泡泡瑪特股價增長潛力幾何？
發(fā)布‘史上最強’半年報業(yè)績后，泡泡瑪特股價再創(chuàng)新高。截至8月20日港股收盤，泡泡瑪特股價達316港元，市值突破4200億港元。
界面新聞從財報中了解到，2025年上半年泡泡瑪特營收138.8億元，同比增長204.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤47.1億元，同比增長362.8%。這意味著泡泡瑪特今年半年營收就已突破百億元，凈利潤也超過2024全年。
界面新聞獲悉，在泡泡瑪特2025年中期業(yè)績發(fā)布會現(xiàn)場，創(chuàng)始人王寧給出超預(yù)期的2025年全年業(yè)績指引，他表示集團取得了有史以來最佳業(yè)績，預(yù)計全年營收不低于300億元，‘感覺今年300億也很輕松’。
而在今年3月的2024年度業(yè)績發(fā)布會上，王寧稱預(yù)期2025年營收同比2024年增長超50%，當(dāng)時估計2025年營收能達200億元。短短5個月，2025年營收預(yù)期飆升100億元。
由塑料盲盒與毛絨玩偶構(gòu)建的龐大潮玩帝國，正逐步實現(xiàn)王寧此前的目標(biāo)。
全球火爆的LABUBU支撐的業(yè)績與海外擴張，為其帶來了滿滿的增長預(yù)期。但對于這家新興消費品公司，外界一直質(zhì)疑潮玩這一‘無用之用’的品類市場規(guī)模究竟有多大，是一時熱度還是有長久生命力。同時，也在考量LABUBU在高基數(shù)下的火爆能否延續(xù)，以此判斷泡泡瑪特股價的成長性。
在8月20日的業(yè)績發(fā)布會現(xiàn)場，王寧和泡泡瑪特高層解答了外界疑問，似是想借此讓市場和投資者看到泡泡瑪特股價的增長空間以及公司未來方向。
圖片拍攝：界面新聞 馬越
泡泡瑪特只靠LABUBU嗎？
界面新聞獲悉，王寧在發(fā)布會現(xiàn)場回應(yīng)‘LABUBU討論度與商業(yè)價值’時表示，‘大家都比較關(guān)心銷售增長的數(shù)字，但對我來講，我更關(guān)心LABUBU成為世界級IP背后的意義’。他認為當(dāng)一個IP成為世界級IP后，真正的商業(yè)價值才剛剛開啟，并非討論多就有價值，討論少就沒價值。
王寧覺得LABUBU還有更多品類待開發(fā)，‘現(xiàn)在大家買到的只是LABUBU的毛絨玩具，當(dāng)一個IP形成世界級、符號化的超級IP，可以挖掘的品類很多，產(chǎn)品開發(fā)的方向也很多，承載的價值本身也很多’。不過，他也認為LABUBU在產(chǎn)品開發(fā)上應(yīng)相對克制，避免過度消耗IP。
LABUBU出色的銷售業(yè)績在財報中得以體現(xiàn)。2025年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS實現(xiàn)營收48.1億元，同比增長668.0%，無疑成為泡泡瑪特銷售額最高的IP，占整體營收的34.7%。照此估算，THE MONSTERS在2025年的銷售額有望突破100億元。
LABUBU銷售持續(xù)增長的一個驅(qū)動力是不斷推出新品。
在發(fā)布會現(xiàn)場，王寧有個意外的‘帶貨’舉動，他從胸前口袋掏出一個小型毛絨玩偶，稱‘這周就要發(fā)布mini版LABUBU，以前可能大家都是掛在包上，從下周開始，大家甚至可以掛在手機上，場景會更多，相信應(yīng)該是一個非常受歡迎的超級爆款’。
幾周前，這款mini版LABUBU的‘諜照’就在小紅書等平臺流傳，此次在發(fā)布會首次得到官方證實。隨后，LABUBU在小紅書平臺的官方賬號也正式發(fā)布了該新品照片。但界面新聞獲悉，mini版LABUBU產(chǎn)品的具體售價和發(fā)售形式尚未公布。
實際上，LABUBU未發(fā)布的產(chǎn)品此前也曾在王寧身上有跡可循。比如在今年年初的泡泡瑪特年會上，王寧胸口的一只LABUBU引起外界關(guān)注，后來證實是LABUBU全球熱賣的‘前方高能系列’搪膠毛絨玩偶。
由此引發(fā)思考，LABUBU的銷售占比是否過高？外界擔(dān)心，一旦消費者對LABUBU審美疲勞，會對泡泡瑪特業(yè)績產(chǎn)生不利影響。在很多消費品公司成長性和健康度評估中，‘是否過度依賴單一IP’是關(guān)鍵風(fēng)險。
王寧認為目前IP的銷售占比相對均衡。他看著發(fā)布會管理層面前長桌上擺放的泡泡瑪特玩偶說，‘因為我們從最開始就是一個平臺化的企業(yè)，大家可以看到，桌子上的IP從最開始的一個到現(xiàn)在越擺越滿’。
界面新聞注意到，長桌上從左至右擺放著CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、MOLLY、LABUBU、HIRONO小野、星星人等玩偶，它們是泡泡瑪特當(dāng)前的主力IP矩陣。包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO在內(nèi)的5大IP在2025年上半年營收突破10億元，今年上半年收入過億的IP達13個。
其中一些IP展現(xiàn)出‘爆款’潛質(zhì)，實際上，外界衡量泡泡瑪特投資價值的因素，還在于其IP運營能力，即能否批量孵化出更多受全球市場歡迎的IP。
泡泡瑪特的投資人、嘉御資本董事長衛(wèi)哲表示，‘泡泡瑪特在IP運營方面具有獨特的優(yōu)勢，有一套可持續(xù)的開發(fā)和運營能力。這也是它能夠在潮玩市場占據(jù)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵’。
從當(dāng)前市場看，泡泡瑪特的‘腰部’IP梯隊已開始接力。
衛(wèi)哲曾判斷，泡泡瑪特下一個全球爆火的IP會是CRYBABY。其玩偶近期出現(xiàn)在Lisa、蔡依林等明星身上。界面新聞從財報中看到，2025年上半年，CRYBABY營收達12.18億元，占總營收比例為8.8%，同比2024年上半年的3.49億元增長248.7%。
圖片拍攝：界面新聞 馬越
受明星效應(yīng)影響，CRYBABY的搪膠毛絨玩偶常處于斷貨狀態(tài)。界面新聞近期走訪北京、上海、深圳、香港的多家門店，均未發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨出售。
實際上，從長期看，泡泡瑪特銷售占比第一的IP一直在輪換，這與當(dāng)年IP的火熱程度以及產(chǎn)品設(shè)計受市場歡迎程度直接相關(guān)。
界面新聞注意到，2017 - 2021年，泡泡瑪特的‘當(dāng)家一姐’是MOLLY；2022 - 2023年，銷冠是SKULLPANDA；2024年，THE MONSTERS成為新的銷售冠軍。
海外新店還要開在哪？
泡泡瑪特持續(xù)增長的一個因素是海外市場的不斷開拓。王寧在發(fā)布會表示對海外市場很有信心，認為其仍有廣闊空間。
2025年中報是泡泡瑪特全球組織架構(gòu)調(diào)整后的首份財報，首次披露了中國、亞太（中國以外的其他亞洲及大洋洲國家和地區(qū)）、美洲和歐洲及其他地區(qū)4大區(qū)域業(yè)績。
中國營收82.8億元，同比增長135.2%；亞太營收28.5億元，同比增長257.8%；美洲營收22.6億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區(qū)營收4.8億元，同比增長729.2%。4大區(qū)域業(yè)績均實現(xiàn)超三位數(shù)增長，王寧寄予厚望的美洲增速超10倍，這意味著泡泡瑪特的國際化戰(zhàn)略迎來首輪爆發(fā)。
正如王寧之前計劃的，2025上半年，泡泡瑪特持續(xù)在全球地標(biāo)性位置開設(shè)大店，如英國劍橋和印尼巴厘島。截至6月30日，泡泡瑪特在全球18個國家開設(shè)了共571家門店，其中線下門店新增40家，機器人商店新增105臺。
泡泡瑪特聯(lián)席首席運營官文德一在發(fā)布會現(xiàn)場稱，‘目前我們在海外地區(qū)有140家門店，8月8日在泰國曼谷開了旗艦店，也是目前規(guī)模最大的旗艦店，有766平方米。估計年底超過200家門店’。
王寧認為海外市場增長比預(yù)想更快，原因之一是‘很多國家的市場才剛開始’。
近期德國開業(yè)的第一家門店出現(xiàn)排隊數(shù)小時的場景，讓王寧和內(nèi)部人員反思‘門店是不是開小了’。他覺得歐洲很多國家的門店數(shù)量與國內(nèi)相比，還處于起步階段，包括意大利、荷蘭、法國和英國。
王寧表示，‘今年美國如果開到60多家店，門店數(shù)規(guī)模也不大，包括美洲、加拿大、南美、墨西哥，相信都有很大市場’。他還稱泡泡瑪特每天都會在線上收到來自世界很多意想不到地區(qū)的訂單，因為當(dāng)?shù)剡€沒有門店。
界面新聞留意到，文德一表示今年下半年計劃在中東地區(qū)卡塔爾多哈機場開第一家店，且期待未來在中南美、南亞、俄羅斯開發(fā)市場。
龐大的需求能否被快速變現(xiàn)？
此外，公眾常抱怨買不到泡泡瑪特的熱門產(chǎn)品。
在泡泡瑪特的直播間，主播常說‘LABUBU暫時沒有補貨通知，所有搪膠產(chǎn)品暫時沒有補貨通知……’。對投資者而言，旺盛的市場需求是支撐泡泡瑪特業(yè)績的關(guān)鍵，但如何將需求變現(xiàn)是難題。另外，不少泡泡瑪特消費者是因市場潮流而購買產(chǎn)品，屬從眾消費心理，如果熱門產(chǎn)品一直難買到，他們可能會放棄購買。
界面新聞注意到，泡泡瑪特高管在業(yè)績會上強調(diào)已擴大供應(yīng)鏈產(chǎn)能投入。泡泡瑪特聯(lián)席首席運營官司德在2025年中期業(yè)績發(fā)布會現(xiàn)場表示，目前毛絨產(chǎn)品需求過大，仍在追趕產(chǎn)能。泡泡瑪特供應(yīng)鏈中心總裁袁俊杰在業(yè)績會上透露，公司工程師感慨‘今天一個月的量等于以前做一年的量’。
他提供的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，熱門的毛絨產(chǎn)品一個月的產(chǎn)能是去年同期的10倍以上，約3000萬只左右。7 - 8月與第一季度相比也有10倍以上增幅，這是產(chǎn)能規(guī)劃的變化。提升產(chǎn)能主要是減少人工參與，例如噴油涂裝環(huán)節(jié)，一條生產(chǎn)線純?nèi)斯ば?0名資深技術(shù)工人，自動化改造后僅需30人左右，普通工人簡單培訓(xùn)即可上手。
另外是開辟新工廠。界面新聞留意到，雖業(yè)績會未提及，但最近收到新一批LABUBU的網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，包裝盒上除了廣東的工廠，還出現(xiàn)了江西的工廠，這意味著泡泡瑪特在國內(nèi)擴張代工工廠數(shù)量。
對于供應(yīng)鏈和產(chǎn)能問題，袁俊杰有‘治標(biāo)’和‘治本’的辦法。
他透露，泡泡瑪特已規(guī)劃全球6大生產(chǎn)基地，國內(nèi)4家，海外2家，通過這些基地進一步匹配需求與產(chǎn)能關(guān)系，并通過自動化進行精益生產(chǎn)。從治本角度看，是要把握真實需求，‘真實的需求與銷售預(yù)測與生產(chǎn)計劃之間怎樣取得最大的吻合’。
這種吻合不僅要滿足消費需求，減少庫存積壓風(fēng)險和盜版，還要營造微妙的‘饑餓’感。王寧對奢侈品牌商業(yè)邏輯感興趣，曾多次談及LV，想學(xué)習(xí)這類品牌如何做到‘充足的稀缺’。但把握稀缺性邊界需要供應(yīng)鏈方面的判斷。袁俊杰說，‘誰都不能預(yù)測下一秒發(fā)生的事情，但我們希望能夠縮小預(yù)測和需求之間的偏差通過敏捷性的建設(shè)彌補這種偏差導(dǎo)致的結(jié)果’。
本文來自“界面新聞”，記者：馬越，編輯：牙韓翔，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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