英特爾盤(pán)后股價(jià)跳水，盡管營(yíng)收超預(yù)期，但其財(cái)報(bào)卻隱藏致命隱憂(yōu)，AMD能否笑到最后？INTC第二季度財(cái)報(bào)釋放三大危險(xiǎn)信號(hào)！

美東時(shí)間周四盤(pán)前，美國(guó)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次展現(xiàn)出勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性。美國(guó)上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)連續(xù)第六周下降，最新數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健的判斷。

隨著就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，交易員普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息次數(shù)可能不足兩次，市場(chǎng)對(duì)“長(zhǎng)時(shí)間維持高利率”的預(yù)期升溫。

美股投資網(wǎng)分析認(rèn)為，如果下周公布的非農(nóng)就業(yè)等重磅數(shù)據(jù)延續(xù)當(dāng)前趨勢(shì)，將進(jìn)一步印證美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前所強(qiáng)調(diào)的“勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁”的判斷。這也為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持當(dāng)前政策利率區(qū)間提供了更多依據(jù)。

在貿(mào)易方面，盡管歐盟成員國(guó)已批準(zhǔn)對(duì)價(jià)值約930億歐元的美國(guó)產(chǎn)品加征反制關(guān)稅，但市場(chǎng)情緒并未明顯惡化。投資者更傾向于聚焦于歐盟與美國(guó)之間正進(jìn)行的貿(mào)易談判，認(rèn)為談判有望達(dá)成一定程度的妥協(xié)，這一預(yù)期在一定程度上支撐了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。

美股早盤(pán)，美股三大指數(shù)走勢(shì)分化，道指跌超0.3%，標(biāo)普500指數(shù)漲約0.2%。谷歌對(duì)AI領(lǐng)域加碼投入的承諾提振AI板塊，英偉達(dá)持續(xù)走強(qiáng)、最終收盤(pán)創(chuàng)新高。

下午2點(diǎn)左右，標(biāo)普500最高上漲至6381.31點(diǎn)，納指最高上漲至21113.10點(diǎn)，雙雙創(chuàng)下盤(pán)中歷史新高。

高盛和城堡證券等交易部門(mén)提示客戶(hù)適當(dāng)配置廉價(jià)對(duì)沖工具，以防在高位震蕩中出現(xiàn)意外調(diào)整。與此同時(shí)，德意志銀行信用策略師警告稱(chēng)，美國(guó)融資余額水平正在逼近過(guò)熱區(qū)間，反映出投資者借杠桿買(mǎi)股的情緒高漲，這一信號(hào)值得信用市場(chǎng)參與者高度警惕。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前行情持樂(lè)觀態(tài)度。摩根大通交易團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前的上漲趨勢(shì)仍具持續(xù)動(dòng)力，短期內(nèi)不必過(guò)度擔(dān)憂(yōu)估值泡沫或所謂的“迷因股”回潮。他們指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)意外轉(zhuǎn)向更鴿派立場(chǎng)，或者貿(mào)易摩擦得到緩和，市場(chǎng)的上漲動(dòng)能可能進(jìn)一步釋放。

截至美股收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.07%；道指下跌0.7%；納指上漲0.18%。

英特爾二季度財(cái)報(bào)深度解析

周四美股盤(pán)后，芯片巨頭英特爾公布了第二季度財(cái)報(bào)。盡管核心的數(shù)據(jù)中心和AI營(yíng)收也雙雙超預(yù)期，但這份看似強(qiáng)勁的報(bào)告背后，卻隱藏著英特爾當(dāng)下最核心的“痛點(diǎn)”——慘淡的盈利能力。

此外陳立武對(duì)于利潤(rùn)以及18A制程的表態(tài)可謂令投資者感到不安，導(dǎo)致英特爾股價(jià)在盤(pán)后下跌約5%。

對(duì)比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD盤(pán)后表現(xiàn)強(qiáng)勁，股價(jià)升至165美元，反映市場(chǎng)對(duì)其AI布局和執(zhí)行力的更高認(rèn)可。資金正在從前景不明的英特爾流向兌現(xiàn)能力更強(qiáng)的對(duì)手。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，英特爾第二季度調(diào)整后每股虧損0.10美元，遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)普遍預(yù)期的盈利。即便將目光投向更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，公司預(yù)計(jì)第三季度的毛利率也僅能回升至36%，而其營(yíng)收指引中值雖高于預(yù)期，但盈利指引卻僅為“盈虧平衡”，再次低于市場(chǎng)預(yù)期的每股盈利4美分。

30%的毛利率，不僅遠(yuǎn)低于英特爾鼎盛時(shí)期的水平，更與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英偉達(dá)超過(guò)70%的毛利率形成了刺眼的對(duì)比，這無(wú)疑是英特爾當(dāng)下最大的困境。

深入分析營(yíng)收構(gòu)成，PC計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)79億美元，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)39億美元，均超出預(yù)期，部分原因在于PC制造商為應(yīng)對(duì)潛在關(guān)稅而提前備貨。

然而，這份光鮮背后，芯片代工（Foundry）業(yè)務(wù)卻成為了一個(gè)巨大的“財(cái)務(wù)黑洞”。盡管該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了44億美元的收入，卻錄得了高達(dá)31.7億美元的經(jīng)營(yíng)虧損，這無(wú)疑是英特爾盈利能力受損的癥結(jié)所在。

面對(duì)如此嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)狀況，新任CEO陳立武在電話(huà)會(huì)議上的表態(tài)，預(yù)示著英特爾一場(chǎng)徹底的戰(zhàn)略顛覆。他明確表示“不再有空白支票”，徹底否定了前任CEO帕特·基辛格“建好就會(huì)有人來(lái)”的激進(jìn)擴(kuò)張策略。陳立武直言不諱地批評(píng)前任的投資“過(guò)度且不明智”，并透露公司將取消德國(guó)和波蘭的建廠項(xiàng)目，放緩俄亥俄州工廠的進(jìn)度。

更關(guān)鍵的是，未來(lái)對(duì)14A等先進(jìn)制程的投資將嚴(yán)格取決“已確認(rèn)的客戶(hù)訂單”。這一表態(tài)無(wú)疑給市場(chǎng)敲響了警鐘，也令投資者對(duì)英特爾在先進(jìn)制程領(lǐng)域的追趕能力產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。

特別是此前市場(chǎng)對(duì)英特爾“18A”以及“14A”等最前沿制程寄予厚望，認(rèn)為其有望在成本和技術(shù)上與臺(tái)積電等“芯片代工之王”競(jìng)爭(zhēng)。然而，陳立武的最新表態(tài)，讓這些規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)變得更加遙遠(yuǎn)，甚至有分析師猜測(cè)，被削減的項(xiàng)目可能與這些最前沿制程規(guī)劃密切相關(guān)。

伴隨戰(zhàn)略調(diào)整的是一系列激進(jìn)的成本削減措施。英特爾已完成大部分裁員計(jì)劃，裁員比例高達(dá)15%，并計(jì)劃在年底前將員工總數(shù)從第二季度末的水平再削減超過(guò)20%，降至7.5萬(wàn)人。公司設(shè)定的目標(biāo)是在2025年將運(yùn)營(yíng)費(fèi)用削減至170億美元。這些舉措都旨在改善英特爾低迷的盈利能力。

盡管陳立武誓言在英特爾內(nèi)部實(shí)行“新的財(cái)務(wù)紀(jì)律”，但他未能清晰闡述如何讓在AI熱潮中重新變得更具競(jìng)爭(zhēng)力，如何在先進(jìn)芯片制程領(lǐng)域盡量追趕臺(tái)積電，以及如何在PC領(lǐng)域重奪主導(dǎo)地位，又如何在英特達(dá)所主導(dǎo)的高性能AI芯片領(lǐng)域“后發(fā)制人”。

散戶(hù)主導(dǎo)美股新格局

摩根大通、巴克萊和嘉信理財(cái)三大華爾街機(jī)構(gòu)不約而同得出相同結(jié)論：散戶(hù)投資者正在主導(dǎo)當(dāng)前美股市場(chǎng)走勢(shì)。

第一重信號(hào)：期權(quán)市場(chǎng)暴露散戶(hù)激進(jìn)操作

巴克萊獨(dú)創(chuàng)的“股.票狂熱指數(shù)”顯示，當(dāng)前處于極端超買(mǎi)狀態(tài)的個(gè)股比例突破年內(nèi)新高。該指數(shù)通過(guò)追蹤期權(quán)市場(chǎng)異常波動(dòng)，精準(zhǔn)捕捉到散戶(hù)對(duì)“末日期權(quán)”的瘋狂追逐。這類(lèi)周一到期的短期高杠桿合約，允許散戶(hù)以小博大，但單日波動(dòng)超100%的特性也放大了市場(chǎng)脆弱性。當(dāng)個(gè)股股價(jià)與波動(dòng)率呈現(xiàn)罕見(jiàn)正相關(guān)時(shí)（傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)策略中二者通常負(fù)相關(guān)），已清晰暴露“追漲殺跌”的散戶(hù)特征。

第二重信號(hào)：領(lǐng)漲板塊暴露散戶(hù)選股邏輯

嘉信理財(cái)首席策略師Liz Ann Sonders發(fā)現(xiàn)，4月9日市場(chǎng)低點(diǎn)以來(lái)，兩類(lèi)股.票成為散戶(hù)“狩獵場(chǎng)”：一是無(wú)盈利支撐的科技概念股（如AI應(yīng)用層公司），二是做空比例超50%的被做空標(biāo)的。這種“炒小炒差”的偏好與機(jī)構(gòu)基于DCF模型的估值體系形成尖銳對(duì)立。更值得警惕的是，當(dāng)散戶(hù)通過(guò)集體拉升迫使機(jī)構(gòu)調(diào)整持倉(cāng)時(shí)，后者并未同步放大風(fēng)險(xiǎn)敞口——機(jī)構(gòu)倉(cāng)位仍維持中性，這種“散戶(hù)沖鋒、機(jī)構(gòu)觀望”的錯(cuò)位，暗示市場(chǎng)定價(jià)權(quán)正在轉(zhuǎn)移。

第三重信號(hào)：資金流向印證散戶(hù)影響力

摩根大通研究揭示，散戶(hù)交易量與企業(yè)回購(gòu)計(jì)劃構(gòu)成當(dāng)前市場(chǎng)兩大支柱。值得注意的是，波動(dòng)率控制基金（根據(jù)波動(dòng)率調(diào)整倉(cāng)位的量化資金）的股.票配置比例已從年初20%低位反彈至55%，巴克萊預(yù)計(jì)可能進(jìn)一步升至70%。這類(lèi)資金的動(dòng)向本質(zhì)是散戶(hù)情緒的放大器——當(dāng)散戶(hù)推高波動(dòng)率，量化策略自動(dòng)減倉(cāng)；當(dāng)波動(dòng)率回落，資金又快速回流。這種正反饋機(jī)制正在強(qiáng)化散戶(hù)主導(dǎo)的市場(chǎng)趨勢(shì)。

面對(duì)散戶(hù)的激進(jìn)操作，機(jī)構(gòu)投資者保持戰(zhàn)略定力源于三點(diǎn)：

其一，實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（GDP波動(dòng)率降至歷史低位、核心PCE通脹穩(wěn)定在2%）削弱了做空理由；

其二，8月1日關(guān)稅政策、7月FOMC會(huì)議等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)尚未落地，機(jī)構(gòu)不愿輕易暴露風(fēng)險(xiǎn)敞口；

其三，散戶(hù)主導(dǎo)的行情往往呈現(xiàn)“快漲慢跌”特征，機(jī)構(gòu)更傾向于等待極端情緒消退后再布局。

當(dāng)前市場(chǎng)已形成“散戶(hù)推高波動(dòng)率-量化資金被動(dòng)調(diào)倉(cāng)-波動(dòng)率進(jìn)一步放大”的循環(huán)。但歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，這種由散戶(hù)和量化資金主導(dǎo)的行情通常以快速回調(diào)收?qǐng)觥?/p>

未來(lái)兩周將迎來(lái)三大變數(shù)：8月1日關(guān)稅政策具體措施、7月30日美聯(lián)儲(chǔ)利率決議、以及二季度財(cái)報(bào)季中企業(yè)盈利質(zhì)量對(duì)高估值的驗(yàn)證。對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資者而言，當(dāng)前更需警惕“散戶(hù)搭臺(tái)、機(jī)構(gòu)唱戲”的反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)——當(dāng)定價(jià)權(quán)從非理性群體向理性群體轉(zhuǎn)移時(shí)，市場(chǎng)往往以劇烈波動(dòng)完成風(fēng)格切換。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“美股投資網(wǎng)”，作者：StockWe.com，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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