7月份中國居民銀行存款減少約1萬億元，另一方面，非銀行存款增加2萬億元，對股票投資虎視眈眈的資金大搬家已拉開序幕。中國股市2007年、2015年有兩次泡沫行情，這次或?qū)⒊蔀轭A(yù)測中國資本市場未來的試金石……

中國的銀行存款正在發(fā)生異變。中國人民銀行（央行）8月中旬發(fā)布的7月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新增銀行貸款20年來首次下降，這一消息引發(fā)熱議。實(shí)際上，在其背后，信托和證券等“非銀行存款”急劇增加，對股票投資虎視眈眈的資金大搬家已拉開序幕。像2007年、2015年的中國股市泡沫那樣的事態(tài)會發(fā)生嗎？

中國A股總市值超100萬億元

中國A股的總市值首次突破100萬億元。從8月18日的中國內(nèi)地市場來看，上證綜合指數(shù)創(chuàng)出了10年來的最高點(diǎn)，北京的新興企業(yè)市場指數(shù)也創(chuàng)出最高點(diǎn)。

動力是什么？中國證券行業(yè)引人注目的是“存款搬家”現(xiàn)象。中國人民銀行13日發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份中國居民銀行存款減少約1萬億元，另一方面，非銀行存款增加2萬億元。這被認(rèn)為非銀行存款8月開始流入股市。實(shí)際上，7月份A股證券賬戶的新增開戶接近200萬個，比去年同期增加了7成。

光大證券研究所的王一峰對中國媒體指出，存款利率下行趨勢下存款和理財?shù)荣Y管產(chǎn)品價差持續(xù)拉大，驅(qū)動居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移。在大型銀行的1年定期存款利率低于1%的情況下，被要求加強(qiáng)股東回報的國有企業(yè)等的股息率顯得很有吸引力。QUICK FactSet的數(shù)據(jù)顯示，大型銀行中國工商銀行的股息率超過4%。

招商證券的估算顯示，2025年到期的定期存款余額約為105萬億元，2026年以后也將達(dá)到66萬億元。在證券行業(yè)界，對新資金在中長期流入股市的期待很強(qiáng)烈。

股市上漲的契機(jī)是經(jīng)濟(jì)刺激措施

此次中國股市上漲的契機(jī)是2024年9月24日公布的經(jīng)濟(jì)刺激政策。當(dāng)時中國人民銀行在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和政策利率的同時，還加入了設(shè)定股票回購的貸款額度等股價刺激措施。上證綜合指數(shù)在2024年9月23日至2025年8月19日期間上漲36%。

2024年9月以后，除了中國人工智能（AI）新創(chuàng)企業(yè)DeepSeek的登場等AI熱潮擴(kuò)散之外，進(jìn)行重組的大型國有企業(yè)也成為了買入的對象。禁止過度競爭的“反內(nèi)卷”等期待推動企業(yè)業(yè)績恢復(fù)的政策也推動了股價上漲。

中國股市過去有兩次泡沫行情。第一次是上證綜合指數(shù)創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)（6092.057點(diǎn)）的2007年。在加入世界貿(mào)易組織（WTO）后經(jīng)濟(jì)高速增長的背景下，國有企業(yè)改革等點(diǎn)燃了個人的股票投資熱潮。2005年中期只有1000點(diǎn)左右的上證海綜合指數(shù)在2年多的時間里漲至約6倍。

成為過熱行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的是在創(chuàng)出最高點(diǎn)（10月16日）后，于11月5日上市的中國石油天然氣公司。當(dāng)時擁有世界最大總市值的該公司在上市后出現(xiàn)暴跌，給泡沫行情潑了冷水。而第二年2008年的雷曼危機(jī)又給了致命一擊。此后，中國石油從未刷新上市首日的高點(diǎn)。

第二次是2015年的中國股市泡沫。在房地產(chǎn)價格開始下跌、中國經(jīng)濟(jì)明顯減速的背景下，政府的經(jīng)濟(jì)刺激對策成為了契機(jī)。在2014年11月，中國人民銀行啟動了降息，還接連采取措施提振低迷的股票市場。到6月12日，上證綜合指數(shù)漲至5166.350點(diǎn)。與2014年1月的低點(diǎn)（1991.253點(diǎn)）相比漲至2.6倍。

2015年的股市崩盤

當(dāng)時，《人民日報》也刊登了上證綜合指數(shù)4000 點(diǎn)是牛市的起點(diǎn)的文章，推動了股價的上漲。中國投資者之間普遍認(rèn)為只要《人民日報》刊登股市行情的文章，股市就一定會上漲，結(jié)果是“全民皆股”，中國各媒體也紛紛鼓吹。

實(shí)際上拉動股價上漲的是杠桿交易。除了正規(guī)的融資增加之外，通過向原本沒有資質(zhì)的個人貸款的“場外配資”進(jìn)行的交易也急劇增加。在降息降低存款吸引力的情況下，銀行熱衷于銷售可通過迂回貸款進(jìn)行杠桿投資的金融產(chǎn)品。

上海市場的融資余額在2015年5月末膨脹到逾1.3萬億元，場外配資的余額達(dá)到5000億元，銀行的金融產(chǎn)品也達(dá)到8000億元。2015年“中國沖擊”發(fā)生在股票和人民幣匯率上，因此容易被混為一談，但股市暴跌的契機(jī)并非人民幣貶值。而是對鉆法律法規(guī)空子的投機(jī)交易的打擊。

證券當(dāng)局在創(chuàng)新高次日的6月13日發(fā)布了限制措施，導(dǎo)致拋售接連不斷，上證綜合指數(shù)在7月下旬跌至3700點(diǎn)左右，是與現(xiàn)在相同的水平。雖說目前的股價是10年來的最高點(diǎn)，但與2015年泡沫經(jīng)濟(jì)的最高點(diǎn)相比，仍是低近3成的水平。

今后，中國股市會像過去的泡沫時期那樣持續(xù)上漲嗎？現(xiàn)狀與2015年相似。在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，降息和股價刺激對策等政府主導(dǎo)的扶持政策正在實(shí)施，國有企業(yè)的大型重組也在推進(jìn)。新興股熱潮和新開始投資的30～40多歲中年層很多，這些都是相同之處。

上海市場融資余額接近上次泡沫時期

目前上海的融資余額也超過1萬億元，接近2015年泡沫時期。日本國內(nèi)居住的市場相關(guān)人士表示“無論什么股票都在上漲，已經(jīng)處于泡沫狀態(tài)”。

不同的是基于交易所交易基金（ETF）的投資對象的多樣化。與中國主要指數(shù)掛鉤的ETF的余額在增加，另一方面，投資香港股票、黃金和公司債等與以往不同資產(chǎn)的ETF余額也在增加。

一直以來，中國股市容易過熱的原因被解釋為“國內(nèi)投資手段少”。股市過熱跡象是否會進(jìn)一步加??？這或?qū)⒊蔀轭A(yù)測中國資本市場未來的試金石。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com