全球長(zhǎng)期政府債券正經(jīng)歷歷史上表現(xiàn)極為糟糕的月份之一，季節(jié)性拋售壓力與多種結(jié)構(gòu)性因素共同作用，促使長(zhǎng)期債券收益率不斷攀升。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，過去十年里，期限超過10年的全球政府債券在9月份的中位數(shù)損失達(dá)2%，是全年表現(xiàn)最差的月份。今年以來(lái)，超長(zhǎng)期債券已出現(xiàn)2.6%的跌幅，年初至今漲幅縮窄至3.5%，而短期債券同期漲幅達(dá)7.9%。

這一趨勢(shì)背后是多重因素的疊加。從歐洲來(lái)看，荷蘭規(guī)模近2萬(wàn)億歐元的養(yǎng)老金體系改革正在重塑市場(chǎng)格局，德國(guó)和法國(guó)30年期國(guó)債收益率已連續(xù)四個(gè)月上漲至多年高點(diǎn)。從美國(guó)方面，投資者正在為周五公布的就業(yè)數(shù)據(jù)做準(zhǔn)備，該數(shù)據(jù)將影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本月降息的預(yù)期。

市場(chǎng)參與者普遍對(duì)九月份持謹(jǐn)慎態(tài)度，債券發(fā)行量的季節(jié)性上升與政治不確定性相互交織，給長(zhǎng)久期債券帶來(lái)了額外壓力。

九月效應(yīng)：歷史數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的季節(jié)性規(guī)律

九月份對(duì)于長(zhǎng)期債券而言，向來(lái)是“魔咒月份”。統(tǒng)計(jì)顯示，過去十年中，期限超過10年的政府債券在9月份的中位數(shù)損失達(dá)2%。

Jefferies International首席歐洲策略師Mohit Kumar認(rèn)為，這一季節(jié)性現(xiàn)象主要與發(fā)行模式有關(guān)：

九月長(zhǎng)債發(fā)行量通常增加，這是季節(jié)性下跌的主要原因。

長(zhǎng)債在7月和8月發(fā)行較少，11月中旬之后也不多。

這種供應(yīng)壓力在夏末流動(dòng)性相對(duì)較低時(shí)更為明顯。

東京Fivestar Asset Management資深投資組合經(jīng)理Shimomura則把波動(dòng)歸結(jié)于政策預(yù)期的變動(dòng)：

九月份常常是貨幣政策出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎的時(shí)候，也是為預(yù)期政策變動(dòng)進(jìn)行頭寸調(diào)整的月份。

荷蘭養(yǎng)老金改革沖擊歐洲債市

在歐洲市場(chǎng)，荷蘭養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)性改革對(duì)歐洲長(zhǎng)久期債券市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

據(jù)ING集團(tuán)策略師分析，部分由于此次改革，衡量未來(lái)30年期歐元掉期波動(dòng)的指標(biāo)近期有所上揚(yáng)。德國(guó)和法國(guó)30年期國(guó)債收益率持續(xù)攀升，目前已接近多年高點(diǎn)。

改革的核心是投資模式的轉(zhuǎn)變。新體系要求年輕成員的資金更多投向股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減少對(duì)長(zhǎng)久期對(duì)沖工具的需求；年長(zhǎng)成員的儲(chǔ)蓄則傾向于債券等安全資產(chǎn)，但對(duì)沖久期也會(huì)縮短。

根據(jù)歐洲央行數(shù)據(jù)，荷蘭養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄占?xì)W盟總額一半以上，持有歐洲債券總額接近3000億歐元。

約36家荷蘭養(yǎng)老基金定于明年1月1日切換至新系統(tǒng)，而此時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性通常較為清淡。如果大量基金同時(shí)尋求平倉(cāng)長(zhǎng)久期對(duì)沖頭寸，可能導(dǎo)致交易系統(tǒng)堵塞。

德意志銀行的Pierre Hauviller表示，過渡可能會(huì)“前置化”，市場(chǎng)正在為此定價(jià)，“針對(duì)1月初的波動(dòng)性交易已經(jīng)非常擁擠”。

全球市場(chǎng)面臨多重挑戰(zhàn)

除了歐洲的因素，全球長(zhǎng)債市場(chǎng)還面臨其他挑戰(zhàn)。

在日本，周二的10年期國(guó)債拍賣和本周晚些時(shí)候的30年期債券發(fā)行受到密切關(guān)注，投資者希望在首相石破茂領(lǐng)導(dǎo)力面臨質(zhì)疑和央行加息預(yù)期的背景下，衡量對(duì)日本債務(wù)的需求。

策略師Mark Cranfield分析，日債交易員會(huì)關(guān)注10年期債券拍賣的投標(biāo)倍數(shù)，任何低于3.0的數(shù)字都被視為疲軟。上次出現(xiàn)類似令人失望的數(shù)據(jù)是在5月份，當(dāng)時(shí)恰逢日本收益率曲線拋售的開始。

在美國(guó)，周五的就業(yè)數(shù)據(jù)將是近期市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，交易員等待確認(rèn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本月降息的押注。同時(shí)，歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)也在交易員的關(guān)注范圍內(nèi)。

倫敦瑞穗國(guó)際多資產(chǎn)策略師Evelyne Gomez - Liechti表示，強(qiáng)于預(yù)期的美國(guó)數(shù)據(jù)和日本央行可能的鷹派轉(zhuǎn)向是可能使本月債券表現(xiàn)惡化的催化劑。她稱：“有很多風(fēng)險(xiǎn)需要應(yīng)對(duì)?！?/p>

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