近期，中國股市不斷攀升，在樂觀情緒以及外資流入的推動(dòng)下，人民幣匯率也持續(xù)走強(qiáng)。

美元兌離岸人民幣上周跌破7.15關(guān)口，當(dāng)周收盤報(bào)7.1222，距離跌破7.1已經(jīng)非常接近。第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道稱，若跌破7.1，可能會(huì)引發(fā)更多出口商進(jìn)行結(jié)匯，進(jìn)而推動(dòng)人民幣進(jìn)一步升值。

更為關(guān)鍵的是，近段時(shí)間，人民幣中間價(jià)創(chuàng)下了年內(nèi)新低，逼近7.1。中間價(jià)似乎仍在釋放順周期推動(dòng)人民幣升值的信號。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“8月28日的中間價(jià)為自2024年10月21日以來最強(qiáng)（7.1063），29日繼續(xù)升值（7.1030）。值得注意的是，對沖基金正越來越多地買入中國股票，這類資金流入進(jìn)一步支撐了人民幣?！?/p>

外資買入中國股市助推匯率

決定人民幣匯率的關(guān)鍵因素主要有兩個(gè)，即經(jīng)常賬戶順差（出口）和資本項(xiàng)下的資金流入（外資買入中國股債等資產(chǎn)）。近期，這兩個(gè)因素都呈現(xiàn)積極態(tài)勢。

在上證綜指突破3800點(diǎn)后，成交量持續(xù)處于高位。8月27日，總交易量達(dá)到3萬億元，成為歷史上第4個(gè)交易量超過3萬億元的交易日。該交易量較前一日下降6%，但仍比7月日均交易量1.6萬億元高出87%。滬深300ETF的交易量為107億元，而7月份日均交易量為60億元，高出78%。

科技股成為牛市的引領(lǐng)者，進(jìn)一步提升了牛市的熱度。寒武紀(jì)半年報(bào)堪稱“史上最佳”成績單，收入暴增43倍，首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。8月28日收盤報(bào)1587.91元，再創(chuàng)歷史新高，單月漲幅達(dá)134%，年內(nèi)低點(diǎn)以來最大漲幅超20倍。29日，寒武紀(jì)表示，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收將達(dá)到50億 - 70億元，但管理層明確表示無新產(chǎn)品發(fā)布計(jì)劃，且面臨供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。

高盛認(rèn)為，此次上漲是在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)周期性疲軟跡象和普遍盈利預(yù)期調(diào)整溫和的背景下發(fā)生的，這引發(fā)了投資者對這場流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)上漲可持續(xù)性的質(zhì)疑。但實(shí)際上，“流動(dòng)性”已推動(dòng)全球股票回報(bào)，并且鑒于中國股市估值處于中等水平，趨勢盈利增長以高個(gè)位數(shù)速度運(yùn)行，加之A股散戶風(fēng)險(xiǎn)偏好僅略高于中性區(qū)域，各類投資者的基金持倉遠(yuǎn)未過度上升，以及資產(chǎn)重新配置流向股票的潛力強(qiáng)勁，盡管存在近期獲利回吐壓力，但上升趨勢仍有支撐。

國際對沖基金此前持續(xù)流入中國股市，長線投資者也有所加倉，人民幣匯率從8月初的約7.2逐漸升值至7.13。

施羅德基金管理（中國）副總經(jīng)理、首席投資官安昀在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，盡管來自險(xiǎn)資、居民存款搬家的流動(dòng)性占據(jù)主導(dǎo)，但新消費(fèi)、出口等表現(xiàn)良好。分析中國企業(yè)需具備全球視角，中國企業(yè)競爭力強(qiáng)，在全球市場具有優(yōu)勢。同時(shí)，股市好轉(zhuǎn)可能帶動(dòng)消費(fèi)回升，強(qiáng)化股市趨勢。

野村證券近期也提及，中國股市的這輪牛市并非完全是“水?！?，AI、創(chuàng)新藥等方面都出現(xiàn)了更積極的跡象。

出口商結(jié)匯率攀升

出口商的行為變化也成為推動(dòng)人民幣升值的另一個(gè)因素。

數(shù)據(jù)顯示，7月單月，出口商結(jié)匯率從46.1%大幅升至54.9%，創(chuàng)2024年9月以來新高，這表明出口商加大了美元拋售力度。

同時(shí)，港股分紅高峰已過，人民幣面臨的資金流出壓力減弱。

另一個(gè)跡象是，8月在岸銀行凈海外資產(chǎn)減少160億美元，此前，自去年夏季以來累計(jì)增加約3000億美元。這可能表明代理行在遠(yuǎn)期市場的空頭頭寸已基本對沖完畢。

展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月降息以及中美貿(mào)易談判可能出現(xiàn)的潛在積極因素，或是推動(dòng)人民幣年內(nèi)進(jìn)一步升值的催化劑。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對記者表示，美元指數(shù)周四承壓跌破98關(guān)口。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克就特朗普的解雇決定提起訴訟，首次聽證會(huì)于周五上午舉行。雖然不清楚庫克能否參與美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議的投票，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾講話之后，鴿派音量已明顯升高。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒上周四再次表示支持9月降息，并且呼吁未來3 - 6個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步降息。目前利率市場計(jì)價(jià)的9月降息概率為85%左右。

整體來看，高盛預(yù)計(jì)未來1 - 2個(gè)月，美元兌離岸人民幣將逐步下行至7.1，年底前或至7.0；瑞銀方面告訴記者，人民幣仍有升值動(dòng)能。出口商的結(jié)匯活動(dòng)今年以來持續(xù)增加，7月凈結(jié)匯率升至2024年10月以來最高，為人民幣提供了直接支撐。政府推動(dòng)“反內(nèi)卷”提振了投資者對股市的信心，MSCI中國指數(shù)創(chuàng)下3年來高點(diǎn)。中美關(guān)稅調(diào)整繼續(xù)休兵則降低了風(fēng)險(xiǎn)，有助于穩(wěn)定市場情緒。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期預(yù)計(jì)從9月開始，將會(huì)收窄中美利差，進(jìn)一步推動(dòng)美元兌人民幣走貶。因此，瑞銀預(yù)計(jì)美元兌人民幣明年或?qū)⒌?，并提出2026年9月底的預(yù)測值6.95。

中間價(jià)釋放最強(qiáng)音

交易員對記者表示，盡管人民幣走勢較強(qiáng)，但近階段逆周期因子仍接近200 - 300點(diǎn)（調(diào)強(qiáng)中間價(jià)），上周人民幣中間價(jià)觸及年內(nèi)最強(qiáng)水平。

張蒙對記者表示，8月28日的中間價(jià)為自2024年10月21日以來最強(qiáng)，而當(dāng)周早些時(shí)候單日中間價(jià)較前一日的調(diào)整幅度也是自今年1月以來最大。過去兩周，中間價(jià)相對市場水平的偏離（更強(qiáng)）約為1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，而上月同期僅為約0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，顯示出態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。

近幾個(gè)交易日，美元兌人民幣下行加速，于8月28日當(dāng)天跌破7.15。近一周以來，人民幣兌美元已升值約0.9%，按貿(mào)易加權(quán)口徑（CFETS）也升值約0.8%，顯示出相較其他貨幣的相對強(qiáng)勢。值得注意的是，這一切發(fā)生在美元同期保持平穩(wěn)的情況下。

巴克萊表示，目前傾向于做多CFETS，即人民幣可能對一籃子貨幣走升，這同年初以來的趨勢恰恰相反。不過，機(jī)構(gòu)更傾向于做多一籃子指數(shù)，而不是單純做空美元對離岸人民幣。

機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，更具建設(shè)性的中國敘事可能為亞洲資產(chǎn)帶來上行動(dòng)力，而人民幣將繼續(xù)充當(dāng)區(qū)域外匯的“錨”。

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