ADC的爆發(fā)驗(yàn)證了中國創(chuàng)新藥生態(tài)鏈的工程效率，還會有更多的下一波。

“短期市場情緒的高昂或冰點(diǎn)，其實(shí)并不會從根本上動搖醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展?！睂τ谧罱鼛啄赆t(yī)療行業(yè)的市場起伏，楊云霞這樣總結(jié)。

她是紅杉中國的合伙人，長年專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資，曾主導(dǎo)投資了普方生物、基石藥業(yè)、Grail等多個明星項(xiàng)目。

在她看來，雖然醫(yī)療健康賽道在過去幾年經(jīng)歷了“過山車”，但背后的投資邏輯和策略沒有根本性改變。因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展真正的驅(qū)動力只有兩個：人類對生命科學(xué)認(rèn)知的不斷突破；解決生命科學(xué)問題工具手段的不斷進(jìn)化。

在跨入投資界前，楊云霞曾是一名醫(yī)生。她信奉“大道至簡”，相信商業(yè)化成功的邏輯要遵循“更快、更便宜、更好”的三角法則，認(rèn)為金融投資本身也是將金融資本落地產(chǎn)品化的過程。

在醫(yī)療投資領(lǐng)域歷經(jīng)15年起起伏伏，她也驚喜地發(fā)現(xiàn)，中國創(chuàng)新藥的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成熟而高效，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的工程效率已逐步得到驗(yàn)證，未來“中國醫(yī)藥發(fā)展會比現(xiàn)在更加蓬勃”。

以下為楊云霞接受《中國企業(yè)家》專訪的內(nèi)容整理（有刪節(jié)）：

核心驅(qū)動力始終沒有改變

生物醫(yī)藥是一個典型的技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)。

藥物研發(fā)的過程首先取決于人們在生物學(xué)維度對于藥物靶點(diǎn)的深刻理解；第二是基于這種理解去開發(fā)針對這些靶點(diǎn)的分子工具，例如小分子藥物、大分子藥物及新興的ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、核酸藥物等。

隨著我們對于更多靶點(diǎn)理解的逐漸深入，以及靶向這些靶點(diǎn)的工具不斷增加，藥物分子的形態(tài)也越來越豐富。我們看到近期國內(nèi)行業(yè)里有許多重磅交易，基本都是這類研發(fā)的成功展示。

除了技術(shù)與IP（知識產(chǎn)權(quán)）之外，資本也始終是生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的另一個重要生產(chǎn)要素。資本的投入越大，行業(yè)發(fā)展的速度就越快。但資本市場板塊周期的輪動，短期市場情緒的高昂或冰點(diǎn)，其實(shí)并不會從根本上動搖醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。

生物醫(yī)藥行業(yè)的核心驅(qū)動力始終只有兩個：人類對生命科學(xué)認(rèn)知的不斷突破；解決生命科學(xué)問題工具手段的不斷進(jìn)化。

從這個立場出發(fā)來看紅杉中國的行動，應(yīng)該說還是秉持了穩(wěn)健與一致的投資策略。作為一級市場投資人，作為與創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家一起探索未知道路的人，我們的核心投資邏輯基本沒有發(fā)生變化：我們想要尋找能夠改變?nèi)藗兩壽E的產(chǎn)品，我們持續(xù)追逐技術(shù)突破，我們堅定地投資最好的創(chuàng)新團(tuán)隊。外界的環(huán)境變化，可能會對我們的心態(tài)形成一些影響，行動也會根據(jù)市場情況做少許修正，但我們的核心投資邏輯沒有改變。

對于投資人而言，這也是一場漫長的修行。一級市場投資的結(jié)果往往都要到5年、8年，甚至更長時間才能得到驗(yàn)證，如何耐得住寂寞，在動態(tài)的資本市場中調(diào)整好心態(tài)，是每個投資人要經(jīng)歷的蛻變和成長。

誰是下一個“ADC”？

過去幾年，我們看到ADC、雙抗等一批創(chuàng)新藥物分子在中國迅速發(fā)展，其實(shí)本質(zhì)上也是上述兩個驅(qū)動力的延續(xù)。

我們也很開心有一批醫(yī)療被投企業(yè)也在這個領(lǐng)域取得了可觀的進(jìn)展。比如我們持續(xù)參與A輪及A+輪投資的普方生物，就是ADC領(lǐng)域里的代表企業(yè)。2024年5月，它以18億美元的價格被收購，作為最大的機(jī)構(gòu)投資人，2年的投資期也給紅杉帶來了可觀的投資回報。

ADC領(lǐng)域的爆發(fā)實(shí)際上驗(yàn)證了中國創(chuàng)新藥生態(tài)鏈的工程效率，我們認(rèn)為接下來可能還會有更多的“下一波”，比如雙抗、多抗、下一代ADC、小核酸藥物等。與過去的單一靶點(diǎn)不同，現(xiàn)在我們可能面臨更多形態(tài)的排列組合。從這個維度來說，我們正處于一個生物制藥很好的時代，未來有無限可能的想象空間。

與兩個核心驅(qū)動力相對應(yīng)的，是生物醫(yī)藥行業(yè)的兩個核心風(fēng)險：首先是生物學(xué)風(fēng)險，比如靶點(diǎn)是否能真正成為藥物分子靶點(diǎn)，這屬于基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域的范疇，也是最大的風(fēng)險點(diǎn)所在；其次是技術(shù)風(fēng)險，當(dāng)然技術(shù)風(fēng)險跟生物學(xué)風(fēng)險密切相關(guān)，不同藥物分子在相同的靶點(diǎn)可能有明顯不同的臨床結(jié)果。

近幾年，人工智能的發(fā)展也在生物醫(yī)藥行業(yè)掀起了熱潮。AI被看作是一個加速器，既加速人們關(guān)于生命科學(xué)基礎(chǔ)研究的速度，也加速各類新型工具與技術(shù)路線的開發(fā)，應(yīng)該說AI的發(fā)展一定會讓整個制藥工業(yè)，乃至整個醫(yī)療健康行業(yè)全鏈條的發(fā)展，都被顯著加速，甚至顛覆。

產(chǎn)品商業(yè)化落地的三角模型

站在解決方案的角度來看商業(yè)化這個話題，其實(shí)本質(zhì)是一個新的商品和現(xiàn)有的商品相比，是不是更快、更便宜、更好？

生物醫(yī)藥的商業(yè)化其實(shí)也是一樣。三者兼顧當(dāng)然最理想，但如果只能占其一，那就要看是否能把其中一個長板拉到極限。例如在降血脂領(lǐng)域，目前已經(jīng)有產(chǎn)品能夠從原來的每天口服升級為半年一針，提高了患者依從性，降血脂效果也穩(wěn)定可靠，極大地拉高了“更好”這一指標(biāo)。盡管這個產(chǎn)品并沒有做到“更便宜”，但仍然有很多患者愿意來選擇。

CAR-T（嵌合抗原受體T細(xì)胞）療法可能是一個反例。從某些血液瘤治療效果來看，CAR-T療法已經(jīng)做到了“更好”，但它的制備成本、使用流程都過于復(fù)雜、昂貴。對于生產(chǎn)廠家來說，制備的復(fù)雜度高，對于患者來說，使用的成本大，這就使得CAR-T療法在目前階段商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期。

交易也可以是策略性選擇

近兩年，中國創(chuàng)新藥License-out（對外授權(quán)）交易金額和數(shù)量激增，引發(fā)了不少討論。在我們看來，這是一個必然結(jié)果，這源于多種因素的疊加。

首先是中國生物醫(yī)藥行業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)有極大提升。越來越多的中國創(chuàng)新藥成功出海，實(shí)際上已經(jīng)證明了中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的成熟度被國際社會認(rèn)可。中國的CRO（合同研究組織）、CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）資源在很大程度上降低了中國甚至是全球生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)者的門檻，提升了創(chuàng)業(yè)的效率。

其次是人才的豐富。不管是海歸，還是本土培養(yǎng)的科學(xué)家、產(chǎn)業(yè)界、高校人才，都在為整個行業(yè)的發(fā)展做貢獻(xiàn)。這些人才越來越國際化，他們發(fā)的文章都是在《Nature》《CELL》《新英格蘭醫(yī)學(xué)雜志》等各種頂級期刊。還有中國的臨床PI（主要研究者），他們在全球性的會議上披露中國的高質(zhì)量臨床數(shù)據(jù)。這些都是中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)愈加得到國際市場認(rèn)可的重要因素。

當(dāng)然還有資本力量的貢獻(xiàn)。有些資金可能已經(jīng)沉淀為某個具體的藥物分子產(chǎn)品，有的資金可能變成了企業(yè)發(fā)展的沉沒成本。但這些成本并不是真“沉沒”了，所有的過往積累都對我們前面提到的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人才發(fā)展、臨床數(shù)據(jù)規(guī)范等，發(fā)揮了實(shí)質(zhì)性的推動作用。

在當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)環(huán)境下，企業(yè)的管線資產(chǎn)都相對比較豐富，對于一些企業(yè)來說，對外授權(quán)交易可能是一個階段性的選擇。在目前生物醫(yī)藥資本市場下行的狀態(tài)下，用部分產(chǎn)品權(quán)益來換得企業(yè)下一步生存發(fā)展的空間，是一個積極的選擇。

對于另一些企業(yè)來說，對外授權(quán)交易也完全可以是策略性的。通過出售部分管線，既得到了資金的補(bǔ)充，也得到了行業(yè)大廠的認(rèn)可和背書，對公司未來上市是有效的支撐。

投機(jī)者自動離場

我們依然堅定地看好中國醫(yī)藥，未來的幾年相信會比現(xiàn)在更加蓬勃。

中國生物醫(yī)藥正在以一個更深入、更積極的姿態(tài)融入全球生物醫(yī)藥生態(tài)。當(dāng)出海成了大趨勢，創(chuàng)業(yè)公司想象空間會更大。在全球化競爭的天花板下，投資人會有更大的熱情參與進(jìn)來。

新藥研發(fā)是一個需要長期持續(xù)投入的過程，將一款藥推到臨床二期、三期，甚至獲批，動輒需要10年時間。對于創(chuàng)業(yè)者和投資人來說，都需要很強(qiáng)的信念支持。如今躬身入局的創(chuàng)業(yè)者，手里一定要有“金剛鉆”，對靶點(diǎn)、臨床、監(jiān)管、支付整條鏈路都要有深思熟慮。

利用資本市場“熱情”的投機(jī)型創(chuàng)業(yè)者，在經(jīng)歷了前兩年的“冰凍期”后，也會認(rèn)識到創(chuàng)業(yè)維艱，行業(yè)才能真正沉淀出優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者。

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