爭搶上市窗口。

赴港上市一幕仍在繼續(xù)。

投資界獲悉，今日（8月20日）天岳先進正式在港交所掛牌上市。此次IPO發(fā)行價每股42.8港元，首日在港掛牌上市高開6.54%，市值超過200億港元。

成立于2010年，天岳先進身后是濟南前首富——宗艷民，早年畢業(yè)于山東輕工業(yè)學院，后來輾轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)，闖入碳化硅襯底賽道，一舉打破國外技術(shù)封鎖。值得一提的是，公司曾吸引一眾投資方爭搶份額，當中最為矚目的莫過于華為哈勃投資。2022年成功登陸上交所，市值一度突破600億元。

放眼望去，今年“A+H”赴港上市大軍浩浩蕩蕩。到港股去，到海外去，成為國內(nèi)龍頭們不約而同的選擇。

二次敲鐘，市值超200億

他曾登頂濟南首富

宗艷民，山東濟南出生，19歲時考入山東輕工業(yè)學院（現(xiàn)齊魯工業(yè)大學），師從非晶材料研究領(lǐng)域?qū)W者岳遠征，學習硅酸鹽工程專業(yè)。早年畢業(yè)后，他被分配到濟南燈泡廠擔任工藝工程師，但幾年后工廠就因經(jīng)營不善倒閉了。

“手持失業(yè)證，我開始了創(chuàng)業(yè)之路。”宗艷民曾回憶。彼時正值基建行業(yè)飛速發(fā)展，他看準機會，于2022年創(chuàng)立濟南天業(yè)工程機械有限公司，代理沃爾沃建筑設(shè)備。歷經(jīng)幾年打拼，公司很快成為沃爾沃挖掘機在國內(nèi)的最大經(jīng)銷商。

盡管事業(yè)有成，但宗艷民一直對材料學念念不忘。當?shù)孛襟w報道了一個細節(jié)：經(jīng)營濟南天業(yè)時，他曾在銷售挖掘機的大院里專門開辟一片場地，組建一個2000多平方米的實驗室研發(fā)材料。2010年，46歲的宗艷民決定進軍材料行業(yè)，天岳先進正式成立。

創(chuàng)立之初，公司主要探索藍寶石襯底方向。直到一個偶然的機會，宗艷民得知中國科學院院士、山東大學教授蔣民華成功在實驗室里培育出碳化硅單晶，卻一直沒能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，便聯(lián)系多方買下了這項技術(shù)，成為國內(nèi)首家掌握碳化硅單晶生長及襯底加工技術(shù)的企業(yè)。

碳化硅，由碳元素和硅元素組成的一種化合物半導體材料，因具備高禁帶寬度、高擊穿電場強度、高電子飽和漂移速率等性能優(yōu)勢，被稱為第三代半導體。按照功能不同，碳化硅可用于制作襯底和外延片，是生產(chǎn)高溫、高頻、大功率、高壓器件的理想材料。

在碳化硅襯底領(lǐng)域，襯底尺寸是影響制造成本的關(guān)鍵指標之一，尺寸越大、能切割出的芯片越多，平均成本就越低。經(jīng)過研發(fā)，2012年天岳先進實現(xiàn)2英寸半絕緣型和導電型碳化硅襯底的量產(chǎn)，三年后進一步量產(chǎn)了4英寸碳化硅襯底。

外界可能不知道，碳化硅襯底長期以來被美國、歐洲和日本壟斷，伴隨芯片國產(chǎn)替代浪潮，天岳先進開始進入投資機構(gòu)視野。很快，哈勃投資來了，天岳先進完成首輪對外融資，此后陸續(xù)完成多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并于2020年11月改制為股份有限公司。

后面的故事變得順利起來：到2020年末，天岳先進估值達到100億元。上市進展也相當迅速，2021年9月科創(chuàng)板過會，次年1月即登陸上交所，股價一度達到137.5元/股，巔峰市值接近600億元。

創(chuàng)始人的身家也水漲船高——2022年，宗艷民憑借130億財富首次登上《2022年胡潤百富榜》，成為山東濟南“首富”。

啟動赴港上市前，天岳先進曾開啟一段長達8個月的定增計劃，向特定對象發(fā)行融資總額不超過3億元，但在2024年底終止。直到今年3月，公司向港交所遞交招股書，正式走到了A+H的門前。

何以撐起一個IPO？

翻開招股書，天岳先進是寬禁帶（第三代）半導體材料生產(chǎn)商，主營碳化硅襯底的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。進一步看，新能源和AI構(gòu)成公司業(yè)務(wù)的兩大支柱，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電動汽車、AI數(shù)據(jù)中心、光伏系統(tǒng)、AI眼鏡、軌道交通、電網(wǎng)、家電及先進通信基站等領(lǐng)域。

歷經(jīng)“業(yè)績變臉”，天岳先進股價長期破發(fā)——數(shù)據(jù)顯示，2021年公司實現(xiàn)了營收、利潤雙增長，但上市首年（2022年）營收即下降至4.17億元，同比下滑15.56%，凈虧損1.76億元，同比降幅達到295.31%。

對此，天岳先進解釋稱，主要是受到設(shè)備調(diào)試與疫情影響，原計劃于2021年底投產(chǎn)的上海臨港工廠延期，到2022年末產(chǎn)能利用率不足40%，進而影響產(chǎn)品收入和毛利率。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2023年，當年5月上海臨港工廠啟動量產(chǎn)，帶動8英寸晶圓產(chǎn)能快速放量。2024年11月，天岳先進推出業(yè)內(nèi)首款12英寸碳化硅襯底，累積山東和上海兩大生產(chǎn)基地計算，年設(shè)計產(chǎn)能超過40萬片。

伴隨產(chǎn)能放量，公司業(yè)績開始回升，2023年和2024年營業(yè)收入分別為12.51億元、17.68億元，同時逐漸實現(xiàn)扭虧為盈，毛利率分別為14.6%、24.6%，凈利潤從2023年的-4572萬元增長至去年的1.79億元。

歷經(jīng)擴產(chǎn)潮，近年來全球碳化硅市場競爭加劇，價格戰(zhàn)席卷而來。因此，天岳先進增長“靠量不靠價”，近三年產(chǎn)品銷量分別為6.38萬片、22.63萬片、36.12萬片，同期平均售價分別為5110.4元、4798元、4080.1元。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，天岳先進以銷售碳化硅襯底為主，此外也出售非半導體級規(guī)格的碳化硅產(chǎn)品（如莫桑石寶石），用于研究和消費。2022年-2024年，公司碳化硅襯底銷售收入分別為3.26億元、10.86億元和14.74億元，分別占總收入的78.2%、86.8%和83.3%。

早早地布局大尺寸碳化硅襯底產(chǎn)品，公司產(chǎn)品已進入全球核心供應(yīng)鏈。招股書顯示，截至2025年3月，天岳先進已經(jīng)和全球前十大功率半導體器件制造商中超過半數(shù)建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，英飛凌、博世等均為其客戶。

不過，對頭部客戶的依賴也令人憂慮。2022年-2024年，天岳先進來自前五大客戶的收入分別占總收入的65%、51.3%和53.2%，其中最大客戶的收入占比分別為26%、17.1%和14.4%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年碳化硅襯底的銷售收入計算，天岳先進在碳化硅襯底行業(yè)排名全球前三，市場份額為16.7%——過去外資壟斷的格局被打破，產(chǎn)業(yè)重心正加速東移。

“此舉旨在加快公司的國際化及海外業(yè)務(wù)擴張，提高公司從國際市場獲取資金的能力?！闭劶案案凵鲜性?，天岳先進在招股書中如此表示。

“A+H”火爆

爭搶赴港上市窗口

“熟悉的同行都在做IPO，甚至都沒時間休假?！币晃桓酃赏缎腥巳缡歉锌?，最近的常態(tài)就是忙著跟項目、搶項目，“A+H項目幾乎人手一個”。

回顧今年前七個月，香港共有53宗新股上市，募資總額約1270億元，不僅超過去年全年，更是時隔四年重奪全球第一。其中，募資額前四名均是“A+H”股，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控合計募資超過710億港元，占據(jù)半壁江山。

壯觀的“A+H”軍團，成為港股IPO的中流砥柱。今年以來，已有超過10家企業(yè)完成“A+H”兩地上市，此外還有超過50家A股企業(yè)正排隊赴港上市。

這里不得不提到寧德時代，上市當天市值達到1.3萬億港元，締造今年全球最大IPO。值得注意的是，寧德時代開創(chuàng)性地實現(xiàn)了港股溢價發(fā)行，并吸引了中石化、KIA（科威特投資局）、高瓴、高毅資產(chǎn)、UBS（瑞銀）資管、橡樹資本、太保、泰康、博裕、景林等在內(nèi)的20余家基石投資者。

“頂格”定價的還有恒瑞醫(yī)藥，在國際發(fā)售部分獲得204名投資者共17.09倍的超額認購。上市當天開盤大漲近30%，市值超3900億港元，成為今年最大醫(yī)藥IPO。其基石陣容引人注目——包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順、瑞銀全球資產(chǎn)管理集團、高瓴、博裕資本等。

隨之而來的還有“醬油一哥”海天味業(yè)，浙江巨無霸三花智控……他們不僅市值龐大，基石投資陣容更是豪華，將這一波“A+H”上市推向高潮。

“對于那些具有核心競爭力和行業(yè)領(lǐng)先地位的公司，港股投資者給予了更高的估值溢價，愿意以更高的價格參與認購?！卑灿来笾腥A區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽曾如此解釋，以往A+H股折價現(xiàn)象正在被優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打破，行業(yè)龍頭成為大家搜尋的寶藏。

那么，為何集體去往港股？

原因顯而易見。去年以來宏觀政策轉(zhuǎn)向，疊加今年初DeepSeek的異軍突起帶動了中國資產(chǎn)價值重估，港股表現(xiàn)及成交活躍度方面明顯提升，企業(yè)紛紛搶抓再融資窗口期。同時，赴港上市也意味著出海和國際化，香港市場是許多企業(yè)通往全球化的重要途徑。

正如港交所行政總裁陳翊庭所言，在美元資產(chǎn)“安全錨”地位面臨沖擊的當下，外國投資者紛紛透露出啟動投資組合再平衡策略的意向，中國諸多創(chuàng)新成果為他們帶來諸多令人振奮的投資契機。

“赴港上市的企業(yè)應(yīng)當加速。”加華資本創(chuàng)始合伙人、董事長宋向前向投資界說起，“當前情況，國內(nèi)企業(yè)融入國際資本市場的窗口期非常短，可能就一年半的窗口期”。

情況正在發(fā)生微妙變化。據(jù)《券商中國》援引香港媒體消息，監(jiān)管層可能會設(shè)置赴港上市A股公司最低市值門檻，或參考全球存托憑證（GDR）政策，市值門檻可能從100億元提升至200億元。目前傳言尚未證實。不過即使設(shè)置了市值門檻，市值超過200億的赴港上市A股公司不在少數(shù)，或促使更低市值的公司加速申請進程。

港股盛宴的通行證，寫著全球化三個字。但IPO從來不是終點，而是新的起點。當全球化成為時代主題，大家紛紛赴港卡位，剩下的時間已然不多了。

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