整體業(yè)績，平穩(wěn)交卷。

“宇宙第一消費(fèi)股”可口可樂（KO.US）于北京時(shí)間2025年7月22日晚間美股盤前發(fā)布了2025年第二季度財(cái)報(bào)（截止2025年6月）。

高基數(shù)下內(nèi)生增長有所回落

2025年第二季度，可口可樂實(shí)現(xiàn)表觀營收125.4億美元，同比增長1.4%，小幅不及市場(chǎng)一致預(yù)期。其中內(nèi)生營收（Organic revenue）同比增長5%，從量價(jià)拆分來看，濃縮液銷量同比下降1%，最核心的原因是去年同期基數(shù)較高（北美和拉美地區(qū)銷量高增帶動(dòng)公司整體內(nèi)生增長15%，為3年內(nèi)最高水平），在高基數(shù)效應(yīng)下，銷量端小幅不及市場(chǎng)預(yù)期。

濃縮液價(jià)格同比增長6%，小幅超出市場(chǎng)預(yù)期，主要是因?yàn)楦邌蝺r(jià)產(chǎn)品（包括零糖、功能性健康飲品等）在產(chǎn)品組合中占比提升。

此外，受到關(guān)稅政策以及市場(chǎng)對(duì)美國財(cái)政狀況的擔(dān)憂，上半年美元指數(shù)累計(jì)下跌超過10%，公司外匯逆風(fēng)的影響從去年同期的 -6%收窄到 -3%（海豚君推測(cè)和公司使用匯率對(duì)沖工具有關(guān)）。

亞太地區(qū)增速下滑

從地區(qū)來看，整體上新興市場(chǎng)，如中國、印度、拉美、非洲等地區(qū)的增速明顯高于北美、西歐等成熟地區(qū)。但從趨勢(shì)上看，新興市場(chǎng)中的亞太地區(qū)增速有所下降。

結(jié)合公司電話會(huì)信息，海豚君推測(cè)主要是由于中國地區(qū)軟飲料市場(chǎng)競爭激烈，本土品牌崛起對(duì)可口可樂形成了一定沖擊。此外，得益于公司在印度下沉市場(chǎng)通過冷柜持續(xù)在35萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)鋪貨，加速滲透，印度成為新興市場(chǎng)中貢獻(xiàn)最大的區(qū)域。

無糖可樂持續(xù)高增

從品類來看，在無糖化、健康化的趨勢(shì)下，碳酸飲料品類中無糖可樂仍然是最核心的驅(qū)動(dòng)因素，同比高增14%，連續(xù)四個(gè)季度保持兩位數(shù)以上增長，增速遠(yuǎn)高于經(jīng)典可樂（下滑1%）。此外，除了即飲咖啡通過渠道優(yōu)化（COSTA從家庭場(chǎng)景轉(zhuǎn)為戶外和工作場(chǎng)景）實(shí)現(xiàn)了正增長外，其他品類在去年同期高基數(shù)的情況下均有所下滑。

經(jīng)營利潤率創(chuàng)新高

從毛利率來看，雖然第二季度可口可樂的核心原料（玉米糖漿、鋁、PET切片）價(jià)格仍然維持高位，但在公司期貨對(duì)沖策略下，成本壓力并不大。另一方面，公司通過直接提價(jià)和增加高毛利產(chǎn)品的占比（無糖可口可樂、健康功能性飲品占比提升）提升了公司的噸價(jià)，二者共同驅(qū)動(dòng)下，2025年第二季度公司毛利率小幅提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到62.6%。

在費(fèi)用端，得益于公司不斷將AI運(yùn)用到日常經(jīng)營（包括不同市場(chǎng)的定價(jià)、產(chǎn)品投放決策和制作營銷廣告等）以及在全球范圍內(nèi)持續(xù)剝離瓶狀廠提升運(yùn)營效率，費(fèi)用率下降至27.7%，為3年來最低水平，核心經(jīng)營利潤也超出市場(chǎng)一致預(yù)期。

業(yè)績指引

公司預(yù)計(jì)2025年全年實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長5% - 6%，和此前的預(yù)期相符。

財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽

海豚君整體觀點(diǎn)

整體上，二季度雖然“關(guān)稅大棒”對(duì)可口可樂的威脅已基本散去，但在去年同期高基數(shù)壓力下，公司的整體業(yè)績依然平穩(wěn)交卷。海豚君認(rèn)為最亮眼的地方在于，在毛利率小幅提升的情況下，二季度公司的經(jīng)營利潤率同比大幅提升了12.8%，說明可口可樂在整體大盤進(jìn)入到穩(wěn)定增長期后，精細(xì)化運(yùn)營能力再次上了一個(gè)臺(tái)階。

而經(jīng)營利潤率的提升很大程度上源于可口可樂在業(yè)績會(huì)里提到的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)引擎——“de - averaging（去平均化）”，簡單來說，就是隨著AI掌握的針對(duì)每個(gè)地區(qū)、每個(gè)年齡段、每個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景消費(fèi)者信息的增加，在產(chǎn)品投放過程會(huì)更加精確，更加“私人化”，讓每個(gè)消費(fèi)者在合適的渠道以合理的價(jià)格買到真正合適的產(chǎn)品，減少消費(fèi)者的決策成本。

海豚君認(rèn)為這背后反映的信息是，AI實(shí)實(shí)在在幫助了類似可口可樂這種消費(fèi)品公司通過精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)了降本增效。

展望下半年，可口可樂的增長路徑也很清晰：

針對(duì)成熟市場(chǎng)，對(duì)于消費(fèi)力受損更嚴(yán)重的低收入人群，可口可樂將在折扣渠道（奧樂齊、Doller tree等）增加小容量包裝、家庭優(yōu)惠裝的占比，緩解消費(fèi)者可支配收入下降的壓力，注重量的增長；而對(duì)于中高收入人群，可口可樂將持續(xù)聚焦健康化趨勢(shì)，在產(chǎn)品組合中加大零糖、健康功能性飲品等高毛利品類的占比，通過整體價(jià)格端的增長對(duì)沖銷量的疲軟。

而對(duì)于新興市場(chǎng)，分銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張仍然是第一驅(qū)動(dòng)力。結(jié)合公司電話會(huì)信息，下半年可口可樂將聚焦新興市場(chǎng)的非零售店渠道，通過冷柜的投放加大游景點(diǎn)、戶外休閑和家庭渠道等場(chǎng)景的覆蓋，增加消費(fèi)者觸達(dá)。

另一方面，針對(duì)旺季，可口可樂將加大產(chǎn)品的本地化創(chuàng)新，精準(zhǔn)匹配當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求。以東南亞為例，下半年可口可樂將加大推出結(jié)合當(dāng)?shù)厮L(fēng)味的碳酸飲料品牌，定價(jià)低于核心可樂產(chǎn)品10% - 15%。

考慮到和其他大多數(shù)消費(fèi)品公司相比，無論是橫跨所有軟飲料品類，還是全球化品牌 + 本地化運(yùn)營，都使得可口可樂具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此對(duì)于追求抗風(fēng)險(xiǎn)、抗周期，追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者來說仍然是一個(gè)好選擇。

本文來自微信公眾號(hào)“海豚投研”，作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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