價(jià)值百億元的業(yè)務(wù)股權(quán)出售，它為何要“放棄部分權(quán)利”？

迪卡儂中國(guó)公司要“賣(mài)股”的傳聞已經(jīng)發(fā)酵了一段時(shí)間，表面上看似風(fēng)波漸平，實(shí)則暗流涌動(dòng)。

一方面，這不僅是2003年迪卡儂進(jìn)入中國(guó)以來(lái)第一次“賣(mài)股”，更是法國(guó)第三大家族——穆里耶家族創(chuàng)立迪卡儂半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的首次大規(guī)?！肮蓹?quán)轉(zhuǎn)讓”，當(dāng)前迪卡儂中國(guó)業(yè)務(wù)的估值區(qū)間約10億-15億歐元（以最低估值計(jì)算，約合人民幣超80億元）。

另一方面，據(jù)“接近交易的知情人士”稱(chēng)，迪卡儂計(jì)劃出售中國(guó)子公司約30%的股權(quán)，而“多家國(guó)際PE及主權(quán)基金”正在與其接觸，部分機(jī)構(gòu)提出了“高于30%”的訴求。

在企業(yè)管理上，30%的股權(quán)份額是敏感的交界處，其一般代表著上市公司的要約收購(gòu)線，再往上的34%股權(quán)則意味著安全控制權(quán)，股東極有可能擁有一票否決權(quán)。不過(guò)諸多業(yè)內(nèi)人士分析，實(shí)控迪卡儂的穆里耶家族傾向于保持控股權(quán)，談判仍在膠著。

而迪卡儂面對(duì)這一消息，今年8月中旬向外界給出的回復(fù)是：“迪卡儂始終扎根中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展?！薄皩?duì)市場(chǎng)傳言，我們不予置評(píng)。”

可以預(yù)見(jiàn)，這場(chǎng)談判可能還會(huì)持續(xù)許久。

但談判桌下值得關(guān)注的還有很多——迪卡儂為什么出售中國(guó)公司股權(quán)？迪卡儂希望通過(guò)股權(quán)出售獲得什么？哪種類(lèi)型的公司最有可能接手？這些同樣是這場(chǎng)交易背后值得關(guān)注的焦點(diǎn)。

漲價(jià)，賺得卻更少了

事實(shí)上，中國(guó)市場(chǎng)是迪卡儂在全球范圍內(nèi)唯一與法國(guó)本土市場(chǎng)并列、可實(shí)現(xiàn)“研發(fā)-生產(chǎn)-零售全鏈條覆蓋”的海外市場(chǎng)，始終保持一個(gè)非常重要的戰(zhàn)略地位。

雖然中國(guó)公司的營(yíng)收長(zhǎng)期穩(wěn)定、中國(guó)運(yùn)動(dòng)戶外市場(chǎng)近年更是持續(xù)火熱，但早在4月，就有迪卡儂決定出售中國(guó)公司股權(quán)的相關(guān)消息傳出。而這個(gè)消息放出的時(shí)間點(diǎn)，與迪卡儂2024年財(cái)報(bào)的發(fā)布節(jié)點(diǎn)幾乎只是“前后腳”——2025年3月底，迪卡儂集團(tuán)發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)顯示，公司去年總營(yíng)收162億歐元，微增3.8%，凈利潤(rùn)7.87億歐元，同比下滑了15.47%，利潤(rùn)也是近四年的觸底值。

利潤(rùn)在下降，迪卡儂的價(jià)格卻在上漲。

據(jù)零售行業(yè)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)見(jiàn)科技統(tǒng)計(jì)，2022年至2024年，中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)的迪卡儂商品銷(xiāo)售均價(jià)從128.81元上漲到196.32元，上漲幅度在52%左右，另?yè)?jù)刀法研究社統(tǒng)計(jì)，對(duì)比2015年知乎用戶記錄的部分產(chǎn)品與2024年的價(jià)格，10年間迪卡儂部分品類(lèi)產(chǎn)品漲幅達(dá)到了30%~60%，少數(shù)基數(shù)過(guò)小的產(chǎn)品漲幅超過(guò)100%，漲幅較大的品類(lèi)集中在戶外、露營(yíng)裝備。

迪卡儂內(nèi)部將調(diào)價(jià)視為“高端化”戰(zhàn)略的一部分，在此前《新周刊》等媒體采訪中，迪卡儂高管曾表示，過(guò)去入門(mén)級(jí)產(chǎn)品占比較大，價(jià)格更親民，中高端產(chǎn)品占比只有一兩成，隨著中國(guó)消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品需求的提升，倒推迪卡儂提升這些中高端產(chǎn)品的比例，因?yàn)樾阅?、用料、設(shè)計(jì)各方面都有升級(jí)，成本相對(duì)高一些，體現(xiàn)在價(jià)格上會(huì)有些變化。

如果單純是漲價(jià)，或許并不稀奇——近一年來(lái)，各大運(yùn)動(dòng)戶外品牌都在漲價(jià)，魔鏡數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)銷(xiāo)售額TOP30有近半數(shù)品牌的商品均價(jià)都有所上漲，其中駱駝、伯希和、凱樂(lè)石、探路者這四個(gè)本土品牌近一年均價(jià)同比上漲25%至65%不等。

迪卡儂面臨的情況是，提高了價(jià)格后，既有因漲價(jià)導(dǎo)致的追求性價(jià)比的用戶人群丟失，也有包括其向中高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

圖源小紅書(shū)截圖

迪卡儂或許在“以退為進(jìn)”

雖然中國(guó)市場(chǎng)在迪卡儂全球收入占比中并不算最大的板塊，但在中國(guó)市場(chǎng)面臨的情況，其實(shí)讓迪卡儂不斷調(diào)整，近年來(lái)的高管更換、開(kāi)店放緩、關(guān)店止損等動(dòng)作，都是其在不斷地摸索市場(chǎng)的新解法。

迪卡儂此次賣(mài)出中國(guó)業(yè)務(wù)股權(quán)傳聞之下，這從某種程度上是“以退為進(jìn)”，尋求更懂得本土運(yùn)作的PE和公司，很可能成為整局棋盤(pán)上的一步妙手。

要知道，在以鞋服、用品為主力代表產(chǎn)品的運(yùn)動(dòng)戶外賽道，其根本性競(jìng)爭(zhēng)力的源頭仍在于生產(chǎn)端。

據(jù)2023年迪卡儂中國(guó)公布的官方資料，企業(yè)生產(chǎn)采購(gòu)中心遍布全球30個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中超過(guò)50%的采購(gòu)份額來(lái)自于中國(guó)，迪卡儂高層也曾在媒體訪談中透露，在中國(guó)銷(xiāo)售的產(chǎn)品中，有94.2%是在中國(guó)本土化生產(chǎn)，而迪卡儂的目標(biāo)是將這一數(shù)字提升至100%。

長(zhǎng)期以來(lái)，供應(yīng)鏈的提升都是迪卡儂在中國(guó)“降本增效”的一個(gè)方向。尤其是在嘗試走高端化路線后，迪卡儂對(duì)原有的業(yè)務(wù)線進(jìn)行重組，推出了公路自行車(chē)、跑步、攀巖、狩獵四大專(zhuān)業(yè)品牌，都需要供應(yīng)鏈的強(qiáng)力支持。

但當(dāng)前，迪卡儂在海外仍在尋求能“既快又好”、滿足其“中高端化”戰(zhàn)略的供應(yīng)源頭。迪卡儂在今年7月底宣布，其在印度的生產(chǎn)擴(kuò)張目前仍還處在推進(jìn)階段，計(jì)劃到2030年將印度的采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大到30億美元，即便如此，印度采購(gòu)也只占其全球采購(gòu)總量的15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及在中國(guó)當(dāng)前就已近50%的采購(gòu)量。

中國(guó)是迪卡儂在法國(guó)總部外唯一擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的國(guó)家。此前迪卡儂高管多次對(duì)外表示，迪卡儂強(qiáng)調(diào)供應(yīng)商從資源到技術(shù)再到培訓(xùn)的全方位升級(jí)，需要共同開(kāi)啟中國(guó)的“后供應(yīng)鏈時(shí)代”。

這一點(diǎn)，可能是迪卡儂2021年嘗試推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以來(lái)，最迫切希望著手的事之一——只有加強(qiáng)供應(yīng)鏈，迪卡儂的性價(jià)比產(chǎn)品才能不斷推陳出新，穩(wěn)固住基本盤(pán)；也只有中國(guó)供應(yīng)鏈在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級(jí)、流水線制造方面的能力提升，迪卡儂在與始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、崔克等運(yùn)動(dòng)戶外頭部品牌直接競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，才更能做出貨和價(jià)“雙重優(yōu)勢(shì)”，到時(shí)候再布局營(yíng)銷(xiāo)，對(duì)于已有龐大用戶人群的迪卡儂來(lái)說(shuō)并不會(huì)太遲。

總的來(lái)說(shuō)，迪卡儂的這次股權(quán)出讓?zhuān)芸赡芨嗍前涯抗夥旁诹碎L(zhǎng)期增長(zhǎng)方面：擺在迪卡儂面前的其實(shí)是這樣一個(gè)命題——首先從商業(yè)盈利最大化的角度來(lái)說(shuō)，如果要出售變現(xiàn)，哪個(gè)地區(qū)公司的股權(quán)最值錢(qián)？其次，企業(yè)能否通過(guò)這次出讓股權(quán)，讓并購(gòu)方幫迪卡儂解決眼下的痛點(diǎn)？

或許恰恰是因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)是不可放棄的市場(chǎng)，迪卡儂最終才做出了出讓中國(guó)業(yè)務(wù)部分權(quán)利的決定。

誰(shuí)會(huì)來(lái)接手迪卡儂中國(guó)？

迪卡儂要出讓股權(quán)的消息今年4月就已放出，發(fā)酵至今仍不見(jiàn)任何端倪，更讓人好奇這筆大單會(huì)花落誰(shuí)家。

或許迪卡儂也在選擇。

畢竟，越來(lái)越多全球大型PE機(jī)構(gòu)正加快布局中國(guó)市場(chǎng)。2023年，資產(chǎn)管理規(guī)模逾50000億美元的KKR集團(tuán)決定在上海設(shè)立首支人民幣基金，參與中國(guó)市場(chǎng)的投資；隨后，資產(chǎn)管理規(guī)模逾8000億美元的全球PE機(jī)構(gòu)——漢領(lǐng)資本也在上海設(shè)立的辦公室正式開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。

消費(fèi)巨頭成立的私募也在中國(guó)發(fā)展很快。從許多商業(yè)合作案例來(lái)看，在中國(guó)對(duì)外部投資機(jī)構(gòu)管理逐步開(kāi)放后，像迪卡儂這類(lèi)外企，通常會(huì)傾向于文化體系、經(jīng)營(yíng)理念、結(jié)算管理等要素更為相通的國(guó)際PE，比如類(lèi)似黑石集團(tuán)、凱雷投資這類(lèi)擅長(zhǎng)“重構(gòu)全球供應(yīng)鏈”的機(jī)構(gòu)。

但這次也許會(huì)有一些不同。在《當(dāng)代企業(yè)》的分析中，迪卡儂這輪出讓股權(quán)的操作，核心目的很可能還是要通過(guò)聯(lián)手合資方，解決當(dāng)下企業(yè)在中國(guó)本土供應(yīng)鏈、線上化等端口存在的問(wèn)題，且這些問(wèn)題需要是迪卡儂單方面相對(duì)較難去攻克的。

比如合作方最好具備強(qiáng)大的地區(qū)性資源，在政企合作端能夠有本土化能力，從而能夠幫助迪卡儂進(jìn)一步布局中國(guó)工廠，在中高端制造、ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）方面有較好的溝通；

再比如這家合作方對(duì)線上營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)需要有一定的資源，當(dāng)前在中國(guó)，線上渠道已成為運(yùn)動(dòng)戶外品牌的主要銷(xiāo)售渠道，迪卡儂在中國(guó)的線上交易占比大概是25%左右，以中國(guó)本土巨頭安踏為例，其線上銷(xiāo)售占比達(dá)33.8%。線上渠道的拓展，可能也會(huì)是合作方賦能迪卡儂未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)方向之一。

另外，在資金規(guī)模、入股模式等方面，此次合作的入股資金大約在100億元左右，有許多國(guó)際與本土PE機(jī)構(gòu)都有實(shí)力去完成這筆交易。當(dāng)然，其間還要考慮到資本方的投資方向與迪卡儂的既定發(fā)展方向是否契合。

綜合迪卡儂需要解決的問(wèn)題來(lái)看，坐擁各類(lèi)地利優(yōu)勢(shì)的中國(guó)本土資本在這場(chǎng)股權(quán)的賽跑中也有著優(yōu)勢(shì)。

為此，《當(dāng)代企業(yè)》查閱了近期發(fā)布的“PEI 300”（全球權(quán)威私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)榜單），中國(guó)資本其實(shí)受到了不少業(yè)內(nèi)的認(rèn)可，如在全球榮獲第44名、中資排名第一的招商資本，又比如緊隨招商資本之后的中資第二高瓴資本等，這類(lèi)頭部成熟中國(guó)資本在城市園區(qū)開(kāi)發(fā)、電商平臺(tái)關(guān)系、本土物流、消費(fèi)零售等領(lǐng)域都擁有豐富資源。

所以，假如最終迪卡儂官宣與中國(guó)某家資本完成“聯(lián)姻”，也并不會(huì)讓人太過(guò)驚訝的事——將中國(guó)業(yè)務(wù)的股權(quán)交給PE或中國(guó)本土化資本運(yùn)作，從而尋求更懂中國(guó)市場(chǎng)和消費(fèi)者的路徑，或許能為迪卡儂找到利潤(rùn)重新增長(zhǎng)的“第二曲線”。

當(dāng)然，迪卡儂是一家有著自己堅(jiān)持的品牌，目前已知的新聞報(bào)道都顯示，其在挑選合作方方面尤為謹(jǐn)慎——中國(guó)運(yùn)動(dòng)戶外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間很大，迪卡儂和新伙伴在這片消費(fèi)崛起的熱土上，確實(shí)還有太多值得去探索的空間。

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