(kuò)建。
番茄資本多次加注
資本力量在巴奴沖刺IPO背后發(fā)揮著不可或缺的作用。其中，番茄資本多次投資，進(jìn)一步為巴奴擴(kuò)張計(jì)劃提供彈藥。
番茄資本創(chuàng)始人卿永在投資巴奴之前，已經(jīng)認(rèn)識(shí)巴奴創(chuàng)始人杜中兵四年多了，雙方價(jià)值觀(guān)一致，于是決定投資。番茄資本專(zhuān)注于打造與食品相關(guān)的深度產(chǎn)業(yè)基金。已投資公司還包括費(fèi)廚師炒辣椒、吉祥餛飩、墨茉小吃局、味遠(yuǎn)紅芳、塞尚乳業(yè)植物肉等公司。
招股書(shū)還披露了具體的投資過(guò)程：2020年，巴奴獲得了1.23億元的番茄資本投資，2022年番茄資本再次增加了1.5億元。
招股書(shū)顯示，巴奴毛肚火鍋創(chuàng)始人杜中兵和韓女士(配偶)通過(guò)D&H (BVI) LTD 75.26%的控制公司已經(jīng)發(fā)行股本；通過(guò) BANU UNITED LTD 持有公司8.11%的股份已經(jīng)發(fā)行，總投票權(quán)約為83.38%。另外，番茄資本持倉(cāng)7.95%；GYH LLimited持倉(cāng)4.48%，這背后是99美分的餐飲業(yè)；Water Way Brand 在北京三生萬(wàn)創(chuàng)投的背后，Ltd持倉(cāng)0.31%。
截至IPO前最后一輪融資后，巴奴估值為50億元，按7.95%的持股比例，番茄資本持有3.975億元，與2.73億元的投資成本相比，投資收益超過(guò)1.2億元，投資收益約為45.60%。
盡管在資本市場(chǎng)一路大踏步前進(jìn)，但巴奴在輿論領(lǐng)域卻一直伴隨著爭(zhēng)議和挑戰(zhàn)。
2023年，北京市朝陽(yáng)區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局依法對(duì)其子品牌超島羊肉造假罰款42.7萬(wàn)元；同年，巴奴也因“高價(jià)土豆”事件引發(fā)全網(wǎng)熱議。
2025年，杜中兵“月薪5000元不吃火鍋，只吃一些串香”等相關(guān)片段被攔截傳播后引發(fā)爭(zhēng)議，巴奴的高價(jià)商業(yè)策略再次被放在聚光燈下。雖然已經(jīng)道歉，但增加了消費(fèi)者對(duì)其品牌的認(rèn)可和消耗。
IPO也意味著品牌將面臨更嚴(yán)格的市場(chǎng)審視。未來(lái)，在火鍋行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重的時(shí)刻，巴奴能否依靠“毛肚”？ 菌湯的差異化定位繼續(xù)領(lǐng)先？時(shí)間可以給出答案。
本文來(lái)自微信微信官方賬號(hào)“直達(dá)IPO”，作者：韓文靜，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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