當(dāng)下，AI智能體十分火熱，可投資人卻是又急又怕。如今有個新變化，不少AI Agent項(xiàng)目在沒有產(chǎn)品和收入的情況下就已經(jīng)獲得了高額融資。

有一位人民幣基金的投資人，正忙著和AI智能體（Agent）創(chuàng)業(yè)者接觸。讓她苦惱的是，行業(yè)里很多美元基金都在往智能體領(lǐng)域‘廣撒錢’，而自家基金規(guī)模沒那么大，不知道怎么才能在其中分一杯羹。

資本的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移得很快。去年，這名投資人還在關(guān)注AI硬件，今年AI智能體就成了焦點(diǎn)。今年春季，通用智能體Manus、Genspark爆火后，投資人的目光都投向了AI Agent領(lǐng)域。

今年，AI Agent投資市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。國際創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫Crunchbase顯示，AI Agent已成為2025年種子輪投資的首要趨勢。截至2025年6月，AI Agent初創(chuàng)公司總共籌集到約7億美元。市場研究機(jī)構(gòu)MarketsandMarket預(yù)測，AI Agent市場規(guī)模將從2024年的51億美元飆升到2030年的471億美元，復(fù)合年增長率高達(dá)44.8%。

AI Agent領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，融資速度和估值攀升速度都超乎常規(guī)。

知名AI編程Agent Cursor所在公司Anysphere，在六個月內(nèi)估值增長近4倍，從26億美元漲到99億美元。今年成立的生命科學(xué)領(lǐng)域Agent公司Lila Sciences，在種子輪就獲得了2億美元的巨額投資。Manus和Genspark兩家公司估值也均達(dá)到5億美元，分別較去年翻了5倍和2倍。

過去兩三年，基座大模型投入大、產(chǎn)出小，盈利前景也不明朗，這讓資本開始尋找更有經(jīng)濟(jì)效益的投資方向。Agent的吸引力在于，它與生產(chǎn)力掛鉤，能加速AI融入各行各業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程。

2025年被稱為“智能體元年”，DeepSeek的出現(xiàn)和大廠的大量投資，讓大模型越來越普及，以智能體為代表的應(yīng)用自然成了新方向，幾乎所有科技公司都在今年布局了智能體。投資人一邊參與這場熱潮，一邊又有所擔(dān)憂。短期內(nèi)被迅速拉高的估值意味著更高的市場和商業(yè)化要求，但這個行業(yè)才剛剛起步。

01 瞄準(zhǔn)明星團(tuán)隊(duì)廣撒網(wǎng)

今年上半年，Agent大規(guī)模融資事件頻繁發(fā)生。

據(jù)國際創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫Crunchbase數(shù)據(jù)，上半年16家Agent初創(chuàng)公司中，種子輪融資金額在900萬美元到2億美元之間。其中，垂類Agent有10家，占比過半，覆蓋醫(yī)藥、建筑、物流、制造業(yè)等行業(yè)。

除了初創(chuàng)公司，大型科技公司也把Agent視為重要賽道。美國科技四巨頭都在構(gòu)建自己的Agent生態(tài)。谷歌以Gemini大模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建覆蓋辦公協(xié)作、云計(jì)算開發(fā)、行業(yè)垂直場景的Agent矩陣；微軟正在推動Copilot驅(qū)動的企業(yè)級Agent，Meta則嘗試將Agent用于推動社交產(chǎn)品AI助手演進(jìn)，亞馬遜則聚焦在供應(yīng)鏈優(yōu)化方面的Agent。

在中國，Agent市場投資信心的快速變化，是由幾個關(guān)鍵事件推動的。

今年3月，Manus自稱“全球首個通用AI智能體”，在全網(wǎng)引起轟動。發(fā)布當(dāng)天，A股超150只AI智能體概念股漲停，立方控股、酷特智能等漲幅超20%。

2025年4月18日，Manus武漢總部一處工作區(qū)間。圖/視覺中國

4月，百度前高管創(chuàng)立的Genspark，將AI搜索轉(zhuǎn)型為通用AI智能體產(chǎn)品，僅用9天就突破了1000萬美元ARR（年度經(jīng)常性收入），上線45天實(shí)現(xiàn)3600萬美元的ARR。

無論是市場反響，還是用戶付費(fèi)意愿，都讓投資人看到了希望。一名投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，AI Agent應(yīng)用更符合商業(yè)本質(zhì)，投資市場正在“拼速度、拼勢能、拼認(rèn)知”。

該投資人提到，和人民幣基金相比，美元基金表現(xiàn)得更為激進(jìn)，主要只看團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，廣撒網(wǎng)投資。據(jù)她觀察，幾家頭部美元基金上半年Agent投資交易訂單超過20單，他們傾向選擇大廠背景、有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和產(chǎn)品能力強(qiáng)的負(fù)責(zé)人，或者是典型的小天才、科學(xué)家類型創(chuàng)業(yè)者。

這種趨勢是由美元基金的FOMO（錯失恐懼）情緒導(dǎo)致的。真格基金投資了Manus、Genspark等AI公司，其管理合伙人戴雨森曾在訪談中提到，真格有很強(qiáng)的FOMO心態(tài)，“在早期投資里，最怕的不是投錯，而是錯過。投錯了頂多虧本，但錯過了，可能錯過的是100倍、1000倍的回報(bào)”。

投資熱潮下，出現(xiàn)了一個新現(xiàn)象，許多Agent項(xiàng)目在沒有產(chǎn)品和收入的情況下，就拿到了高額融資。

一位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，有Agent初創(chuàng)公司要求投資人必須“連投”兩輪才能獲得投資資格。

“其實(shí)沒有一個很理性的標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個項(xiàng)目值多少錢，主要看市場情緒?！痹撏顿Y人說，由于Agent還處于早期發(fā)展階段，估值通常是和同賽道其他項(xiàng)目的融資水平作橫向?qū)Ρ取Ｒ坏┯斜尘皟?yōu)秀的技術(shù)人才準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)，其他投資機(jī)構(gòu)就會一擁而上，抬高市場價，爭搶投資份額。

02 從燒錢到務(wù)實(shí)

盡管市場熱度高，但還是有不少投資人在觀望。

當(dāng)前Agent一級市場融資面臨的挑戰(zhàn)是，在技術(shù)壁壘不明顯的情況下，如何判斷公司的競爭力。

Agent公司主要依賴底層大模型的能力，“套殼”應(yīng)用的爭議一直很大。由于Agent應(yīng)用還不成熟，很多投資人評估Agent項(xiàng)目，主要看產(chǎn)品的實(shí)際效果，比如能完成多少復(fù)雜動作，能交付怎樣的結(jié)果，這關(guān)系到用戶是否愿意付費(fèi)，能否實(shí)現(xiàn)商業(yè)化價值。

一家垂直領(lǐng)域Agent公司創(chuàng)始人說，AI智能體好不好用，取決于底層大模型的實(shí)力，而創(chuàng)業(yè)公司大多沒有研發(fā)大模型的能力，業(yè)內(nèi)普遍的做法是“抱大腿”。他選擇和字節(jié)跳動的豆包大模型合作，還拿到了字節(jié)的投資。但字節(jié)給的估值低于公司實(shí)際估值，而且“很難再講出更有想象力的故事了，后續(xù)估值增長空間也會受影響”。

和美元基金“投人”的邏輯不同，前述人民幣基金投資人的標(biāo)準(zhǔn)是看人和方向是否匹配。首先要判斷方向是不是初創(chuàng)公司的機(jī)會，其次要看在當(dāng)下投資，是否能提高團(tuán)隊(duì)生存幾率?！叭绻硞€方向是大廠的機(jī)會，創(chuàng)業(yè)公司在這個方向賺不到錢，那這個公司的估值就是虛的?！?/p>

在融資方面，部分Agent公司也會對基金來源有所顧慮。他們通常計(jì)劃“出?！?，會考慮基金能否支持資金流和海外落地。

VC（風(fēng)險投資）向PE（私募股權(quán)）化靠攏的趨勢更明顯了。前述投資人所在機(jī)構(gòu)一直專注于科技早期投資，之前也投過不少具身智能項(xiàng)目，這家機(jī)構(gòu)也受市場情緒影響，經(jīng)常討論怎么突圍，但也沒想出好辦法。

她期待Agent商業(yè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。目前她只能一邊和Agent創(chuàng)業(yè)者接觸，關(guān)注他們的發(fā)展；另一邊持續(xù)觀望，留意前期淘汰后剩下的Agent公司，等后面的輪次再投資。

AI領(lǐng)域融資熱度在下降。清科研究數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，在大模型、具身智能、AI Agent多重?zé)岢蓖苿酉拢瑖鴥?nèi)人工智能領(lǐng)域共發(fā)生351起融資案例，總?cè)谫Y金額超200億元，同比下降20.5%。

投資人變得更加務(wù)實(shí)，更關(guān)注商業(yè)化變現(xiàn)的數(shù)據(jù)。

金沙江創(chuàng)投管理合伙人朱嘯虎此前接受媒體采訪時表示，當(dāng)下的AI應(yīng)用以數(shù)據(jù)驅(qū)動的邏輯投資，可以不再燒錢，公司對B端應(yīng)用的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)是6個月 - 12個月內(nèi)做到1000萬美元的年化收入，好公司6個月就能完成?！斑@種邏輯能讓我睡得安穩(wěn)。基本上都是這個月投入多少錢，下個月就能回本的項(xiàng)目，很厲害?！彼f。

但傳統(tǒng)的營收預(yù)測邏輯也面臨挑戰(zhàn)。過去，ARR（年化收入）很重要，因?yàn)镾aaS公司主要靠出售軟件功能或使用權(quán)限獲得收入，產(chǎn)品營收可預(yù)測性高。但現(xiàn)在，Agent的商業(yè)模式正從“提供工具”向“交付價值”轉(zhuǎn)變，傾向以“交付結(jié)果”收費(fèi)，與使用量掛鉤的月收入波動性更大。

一位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，Agent創(chuàng)業(yè)者中有人用ARR指標(biāo)忽悠投資人。因?yàn)樵缙谑杖肟赡軄碜詼y試性客戶，用戶可能短期內(nèi)大量購買后因產(chǎn)品不符預(yù)期而迅速退訂，導(dǎo)致ARR虛高。

一些投資人正在尋找新的衡量指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注收入的健康程度、復(fù)購率和持續(xù)性。

目前，AI Agent領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)融資大致分為三類：第一類是明星團(tuán)隊(duì)，他們大多在早期就進(jìn)入了小范圍投資機(jī)構(gòu)的視野，能快速獲得高額融資；第二類是曾經(jīng)做傳統(tǒng)應(yīng)用和工具的AI企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，他們積累了一些客戶資源和市場經(jīng)驗(yàn)，趁著市場熱度來融資；第三類是依附于大廠生態(tài)，能夠快速起步，還有機(jī)會被大廠收購。

第一類初創(chuàng)公司目前最受投資人追捧，但后續(xù)融資和發(fā)展的風(fēng)險相對較高；后兩類相對穩(wěn)健，但估值增長空間有限。

03 與投資情緒賽跑

創(chuàng)業(yè)者得趕在投資人顧慮增加之前快速出成績，時間對Agent創(chuàng)業(yè)者來說是最稀缺的資源。

電商Agent公司圖靈集市創(chuàng)始人田逸豪給自己定了三個月的期限，他要“爭取在三個月內(nèi)把產(chǎn)品做火”，否則錯過窗口期，隨著模仿者增多，公司將會陷入困境。

快速占領(lǐng)用戶心智是所有Agent創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的共同目標(biāo)，這背后有一套逐漸清晰的行業(yè)做法。

首先用“概念”搶占先機(jī)。Agent創(chuàng)業(yè)公司淡核紀(jì)創(chuàng)始人岳坤正在籌備產(chǎn)品公測，他認(rèn)為，初期一家Agent公司要打動投資人，要么有好的市場反響，要么有真實(shí)的付費(fèi)數(shù)據(jù)。和Manus當(dāng)初自稱“全球首個通用Agent”一樣，他的產(chǎn)品主打“全球第一款A(yù)gent眼鏡”。

其次，用“公開”制造聲量。“Build in Public”（公開構(gòu)建）幾乎成了初創(chuàng)企業(yè)的標(biāo)配，就是“邊開發(fā)邊營銷”。設(shè)計(jì)Agent Lovable在5月直播傳統(tǒng)設(shè)計(jì)師與自家AI功能的競賽對決，吸引了超12萬人次觀看，引發(fā)社區(qū)關(guān)注，推動二次傳播。

隨后，用“數(shù)據(jù)”撬動資本。田逸豪計(jì)劃產(chǎn)品上線后，用一個月時間快速驗(yàn)證獲客成本、用戶留存率等核心數(shù)據(jù)。一旦數(shù)據(jù)模型跑通，這份“成績單”就是打動下一輪投資方的最好辦法，能讓業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

初創(chuàng)公司還得面對大廠競爭的難題。一位人民幣基金的投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，在技術(shù)和數(shù)據(jù)越來越透明的當(dāng)下，投資一家Agent公司，唯一的優(yōu)勢就是“跑得快”，賭它能用更快的迭代速度和更深的行業(yè)認(rèn)知，在被巨頭覆蓋前，建立起自己的用戶認(rèn)知和品牌優(yōu)勢。

考慮到產(chǎn)品用戶信任度，田逸豪引進(jìn)知名品牌客戶使用其產(chǎn)品。他們公司成立僅一個月，估值就達(dá)到2000萬元。他尋求投資時，首選不是傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)，而是“客戶”。他覺得客戶的投資最有說服力，既能為產(chǎn)品“背書”，又能提供資源支持。

即便創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)迭代速度快，但在變化莫測的市場中，先發(fā)優(yōu)勢能否持續(xù)也不確定。以朱嘯虎為代表的投資人認(rèn)為，通用Agent最終會是大廠的機(jī)會，垂直領(lǐng)域的細(xì)分Agent才是初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的突破點(diǎn)。另一些投資人則認(rèn)為，通用與垂直只是早期的定義，未來賽道會靈活轉(zhuǎn)變，還得看看這場淘汰賽中誰能存活下來。

本文來自微信公眾號“財(cái)經(jīng)雜志”，作者：黃思韻，編輯：劉以秦，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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