在港股IPO日益火熱的當(dāng)下，又有一家中概股巨頭打算加入回歸隊伍。

據(jù)消息人士透露，有“中產(chǎn)酒店之王”之稱的亞朵正考慮赴港二次上市，預(yù)計募資數(shù)億美元。這家2022年登陸納斯達(dá)克的連鎖酒店品牌，正試圖在 geopolitical風(fēng)險與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力的雙重困境下，探尋新的資本出路。

精準(zhǔn)把握時代機(jī)遇

亞朵的故事，源于一位不安分的酒店人。

創(chuàng)始人王海軍（花名 “耶律胤”）曾是漢庭聯(lián)合創(chuàng)始人，深知傳統(tǒng)酒店業(yè)的痛點。2013年，他在西安永寧門開設(shè)第一家 “人文 · 攝影” 主題酒店時，或許未曾料到這個 “新奇點子” 會在十年內(nèi)創(chuàng)造一個商業(yè)傳奇。

亞朵幾乎精準(zhǔn)地抓住了每一個時代的節(jié)奏。在產(chǎn)品方面，它準(zhǔn)確切入消費升級的風(fēng)口，憑借 “第四空間” 理念 —— 24小時早餐、深夜養(yǎng)生粥、開放式圖書館等精細(xì)化服務(wù)，緊緊吸引了追求品質(zhì)生活的新中產(chǎn)群體。

在資本運作上，其時機(jī)把握堪稱精妙。2016年馬云提出 “新零售” 概念后，亞朵迅速獲得阿里榮譽(yù)合伙人陸兆禧等1億美元的C輪融資。此后，高瓴、君聯(lián)資本、攜程等知名機(jī)構(gòu)紛紛加入，為其后續(xù)的擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕馁Y金支持。

市場表現(xiàn)也十分出色。從2020年底到2025年3月，其酒店網(wǎng)絡(luò)從570家急劇增加到1727家，客房總量超過19.4萬間。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，按客房數(shù)量計算，亞朵已成為中國最大的中高端酒店連鎖品牌。

財務(wù)數(shù)據(jù)同樣亮眼：2024年實現(xiàn)營收72.48億元，同比增長55.3%；調(diào)整后凈利潤13.06億元，增長44.6%。目前市值約46億美元，較上市首日增長了一倍多。

擴(kuò)張帶來的挑戰(zhàn)

然而，快速擴(kuò)張的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，最明顯的就是頻繁出現(xiàn)的品控問題。

今年6月，一位客人入住杭州西溪紫金港亞朵酒店時，發(fā)現(xiàn)枕套上印著 “杭州御湘湖未來醫(yī)院” 字樣。這起 “醫(yī)院枕套” 事件迅速引發(fā)關(guān)注，直接打破了亞朵 “中產(chǎn)迪士尼” 的形象。

這并非亞朵首次因衛(wèi)生問題登上熱搜。成都IFS亞朵被曝光房間遺留前客襪子、廣州某亞朵酒店花灑內(nèi)出現(xiàn)頭發(fā)、南昌亞朵導(dǎo)致住客皮膚過敏等一系列事件，暴露出其在品控管理方面的不足。在黑貓投訴平臺上，關(guān)于 “亞朵酒店” 的投訴超過1300條，涉及噪音、衛(wèi)生差、不給退款等多個方面。

問題的根源在于商業(yè)模式的選擇。為了快速擴(kuò)張，亞朵大力推行輕資產(chǎn)加盟模式，目前加盟酒店占比超過98%。這種模式雖然有助于降低成本和縮短盈利周期，但也導(dǎo)致了服務(wù)質(zhì)量參差不齊的問題。業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)加盟店占比如此之高時，品控很難得到有效保障。

更嚴(yán)峻的是，酒店主業(yè)正面臨全面下滑。2025年一季度，亞朵三項核心指標(biāo)同時下降：日均房價降至418元，入住率下滑3.1個百分點至70.2%，單房收益暴跌7.2%至304.4元。歸母凈利潤更是首次出現(xiàn)負(fù)增長，同比下滑5.5%。

面對主業(yè)增長乏力的情況，亞朵選擇了一條獨特的突圍之路 —— 賣枕頭。2021年正式推出 “亞朵星球” 品牌后，通過抖音、小紅書等平臺的大量營銷投入，“亞朵枕頭” 迅速成為熱門產(chǎn)品。2024年，亞朵賣出了380萬只深睡枕，零售收入占總營收的比重上升至30%。

但這個數(shù)據(jù)頗具諷刺意味：當(dāng)亞朵的枕頭年銷量達(dá)到380萬只時，其客房價格卻被迫降到比枕頭還低的水平。更重要的是，零售業(yè)務(wù)并未改善酒店體驗，反而讓員工忙于推銷。“全員枕頭銷售” 成為亞朵員工的自我調(diào)侃，顧客則抱怨 “亞朵已變成枕頭展廳”。

二次上市難解根本問題

在此背景下，亞朵選擇赴港二次上市也就不難理解了。

從外部環(huán)境來看，《外國公司問責(zé)法》的執(zhí)行力度不斷加強(qiáng)，禾賽科技、小馬智行等中概股同期計劃在港股上市，以應(yīng)對可能的退市風(fēng)險。從融資需求來看，亞朵仍有755家酒店正在開發(fā)中，同時面對華住等老對手在零售業(yè)務(wù)上的競爭，亞朵需要更多資金投入市場競爭。

近年來，中概股回港已成為一種趨勢。2018年至今，已有33家中概股選擇回歸港股，總市值占全部中概股的70%以上。港交所改革上市制度后，降低了對同股不同權(quán)和VIE結(jié)構(gòu)公司的上市門檻，為中概股回歸提供了便利。香港市場的投資者對內(nèi)地消費品牌的認(rèn)知度更高，回港上市有望提高公司的估值。

但二次上市并不能從根本上解決亞朵面臨的問題。酒店業(yè)是一個非常注重體驗的行業(yè)。當(dāng) “醫(yī)院枕套” 這樣的低級錯誤頻繁出現(xiàn)，當(dāng)加盟商抱怨管理混亂，當(dāng)消費者投訴不斷增加，亞朵引以為傲的 “人文關(guān)懷” 標(biāo)簽正在逐漸褪色。

更關(guān)鍵的是，亞朵需要在規(guī)模與品質(zhì)之間找到新的平衡。一味追求門店數(shù)量的增長，最終可能會導(dǎo)致品牌價值的降低。從商業(yè)模式來看，亞朵目前面臨的困境具有一定的代表性：主業(yè)增長乏力，副業(yè)難以持續(xù)，品控問題頻發(fā)，消費者信任度下降。這是典型的 “成長的煩惱”。

未來挑戰(zhàn)重重

無論如何，亞朵仍是中國酒店業(yè)過去十年最成功的創(chuàng)新典范之一。從無到有，十年時間做到行業(yè)第一，這本身就是一項了不起的成就。

但商業(yè)歷史告訴我們，從優(yōu)秀到卓越往往比從無到有更加困難。亞朵能否在保持增長的同時彌補(bǔ)品質(zhì)短板，能否在資本的支持下重塑品牌形象，能否在競爭激烈的市場中守住優(yōu)勢，這些都是其二次上市后必須面對的考驗。

畢竟，當(dāng)消費者花費400多元住一晚酒店時，他們期望的不僅僅是一張床和一只枕頭，更是對品質(zhì)生活的追求和信任。這份信任，比任何一次IPO都更加珍貴。

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